孫長(zhǎng)忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月7日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自1月和3月會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)再次決定維持利率不變。

會(huì)議聲明和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)基本沒(méi)有什么增量信息，主要是鮑威爾此前公開(kāi)演講中觀點(diǎn)的重復(fù)和正式化、決策化。在當(dāng)前高度不確定性的形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)保持觀望等待，直到經(jīng)濟(jì)走向明朗化再?zèng)Q定行動(dòng)。盡管目前作出預(yù)判極其困難，但綜合各方面情況，分析下一步變化趨勢(shì)，可大致找出美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向脈絡(luò)，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)決策邏輯預(yù)判其政策行動(dòng)：下半年可能恢復(fù)降息。

從通脹看，美國(guó)通脹仍將在波動(dòng)中呈總體緩慢下降趨勢(shì)。3月美國(guó)總體PCE價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)2.3%，可以說(shuō)是接近2%目標(biāo)，核心PCE同比2.6%，比此前數(shù)月有所下降，但仍處較高水平。這是在美國(guó)推出所謂“對(duì)等關(guān)稅”之前，市場(chǎng)一致認(rèn)為此后美國(guó)通脹將會(huì)因此上升，包括美聯(lián)儲(chǔ)及鮑威爾。據(jù)央視新聞報(bào)道，在當(dāng)天下午美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)上，“關(guān)稅”一詞被提及超過(guò)20次。鮑威爾表示，通脹的影響可能是短暫的，但也可能會(huì)“更加持久”。

另一方面，也要看到促使美國(guó)通脹下降的因素：一是油價(jià)大幅下跌。今年以來(lái)油價(jià)已下跌大約20%。OPEC+繼4月開(kāi)始增產(chǎn)，6月將增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/日，加大油價(jià)下行壓力。由于石油是幾乎所有企業(yè)的投入品，油價(jià)變動(dòng)對(duì)通脹直接和間接影響20%左右，當(dāng)然其效果顯現(xiàn)有個(gè)過(guò)程。二是最頑固的住房通脹仍在穩(wěn)步下降中，該項(xiàng)占CPI的1/3和PCE的15%。三是薪資增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，一般估算薪資占服務(wù)通脹60%左右，而服務(wù)通脹占總體通脹65%，因而薪資占通脹40%。四是由于提前搶購(gòu)，企業(yè)應(yīng)變及關(guān)稅成本增加在出口商、進(jìn)口商、消費(fèi)者之間分擔(dān)，關(guān)稅對(duì)需求的抑制，關(guān)稅通脹效應(yīng)可能被高估。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，繼去年美國(guó)2.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后，今年第一季度美國(guó)GDP初值下降0.3%，主要是提前大量進(jìn)口和政府支出減少所致。據(jù)鮑威爾分析，第二季度美國(guó)GDP可能由于進(jìn)口急劇下降而會(huì)逆轉(zhuǎn)并延續(xù)到第三季度，第一季度數(shù)據(jù)也可能因消費(fèi)支出和庫(kù)存更高被修正上調(diào)。相比GDP，美聯(lián)儲(chǔ)更重視反映私人需求狀況的私人國(guó)內(nèi)最終購(gòu)買(mǎi)（PDFP，剔除凈出口、庫(kù)存投資和政府支出），第一季度增長(zhǎng)3%，與去年增速持平。其中消費(fèi)支出增長(zhǎng)放緩，而設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)投資反彈，也可能因規(guī)避關(guān)稅提前進(jìn)口而被高估，但表明需求或仍穩(wěn)健。

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)保持溫和，過(guò)去3個(gè)月平均新增非農(nóng)就業(yè)15.5萬(wàn)，特別是4月新增17.7萬(wàn)，失業(yè)率4.2%，仍保持低位。工資增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，但仍超過(guò)通脹。多種指標(biāo)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況總體平衡，符合最大就業(yè)狀態(tài)。制造業(yè)PMI指數(shù)仍有一定韌性，特別是在經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位的服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)仍在擴(kuò)張。

4月是美國(guó)推出所謂的“對(duì)等關(guān)稅”政策第一個(gè)月，其影響此后可能會(huì)逐步顯現(xiàn)，目前美國(guó)港口貨運(yùn)正大幅減少，美國(guó)一些企業(yè)減少甚至停止招聘。美國(guó)政府裁員也在持續(xù)，此前已離崗領(lǐng)取遣散費(fèi)而仍被統(tǒng)計(jì)就業(yè)者可能陸續(xù)在新的就業(yè)數(shù)據(jù)中消失，但這一過(guò)程也是逐步的。就美國(guó)國(guó)內(nèi)而言，濫施關(guān)稅在一定程度上增加了其國(guó)內(nèi)的一些采購(gòu)需求，一些中小型制造企業(yè)受益較大。

從關(guān)稅和貿(mào)易政策看，美國(guó)政府正不斷釋放有關(guān)“與主要貿(mào)易伙伴積極推進(jìn)談判”的信號(hào)，鮑威爾認(rèn)為，貿(mào)易談判“可能會(huì)對(duì)局勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改變，但也可能不會(huì)”。

鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)一直遵循“數(shù)據(jù)依賴式”決策邏輯，在數(shù)據(jù)清晰表明經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前保持觀望等待，好處是避免盲目行動(dòng)以致出錯(cuò)返工。鮑威爾稱當(dāng)前貨幣政策有溫和或適度的限制性但并不高，說(shuō)明目前仍有降息空間但不大。下一步，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)觀察數(shù)月，如果貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展或者形勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)下來(lái)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)總體保持延續(xù)，可能會(huì)在下半年恢復(fù)降息，當(dāng)然也可能會(huì)出現(xiàn)波折。