全球市場都在尋找新的均衡！

在股市動蕩之際，匯率亦大幅波動。昨天，美元指數(shù)大跌1.72%，今天繼續(xù)殺跌。人民幣因此受到了提振，美元兌離岸人民幣昨天最高達(dá)到了7.3478，今天最低至7.2437，離岸人民幣不到48小時，最大升值幅度已超1000點(diǎn)。投資者亦涌向日元和瑞士法郎等避險貨幣。美元兌日元一度跌報145.88。歐元兌美元升報1.105，創(chuàng)半年高位。

花旗分析師認(rèn)為，關(guān)稅上調(diào)至少還將持續(xù)未來幾個月，預(yù)計(jì)將大幅推高通貨膨脹，但勞動市場的疲軟最終將導(dǎo)致美聯(lián)儲會傾向鴿派。他們預(yù)計(jì)官員將傾向于溫和的就業(yè)政策，并在今年將利率降低5次，一次25個基點(diǎn)，共計(jì)125個基點(diǎn)。

交易員也提高了對美聯(lián)儲降息的押注，貨幣市場現(xiàn)在顯示年底前降息100個基點(diǎn)，相當(dāng)于四次25個基點(diǎn)的降息幅度，高于宣布加征關(guān)稅前的約75個基點(diǎn)。

不過，美聯(lián)儲副主席杰斐遜(Philip Jefferson) 于當(dāng)?shù)貢r間周四表示，盡管勞動市場可能在今年出現(xiàn)“輕微放緩”，且不確定性可能拖慢經(jīng)濟(jì)活動，但目前不需要急于調(diào)整利率，應(yīng)該等更多數(shù)據(jù)來觀察特朗普政府政策對經(jīng)濟(jì)的影響。

匯市動蕩

在特朗普的關(guān)稅當(dāng)中，原有的市場均衡被徹底打破。這一點(diǎn)非常明顯地反映在匯市當(dāng)中。昨天，美元指數(shù)大跌，今天仍在持續(xù)。相應(yīng)地，非美貨幣大幅飆升。人民幣不到兩天最大漲幅超過1000點(diǎn)。

特別值得一提的是，日元也因此大幅上漲。由于去年日元大漲引發(fā)市場巨大波動之后，日元拆息規(guī)模有所恢復(fù)，所以此次日元的大漲可能再度引發(fā)拆息平倉潮。也因此，亞太市場在經(jīng)歷早盤的小幅反彈之后，再度全面走弱。日經(jīng)指數(shù)跌近3%，A50一度跌近2%，韓國股指更在翻紅之后掉頭向下，擴(kuò)大跌幅。

這一方面與資金拋棄美元以求在主要的非美貨幣中避險有關(guān)。另一方面則與美聯(lián)儲降息的預(yù)期增大有關(guān)。

瑞銀預(yù)測，新征關(guān)稅可能會抑制短期經(jīng)濟(jì)成長，增加市場波動，并促使美聯(lián)儲在今年稍晚大幅降息。而如果關(guān)稅導(dǎo)致通貨膨脹飆升、經(jīng)濟(jì)成長減弱，美聯(lián)儲官員可能陷入政策困境，降低近期降息的可能性。

花旗分析師維持原先預(yù)期認(rèn)為，勞動力市場疲軟將影響美聯(lián)儲今年五次降息?；ㄆ旆治鰩熣J(rèn)為，關(guān)稅上調(diào)至少還將持續(xù)未來幾個月，預(yù)計(jì)將大幅推高CPI。但勞動市場的疲軟最終將導(dǎo)致美聯(lián)儲傾向鴿派。預(yù)計(jì)官員將傾向于溫和的就業(yè)政策，并在今年將利率降低5次（125個基點(diǎn)）。

盡管有些人猜測特朗普關(guān)稅可能會迫使貿(mào)易伙伴達(dá)成協(xié)議以緩解貿(mào)易壓力，但花旗認(rèn)為，這一系列關(guān)稅可能會持續(xù)幾個月，從而推高通脹。分析師表示，他們的基本預(yù)測是，大部分關(guān)稅將至少在未來幾個月內(nèi)持續(xù)。這應(yīng)該有足夠的時間來提高通脹率，到今年年底核心通脹率可能達(dá)到接近4%。

然而，關(guān)稅為特朗普提供了政治籌碼，因?yàn)槿绻Q(mào)易逆差保持不變，政府可以指出，關(guān)稅將產(chǎn)生約7000億美元的年收入。這些收入可能有助于鋪平財(cái)政擴(kuò)張的道路，財(cái)政部長貝森特周三表示，這些收入可以用來抵消新的個人減稅措施。該和解法案很可能在今年夏天的某個時候最終通過，這可能會給特朗普政府提供動力，至少在那之前維持新的關(guān)稅。

美聯(lián)儲釋放的預(yù)期

美聯(lián)儲副主席杰斐遜當(dāng)?shù)貢r間周四表示，盡管美國經(jīng)濟(jì)面臨貿(mào)易、移民及監(jiān)管政策變動帶來的不確定性，美聯(lián)儲的利率政策仍然能夠有效應(yīng)對當(dāng)前的風(fēng)險。他強(qiáng)調(diào)，盡管勞動市場可能在今年出現(xiàn)“輕微放緩”，且不確定性可能拖慢經(jīng)濟(jì)活動，但目前不需要急于調(diào)整利率，應(yīng)該等更多數(shù)據(jù)來觀察特朗普政府政策對經(jīng)濟(jì)的影響。

在亞特蘭大聯(lián)儲銀行的演講中，杰斐遜強(qiáng)調(diào)目前的政策立場“已經(jīng)為應(yīng)對我們所面對的風(fēng)險和不確定性做好了充分準(zhǔn)備”。他表示，不會急于調(diào)整政策利率，尤其是在目前美國就業(yè)市場“穩(wěn)定”的情況下。他指出，盡管特朗普政府的貿(mào)易政策可能會引起進(jìn)口商品價格上漲，并加劇通脹壓力，但目前美國經(jīng)濟(jì)依然健康。

杰斐遜指出，近期的貿(mào)易政策變化讓消費(fèi)者和企業(yè)的信心有所下降，并促使商品價格上漲，這是美聯(lián)儲無法達(dá)到2%通脹目標(biāo)的一個原因。盡管如此，當(dāng)前的政策利率仍能夠應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，并強(qiáng)調(diào)在未來幾個月內(nèi)，美聯(lián)儲將密切留意就業(yè)市場及價格變動的情況。

杰斐遜并未直接評論特朗普政府宣布的貿(mào)易關(guān)稅，但他表示，目前美國在貿(mào)易、移民、財(cái)政和監(jiān)管政策方面正在進(jìn)行重大調(diào)整，這些變化對經(jīng)濟(jì)的影響將需要時間來評估。他指出，貿(mào)易政策的調(diào)整，尤其是預(yù)期中的變化，可能會加劇商品價格的上漲，并進(jìn)一步推動通脹壓力。

美聯(lián)儲最近決定將基準(zhǔn)利率保持在4.25%—4.50%的區(qū)間，杰斐遜表示他支持這一決定，因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)顯示出放緩的跡象，而通脹則基本維持在現(xiàn)有水準(zhǔn)。

目前，美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為，盡管美國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，但由于特朗普政府的貿(mào)易政策變化頻繁，這加劇對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，并且推高未來通脹的預(yù)期。

根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”最新數(shù)據(jù)（2025年4月4日），美聯(lián)儲5月維持利率不變的概率為68.8%，降息25個基點(diǎn)的概率為31.2%。 到6月，維持利率不變的概率降至18.5%，累計(jì)降息25個基點(diǎn)的概率為58.7%，累計(jì)降息50個基點(diǎn)的概率為22.9%。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對：王蔚