明明（中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

5月7日，國務(wù)院新聞辦公室就“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會。會上，央行公布了一攬子寬貨幣措施。包括總量端數(shù)量工具如降準(zhǔn)0.5個百分點等；總量端價格工具如逆回購利率降息10BP，公積金貸款利率降息25BP；結(jié)構(gòu)性工具如科技創(chuàng)新、技術(shù)改造再貸款擴(kuò)容，創(chuàng)設(shè)5000億元服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老再貸款等。

如何看待三大類10項舉措的影響？

總量端數(shù)量工具層面：第一，降準(zhǔn)0.5個百分點釋放長端流動性，對沖政府債供給壓力，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點，約釋放流動性1萬億元，降準(zhǔn)后平均存款準(zhǔn)備金率從6.6%降至6.2%。發(fā)布會后央行在官網(wǎng)發(fā)布公告，降準(zhǔn)資金將于本月15日的繳準(zhǔn)日落地。從流動性訴求來看，雖然4月流動性相對寬松，但5月政府債供給壓力加大，超長期特別國債、商業(yè)銀行注資特別國債均有落地，或貢獻(xiàn)一定流動性缺口，央行選擇在5月降準(zhǔn)，一方面進(jìn)一步降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，另一方面也是為了配合財政端發(fā)力。從央行操作模式來看，3月買斷式逆回購凈回籠5000億元，而MLF凈投放5000億元，長端流動性近似等額續(xù)作，而5月央行降準(zhǔn)釋放1萬億元的長期流動性，也是對商業(yè)銀行流動性結(jié)構(gòu)性的改善。

第二，汽車金融租賃公司存款準(zhǔn)備率降至0%，大力支持汽車服務(wù)消費(fèi)。數(shù)量端工具除去總量降準(zhǔn)，央行公告中還提及“下調(diào)汽車金融公司和金融租賃公司存款準(zhǔn)備金率5個百分點”，換言之其存款準(zhǔn)備金將降至0%。將汽車金融公司和金融租賃公司存款準(zhǔn)備金率設(shè)定為0將實質(zhì)性地取消其信貸投放限制，大幅增加對于汽車金融服務(wù)行業(yè)的支持力度，預(yù)計未來汽車金融行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?；蛴瓉磔^大擴(kuò)張。

總量端價格工具層面：首先，兼顧內(nèi)部需求和外部條件，逆回購利率降息10BP。本次發(fā)布會宣布7天逆回購利率將會降息10BP，預(yù)計將帶動LPR報價同步下調(diào)相同幅度。會后央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱“從2025年5月8日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%”。從政策環(huán)境來看，4月中旬以來人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，離岸人民幣匯率已下行至7.2附近，匯率對價格端工具制約緩解；從政策訴求來看，2025年以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善有限，信貸需求承壓，而商業(yè)銀行息差壓力下進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利空間有限。本次逆回購利率降息預(yù)計將帶動LPR報價同步下調(diào)，而基于利率自律機(jī)制，后續(xù)存款利率也將存在下行空間，預(yù)計有助于改善商業(yè)銀行負(fù)債成本。

其次，結(jié)構(gòu)性工具利率普降，壓降商業(yè)銀行資金成本，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。會上央行行長潘功勝提及對再貸款等結(jié)構(gòu)性工具利率進(jìn)行調(diào)降，而會后央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱“自2025年5月7日起，下調(diào)再貸款利率0.25個百分點。下調(diào)后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別為1.2%、1.4%和1.5%，抵押補(bǔ)充貸款利率為2.0%，專項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率為1.5%”。這一輪結(jié)構(gòu)性工具降息主要針對各類長期和階段性再貸款工具，以及PSL這類工具。此前再貸款、再貼現(xiàn)工具曾在2024年1月降息25BP?？紤]到當(dāng)下結(jié)構(gòu)性工具余額仍在5.9萬億元，預(yù)計這一輪結(jié)構(gòu)性工具降息將有效壓降商業(yè)銀行資金成本，引導(dǎo)其進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。

第三，公積金貸款利率降息，配合總量價格工具支持地產(chǎn)需求回暖。2025年以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示商品房需求處于低位，而信貸增長修復(fù)也較為緩慢。2024年5月公積金貸款利率降息以來，針對寬地產(chǎn)的降成本工具使用相對有限，而本次央行對逆回購降息料將引導(dǎo)1年期、5年期LPR報價分別下行10BP，未來房貸等貸款利率將隨之走低，疊加公積金貸款利率降息，居民端購房需求可能存在被提振的空間。

結(jié)構(gòu)性工具層面：第一，科技創(chuàng)新、技術(shù)改造再貸款擴(kuò)容?？萍紕?chuàng)新和技術(shù)改造再貸款最初在2024年4月設(shè)立，額度為5000億元，在科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融的“五篇大文章”中優(yōu)先級最高。本次科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款擴(kuò)容至8000億，通過“量增+價降”組合拳強(qiáng)化對硬科技領(lǐng)域的定向支持，預(yù)計將有效緩解科技企業(yè)研發(fā)投入長周期與短期流動性約束的矛盾，加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。

第二，創(chuàng)設(shè)5000億服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老再貸款，強(qiáng)化兩大領(lǐng)域金融支持。此前央行曾創(chuàng)設(shè)普惠養(yǎng)老專項再貸款，而本次創(chuàng)設(shè)的服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老再貸款增加了對消費(fèi)服務(wù)等民生領(lǐng)域的關(guān)注。通過定向注入低成本資金，重點支持住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務(wù)消費(fèi)及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，一方面，降低企業(yè)融資成本，激勵金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對普惠性消費(fèi)場景和養(yǎng)老服務(wù)體系的信貸投放，短期內(nèi)提振消費(fèi)信心、緩解養(yǎng)老設(shè)施短缺問題；另一方面，通過政策協(xié)同引導(dǎo)資源向民生短板領(lǐng)域傾斜，長期可激活銀發(fā)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)潛力，優(yōu)化服務(wù)供給結(jié)構(gòu)，推動消費(fèi)升級與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型深度融合。

第三，支農(nóng)支小再貸款擴(kuò)容3000億元，央行對小微企業(yè)支持力度仍大。支農(nóng)支小再貸款額度新增3000億元，延續(xù)了央行對普惠金融領(lǐng)域的長期支持導(dǎo)向。通過“量增+價降”組合，進(jìn)一步降低涉農(nóng)、小微及民營企業(yè)的融資成本，緩解其抵押品不足、信用體系薄弱等融資約束。政策優(yōu)化管理方式，提升資金分配靈活性，強(qiáng)化地方法人銀行服務(wù)本地經(jīng)濟(jì)的能力。同時，“先貸后借”機(jī)制確保資金精準(zhǔn)直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)，避免空轉(zhuǎn)套利。

第四，優(yōu)化資本市場支持工具，關(guān)注后續(xù)政策持續(xù)創(chuàng)新空間。去年央行創(chuàng)設(shè)SFISF和股票增持回購再貸款兩項政策工具，旨在托底資本市場，提供流動性和穩(wěn)定信心。結(jié)合本次發(fā)布會表述以及會后央行官網(wǎng)公告，央行宣布“即日起將兩項工具總額度8000億元合并使用，更好滿足不同類型機(jī)構(gòu)需求，支持資本市場增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性”?；仡檭身椆ぞ呷ツ?0月以來的操作和改革，通過擴(kuò)大操作規(guī)模、延長工具期限及放寬準(zhǔn)入條件，兩項工具進(jìn)一步強(qiáng)化了資本市場流動性支持機(jī)制。SFISF通過“以券換券”提升金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性，引導(dǎo)資金定向用于股票做市與投資，緩解市場流動性分層問題；股票回購增持再貸款則通過低成本資金降低上市公司回購成本，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)主動維護(hù)股價，形成“政策托底—市場信心修復(fù)—估值回升”的正向循環(huán)。預(yù)計后續(xù)央行將基于兩項工具成效，適時改進(jìn)和創(chuàng)新工具。

第五，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具，未來央行對債市“科創(chuàng)版”支持或持續(xù)加力。參考會后央行官網(wǎng)公告，科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具是支持完善科技創(chuàng)新債券的配套機(jī)制之一，通過央行低成本再貸款資金購買科技創(chuàng)新債券，并聯(lián)合地方政府、市場化增信機(jī)構(gòu)共同分擔(dān)違約風(fēng)險，形成“政策兜底+市場增信”的雙層風(fēng)險緩釋機(jī)制。參考《中國人民銀行中國證監(jiān)會公告〔2025〕第8號》的具體表述，此舉不僅疏通了股權(quán)投資與債券融資的聯(lián)動通道，還通過風(fēng)險分擔(dān)強(qiáng)化市場信心，推動債券市場“科技板”形成“政策引導(dǎo)—風(fēng)險分散—資本沉淀”的正向循環(huán)，未來或進(jìn)一步拓展至高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)，完善科技金融生態(tài)。