兩次押對風口的恩捷股份，又要尋找下一個風口。
文｜《中國企業(yè)家》記者 苗詩雨
編輯｜張昊
頭圖來源｜視覺中國
吃不到第一口“螃蟹”，以恩捷股份掌舵人李曉明的性格，他堅決不做。
日前，被股民戲稱為動力電池“隔膜茅”的恩捷股份在業(yè)績報中表示，2025年將推進半固態(tài)電池的固態(tài)電解質(zhì)涂層隔膜項目的產(chǎn)業(yè)化進程；不久前，它還與固態(tài)電池獨角獸企業(yè)衛(wèi)藍新能源簽訂了半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質(zhì)隔膜的采購框架協(xié)議。
要知道，如果動力電池演進至全固態(tài)電池技術(shù)，第一個被取代的賽道就是作為鋰電池四大主材之一的隔膜。恩捷股份自2021年切入固態(tài)電池賽道后，罕見在相關(guān)領(lǐng)域有密集動作。這在雪球、東方財富網(wǎng)等平臺的投資人士看來，基于當下市場“寒冬”，恩捷股份主動加快了“革自己命”的步伐。
2024年，鋰電池增速階段性放緩，鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能集中釋放引發(fā)價格戰(zhàn)。恩捷股份迎來2016年上市后的首次虧損，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5.56億元，同比下降122.02%。
而在2021年，恩捷股份以2235億元的總市值位列當年中國上市公司500強第75位，資本市場圍繞它的探討不乏“下一個寧德時代”的聲音。截至2023年，恩捷股份市場份額已連續(xù)六年居行業(yè)首位。
少有公開露面的李曉明，行業(yè)普遍的印象是投資嗅覺極佳。一位接觸過李曉明的業(yè)內(nèi)人士向《中國企業(yè)家》回憶，他本人接觸下來不善言辭，但是“看風口”很準，是一個眼光非常精準的投資客。
他靠煙膜、煙標快速起家，曾是紅塔集團的A級供應(yīng)商。2010年半路殺入電池材料行業(yè)，并早早綁定寧德時代，直至后者崛起?！岸鹘莨煞莠F(xiàn)在是行業(yè)絕對的龍頭老大?！鄙鲜鍪茉L者稱。截至2024年，雖然業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，但恩捷股份凈資產(chǎn)約246.3億元，依然高于電池行業(yè)平均的101.4億元。
兩次拿到“大結(jié)果”，即便資本圈對此人的爭議很大，認為其是“徹底的投機主義者”，但能接連成為巨頭“小老弟”，足見商業(yè)構(gòu)建能力之強。
且跨行隔膜業(yè)務(wù)并不容易。恩捷股份總裁辦主任陳開亞曾直言，“隔膜是鋰電池四大主材中科技含量最高、國產(chǎn)化最晚的產(chǎn)品，技術(shù)壁壘較高。公司從零做起，購買設(shè)備、建設(shè)產(chǎn)線、招工到產(chǎn)品下線，投產(chǎn)周期很長，經(jīng)歷了5年左右最艱難的時刻。不計成本投入技術(shù)創(chuàng)新，在不停摸索和嘗試之下，產(chǎn)品研發(fā)終于實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。”
這一次，李曉明在固態(tài)電池上又果斷押上了籌碼，他還往前走了一步，從上游供應(yīng)商直接殺入下游，跟“寧王”站在了一個起跑線上。
“電池材料隔膜轉(zhuǎn)型固態(tài)電池是未雨綢繆，只能說投資未來，但是誰會是下一個王者，當前不好說?！宾螜遒Y訊高級研究員張金惠向記者表示，每個人都想成為下一個“寧王”，目前看也只有固態(tài)電池才有突圍的機會，而且從技術(shù)層面分析，大家其實差距不大。
隔膜企業(yè)布局固態(tài)電池的例子并不少，但實驗室或小批量戰(zhàn)略合作是目前行業(yè)所處的普遍階段。首家提出“動力鋰電池隔膜”概念的星源材質(zhì)近期也透露，相關(guān)產(chǎn)品進入客戶認證或測試階段。
當下，李曉明新的投資版圖正逐漸清晰。他急需一個業(yè)績新抓手，布局固態(tài)電池是否是新出路？帶著諸多疑問，《中國企業(yè)家》記者聯(lián)系了恩捷股份方面，但對方尚未對此進行回應(yīng)。
電池界的“外行人”
相較于多數(shù)跨界新能源產(chǎn)業(yè)的玩家而言，李曉明的嗅覺要“敏銳”得多。
2010年，隔膜產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化近乎空白。在當年北京大學光華管理學院的新年論壇上，時任工信部副部長的苗圩稱，限制我國新能源汽車發(fā)展的最大問題是電池，而電池最大的問題是隔膜。同期數(shù)據(jù)顯示，美日兩國隔膜廠商的全球市場占有率約95%，而中國廠商僅為4%。
也是在這一年的4月份，上海恩捷成立，李曉明正式進軍鋰電池隔膜行業(yè)。起初，他并未像多數(shù)跨界者一樣激進，而是一直在等機會。
事后看來，恩捷股份很早就成為了寧德時代的上游供應(yīng)商。2017年，還未上市就實現(xiàn)超百億元營收的寧德時代嶄露鋒芒，從此，恩捷股份超越了星源材質(zhì)、滄州明珠等同行，穩(wěn)穩(wěn)成為了行業(yè)第一名。
而在前一年，李曉明推動創(chuàng)新股份（恩捷股份前身）成功上市，隨后“左手倒右手”，收購上海恩捷至上市公司體內(nèi)，這是后來吃到資本紅利的關(guān)鍵一步。
此后“寧王”和“隔膜茅”關(guān)聯(lián)緊密。2021年，雙方還共同投資設(shè)立平臺，并約定5年時間內(nèi)，寧德時代優(yōu)先采購恩捷股份的隔膜產(chǎn)品。有了寧王站臺和“兜底”，恩捷股份已經(jīng)與松下、LGES（LG新能源）等多家全球知名電池公司建立合作。據(jù)日本矢野研究、鑫欏資訊、真鋰研究等機構(gòu)數(shù)據(jù)綜合測算，2023年恩捷股份在中國濕法隔膜市場占有率高達51%。
2021年，恩捷股份市值高達2235億元，在電池板塊僅次于寧德時代。股價漲幅超10倍，超過100倍的市盈率，在材料領(lǐng)域十分罕見。
超前布局市場、以投資為主要手段、背靠知名企業(yè)、手握大訂單……李曉明的這一套商業(yè)邏輯又實現(xiàn)了閉環(huán)。
之所以說“又”，是這套商業(yè)邏輯在他進入電池材料領(lǐng)域前已經(jīng)完美落地了一次。
在李曉明家族早期資本積累過程中，紅塔集團與之有著一定關(guān)聯(lián)。
1989年，在昆明塑料研究所工作五年、時任副所長的李曉明赴美國麻省大學讀研。時年31歲的李曉明為何會突然出國深造，消息面內(nèi)容為空白。
畢業(yè)初期，他并未回國，而是在1992年至1995年，任美國Inteplast Corporation技術(shù)部經(jīng)理職務(wù)，該公司的主業(yè)是標簽薄膜，就包括后來他押注的香煙包裝薄膜。
這期間，其弟弟李曉華（現(xiàn)任恩捷股份副董事長）步調(diào)幾乎一致。1993年，他也畢業(yè)于麻省大學，隨后在World-Pak Corporation工作至1996年，而該公司正是Inteplast的子公司。
1996年回國后，李曉明與云南玉溪市新產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司合資，成立了紅塔塑膠公司，確立主業(yè)BOPP薄膜，用于卷煙外包裝。
紅塔塑膠的客戶名單中包括紅塔山、云煙、玉溪、紅河等國內(nèi)知名的卷煙品牌。這些品牌均歸屬于云南當?shù)氐膬纱缶頍熒a(chǎn)企業(yè)紅塔集團和紅云紅河集團，兩家長期穩(wěn)居市占率前列，而紅塔山是名副其實的全國“煙王”。
不過，事后看來李曉明或許早就意識到，煙草生意并非長久之計。煙草系統(tǒng)多次出現(xiàn)“地震”，恩捷股份的多家客戶都陷入反腐風波。2018年時，卷煙生產(chǎn)企業(yè)受煙草行業(yè)去庫存的影響，減少對原、輔材料的采購，煙標企業(yè)間競爭極速加劇。
訂單在手，憑借資金的原始積累，李曉明家族通過境外紐斯頓公司并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式，順利完成了上市。
在上市后兩年，公司更名為恩捷股份，業(yè)務(wù)確立為印刷和鋰電池隔膜，此后便快速擴張隔膜業(yè)務(wù)。一路走來，其收購江西通瑞、蘇州捷力、紐米科技等多家公司股權(quán)。截至2022年6月末，恩捷股份在隔膜領(lǐng)域有13個重大在建工程，總投資預(yù)算約為257.46億元，而2021年全年，它的凈利潤僅27.18億元。
到2024年時，隔膜業(yè)務(wù)的營收占比已經(jīng)達到了81.22%，老業(yè)務(wù)幾乎“切割”干凈。
恩捷股份官方公眾號曾發(fā)布過名為《恩捷的堅持》的董事會公開信，其中直言，煙膜是夢開始的地方，鋰電池隔膜則是一次左右公司命運的戰(zhàn)略決定。
“去”隔膜
李曉明在短短4年內(nèi)便“脫胎換骨”，身家漲了十余倍?！?022年胡潤百富榜》顯示，李曉明家族以身家440億元排名國內(nèi)第105位，李曉華家族以身家325億元排名第155位。按照直接持股市值計算，這個后來者甚至超過了打拼數(shù)十年的老前輩——天合光能創(chuàng)始人高紀凡和贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬，僅次于陽光電源創(chuàng)始人曹仁賢。
時勢造英雄，但熱衷于押注風口的另一面是很難實現(xiàn)長期主義，這在恩捷股份不斷擴產(chǎn)時，已出現(xiàn)端倪。
2021年時，恩捷股份預(yù)計2025年隔膜產(chǎn)能將達150億平方米，而同期，全球的隔膜總體產(chǎn)量規(guī)模僅約為76億平方米。
高毛利、高增長率吸引著投資客涌入。2024年，隔膜行業(yè)因產(chǎn)能集中釋放，陷入價格戰(zhàn)。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，去年國內(nèi)7um濕法隔膜的主流報價從年初的1.10～1.45元/平方米降至年末的0.75～0.93元/平方米。
2024年，恩捷股份也出現(xiàn)了上市以來的首次虧損，其中隔膜業(yè)務(wù)毛利率同比下降32.44%，僅7.39%。而營收排名第二的星源材質(zhì)，同業(yè)務(wù)的毛利則為28.79%。
雖然具備先發(fā)優(yōu)勢，但激進的擴張也在加劇恩捷股份的經(jīng)營風險，其市值也從昔日千億元高點跌落，截至5月7日，恩捷股份總市值約272.2億元，逼近行業(yè)平均值252億元。
而且，電池材料行業(yè)面臨全新技術(shù)革新。雖然當前電池技術(shù)路線仍依賴隔膜作為過渡方案，但記者與多位業(yè)內(nèi)人士溝通了解到，若全固態(tài)電池實現(xiàn)突破，隔膜會被完全取代。
今年也是業(yè)內(nèi)公認的固態(tài)電池概念元年。根據(jù)研究機構(gòu)EVTank數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年全球固態(tài)電池出貨量將超10GWh，2030年將超600GWh，2025～2030年的年均復(fù)合增長率高達123%。
如果趕不上固態(tài)電池這趟車，恩捷股份的商業(yè)版圖可能會完全崩塌，深諳投資的李曉明深知時機的重要性。
李曉明曾在與中國科學院院士、清華大學車輛與運載學院教授歐陽明高交流時提到，恩捷股份將持續(xù)加大研發(fā)投入，竭盡全力推動全固態(tài)電池材料技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用。
不過，雪球平臺的部分投資者認為，當前全固態(tài)電池在市面上所占比重很小，未來很長時間都還是隔膜占大多數(shù)市場。
張金惠也表示，半固態(tài)電池目前算過渡技術(shù)，后面行業(yè)的目標還是會瞄向全固態(tài)。各家的路線都不太一樣，只能說是“投資未來”。從財務(wù)角度上看，目前布局相關(guān)材料技術(shù)的企業(yè)，能不能實現(xiàn)一定盈利，還不是很確定。
經(jīng)驗老到的李曉明，這次并沒有“清倉式”轉(zhuǎn)型，恩捷股份依舊在釋放鋰電池隔膜的產(chǎn)能。截至2024年，恩捷股份的鋰電池隔離膜生產(chǎn)量同比增長了30.72%。
“大李總（李曉明）是挺有干勁的，很實在地在做企業(yè)?！痹温毝鹘莨煞莸膯T工告訴記者，李曉明性格比較內(nèi)斂，跟外界想象的“投資客”有明顯不同，他每天都挺拼，尤其對待高管十分嚴格，管理風格也是“雷厲風行”。
李曉明毒辣的眼光成就了一次教科書式的轉(zhuǎn)型案例，但“隔膜茅”也難逃主動“去隔膜”的境地。這次，他能否第三次吃到“螃蟹”或許并不是最重要的，在投資者眼中，恩捷股份需要的是一個更長期的故事。
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