2025 年 5 月初，中國密集出臺貨幣寬松政策并啟動中美貿(mào)易談判，成為全球經(jīng)濟焦點。野村證券、摩根士丹利、摩根大通及高盛四大投行通過深度報告，從政策效果、貿(mào)易前景、經(jīng)濟預(yù)期等維度展開分析，為市場提供了立體化的觀察視角。

一、貨幣寬松政策：多工具協(xié)同發(fā)力，應(yīng)對內(nèi)外挑戰(zhàn)

2025 年 5 月 7 日，中國人民銀行聯(lián)合國家金融監(jiān)督管理總局、中國證監(jiān)會召開政策吹風(fēng)會，推出新一輪貨幣寬松組合拳，多家投行對政策細(xì)節(jié)及影響展開解讀。

野村證券指出，此次政策包括50 個基點全面降準(zhǔn)（釋放 1 萬億元流動性）、10 個基點政策利率下調(diào)（7 天逆回購利率降至 1.4%）、25 個基點結(jié)構(gòu)性工具利率下調(diào)（含再貸款、PSL 及公積金房貸利率），以及1.1 萬億元新增再貸款額度（聚焦服務(wù)消費、養(yǎng)老、科技及中小企業(yè)）。盡管政策力度略低于野村此前預(yù)期的 “15 個基點政策利率下調(diào)”，但多形式利率下調(diào)仍有助于降低融資成本，該行維持 “四季度再降 50 個基點 RRR 及 15 個基點政策利率” 的預(yù)測。

摩根士丹利強調(diào)，此次政策 “略超市場預(yù)期”，體現(xiàn)了中國在中美談判前 “提振內(nèi)需信心” 的意圖。除總量寬松外，結(jié)構(gòu)性工具成為亮點：5000 億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款、3000 億元科技再貸款擴容，顯示政策向新經(jīng)濟與民生領(lǐng)域傾斜。該行同時注意到，房地產(chǎn)領(lǐng)域政策增量有限，國家金融監(jiān)管總局提及 “白名單” 已引導(dǎo) 6.7 萬億元銀行貸款支持房企保交樓，暗示房地產(chǎn)仍依賴現(xiàn)有框架修復(fù)。

摩根大通則將此次政策定義為 “2024 年 9 月政策轉(zhuǎn)向的延續(xù)”，指出政策工具與去年秋季類似，包括總量寬松（RRR 降至 6.2%）、利率市場化調(diào)整（LPR 預(yù)計隨政策利率下調(diào) 10 個基點）及資本市場支持（保險資金風(fēng)險因子下調(diào) 10% 以引導(dǎo)長期資金入市）。該行特別提到，證監(jiān)會提出 “支持中央?yún)R金發(fā)揮市場穩(wěn)定基金作用”，顯示監(jiān)管層對股市的直接干預(yù)意圖。

二、中美貿(mào)易談判：從關(guān)稅對峙到漸進緩和，前景仍具不確定性

中美將于 5 月 9-12 日在瑞士舉行今年首次高層貿(mào)易談判，成為打破關(guān)稅僵局的關(guān)鍵節(jié)點。

摩根士丹利在報告中指出，當(dāng)前美國對中國商品實際關(guān)稅高達 107%，談判可能推動關(guān)稅 “從 prohibitive（禁止性）降至 elevated（高位）”，預(yù)計 2025 年底前平均稅率降至 4% 左右，同時中國可能采取對等減讓。但該行強調(diào)，鑒于半導(dǎo)體、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)回流訴求，全面關(guān)稅取消 “短期內(nèi)難以實現(xiàn)”，談判更可能聚焦 “階段性降稅” 與 “特定行業(yè)豁免”。

野村證券則警示，即便貨幣政策發(fā)力，出口下滑與房地產(chǎn)低迷的 “雙重打擊” 仍需更激進的財政措施。該行指出，2021 年以來房地產(chǎn)危機因出口強勁得以緩解，但當(dāng)前集裝箱運輸數(shù)據(jù)顯示出口已現(xiàn)疲態(tài)，疊加美國關(guān)稅壓力，中國需在養(yǎng)老金改革、財政體系修復(fù)等結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域突破，而非局限于短期刺激。

高盛的市場即時反應(yīng)分析顯示，談判預(yù)期推動風(fēng)險資產(chǎn)普漲：標(biāo)普 500 期貨上漲 1%，恒生科技指數(shù)開盤漲 2.2%，但因政策力度未達部分投資者預(yù)期（如逆回購僅降 10 個基點而非 20 個基點），午后漲幅收窄，反映市場對 “政策強度” 與 “談判實效” 的雙重博弈。

三、經(jīng)濟增長預(yù)測：短期承壓與長期結(jié)構(gòu)調(diào)整并存

在增長預(yù)期上，國際投行普遍預(yù)計 2025 年中國經(jīng)濟增速將放緩，但分歧在于政策對沖的效果。

摩根士丹利維持 “四季度 GDP 同比 3.7%” 的預(yù)測，認(rèn)為關(guān)稅沖擊峰值將在下半年顯現(xiàn)，二季度增速或降至 4.5% 以下。該行強調(diào)，盡管 11.5 萬億元補充財政計劃可能于 7 月政治局會議推出，但貨幣寬松僅能 “部分緩解壓力”，增長核心風(fēng)險仍來自外部需求萎縮與房地產(chǎn)投資低迷。

摩根大通則指出，一季度 5.4% 的 GDP 增速背后是 “內(nèi)需韌性” 支撐，但 4 月制造業(yè) PMI 降至 2024 年以來最低，顯示關(guān)稅已沖擊制造業(yè)信心。該行預(yù)計政策分兩步走：當(dāng)前以貨幣寬松 “前置刺激”，下半年加碼財政發(fā)力（如 3000 億元以舊換新補貼擴容），全年 RRR 累計降幅 100 個基點、政策利率降 30 個基點。

野村證券進一步強調(diào)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：房地產(chǎn)投資同比下滑與中美脫鉤的疊加效應(yīng)，可能形成 “長期增長拖累”，呼吁中國需在財政體系改革（如保護民營企業(yè)）、國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系修復(fù)上采取 “超越短期刺激” 的舉措。

四、市場與政策聯(lián)動：工具創(chuàng)新與風(fēng)險對沖

除傳統(tǒng)貨幣工具外，各投行注意到政策對資本市場與特定行業(yè)的定向支持。

例如，摩根士丹利提到 “保險資金試點擴容” 與 “股票投資風(fēng)險因子下調(diào)”，預(yù)計將引導(dǎo)數(shù)千億元長期資金入市；高盛則關(guān)注到 “科技再貸款期限延長至 3 年”，認(rèn)為這將降低科創(chuàng)企業(yè)融資成本，利好硬科技領(lǐng)域。

在風(fēng)險提示方面，野村與摩根大通均指出，若談判未能達成實質(zhì)降稅，或美國將關(guān)稅壓力擴展至科技、金融領(lǐng)域，可能引發(fā)出口與外資流動的雙重沖擊。高盛的大宗商品分析顯示，鋁價因談判預(yù)期下跌、原油上漲，反映市場對 “貿(mào)易流通修復(fù)” 與 “能源需求韌性” 的分歧。

結(jié)語：在 “雙軌調(diào)整” 中尋找平衡

當(dāng)前中國經(jīng)濟正處 “內(nèi)部政策寬松” 與 “外部關(guān)稅博弈” 的關(guān)鍵期。四大投行的分析共同揭示：

短期看，貨幣寬松與結(jié)構(gòu)性工具可部分對沖關(guān)稅沖擊，但難以解決房地產(chǎn)與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的深層問題；

中長期看，中美貿(mào)易談判的 “漸進式緩和” 雖可緩解短期壓力，但若缺乏財政改革、開放升級等配套措施，增長韌性仍面臨考驗。

市場需持續(xù)關(guān)注 7 月政治局會議的財政發(fā)力細(xì)節(jié)，以及中美談判中行業(yè)豁免清單的落地進度，這兩大變量或?qū)Q定 2025 年中國經(jīng)濟 “穩(wěn)增長” 的實際成效。

本文源自：智通財經(jīng)APP