每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：蘭素英
北京時間5月8日（周四）凌晨，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（下稱FOMC）結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲連續(xù)第三次決定維持利率不變。
在隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾的新聞發(fā)布會上，“觀望（wait and see）”一詞被提及11次，“關(guān)稅（tariff）”一詞則被提及超過20次。鮑威爾稱，“如果已經(jīng)宣布的關(guān)稅持續(xù)，很可能會導(dǎo)致通脹上升、經(jīng)濟增長放緩和失業(yè)率上升。”
FOMC則在政策聲明中添加了一句：“通脹和失業(yè)率上升的風(fēng)險增加（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）?！边@句話令華爾街如臨大敵。雖然這是市場都知道的事實，但卻是美聯(lián)儲首次將其寫入政策聲明，也表明了美聯(lián)儲當(dāng)前所面臨的困境：在遏制頑固通脹和避免經(jīng)濟衰退之間進行艱難權(quán)衡。
盡管FOMC在政策聲明中并沒有明確提到“滯脹（Stagflation）”一詞，但隨著美國一季度GDP出現(xiàn)三年來首次下降，以及其提到的失業(yè)和通脹上升的風(fēng)險增加，暗示FOMC目前對美國滯脹的擔(dān)憂有所增加。這也是美聯(lián)儲選擇“觀望”的考量之一。
據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”，截至發(fā)稿，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)將進行3次25個基點的降息。不過，巴克萊首席美國經(jīng)濟學(xué)家Marc Giannoni團隊在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的郵件中預(yù)計，F(xiàn)OMC僅將在今年7月和9月的會議上分別降息25個基點，因為FOMC將在進口關(guān)稅上升和貿(mào)易政策不確定性的情況下謹(jǐn)慎地平衡通脹和失業(yè)率的上升。
圖為美聯(lián)儲主席鮑威爾 圖片來源：新華社 胡友松攝
經(jīng)濟數(shù)據(jù)矛盾，美聯(lián)儲繼續(xù)“觀望”
在鮑威爾的新聞發(fā)布會上，“觀望”成為高頻詞匯，被提及多達11次。這體現(xiàn)出美聯(lián)儲當(dāng)前的謹(jǐn)慎態(tài)度。
本周早些時候，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos便發(fā)表報道，深度剖析了美聯(lián)儲在應(yīng)對特朗普政府“草率”關(guān)稅政策時所面臨的兩難境地，暗示美聯(lián)儲可能會暫緩降息。文章認(rèn)為，美聯(lián)儲正處于一個“守門員困境”中。如果為了應(yīng)對通脹而維持利率不變，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟進一步放緩；如果為了刺激經(jīng)濟而降息，又可能加劇由關(guān)稅或供應(yīng)短缺帶來的短期通脹壓力。
近段時間以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的矛盾性進一步壓縮了美聯(lián)儲政策調(diào)整的空間。
美國商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計算萎縮0.3%。這是2022年以來美國經(jīng)濟的最差季度表現(xiàn)。稍早公布的數(shù)據(jù)也顯示，美國4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值錄得52.5，創(chuàng)2022年8月以來新低，不及預(yù)期的53.5，也低于3月的57。
美國一季度GDP按年率計算萎縮0.3% 圖片來源：美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局
經(jīng)濟降速主要受到貿(mào)易逆差的影響。自去年12月以來，美國貿(mào)易赤字開始激增。5月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，包括商品和服務(wù)在內(nèi)的美國國際貿(mào)易逆差在3月份擴大了14%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后達到創(chuàng)紀(jì)錄的1405億美元，對GDP的拖累超過4個百分點。
備受市場關(guān)注的通脹預(yù)期方面，美國4月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期初值飆升至6.7%，創(chuàng)1981年11月以來新高，預(yù)期為5.2%，前值為5%；5年通脹預(yù)期初值為4.4%，為1991年6月以來的新高，預(yù)期為4.3%，前值為4.1%。
4月密歇根大學(xué)短期和長期通脹預(yù)期均飆升至多年高點
不過，就業(yè)市場的穩(wěn)定讓經(jīng)濟擔(dān)憂有所緩解。美國勞工部報告稱，4月美國新增17.7萬個工作崗位，高于預(yù)期，失業(yè)率保持在4.2%不變。與此同時，初請失業(yè)金人數(shù)等高頻指標(biāo)依然維持在20萬至25萬的合理區(qū)間范圍內(nèi)，顯示企業(yè)裁員風(fēng)險并未升溫。
一方面，是就業(yè)市場的韌性，而另一方面，則是美國經(jīng)濟三年來首次收縮。在這種狀態(tài)下，美聯(lián)儲無論是將數(shù)據(jù)波動簡單歸結(jié)為短期擾動，還是明確經(jīng)濟步入下行通道，都無法令市場信服。因此美聯(lián)儲的決策者選擇了等待，以確認(rèn)更清晰的經(jīng)濟軌跡浮現(xiàn)后再做決策。
“觀望”背后的雙重考量：滯脹隱憂與美聯(lián)儲獨立性的維護
鮑威爾表示，特朗普政府的新政策仍在不斷演變中，其對經(jīng)濟的影響仍然“高度不確定”。如果已宣布的大幅提升關(guān)稅持續(xù)實施，可能會導(dǎo)致通脹上升、經(jīng)濟增長放緩以及失業(yè)率上升。他表示，通脹的影響可能是短暫的，但也可能會“更加持久”。
盡管FOMC在政策聲明中并沒有明確提到“滯脹（Stagflation）”一詞，但一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，通脹（預(yù)期）居高不下的同時，經(jīng)濟增速開始放緩甚至停滯，這意味著美國可能出現(xiàn)了滯脹的情況。
“滯脹”被認(rèn)為是美聯(lián)儲面臨的最糟糕噩夢，比經(jīng)濟衰退更難以處理。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于美國可能出現(xiàn)滯脹的警告自2021年以來不時出現(xiàn)，在2022年和2023年也曾多次被提及，但市場相信美國經(jīng)濟可能保持強勁，通脹可能逐漸消退。然而，一季度的GDP數(shù)據(jù)出人意料地顛覆了這一想法，同時也讓美國可能面臨滯脹的辯論持續(xù)不斷。
美銀全球股票策略師Michael Hartnett表示，美國經(jīng)濟正陷入上世紀(jì)70年代式的兩難境地，通脹頗具黏性，但經(jīng)濟卻在降溫，而投資者卻對此視而不見。
摩根大通CEO Jamie Dimon在4月底也指出，雖然美國經(jīng)濟依然強勁，但可能出現(xiàn)一段時間的滯脹。Dimon也擔(dān)憂美國經(jīng)濟可能會重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍，“是的，我認(rèn)為這種情況（上世紀(jì)70年代式滯脹）有可能再次發(fā)生。現(xiàn)在看起來我們的狀況更像（上世紀(jì)）70年代，1972年的情況看起來相當(dāng)樂觀，但1973年的狀況卻急轉(zhuǎn)直下?！?/p>
Dimon近幾個月來頻繁發(fā)出警告，稱美國經(jīng)濟彈性面臨的一系列風(fēng)險可能導(dǎo)致“比市場預(yù)期更頑固的通脹和更高的利率”。
除了兩難的困境外，在特朗普政府的持續(xù)壓力下，美聯(lián)儲堅持暫緩降息也有維護獨立性與市場信譽的考慮。
分析認(rèn)為，面對特朗普政府的公開喊話與輿論壓力，美聯(lián)儲對任何被視為“政治妥協(xié)”的政策調(diào)整都慎之又慎，唯恐失去市場對央行獨立性的信任。不僅如此，在許多機構(gòu)的分析中，美聯(lián)儲所謂的“獨立性”也被視作美元體系得以維持的關(guān)鍵——當(dāng)投資者懷疑貨幣政策淪為政治工具時，美債的避險屬性與美元的儲備貨幣地位都將面臨動搖。
美元的全球儲備地位也是美聯(lián)儲不能忽視的因素之一。全球金融穩(wěn)定的考量如同無形的繩索，成為美聯(lián)儲不情不愿的牽扯。在美元指數(shù)持續(xù)走弱、美債市場流動性吃緊的背景下，維持利率穩(wěn)定關(guān)乎國際貨幣體系的穩(wěn)定。若為短期刺激貿(mào)然降息，可能引發(fā)資本外流加劇，動搖國際社會對美元資產(chǎn)的信心。
有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲既擔(dān)心過早降息會重燃通脹，引起資本外流，又害怕政策滯后加劇經(jīng)濟衰退，因此選擇觀望似乎是一種兼顧兩頭的穩(wěn)妥之舉。
巴克萊：美聯(lián)儲預(yù)計將在7月和9月各降25個基點，此后將長時間暫停降息
據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”，截至發(fā)稿，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)將進行3次25個基點的降息，分別在7月、9月和12月的會議上。也就是說，交易員目前認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)總計將降息75個基點，年底的聯(lián)邦基金利率區(qū)間將降至3.50%至3.75%。
交易員認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)將進行3次25個基點的降息，分別在7月、9月和12月的會議上圖片來源：芝商所
不過，巴克萊首席美國經(jīng)濟學(xué)家Marc Giannoni團隊在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的郵件中稱，F(xiàn)OMC預(yù)計將在今年7月和9月的會議上分別降息25個基點，年底的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將調(diào)至3.75%至4.00%，因為FOMC將在進口關(guān)稅上升和貿(mào)易政策不確定性的情況下謹(jǐn)慎地平衡通脹和失業(yè)率的上升。
同時，Marc Giannoni團隊預(yù)計FOMC在9月的降息后，將長時間暫停降息，直到其看到與關(guān)稅相關(guān)的價格上漲不再對月度通脹產(chǎn)生影響，并恢復(fù)對通脹向2%目標(biāo)回歸的信心。
最后，該團隊還預(yù)計未來幾個月美國通脹將大幅上升，且美國經(jīng)濟將在今年下半年陷入輕度的衰退，經(jīng)濟活動和就業(yè)人數(shù)將在今年三季度和四季度收縮。具體來看，其預(yù)計核心PCE將在今年四季度達到3.8%的峰值，而失業(yè)率將在明年一季度達到4.7%的峰值。
“通脹和失業(yè)率的上升將使FOMC陷入困境。面對這種權(quán)衡沖擊，F(xiàn)OMC的策略將是采取一種平衡的方法。我們預(yù)計，F(xiàn)OMC將比較未來幾個季度通脹與2%目標(biāo)的預(yù)期偏差，以及失業(yè)率與其評估的長期自然失業(yè)率（約為4.2%）的預(yù)期偏差。然后，F(xiàn)OMC將選擇在一段時間內(nèi)平衡這些偏差的政策利率路徑。在這種情況下，我們認(rèn)為FOMC將希望保持限制性的政策立場，以便最終使通脹率回到2%的目標(biāo)，但又要避免隨著經(jīng)濟和勞動力市場的惡化而（讓貨幣政策）變得越來越嚴(yán)格?！?/p>
中信證券研報中則稱，鮑威爾發(fā)言全程圍繞“不確定”和“邊走邊看”兩個詞，看似幾乎沒有增量信息，不過，基于“transitory inflation + weaker growth + high uncertainty（暫時性通脹+疲軟增長+高度不確定性）”的分析框架，當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期對應(yīng)降息預(yù)期有所削減。該行依舊預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)小于或等于2次，并且預(yù)計6月美聯(lián)儲議息會議將維持政策利率不變。市場方面，平淡的會議未掀起太多波瀾，外匯市場美元看跌情緒仍重，美股前景尚不清晰，預(yù)計短期仍將保持高波動。
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