2024年全球投資市場有兩個資產(chǎn)的價格屢創(chuàng)新高，被調(diào)侃為“研報標(biāo)題更新速度跟不上價格創(chuàng)新高的速度” 。
這兩個資產(chǎn)分別是什么？沒錯，黃金和比特幣。
這兩種資產(chǎn)的持續(xù)暴漲背后，是關(guān)于他們的長期敘事的變化。今天這一講，我們挨個討論一下，黃金和比特幣的敘事，到底出現(xiàn)了什么變化，未來這個變化能持續(xù)嗎？
黃金價格波動的邏輯：抗通脹，避風(fēng)險
我們先從黃金開始。
先回想一下，咱們?yōu)槭裁匆I黃金？大部分人會脫口而出: 黃金保值，抗通脹。
沒錯，在過去100年的黃金投資史中，黃金價格的起伏主要來自“抗通脹”和“避險”兩個因素。
這里我們稍微回溯一下貨幣史：
在人類歷史上，黃金已經(jīng)充當(dāng)了上千年的世界貨幣，黃金作為“價值儲存，支付手段”的功能已經(jīng)深入人心。1945年布雷頓森林體系后，美元成為了世界貨幣，但當(dāng)時美元也仍然和黃金掛鉤。直到1971年，美元和黃金脫鉤，黃金才算是退出了世界貨幣的舞臺。但作為人類歷史最深入人心的貨幣，黃金成了美元貨幣體系的一個對沖——
每當(dāng)出現(xiàn)通脹預(yù)期或者世界動蕩的時候，人們會對現(xiàn)行貨幣體系產(chǎn)生懷疑動搖時，往往就奔向了過去世界的“白月光”，黃金。
比如說，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，2008年金融危機后，2020年新冠疫情后，美聯(lián)儲都大力降息，實施量化寬松政策，這時候黃金價格就會上漲。2024年10月下旬，黃金價格突破2800美元/盎司，也和通脹預(yù)期有關(guān)。當(dāng)時特朗普勝選概率增加，他的政策主張，包括加關(guān)稅、財政擴張、收緊移民等，都會拉高通脹，所以市場提前對這種預(yù)期做出了反應(yīng)。同樣的，英國脫歐，中美貿(mào)易摩擦，俄烏沖突，中東爭端……只要有動蕩跡象，金價也會上漲，這和中國老話的“盛世古董，亂世黃金”一個道理。
圖 過去20年黃金價格走勢圖
2022年之后的黃金新敘事：島鏈化
看上去，這兩年黃金價格的上漲，和如俄烏沖突，特朗普勝選帶來的世界動蕩有關(guān)，還是一個避險的邏輯。但實際上，在相似的表層現(xiàn)象下，底層邏輯已經(jīng)有了微妙的區(qū)別。
我在2021年《香帥中國財富報告（2020-2021）》的第4講曾經(jīng)預(yù)測過，說黃金未來2年還有較大（e.g.不低于20%）的收益。當(dāng)時我的邏輯是疫情后貨幣政策放水會帶來的通脹預(yù)期。到今天，黃金的漲幅已經(jīng)遠遠超過我的預(yù)計，但坦白說，黃金如此巨大的漲幅里，抗通脹的因素可能比我當(dāng)年預(yù)計的要弱（原因是作為數(shù)字黃金的比特幣充當(dāng)了一部分抗通脹的功能），但是，世界政治格局在島鏈化的因素要強得多。
“島鏈化”是我2022年提出的一個詞，描述的是俄烏沖突之后，全球一體化的平坦大市場變成了大島相互獨立，但之間仍有資金/貿(mào)易/人力的千絲萬縷鏈狀聯(lián)系的局面，就像法國前總理德維爾潘形容的 “一個世界，兩個體系” ——從貨幣層面來說，這意味著原來美元作為單一世界貨幣的地位有了微妙變化。
俄烏沖突期間，美國凍結(jié)了俄羅斯3000億美金的外匯儲備。因為各國外匯儲備主要是美元資產(chǎn)，所有很多國家的央行自然有“多元配置，分散風(fēng)險”的需要。而獨立于美元體系之外的大類資產(chǎn)并不多，黃金是重要的一個。從2022年開始，全球黃金市場上的超級買家已經(jīng)是各國政府，包括中國、印度、土耳其、俄羅斯在內(nèi)的各國央行的購金需求增加了5倍。
表 各國黃金儲備的變化
總而言之，世界在從“全球化”走向“島鏈化”，資產(chǎn)配置也開始在“一個世界，兩個體系”的邏輯下演進，黃金價格的上漲，就是島鏈化政治生態(tài)下新敘事的體現(xiàn)。
2024年世界黃金協(xié)會的調(diào)研顯示， 29%的央行打算在未來12個月內(nèi)增加黃金儲備，為2018年啟動調(diào)研以來的最高水平；81%的央行預(yù)計未來12個月全球黃金儲備將增加。
這些數(shù)據(jù)和調(diào)研都顯示，目前“島鏈化敘事”已經(jīng)成為中長期黃金價格的一個基本支撐，在抗通脹和避險之外，黃金價格的漲落，可能會與全球“島鏈化”的趨勢密切相關(guān)。如果這個趨勢還在持續(xù)，那么黃金價格就有一定支撐。當(dāng)然，通脹和避險功能也仍然對黃金價格具有重要影響：比如說特朗普上臺后，如果巴以問題、俄烏沖突能被解決，那么對黃金可能就是負向的沖擊。
比特幣：從反抗敘事到交易敘事
說完了黃金，我們再來看比特幣。
我需要提醒一下，比特幣在中國交易是違法行為。但你可能需要了解，在全球投資市場中，某種意義上，比特幣和黃金是一個性質(zhì)的資產(chǎn)：第一，它們都是現(xiàn)行主權(quán)信用貨幣的補充和替代；第二，它們都沒有現(xiàn)金流支持，其價值主要基于人們的共同信念，也就是依靠敘事。
當(dāng)黃金的敘事隨著世界政治格局“島鏈化”變化時，比特幣的底層邏輯更發(fā)生了重大變化，美元體系對比特幣已經(jīng)從“限制”轉(zhuǎn)向“收編”，比特幣從美元體系的“邊緣人”成為了數(shù)字美元體系中的“主流資產(chǎn)”。
兩年前，在2022年的《香帥中國財富報告（2022-2023）》第6講中，我曾經(jīng)詳細講述過，美國政府對比特幣的態(tài)度在2020到2022年間發(fā)生180度的大轉(zhuǎn)彎：從“非法，投機，低效”變成了“創(chuàng)新，重要”。這個轉(zhuǎn)向，意味著美元體系對比特幣從“限制”轉(zhuǎn)向“收編”，將數(shù)字加密生態(tài)納入美國金融監(jiān)管體系。美聯(lián)儲主席鮑威爾說，“比特幣就像黃金，以數(shù)字形式存在” ——這意味著，美國政府的算盤是，在數(shù)字美元體系里，再沒有像黃金那樣獨立于美元體系的存在。比特幣以數(shù)字黃金的身份，逐漸成為“數(shù)字美元”霸權(quán)中的重要組成部分。
2022-2024年，美國更是按下了“收編”的加速鍵。野蠻生長了十多年的數(shù)字加密生態(tài)逐漸被納入美國金融監(jiān)管體系，美元信用也在數(shù)字世界里進行了“外延擴張”：2024年1月和7月，美國證券交易委員會（SEC）分別首次批準(zhǔn)了比特幣現(xiàn)貨ETF和以太坊ETF，為很多美國機構(gòu)投資者配置加密資產(chǎn)鋪平了道路。
2024年11月，特朗普勝選讓這場“收編”敘事進入了狂歡。在競選階段，特朗普就以“加密貨幣總統(tǒng)”來贏得更多支持，特朗普團隊的堅定支持者，包括馬斯克，彼得-蒂爾在內(nèi)的一眾大佬，很多是數(shù)字加密產(chǎn)業(yè)的支持者。這也是11月以來比特幣的價格從不到7萬美元直接沖破10萬美元的原因所在。
當(dāng)然，比特幣的價格波動是遠遠大過黃金的，幾個月翻倍不稀奇，幾個月腰斬也不奇怪。和所有金融資產(chǎn)一樣，比特幣的價格也會過度反應(yīng)，當(dāng)然也會過度調(diào)整。但整體上而言，在“收編”的敘事下，美國金融市場對加密資產(chǎn)的定位，已經(jīng)不再是“異形”，而是“數(shù)字美元體系”中的數(shù)字黃金。
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