中信證券：A股將繼續(xù)呈現(xiàn)風偏回暖、主題輪動特征

展望5月，中信證券預計風險偏好還有回升空間，A股將繼續(xù)呈現(xiàn)風偏回暖、主題輪動的特征，以低機構(gòu)持倉的主題型交易機會為主。但從經(jīng)濟層面來看，真實的影響已經(jīng)悄然發(fā)生，中信證券預計中美經(jīng)濟在二季度尾聲可能會面臨新的變數(shù)。

配置上，除了短期的熱點主題輪動，中信證券依然建議聚焦三個不變的大趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢不會動搖；二是歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢不會動搖；三是中國勢必要走通“雙循環(huán)”，加速完善社會保障并激發(fā)內(nèi)需潛力是政策的必選項。

廣發(fā)證券：景氣投資回歸

短期A股考慮三重因素：一是一些負面的一季報靴子落地；二是TMT反應度模型已經(jīng)處于下限位置；三是國內(nèi)外大廠在大模型、算力芯片、端側(cè)、AI應用的進展不斷，5月—6月繼續(xù)看好科技股的機會。

中期角度來說，回到三類資產(chǎn)對應的三個模型，在出現(xiàn)地產(chǎn)周期大反彈或科技應用大爆發(fā)之前，中長期對中性股息組合保持關(guān)注。另外，考慮到國內(nèi)科技大廠資本開支正在加大、產(chǎn)業(yè)鏈訂單開始釋放，景氣成長組合以及所代表的景氣投資風格，當前大概率仍會占優(yōu)；但由于報表業(yè)績體現(xiàn)方面存在不確定性，各類上市公司的表觀業(yè)績較難出現(xiàn)顯著改善或者加速的情況，這樣的背景下，板塊可能還是以輪動和主題投資為主，對估值、擁擠度等體現(xiàn)“位置”的指標敏感性也會較大。

申萬宏源：更加看好科技的布局機會

業(yè)績驗證期結(jié)束，壓制小盤成長表現(xiàn)的因素自然消失，科技后續(xù)景氣線索得到強化，短期科技引領(lǐng)市場脈沖式反彈是大概率。五一假期，海外交易美國談判意愿提升，也是短期反彈的支撐因素。中期，申萬宏源維持二季度震蕩市的判斷。后續(xù)關(guān)稅帶來的基本面下行壓力可能逐步顯現(xiàn)，2025第二季度—第三季度壓力逐步增加。對此，市場反應“幅度到位，時間不足”，驅(qū)動A股市場磨底。

消費和科技都是景氣預期強化的方向，而4月消費結(jié)構(gòu)性機會集中演繹，科技調(diào)整波段延續(xù)。目前，消費賺錢效應處于相對高位，科技處于相對低位。現(xiàn)階段更加看好科技的布局機會。中期看好國內(nèi)AI算力和具身智能的投資機會。公募一季報反映出，機器人相對AI持股更集中，這表現(xiàn)為，機器人更容易對催化做出反應，是主題彈性更高的方向；而AI行情重啟所需要更重磅的催化，如果啟動則更偏向于中期行情。科技結(jié)構(gòu)性行情階段，繼續(xù)看好港股好于A股。

民生證券：中國資產(chǎn)可能依然是更有性價比的資產(chǎn)

中美貿(mào)易摩擦初現(xiàn)緩和跡象，但依然未有實質(zhì)進展的美日、美歐等貿(mào)易談判可能蘊含著市場波動率放大的潛在觸發(fā)因素。不過，無論是階段緩和、還是貿(mào)易摩擦加大，民生證券認為，中國資產(chǎn)可能依然是更有性價比的資產(chǎn)，當然，基本面的韌性也就意味著平準力量的持續(xù)性存疑和市場博弈資金的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，中國資產(chǎn)的修復不代表全市場無差別的上漲。內(nèi)需的構(gòu)建和全球經(jīng)濟秩序的重塑仍是重要力量。

民生證券推薦：第一，受益中國需求構(gòu)建的消費行業(yè)（旅游休閑、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妝、服飾、商貿(mào)零售）；第二，在全球經(jīng)濟秩序重塑的過程中，“兩個太陽”下的需求和供給將會重建，推薦：資源品（銅、鋁、黃金）、資本品（工程機械、鋼鐵、自動化設備、化學制品等）；第三，應對潛在的外部沖擊，低估值金融（銀行、保險）、內(nèi)部實物消耗+紅利的煤炭。

華西證券：人民幣升值有助提振“中國資產(chǎn)”

人民幣升值有助提振中國資產(chǎn)，AI+成5月配置主線。五一假期期間，中美經(jīng)貿(mào)緩和預期促使全球風險偏好回暖，人民幣匯率快速升值并帶動中國權(quán)益資產(chǎn)大幅反彈，節(jié)后A股“開門紅”值得期待。結(jié)構(gòu)上， AI+有望成為5月重要主線。一方面，海外廠商AI領(lǐng)域資本開支維持高增，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)也處于向上突破的關(guān)鍵節(jié)點，5月AI領(lǐng)域事件催化仍多；另一方面，中共中央政治局集體學習強調(diào)自立自強和應用導向，中長期國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈、AI應用發(fā)展均蘊藏巨大潛力。

國金證券：市場“波動率”或趨于上行

當下的A股市場定價層面，國金證券維持市場“波動率”或趨于上行的觀點，中小盤成長風格將“切換”至大盤價值防御，持續(xù)周期至少在一季度，直至“盈利底”跡象出現(xiàn)；考慮A股“市場底”已現(xiàn)+AI產(chǎn)業(yè)邏輯催化，預計科技成長依然具備部分結(jié)構(gòu)性機會。

5月行業(yè)配置：成長明顯分化，價值將逐步占優(yōu)。國金證券建議減持：“滲透率10%以下”僅靠流動性、情緒驅(qū)動的AI端側(cè)。增配有業(yè)績貢獻或者潛在出業(yè)績的結(jié)構(gòu)性科技成長方向，包括：（1）光芯片、智能座艙、GPU及新型顯示技術(shù)等；（2）AI基礎設施建設，將受益于產(chǎn)業(yè)Capex及國內(nèi)財政擴張支持。超配三大運營商、基建及消費等“增長型紅利”資產(chǎn)。黃金股受益于金價上漲趨勢，有望迎來“戴維斯雙擊”；創(chuàng)新藥短期看毛利率改善及IRR回升，中長期營收亦有望迎來改善。

興業(yè)證券：科技成長風格回歸

興業(yè)證券此前提示，隨著內(nèi)部財報陸續(xù)披露，以及外部關(guān)稅擾動逐步過去，科技成長的布局時點已在逐步臨近。而近期，已經(jīng)看到TMT領(lǐng)漲A股，市場開始逐步演繹這一風格上的變化。

市場風格變化的背后，一方面是科技板塊在經(jīng)歷前期的顯著調(diào)整后，已經(jīng)到了一個性價比較高的區(qū)間。興業(yè)證券跟蹤的滾動收益差、擁擠度、成交占比等多個指標顯示，本輪科技風格調(diào)整已較為充分，已經(jīng)到了可以尋找細分方向布局的階段。另一方面，前期業(yè)績和關(guān)稅的擾動逐步消化、緩和后，隨著悲觀情緒消退，科技板塊作為兼具景氣優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)趨勢催化的中長期邏輯再度占據(jù)上風，并逐步成為資金聚焦的主要方向。

銀河證券：A股和港股應對外來沖擊的能力穩(wěn)步提升

未來關(guān)稅政策和經(jīng)濟前景仍面臨較高不確定性，但隨著中國“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，A股市場和港股市場應對外來沖擊的能力穩(wěn)步提升。A股市場方面，宏觀政策將繼續(xù)為A股市場的穩(wěn)定和活躍提供有力支持。重點關(guān)注以下領(lǐng)域：安全邊際較高的資產(chǎn)、作為中長期配置主線的科技板塊、政策提振下的大消費板塊。

港股市場方面，積極有為的宏觀政策有望帶動港股盈利穩(wěn)中有升，且當前港股估值處于歷史中低水平。配置方面，建議關(guān)注受益于擴大內(nèi)需政策的消費板塊、自主可控程度提升的科技板塊、貿(mào)易依賴度較低以及股息率較高的板塊。

中泰證券：A股將繼續(xù)體現(xiàn)獨立性和韌性

政策力度和高層態(tài)度以及成交量的持續(xù)放大是信心的來源，中泰證券對5月仍相對樂觀，雖然指數(shù)波動在所難免，但行業(yè)和個股機會仍在，A股將繼續(xù)體現(xiàn)獨立性和韌性的特征。大趨勢不可逆，黃金、A股等在內(nèi)的資產(chǎn)短期波動應是逢低關(guān)注的良機。

過去15年申萬一級行業(yè)月度平均表現(xiàn)上看，5月機會更多地體現(xiàn)在科技、消費及部分周期。建議關(guān)注：一是業(yè)績明顯改善與政策導向雙向奔赴的科技板塊，以TMT為主；二是受益于內(nèi)需消費預期不斷升溫的一些細分潛力方向；三是底線思維下周期紅利的電力板塊。

信達證券：市場或會震蕩回撤，但幅度可控

當下的關(guān)稅沖擊是較大的黑天鵝，但由于出現(xiàn)在牛市初期，市場估值位置較低，對指數(shù)沖擊（殺估值）可能已經(jīng)完成。未來1個月，利多邏輯略占優(yōu)（國內(nèi)政策、國外關(guān)稅談判）。信達證券預計第二季度—第三季度盈利的擔心還會持續(xù)，市場在5月—7月可能還會有震蕩回撤，不過幅度可控。第三季度后期或第四季度有望回歸牛市狀態(tài)。

配置上，第二季度內(nèi)偏價值，尋找價值中可以進攻的方向，如價值主題、穩(wěn)增長政策變化、國產(chǎn)替代等。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：蘇煥文