要解決企業(yè)內(nèi)卷問(wèn)題，最重要的是科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者 張文靜
編輯｜米娜
圖片來(lái)源｜中企圖庫(kù)
4月18日～19日，由《中國(guó)企業(yè)家》雜志社主辦的2025（第十七屆）商界木蘭年會(huì)在北京舉行。清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒圍繞“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新質(zhì)趨勢(shì)”這一主題，作了分享。
田軒分享的核心要點(diǎn)如下：
1.要解決企業(yè)內(nèi)卷問(wèn)題，最重要的是科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，從存量的博弈變成增量的競(jìng)爭(zhēng)。
2.對(duì)投資者保護(hù)越好的國(guó)家，企業(yè)研發(fā)投入會(huì)越多，企業(yè)投資效率越高，企業(yè)的價(jià)值越高。
3.戰(zhàn)投為什么能夠支持創(chuàng)新？它對(duì)于失敗的容忍度很高，它投資更多源于背后母公司戰(zhàn)略的考量，上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局。
4.研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)開放了以后，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量都有顯著提升。
以下為田軒的分享實(shí)錄（有刪減）：
我的報(bào)告題目叫作“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新質(zhì)趨勢(shì)”。
2025年是非常關(guān)鍵的一年，它是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是“十五五”規(guī)劃的開局之年。今年開年以來(lái)發(fā)生了很多的事情，我想大家已經(jīng)看到了，比如外部環(huán)境發(fā)生了非常大的變化。
春節(jié)以后，中國(guó)多點(diǎn)開花。包括硬核科技的創(chuàng)新，如深度求索、宇樹科技等杭州“六小龍”，這些出現(xiàn)在中國(guó)的東部——杭州。春節(jié)期間，胖東來(lái)爆火，它代表的是商業(yè)模式的創(chuàng)新，這出現(xiàn)在中國(guó)的中部——河南。截至目前，春節(jié)期間上映的《哪吒2》票房成績(jī)已超150億元，排名世界第五。它出現(xiàn)在中國(guó)的西部——成都。
所以，我們可以看到各種各樣的創(chuàng)新，東部、西部、中部多點(diǎn)開花。今年確確實(shí)實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常關(guān)鍵的一年。
幾大亮點(diǎn)
今年的政府工作報(bào)告定了八項(xiàng)任務(wù)。
第一，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)5%左右。這和去年、前年一模一樣，與大家預(yù)期也比較吻合，保持了政策的連續(xù)性，但要實(shí)現(xiàn)這5%左右的增長(zhǎng)，壓力也非常大。
第二，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上，這與去年也是一樣的，但今年就業(yè)壓力仍會(huì)非常大。今年我們有高校畢業(yè)生1222萬(wàn)人，雖然人口出生率在下降，但大學(xué)就業(yè)的高峰并沒(méi)有過(guò)去。
第三，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，這個(gè)和去年保持一致。
第四，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，就是CPI，實(shí)際上是一個(gè)通貨膨脹的指數(shù)。這是從2004年以后第一次低于3%，我認(rèn)為這是一個(gè)更加實(shí)事求是的目標(biāo)，但我希望物價(jià)有一個(gè)溫和的回漲，有一個(gè)溫和的通貨膨脹，讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更加熱絡(luò)起來(lái)。
第五，居民收入增長(zhǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。前年叫基本同步，從去年開始把“基本”兩個(gè)字去掉?！氨３滞健钡囊馑季褪俏覀円尷习傩障硎艿浇?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利，要讓老百姓有獲得感和幸福感。
第六，國(guó)際收支保持基本平衡。它的邏輯是，雖然我們面對(duì)外部壓力——3月份時(shí)，我們大概知道美國(guó)會(huì)對(duì)華加征關(guān)稅，但是不知道會(huì)加到什么程度——我們不會(huì)用人民幣大幅度的貶值來(lái)對(duì)沖出口帶來(lái)的壓力。
第七，糧食產(chǎn)量1.4萬(wàn)億斤左右。去年我們的糧食產(chǎn)量第一次突破了1.4萬(wàn)億斤，在此之前我們連著8年是1.3萬(wàn)億斤。我們今年定的目標(biāo)比去年高，去年定的目標(biāo)是1.3萬(wàn)億斤以上，今年是1.4萬(wàn)億斤左右，確保我國(guó)的糧食安全。
第八，單位GDP能耗降低3%左右，去年是2.5%，今年要求更高了。
關(guān)于這幾大經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，我講講自己的理解，其中有幾大亮點(diǎn)。
第一，GDP增長(zhǎng)5%左右。我認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，有非常大的挑戰(zhàn)。
現(xiàn)在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)非常大了，去年我們第一次站上130萬(wàn)億元的關(guān)口，達(dá)到134.9萬(wàn)億元。現(xiàn)在一個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，大概相當(dāng)于十年前兩個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。10年前的2015年，中國(guó)的GDP是68.5萬(wàn)億元，幾乎是現(xiàn)在的一半。
所以，我們的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)非常大了。換句話說(shuō)，這么大的總量，再實(shí)現(xiàn)5%的增量，壓力很大。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，剛剛開始改革開放的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量較小，每年有兩位數(shù)的增長(zhǎng)是很正常的。但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到130萬(wàn)億元，每年再有5%的增長(zhǎng)，壓力非常大。
中國(guó)去年一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增量，相當(dāng)于一個(gè)中等歐洲國(guó)家一年GDP的總量；我們?nèi)ツ暌荒甑脑隽渴莾蓚€(gè)越南一年GDP的總量。
這就是為什么中央強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大內(nèi)需。今年政府工作報(bào)告中的十項(xiàng)工作任務(wù)中，第一項(xiàng)就是全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。尤其現(xiàn)在還有三個(gè)主要的金融風(fēng)險(xiǎn)：地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然有挑戰(zhàn)，但是我認(rèn)為5%左右還是可以達(dá)到的，我形容為踮踮腳尖能夠達(dá)到的一個(gè)目標(biāo)。為什么？因?yàn)橹袊?guó)有很多其他國(guó)家不具備的優(yōu)勢(shì)。
一是有中央統(tǒng)一的領(lǐng)導(dǎo)，有非常有執(zhí)行力的政府，這是制度的優(yōu)勢(shì)。
二是有廣闊的市場(chǎng)。中國(guó)有14億人口，我們的市場(chǎng)非常廣闊，有超大規(guī)模的市場(chǎng)，允許我們不斷地試錯(cuò)，而且我們有回旋的空間。
三是有非常完備的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)。我們有全世界最完備的供應(yīng)鏈布局，能夠讓我們快速地迭代升級(jí)。
四是人力資源。中國(guó)有3億受過(guò)非常好訓(xùn)練的產(chǎn)業(yè)技術(shù)工人，我們每年還有500萬(wàn)的STEM專業(yè)畢業(yè)生（S是科學(xué)、T是技術(shù)、E是工程、M是數(shù)學(xué)），我們的工程師團(tuán)隊(duì)非常強(qiáng)大。
我們有這么多特殊的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還有中央加碼的政策。
首先，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，要采取更加積極有為的宏觀政策，其中有兩個(gè)抓手，叫作適度寬松的貨幣政策和更加積極的財(cái)政政策。“適度寬松”和“更加積極”這兩個(gè)形容詞是歷史上第一次放在一起的組合。
2011年以后，我們的貨幣政策就叫作穩(wěn)健的貨幣政策，去年首次變成了適當(dāng)寬松的貨幣政策。在中國(guó)的政策語(yǔ)言體系里，適度寬松的政策可以理解為非常寬松的貨幣政策。
我們有很多的政策要出臺(tái)，而且我們確實(shí)看到，很多政策包括財(cái)政政策，在“兩會(huì)”的時(shí)候就已經(jīng)出臺(tái)了。
第二，CPI在2%左右。去年和前年定的目標(biāo)是3%，大家知道，我們的CPI在過(guò)去幾年都是比較低的，尤其過(guò)去兩年都是0.2%，今年第一季度還是一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)。大家認(rèn)為CPI低好，物價(jià)下降好，其實(shí)物價(jià)下降對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，甚至要比通貨膨脹帶來(lái)的負(fù)面影響更大，因?yàn)樗且粋€(gè)自我實(shí)現(xiàn)的負(fù)向的循環(huán)。
當(dāng)物價(jià)下降的時(shí)候，企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)受損，進(jìn)而進(jìn)行收縮。企業(yè)收縮，會(huì)減少就業(yè)機(jī)會(huì)，老百姓沒(méi)有就業(yè)，收入就會(huì)減少，進(jìn)而消費(fèi)減少、需求下降，導(dǎo)致物價(jià)進(jìn)一步下跌。這是一個(gè)螺旋式的下降。
我們這次非常實(shí)事求是地將CPI定在2%左右，希望有一個(gè)溫和的通貨膨脹，讓經(jīng)濟(jì)熱起來(lái)。如果CPI提升，企業(yè)的實(shí)際利率會(huì)下降，融資成本下降，就能夠擴(kuò)大生產(chǎn)，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，老百姓有更多的收入，提升消費(fèi)支出，從而導(dǎo)致物價(jià)上升，就回到一個(gè)正向循環(huán)的健康軌道上去。
所以，今年我們希望有一個(gè)溫和的物價(jià)回升，當(dāng)然我們也不希望有像美國(guó)那種8%、9%甚至兩位數(shù)的惡性通貨膨脹。
第三，財(cái)政政策中，有一個(gè)重要的指標(biāo)，是赤字率。除了2020年，今年我們的赤字率首次主動(dòng)突破了3%的紅線，非常實(shí)事求是地把它提高到4%。
第四，我們會(huì)看到，在財(cái)政政策方面有一個(gè)組合拳。我們發(fā)了1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，這是很罕見的。
去年，我們發(fā)了1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年比去年多了3000億元。同時(shí)，我們又發(fā)了5000億元特別國(guó)債，用于補(bǔ)充國(guó)有商業(yè)銀行的一級(jí)資本金。我們還發(fā)了4.4萬(wàn)億元的地方政府專項(xiàng)債，比去年多了5000億元?？傮w來(lái)看，廣口徑的赤字規(guī)模達(dá)到8.6%，這樣的力度是非常大的。
它的邏輯是什么？提振消費(fèi)、提振經(jīng)濟(jì)。這次的思路就是中央加杠桿，提高支出，把經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)起來(lái)，讓它熱起來(lái)。
此外，我剛才提到的1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債。去年，我們發(fā)了1萬(wàn)億元的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中7000億元用于“兩重”建設(shè)，即國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)；3000億元用于“兩新”，就是大規(guī)模的設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。
我們看看剛出來(lái)的數(shù)據(jù)，今年一季度GDP是同比增長(zhǎng)5.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)了6.34%，比去年多了一個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明消費(fèi)品以舊換新起到了很大作用。
第五，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上，失業(yè)率在5.5%左右。
我們知道，提振經(jīng)濟(jì)、提振消費(fèi)最初的抓手就是就業(yè)優(yōu)先。我們要讓老百姓花錢，首先要有錢花，怎么才能有錢花呢？要有收入，不僅僅是當(dāng)期收入，更多的是長(zhǎng)期收入。所以這次要求提高就業(yè)，要讓老百姓有一份穩(wěn)定的就業(yè)，他才心里不慌，我們要求城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5.5%左右。
從“投資于物”到“投資于人”
這次政府工作報(bào)告中還有很多新的提法，而每一次新的提法都是未來(lái)政策出臺(tái)的前兆。我把這些新的提法給大家稍微梳理一下。
第一個(gè)新提法叫“投資于人”，這個(gè)說(shuō)法是第一次出現(xiàn)。原來(lái)我們更多的是投資于物，比如基建投資，去做“鐵公基”——鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)，蓋高樓大廈。我們現(xiàn)在更多的是以人為本，更關(guān)注的是民生投資。
所以，我們要想促進(jìn)消費(fèi)，有三件事，第一有錢花，第二敢花錢，第三有地方花錢。有錢花，就是要解決就業(yè)問(wèn)題。敢花錢，其實(shí)就是投資于人，也就是解決民生問(wèn)題。老百姓為什么不敢花錢？就是對(duì)未來(lái)的不確定性有擔(dān)憂。尤其這次還專門說(shuō)到助殘，這都是解決民生問(wèn)題。
投資于人，才能解決老百姓的后顧之憂，讓他們能夠真正地去消費(fèi)。
第二個(gè)新提法叫作“能早則早，寧早勿晚”。什么是早、什么是晚？我認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題出現(xiàn)苗頭之前，我們提前準(zhǔn)備好，我們的政策有前瞻性，這叫作“早”；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題，我們?cè)偃ソ鉀Q，這就是“晚”。
這次政府工作報(bào)告說(shuō)得非常好，叫“看準(zhǔn)了就一次性給足”。也就是，政策要“先發(fā)制人”“出其不意”“突然襲擊”，這是預(yù)期管理非常重要的一環(huán)。
第三個(gè)新提法叫“整治內(nèi)卷式的競(jìng)爭(zhēng)”。
這次中央特別提到，我們要構(gòu)建國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)，全國(guó)要一盤棋，至少區(qū)域要一盤棋，保證人員、資金、土地、數(shù)據(jù)要素自然地流動(dòng)，而且確保政府要作為規(guī)則的守護(hù)者，而不能作為參與者親自下場(chǎng)。
第二層“內(nèi)卷”，我的理解是企業(yè)和企業(yè)之間的內(nèi)卷?，F(xiàn)在企業(yè)都在瘋狂降價(jià)，是典型的囚徒困境，最后是零和博弈。
我覺(jué)得，要解決企業(yè)內(nèi)卷問(wèn)題，最重要的是科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，從存量的博弈變成增量的競(jìng)爭(zhēng)。
第四個(gè)新提法是“好房子”。蓋好房子，讓老百姓有獲得感。好房子，要安全、舒適、綠色、智慧。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力
今年政府工作十項(xiàng)任務(wù)中，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求被放在第一位，原因我剛才已經(jīng)介紹過(guò)了。未來(lái)外部環(huán)境會(huì)非常嚴(yán)峻，所以要全方位擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)確保經(jīng)濟(jì)的馬車能夠跑得更快，保證今年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。
第二個(gè)就是大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、科技創(chuàng)新也是現(xiàn)在中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。
我們?yōu)槭裁匆谶@個(gè)時(shí)候提發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力？我想，有內(nèi)外兩個(gè)原因。
從國(guó)內(nèi)的角度講，從1978年到現(xiàn)在，GDP增長(zhǎng)曲線有上下、有起伏。以2010年為界，2010年以前，GDP增長(zhǎng)曲線基本上一條斜率向上的線。換句話說(shuō)，在前32年，GDP復(fù)合增長(zhǎng)接近兩位數(shù)。到2010年，中國(guó)超過(guò)日本，成為全世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)的奇跡。
2010年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，這實(shí)際上符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定體量的時(shí)候，一定會(huì)從高速增長(zhǎng)向中高速甚至中低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，這個(gè)是毫無(wú)疑問(wèn)的。
從內(nèi)部講，我們要發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。改革開放實(shí)際上調(diào)整了我們的生產(chǎn)關(guān)系，釋放了生產(chǎn)力，現(xiàn)在我們已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)飽和狀態(tài)，我們需要通過(guò)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、科技創(chuàng)新，讓我們的經(jīng)濟(jì)回到一個(gè)更加高質(zhì)量發(fā)展的路徑。
從外部角度講，2001年，中國(guó)加入WTO，融入國(guó)際化分工、競(jìng)爭(zhēng)、合作中，真正享受到了國(guó)際化給我們帶來(lái)的紅利。在這之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。
2016年，中國(guó)GDP第一次超過(guò)美國(guó)GDP的60%。外部環(huán)境也在發(fā)生變化。在現(xiàn)在這種外部環(huán)境下，我們當(dāng)然要保持定力，要做好自己的事情，這也是我們當(dāng)下科技創(chuàng)新的一個(gè)重要的大背景。
我們?cè)?025年3月底梳理了中美股票市場(chǎng)市值排前10位的企業(yè)。美國(guó)市值前10的企業(yè)中，科技創(chuàng)新型企業(yè)有9家。中國(guó)市值前10的企業(yè)中，科技創(chuàng)新企業(yè)只有寧德時(shí)代和比亞迪兩家。
我舉這個(gè)例子是想說(shuō)，科技創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力非常重要，但是我們國(guó)內(nèi)的金融力量、市場(chǎng)還沒(méi)有真正起到相應(yīng)的支撐作用。
我們?cè)侔蜒酃夥诺眠h(yuǎn)一點(diǎn)。去年中國(guó)人均GDP是1.35萬(wàn)美元，高收入國(guó)家的門檻是1.4萬(wàn)美元，我們只差一點(diǎn)點(diǎn)就邁入高等收入國(guó)家的門檻。我們的遠(yuǎn)景目標(biāo)是，在2035年達(dá)到世界中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。
2035年要達(dá)到世界中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，人均GDP要達(dá)到3萬(wàn)美元左右，代表著未來(lái)11年我們復(fù)合增長(zhǎng)率是7.4%。背后靠的是什么？靠的是科技創(chuàng)新，靠的是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
如何激勵(lì)創(chuàng)新？
那么創(chuàng)新到底是什么？創(chuàng)新本質(zhì)上是對(duì)未知路徑的探索，是一個(gè)從0到1、從無(wú)到有、無(wú)中生有的過(guò)程，它的特點(diǎn)是周期長(zhǎng)、不確定性大、重復(fù)率高。
我們?cè)趺醇?lì)創(chuàng)新？最重要的是用金融的手段、金融的工具去支持科技創(chuàng)新。怎么用金融的手段、工具、制度去激勵(lì)創(chuàng)新？
我列了五個(gè)比較重要的內(nèi)容：包容個(gè)性和容忍失敗的氛圍；嶄新的創(chuàng)投組織形式；完善健全的法治環(huán)境；健康開放的資本市場(chǎng)；穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向。
第一，需要包容個(gè)性和容忍失敗的氛圍。
創(chuàng)新是對(duì)未知路徑的探索，它的失敗率非常高，如果我們對(duì)失敗不包容，我們就沒(méi)有辦法鼓勵(lì)創(chuàng)新。
一位學(xué)者在訪談了20多位超級(jí)獨(dú)角獸創(chuàng)業(yè)者后，總結(jié)出了這些超級(jí)創(chuàng)業(yè)者身上的特質(zhì)，大概有20多個(gè)。
其中，有一般意義上正面的形容詞，比如年輕的、進(jìn)取的、有想象力的、專注產(chǎn)品的、有持久力的、有好奇心的。
也有一般意義上中性的詞，比如創(chuàng)業(yè)者出身不好、總是持反對(duì)意見、節(jié)儉甚至吝嗇的、沒(méi)有安全感等。
還有一些超級(jí)創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)，其實(shí)是一般意義上的負(fù)面詞，比如孤僻的、瘋狂的、非傳統(tǒng)的、不聽話的、不好相處的、多疑的、冷漠甚至自私的。沒(méi)有人希望我們的伴侶、同事、朋友身上有這些缺點(diǎn)，但超級(jí)創(chuàng)業(yè)者身上就有這樣的特質(zhì)。
一個(gè)超級(jí)創(chuàng)業(yè)者所做的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，就是無(wú)中生有、從0到1，他們必須要有離經(jīng)叛道、特立獨(dú)行的特質(zhì)，循規(guī)蹈矩的人根本做不了超級(jí)創(chuàng)業(yè)者。
我再舉個(gè)例子。對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要支持力量是風(fēng)險(xiǎn)投資，中美風(fēng)險(xiǎn)投資有很多的區(qū)別，最主要的區(qū)別就是基金的存續(xù)期不同，美國(guó)是10+2，中國(guó)是3+2，長(zhǎng)一點(diǎn)是5+2。我們的存續(xù)期比美國(guó)短一半，所以我們就沒(méi)有辦法投早、投小、投長(zhǎng)期。
存續(xù)期這么短，就很難真正去投早期項(xiàng)目，為什么？背后LP的構(gòu)成不一樣。美國(guó)絕大多數(shù)的LP是機(jī)構(gòu)投資者，只有20%是富有家族和個(gè)人；而中國(guó)絕大多數(shù)LP，從投資的次數(shù)來(lái)看是富有家族和個(gè)人，從投資的金額來(lái)說(shuō)是政府引導(dǎo)基金、政府出資平臺(tái)等，他們更多需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，現(xiàn)在中央出臺(tái)了一系列政策去鼓勵(lì)國(guó)資背景的LP，廣州、深圳甚至出現(xiàn)了單個(gè)投資項(xiàng)目100%容虧率的政策，這就有利于推動(dòng)創(chuàng)新。
客觀上講，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資因?yàn)樗顿Y期限比較短，沒(méi)有辦法投早、投小、投長(zhǎng)期，投硬科技，所以很難去支持創(chuàng)新。
第二，嶄新的組織形式，也就是CVC，就是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。
現(xiàn)在很多企業(yè)開始做戰(zhàn)投。戰(zhàn)投為什么能夠支持創(chuàng)新？它對(duì)于失敗的容忍度很高，它投資不是以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的，更多源于背后母公司戰(zhàn)略的考量，上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，且它使用的資金是自有資金，沒(méi)有退出壓力。
一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資，即使在美國(guó)，有10至12年的存續(xù)期，到了第12年依然有退出壓力。但戰(zhàn)投沒(méi)有，只要看好這個(gè)項(xiàng)目，只要對(duì)母公司能形成戰(zhàn)略協(xié)同，就可以有源源不斷的資金進(jìn)行投資。
我們做過(guò)一個(gè)學(xué)術(shù)研究，發(fā)現(xiàn)在拿到第一輪投資前，戰(zhàn)投投資的企業(yè)和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資投的企業(yè)創(chuàng)新水平差不多，在拿到第一輪投資后，這兩類企業(yè)的創(chuàng)新水平有顯著提升，且CVC投的企業(yè)創(chuàng)新水平比傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資投的企業(yè)更高，就是因?yàn)閼?zhàn)投對(duì)失敗的容忍度更高，更多考慮的是戰(zhàn)略布局，而不僅僅是財(cái)務(wù)回報(bào)。
第三，完善健全的法治環(huán)境。
我們研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者保護(hù)越好的國(guó)家，企業(yè)研發(fā)投入會(huì)越多，企業(yè)投資效率越高，企業(yè)的價(jià)值越高。對(duì)于創(chuàng)新寬容的勞動(dòng)法，能夠激勵(lì)創(chuàng)新；對(duì)于債務(wù)人寬容的個(gè)人破產(chǎn)法，能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)，且對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)也非常重要。
順便說(shuō)一句，今年兩會(huì)，我提的一個(gè)建議，就是要盡快開啟個(gè)人破產(chǎn)法立法進(jìn)程。我們國(guó)家有企業(yè)破產(chǎn)法，但沒(méi)有個(gè)人破產(chǎn)法，個(gè)人創(chuàng)業(yè)者一旦創(chuàng)業(yè)失敗，就會(huì)進(jìn)入萬(wàn)劫不復(fù)的境地，無(wú)法回到正常的經(jīng)濟(jì)生活中。
第四，從宏觀角度來(lái)講，我們需要的是什么？是開放的資本市場(chǎng)。
我們研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)開放了以后，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量都有顯著提升，因?yàn)閲?guó)外的機(jī)構(gòu)投資者可以大幅度降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成本，提高公司治理，可以分散創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，從而提升我們國(guó)家的創(chuàng)新水平。所以，我們要不斷地開放資本市場(chǎng)。
第五，穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。
我們用40多個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)研究了一個(gè)很簡(jiǎn)單的事情：到底是政策本身，還是政策的不確定性，對(duì)科技創(chuàng)新有影響。
我們驚訝地發(fā)現(xiàn)，政策本身對(duì)創(chuàng)新沒(méi)有什么影響，企業(yè)家們是很聰明的，可以調(diào)整自己的投資決策，來(lái)適應(yīng)國(guó)家的宏觀政策。我們最需要做的事情是，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和一致性，這樣才能夠讓市場(chǎng)形成連續(xù)、穩(wěn)定、一致的預(yù)期，企業(yè)家們才能夠做長(zhǎng)期的投資，心無(wú)旁騖地發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
我們要有組合拳，形成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，才能夠幫助我們支持科技創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，讓中國(guó)在世界博弈中能夠立于不敗之地。
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