【導(dǎo)讀】復(fù)星創(chuàng)富CEO徐欣：“投早投小”把握科創(chuàng)領(lǐng)域機會，看好未來十年中國并購市場發(fā)展黃金期
中國基金報記者 吳君
“我們一手抓生態(tài)風(fēng)險投資‘投早投小’，通過產(chǎn)業(yè)生態(tài)賦能初創(chuàng)企業(yè)；另一手抓并購交易，通過并購助力上市公司尋找第二增長曲線，這是復(fù)星創(chuàng)富現(xiàn)在最核心的差異化打法。”近期，復(fù)星創(chuàng)富聯(lián)席董事長、首席執(zhí)行官（CEO）徐欣在接受中國基金報記者專訪時說。
徐欣表示，近兩年，國內(nèi)并購市場政策暖風(fēng)頻吹，復(fù)星創(chuàng)富非?？春谩翱苿?chuàng)+并購”的投資機會，建立并購團隊，設(shè)立專項基金。他認(rèn)為，未來十年中國并購市場將進入發(fā)展黃金期。
同時，人工智能（AI）等技術(shù)帶來“范式變革”，正在重塑各行各業(yè)。徐欣表示，不會去“卷”大模型等熱門項目，更希望從產(chǎn)業(yè)應(yīng)用端入手挖掘機會。
看好政策東風(fēng)帶來的并購市場機會
構(gòu)建“募投管退”全鏈條并購生態(tài)
2024年，新“國九條”發(fā)布，對活躍并購重組市場作出重要部署；證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”），提出支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級布局，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。
對此，徐欣直言：“政策是并購市場的東風(fēng)和旗幟。過去我們的并購市場活躍度不夠，并購作為退出主要渠道的生態(tài)是不完善的。如今相關(guān)政策發(fā)布，鼓勵并購，讓頭部企業(yè)通過并購做強產(chǎn)業(yè)鏈，并推動中國企業(yè)走出去，加速全球化進程，這為市場注入了長期動能?！?/p>
在徐欣看來，當(dāng)前并購市場的邏輯已從“市值管理”轉(zhuǎn)向“做強主業(yè)”。過去，部分上市公司通過并購炒概念、解套股東，導(dǎo)致市場無序“內(nèi)卷”。如今，政策“組合拳”推動企業(yè)回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，“所有參與者開始圍繞主業(yè)動真格”。
復(fù)星創(chuàng)富的并購基因可追溯至復(fù)星的發(fā)展史。徐欣提到，復(fù)星很多產(chǎn)業(yè)板塊是通過并購構(gòu)建的，如文旅、保險等。他表示，復(fù)星創(chuàng)富以前更多是在復(fù)星體系內(nèi)做一些產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生式或外延式并購，現(xiàn)在更加市場化。
近年來，復(fù)星創(chuàng)富通過建立并購團隊、發(fā)起專項基金等舉措，構(gòu)建起覆蓋“募投管退”全鏈條的并購生態(tài)體系。
在基金層面，徐欣表示，復(fù)星創(chuàng)富創(chuàng)新布局“國資+上市公司龍頭+市場化投資”模式。例如，與武漢市區(qū)兩級政府合作設(shè)立30億元新一代信息技術(shù)的盲池基金，引入產(chǎn)業(yè)龍頭，借助國資招商優(yōu)勢與市場化靈活性，捕捉投資機會。
他說：“國資希望通過并購做大做強本地產(chǎn)業(yè)，基金是招商引資、落地產(chǎn)業(yè)的抓手。上市公司也希望撬動資金杠桿，搭建一個結(jié)構(gòu)，有效放大并購的投資回報效率。我們作為管理人，通過這種基金可以平衡收益與風(fēng)險。”
在徐欣看來，并購可以調(diào)動各方力量來成立基金，其中，險資作為長期資本、耐心資本，是并購資金的最佳來源?！拔磥碓趪鴥?nèi)的并購中，結(jié)構(gòu)化的并購基金會越來越多。不僅追求財務(wù)回報，更追求產(chǎn)業(yè)回報。我們與復(fù)星的保險板塊深度協(xié)同，形成‘投資+產(chǎn)業(yè)+保險’的飛輪驅(qū)動戰(zhàn)略。”
他表示，復(fù)星創(chuàng)富旗下有三個基金集群可以面向并購：一是科技+消費，二是科技+制造，三是科技+“雙碳”。例如，在“雙碳”領(lǐng)域，復(fù)星創(chuàng)富開發(fā)了多家新材料、新能源上市公司，成為并購?fù)缎锌蛻簟?/p>
私募在并購中起到專業(yè)中介作用
需要產(chǎn)業(yè)、投行、戰(zhàn)略咨詢等多項能力
“并購是投資皇冠上的明珠，每個案例都是一本書?！鄙罡①徥袌龆嗄?，徐欣總結(jié)了并購的三個作用：一是“用錢買錢”，二是“用錢買時間、買研發(fā)”，三是“用錢買未來、買成長”。
對于并購難點，徐欣坦言，價格與整合是兩大關(guān)卡，一是并購雙方價格能否談攏，二是并購以后如何整合消化。收購只是一個開始，整合很重要，在整個過程當(dāng)中很體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)、投行、戰(zhàn)略咨詢等全方位的能力。
徐欣認(rèn)為，在并購項目中，私募股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)起到了專業(yè)中介的作用，極大提升了并購的成功率。“因為同業(yè)公司之間談判往往帶有敵意，但私募機構(gòu)可以在其中斡旋?！彼f，私募機構(gòu)做并購，首先要有很強的產(chǎn)業(yè)能力，其次要設(shè)計并購的投后過渡方案，最后要做到各方“滿意”。
“復(fù)星創(chuàng)富有產(chǎn)業(yè)運營團隊，會跟公司現(xiàn)有管理層進行合作，去調(diào)整公司的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，幫助公司再上高峰。在并購過程中，我們會設(shè)計并購的投后過渡方案，看怎么運營好企業(yè)，我們有產(chǎn)業(yè)深度運營的思路?！彼f。
徐欣表示，復(fù)星在并購中秉承“四個滿意”，一是政府滿意，二是管理層或股東滿意，三是客戶滿意，四是員工滿意?！拔覀儠u估這四個方面，看并購標(biāo)的所具有的價值?！?/p>
對于退出，徐欣表示，需要從整個資管平臺的組合來看，有的時候可以待價而沽，如果沒有短期壓力，可以“不識其寶者，千金不賣”。“我們更多是從組合的角度看，將標(biāo)的分層、分級、分類，把握最佳的退出路徑和時機?！彼f。
AI帶來范式變革
“投早投小”價值創(chuàng)造空間會更大
在政策鼓勵硬科技與“專精特新”的背景下，近年來復(fù)星創(chuàng)富著力打造新的投資模式，徐欣稱之為“紡錘型”投資：一端是生態(tài)風(fēng)險投資（EVC），關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)，“投早投小”，通過產(chǎn)業(yè)生態(tài)賦能；另一端是并購交易，通過并購助力企業(yè)發(fā)展。
“AI算力新基建在重塑互聯(lián)網(wǎng)的底盤，帶來范式的巨大變化。我們在科創(chuàng)和并購領(lǐng)域布局，調(diào)整板塊組合，如AI+消費、具身智能+消費等。AI在垂直領(lǐng)域的應(yīng)用將重塑各個產(chǎn)業(yè)，類似當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用?！毙煨勒f。
在AI等熱門賽道上，復(fù)星創(chuàng)富選擇“投早投小”以規(guī)避“內(nèi)卷”。徐欣表示，不會去追熱門的項目，而是關(guān)注技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，更多是看重產(chǎn)業(yè)落地未來三到五年的趨勢，是否能夠?qū)崿F(xiàn)十倍數(shù)的增長。當(dāng)AI這種長坡厚雪的范式變化來臨的時候，“投早投小”，未來絕對成長的回報空間是很大的。而且，在并購滲透率越來越高的過程中，價值創(chuàng)造的空間會更大。
在徐欣看來，AI領(lǐng)域的開源與科技民主化是必然趨勢，AI大模型這類基建級技術(shù)難以壟斷?！坝袝r候慢一拍不一定不好，因為科技變化實在太快了，所以，我們不會刻意抓熱門的頭部項目?！?/p>
據(jù)了解，此前復(fù)星創(chuàng)富在深圳設(shè)立了天使投資基金，專門“投早投小”。已投資20多個早期項目，涵蓋AI、智能駕駛、汽車電子、新材料、芯片、開源數(shù)據(jù)庫等前沿領(lǐng)域。
“我們更多是科創(chuàng)標(biāo)的和并購相結(jié)合的打法，拿著科創(chuàng)標(biāo)的作為一個‘潛望鏡’，往產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展?！毙煨辣硎?，VC的作用是投石問路，風(fēng)險遠(yuǎn)大于確定性，單項目的風(fēng)險遠(yuǎn)大于回報，更多是從組合管理的角度去把握，分散配置。
徐欣表示，科技會帶來各行各業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，重點關(guān)注五大方向：硬核科技+消費、AI賦能智能制造、綠色科技、REITs等創(chuàng)新資產(chǎn)及大健康。
徐欣提出了科創(chuàng)投資的“三個一”標(biāo)準(zhǔn)，以判斷硬科技企業(yè)是否值得投資：一是技術(shù)來源具備唯一性（No.1），二是全球?qū)?biāo)領(lǐng)先（Class One），三是競爭壁壘不可復(fù)制（Only One）。
校對：王玥
編輯：黃梅
制作：鹿米
審核：許聞
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