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來(lái)源：華泰睿思

4月3日，美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收25%的關(guān)稅。關(guān)稅政策基本符合市場(chǎng)預(yù)期，與2月相比，本輪政策的主要差異點(diǎn)是：滿足《美墨加協(xié)議》（USMCA）的關(guān)稅豁免政策延續(xù)。同日，中歐雙方同意盡快重啟電動(dòng)車(chē)反補(bǔ)貼案價(jià)格的承諾談判，為產(chǎn)業(yè)投資和合作營(yíng)造良好的環(huán)境。我們認(rèn)為25%的汽車(chē)關(guān)稅對(duì)于國(guó)內(nèi)直接出口的負(fù)面影響較?。?4年出口美國(guó)僅約11.6萬(wàn)輛），其主要影響日本、韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)家的頭部車(chē)企的預(yù)期收入和盈利。本輪政策相對(duì)利好滿足USMCA條例的北美生產(chǎn)企業(yè)，并將間接促進(jìn)中國(guó)和其他國(guó)家和地區(qū)的合作，中國(guó)車(chē)企或在歐盟、東南亞等地區(qū)獲得更多增量。

核心觀點(diǎn)

乘用車(chē)：25%關(guān)稅對(duì)中國(guó)車(chē)企出口美國(guó)影響有限，日韓德車(chē)企承壓

24年中國(guó)整車(chē)出口美國(guó)約11.6萬(wàn)輛，加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)車(chē)企影響有限。美國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)是日韓德車(chē)企的核心銷(xiāo)售和出口市場(chǎng)，雖然頭部車(chē)企已在美本地化生產(chǎn)，但仍有部分直接出口，該業(yè)務(wù)將受到25%整車(chē)關(guān)稅的直接影響（美系和日韓系經(jīng)濟(jì)型車(chē)型的價(jià)差或擴(kuò)大至8000-9000美元）。24年日本、韓國(guó)、德國(guó)分別向美出口137/100/55萬(wàn)輛整車(chē)，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅落地將分別影響約27/20/16萬(wàn)輛出口，日韓德車(chē)企短期難以平衡量利。墨西哥延續(xù)關(guān)稅和USMCA豁免政策，當(dāng)?shù)厣a(chǎn)仍為關(guān)稅普升下的最優(yōu)解。

零部件：符合預(yù)期，墨西哥基地滿足美墨加協(xié)議的零部件公司更受益

本輪零部件加稅幅度保持在此前3月29日行政令的25%。25年以來(lái)美國(guó)對(duì)汽零的關(guān)稅政策為：對(duì)中國(guó)汽零額外加稅25%，對(duì)“墨加”免加稅或加25%，對(duì)其他國(guó)家加稅25%，所以墨、加出口美國(guó)仍有關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，其他國(guó)家汽零出口受阻明顯。本輪加稅本質(zhì)上是推動(dòng)制造業(yè)在美國(guó)設(shè)廠。而中國(guó)零部件在墨西哥基地獲取超額利潤(rùn)的關(guān)鍵是要滿足美墨加協(xié)定以達(dá)到免稅條件，因此需提升在北美的配套價(jià)值比例達(dá)到75%；同時(shí)，考慮后續(xù)關(guān)稅條件，還需要提高商品中“美國(guó)成分”占比?？傮w看，中國(guó)汽零廠商大方向?qū)⒃黾用绹?guó)成分采購(gòu)及直接美國(guó)設(shè)廠，以降低加稅影響。此外，日、韓、德系主機(jī)廠預(yù)期在北美加大產(chǎn)能布局，因此提前在墨西哥或者美國(guó)產(chǎn)能布局的中國(guó)汽零廠商，更容易降低本輪加稅影響，同時(shí)更容易贏得北美的增量市場(chǎng)。

全地形車(chē)：墨西哥關(guān)稅維持，中國(guó)廠商仍可提價(jià)應(yīng)對(duì)

此次關(guān)稅施壓與2月政策預(yù)期的差異在于：①北美廠商受關(guān)稅影響減弱：龐巴迪工廠均滿足USMCA豁免條件，北極星僅對(duì)中國(guó)采購(gòu)的零件（24年約5億美元）需部分繳納關(guān)稅。②產(chǎn)能回遷東南亞可能性降低。對(duì)比稅率看，對(duì)美敞口較大的摩托車(chē)企將產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)移至墨西哥已是當(dāng)下最優(yōu)選，下一步戰(zhàn)略或仍將是提高本地生產(chǎn)及采購(gòu)比例。影響角度，本次墨西哥關(guān)稅基本未作調(diào)整，我們以春風(fēng)/北極星/本田為例，25%額外關(guān)稅占春風(fēng)四輪終端售價(jià)比例約5%~13%。而春風(fēng)ATV售價(jià)較北極星/本田分別低20~34%/ 19%~26%，UTV新品售價(jià)較北極星競(jìng)品低近40%，即使提價(jià)轉(zhuǎn)移關(guān)稅壓力，也仍具備強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致車(chē)企虧損，關(guān)稅政策等原因?qū)е鲁龊２患邦A(yù)期。

正文

關(guān)稅：全球性普征關(guān)稅，汽車(chē)市場(chǎng)風(fēng)云突變

乘用車(chē)：日本、韓國(guó)、德國(guó)車(chē)企受更大沖擊，中墨加邊際變化小

整車(chē)普征25%關(guān)稅，直接影響日系、韓系、德系整車(chē)品牌。北京時(shí)間4月3日，美國(guó)宣布對(duì)所有貿(mào)易國(guó)家加征10%~49%的“對(duì)等關(guān)稅”。值得注意的是，汽車(chē)及零部件“豁免于”對(duì)等關(guān)稅，而是普征25%的額外關(guān)稅。進(jìn)口乘用車(chē)關(guān)稅將由2.5%提升至27.5%，關(guān)稅符合市場(chǎng)預(yù)期。

本次關(guān)稅的邊際變化是什么？

相較于2月，本次關(guān)稅的變化點(diǎn)為：USMCA豁免稅率政策。即滿足《美墨加協(xié)定》的商品可享0關(guān)稅（2月為全面征收，后又短暫1個(gè)月豁免）。在4月汽車(chē)進(jìn)口稅率普升下，滿足協(xié)定的商品相對(duì)優(yōu)勢(shì)放大。整體來(lái)看，關(guān)稅新政對(duì)于墨西哥、加拿大以及中國(guó)的邊際影響小。但將重點(diǎn)影響日系、韓系、德系品牌。

（一）中國(guó)：關(guān)稅影響有限，把握地區(qū)合作新機(jī)遇

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，我們維持此前觀點(diǎn)（參見(jiàn)《加征關(guān)稅對(duì)汽車(chē)影響幾何？》。2025/2/5），認(rèn)為加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)車(chē)企出口擾動(dòng)較小。

1）出口美國(guó)：24年中國(guó)整車(chē)出口美國(guó)約11.6萬(wàn)輛，且主要是美系品牌通用和福特返銷(xiāo)，而自主品牌出口甚少。

2）出口墨西哥：24年對(duì)墨出口達(dá)44.5萬(wàn)輛，同比+7%。但除部分本地化生產(chǎn)車(chē)型（目前自主品牌僅有江淮），中國(guó)出口仍以本地發(fā)運(yùn)方式為主，故基本均不滿足USMCA關(guān)稅豁免條例，中國(guó)→墨西哥→美國(guó)的出口鏈條無(wú)法走通。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為或有部分車(chē)企推進(jìn)墨西哥工廠建設(shè)，并生產(chǎn)部分滿足關(guān)稅豁免的車(chē)型陸運(yùn)到美，但整體仍以拉美高勢(shì)能市場(chǎng)為絕對(duì)重心。此外，美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴普征的“對(duì)等關(guān)稅”成為潛在催化：4月3日，中歐雙方率先同意盡快重啟電動(dòng)車(chē)反補(bǔ)貼案價(jià)格承諾談判。我們看好中國(guó)車(chē)企與其他國(guó)家和地區(qū)的合作加速，獲得更大成長(zhǎng)和盈利空間。

（二）墨西哥：在墨乘用車(chē)產(chǎn)能充足，關(guān)稅豁免下仍為優(yōu)解

墨西哥關(guān)稅政策延續(xù)，繼續(xù)發(fā)揮本地化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。4月3日，美國(guó)宣布繼續(xù)對(duì)符合USMCA的商品進(jìn)行豁免。墨西哥為重要整車(chē)出口國(guó)，被譽(yù)為北美汽車(chē)“后花園”。根據(jù)marklines，截至24年，墨西哥全境已建成或在建有35個(gè)整車(chē)工廠，其中日系、德系、美系品牌均分別有9個(gè)，年產(chǎn)能近500萬(wàn)輛（不含在建特斯拉超級(jí)工廠）。2024年墨西哥生產(chǎn)和出口分別為399/276萬(wàn)輛乘用車(chē)，出口占比達(dá)69%。其中約有80%出口至美國(guó)，對(duì)應(yīng)24年出口美國(guó)221萬(wàn)輛，同比+3%。在豁免政策延續(xù)和全球整車(chē)關(guān)稅基數(shù)提高下，具備低生產(chǎn)、運(yùn)輸成本的墨西哥市場(chǎng)仍為優(yōu)解，墨西哥仍有100萬(wàn)輛的產(chǎn)能待釋放，已有產(chǎn)能車(chē)企可增強(qiáng)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)規(guī)避關(guān)稅影響。

（三）日韓德：關(guān)稅或減少60-65萬(wàn)輛整車(chē)出口，盈利和產(chǎn)業(yè)壓力驟增

24年日韓德在美銷(xiāo)售占比超50%，關(guān)稅或影響約60~65萬(wàn)輛整車(chē)銷(xiāo)售。日系、韓系和德系車(chē)型在美國(guó)長(zhǎng)期占優(yōu)。24年三者分別在美銷(xiāo)售591/171/164萬(wàn)輛，份額分別為36%/10%/10%，美國(guó)為三系車(chē)企重要的市場(chǎng)和盈利支柱。除大眾外，其他主要品牌在美產(chǎn)能布局完善，24年在美產(chǎn)量均可支撐40%~100%的當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售。但三國(guó)車(chē)企的直接出口仍占據(jù)一定份額，關(guān)稅將對(duì)其造成直接影響。2024年，日本向美出口137萬(wàn)輛，為最大對(duì)美出口貢獻(xiàn)國(guó)家；韓國(guó)向美出口價(jià)值347億美元的整車(chē)，出口量或超百萬(wàn)；歐盟汽車(chē)制造商向美出口75萬(wàn)輛整車(chē)。其中德國(guó)占比最高，尤其是德國(guó)三巨頭：大眾、奔馳和寶馬約占?xì)W盟對(duì)美整車(chē)出口的73%。我們預(yù)計(jì)，25%新增關(guān)稅將影響日韓20%的直接出口，影響德系30%（大眾產(chǎn)能少），對(duì)應(yīng)影響日韓德25年約27/20/16萬(wàn)輛整車(chē)銷(xiāo)售。

加征關(guān)稅導(dǎo)致產(chǎn)品力下降，或直接影響三國(guó)的車(chē)企盈利和整車(chē)產(chǎn)業(yè)。關(guān)稅由2.5%提升至27.5%后，海外品牌在美售價(jià)將拔高，銷(xiāo)量和盈利能力或逐漸走弱。我們以雪佛蘭Malibu、豐田凱美瑞、本田雅閣和大眾捷達(dá)為例。前3款車(chē)尺寸、空間、油耗、智能化等方面接近，但加征關(guān)稅后，直接競(jìng)品的售價(jià)較Malibu提高至約8000-9000美元；捷達(dá)級(jí)別更小，但提價(jià)后價(jià)格與Malibu相當(dāng)，美系品牌的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著放大。

日韓德車(chē)企該如何應(yīng)對(duì)新增關(guān)稅？

我們認(rèn)為三個(gè)國(guó)家的車(chē)企博弈空間小，美國(guó)市場(chǎng)量利難兼顧。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降后，豐田、本田、現(xiàn)代、大眾等將直面量利平衡問(wèn)題。參考中國(guó)市場(chǎng)，自主品牌新能源通過(guò)極致性?xún)r(jià)比，已將合資品牌的份額壓縮至30%以?xún)?nèi)，合資品牌被迫降價(jià)，盈利端同樣受損，量利難兼顧。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為加征關(guān)稅后，日韓德車(chē)企有以下應(yīng)對(duì)措施：

1）短期：僅進(jìn)行小幅提價(jià)，保證份額但影響盈利兌現(xiàn)。據(jù)寶馬集團(tuán)董事長(zhǎng)3月14日警告，關(guān)稅后的歐美貿(mào)易沖突或?qū)е聦汃R集團(tuán)25年損失約10億美元。對(duì)于部分在北美產(chǎn)能布局完善的車(chē)企，如奔馳、寶馬、豐田、本田、日產(chǎn)等，短期亦可通過(guò)提升產(chǎn)能利用率，增強(qiáng)本地化生產(chǎn)比例，規(guī)避部分關(guān)稅影響。

2）中長(zhǎng)期：加大北美本地化生產(chǎn)規(guī)模，但可能導(dǎo)致三國(guó)本土產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)空心化。中長(zhǎng)期來(lái)看，大眾、現(xiàn)代-起亞等海外品牌可通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步增加在美的生產(chǎn)規(guī)模，減少關(guān)稅影響范圍來(lái)控制影響。但此舉可能導(dǎo)致其本土汽車(chē)產(chǎn)業(yè)受損，根據(jù)前文測(cè)算，日韓德本土約出現(xiàn)27/20/16萬(wàn)產(chǎn)能空缺。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞社估算，25%關(guān)稅或?qū)е氯毡窘?jīng)濟(jì)遭受13萬(wàn)億日元損失。

零部件：或推動(dòng)美國(guó)本地化配套，同時(shí)北美基地滿足美墨加協(xié)定是關(guān)鍵

25年3月26日，特朗普簽署對(duì)進(jìn)口汽車(chē)加征25%的關(guān)稅的行政令，該行政令乘用車(chē)及輕型卡車(chē)部分于4月3日生效，汽零部分將不遲于5月3日生效。2025年4月3日（北京時(shí)間），美國(guó)宣布對(duì)所有貿(mào)易國(guó)家加征10%~49%的“對(duì)等關(guān)稅”，但汽車(chē)及零部件豁免于本輪的新增“對(duì)等關(guān)稅”，將加稅幅度保持在此前3月29日行政令下的25%。美國(guó)多輪加稅比較復(fù)雜且變化較多，我們將2025年以來(lái)美國(guó)對(duì)汽零進(jìn)口加稅幅度統(tǒng)計(jì)如下：

1）中國(guó)：疊加2月1日和3月4日兩次分別10%的全商品加稅，若25%額外關(guān)稅落地(考慮到整車(chē)關(guān)稅已落地，我們預(yù)計(jì)汽零關(guān)稅或難以規(guī)避)，則 25 年美國(guó)就已對(duì)中國(guó)汽零關(guān)稅加征45%關(guān)稅。

2）墨西哥和加拿大：①若滿足美墨加協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)（零部件需滿足75%區(qū)域價(jià)值含量，且關(guān)鍵工序如焊接、鑄造等需在北美完成）的汽零產(chǎn)品暫免加征25%關(guān)稅，不滿足標(biāo)準(zhǔn)的商品則加征25%關(guān)稅。②但針對(duì)滿足美墨加協(xié)定的汽零產(chǎn)品，后續(xù)美國(guó)會(huì)建立相關(guān)程序，針對(duì)零部件中的非美國(guó)成分的價(jià)值征收25%的額外關(guān)稅，因此即使?jié)M足美墨加協(xié)定，后續(xù)也將根據(jù)“美國(guó)成分”的不同而加征0~25%關(guān)稅。

3）其他國(guó)家：依據(jù)3月26日行政令，將統(tǒng)一加征25%關(guān)稅。

從總量上看，因加稅影響，中國(guó)出口美國(guó)汽零金額峰值出現(xiàn)在2022年，此后逐年下降，因此美國(guó)23和24年汽零進(jìn)口金額增速下降，2024年美國(guó)進(jìn)口汽車(chē)零部件總額為843億美元。從結(jié)構(gòu)上看，目前墨西哥仍是美國(guó)最重要的汽零進(jìn)口國(guó)，其次為加拿大、中國(guó)和日本，24年來(lái)自墨、加、中、日分別占42.0%/13.7%/10.8%/8.6%，而東南亞11國(guó)24年汽零出口至美國(guó)汽零金額為21億美元，占比2.5%，且主要來(lái)自越南和泰國(guó)，中國(guó)汽零經(jīng)東南亞轉(zhuǎn)移出口至美國(guó)總量有限。預(yù)計(jì)加稅后，各國(guó)對(duì)美國(guó)出口汽零增長(zhǎng)受阻，但考慮美墨加協(xié)定，墨西哥和加拿大出口美國(guó)仍有關(guān)稅優(yōu)勢(shì)。

4月3日“對(duì)等關(guān)稅”事件，對(duì)中國(guó)汽零企業(yè)的影響具體如何？此輪新的“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)中國(guó)汽零廠商沒(méi)有額外影響，仍保持在此前3月29日行政令的25%的水平。但針對(duì)中國(guó)汽零廠商出口和海外基地部分仍有不同的啟示：

1）中國(guó)直接出口美國(guó)的部分：中國(guó)汽零廠商已經(jīng)受301條款多年影響，與美國(guó)進(jìn)口廠商的條款協(xié)議已經(jīng)較多考慮到關(guān)稅承擔(dān)問(wèn)題，較多公司的出口關(guān)稅由美國(guó)客戶進(jìn)行承擔(dān)。次此加稅，針對(duì)定價(jià)不敏感的產(chǎn)品，如后市場(chǎng)零部件，仍可與下游客戶商談關(guān)稅的分擔(dān)問(wèn)題；但一些產(chǎn)品加稅部分長(zhǎng)期由美國(guó)客戶承擔(dān)并不現(xiàn)實(shí)，中國(guó)汽零廠商需要考慮本地化生產(chǎn)等措施幫助北美客戶降低高額關(guān)稅的影響。

2）中國(guó)汽零廠商在墨西哥和加拿大生產(chǎn)基地：根據(jù)免稅條件，需要中國(guó)汽零廠商更多去考慮要滿足美墨加協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)，提升北美配套價(jià)值比例至75%以上；同時(shí)3月26日美國(guó)對(duì)汽車(chē)加征25%關(guān)稅時(shí)提出（針對(duì)汽零部分預(yù)計(jì)5月3日生效），美國(guó)將會(huì)建立程序，針對(duì)零部件商品中的非美國(guó)成分的價(jià)值征收25%的額外關(guān)稅，因此對(duì)于中國(guó)汽零廠商，還需要提升美國(guó)本地配套，提高商品中“美國(guó)成分”占比，將推動(dòng)增加對(duì)美國(guó)成分采購(gòu)及直接美國(guó)設(shè)廠。目前已有較多的中國(guó)汽零廠商在墨西哥投資布局產(chǎn)能，但整體處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能利用率還較低，而產(chǎn)能利用率是墨西哥工廠盈利最關(guān)鍵要素，中國(guó)廠商仍要努力加快磨合提升當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能利用。

3）中國(guó)汽零廠商在非北美生產(chǎn)基地向美國(guó)的轉(zhuǎn)移出口：考慮到目前中國(guó)汽零廠商在東南亞、日韓等地轉(zhuǎn)移出口美國(guó)的量較少，因此加稅的直接影響不大。目前中國(guó)汽零廠商在墨西哥和美國(guó)的本地配套仍處于發(fā)展起量階段，滿足美墨加協(xié)定要求仍存在挑戰(zhàn)，如果部分產(chǎn)品在東南亞等地轉(zhuǎn)出口或生產(chǎn)出口至美國(guó)在加稅25%背景下仍有成本優(yōu)勢(shì)，可繼續(xù)考慮此出海方式。

4）如前文所述，美國(guó)對(duì)整車(chē)進(jìn)口加稅，可推動(dòng)日系、韓系、德系車(chē)企在美國(guó)的本地化整車(chē)生產(chǎn)，因此這對(duì)于中國(guó)汽零廠商來(lái)說(shuō)是配套機(jī)會(huì)的增加。

全地形車(chē)：關(guān)稅施壓下中國(guó)廠商仍可提價(jià)應(yīng)對(duì)

特朗普關(guān)稅政策大幅加碼，其中全地形車(chē)產(chǎn)品受影響較大，美國(guó)對(duì)于中國(guó)、泰國(guó)分別加征34%/36%至54%/36%，墨西哥進(jìn)口商品延續(xù)此前規(guī)定，滿足《美墨加協(xié)定》的產(chǎn)品可享受0關(guān)稅待遇，不滿足的產(chǎn)品仍需加征25%。

1）本次關(guān)稅施壓的邊際變化是什么？

此次關(guān)稅施壓較2月政策預(yù)期的差異在于：①北美全地形車(chē)廠商在豁免條款下受關(guān)稅影響減弱：加拿大企業(yè)龐巴迪工廠均滿足USMCA的豁免條件，美國(guó)第一大全地形車(chē)品牌北極星供應(yīng)鏈中含中國(guó)企業(yè)（24年采購(gòu)金額約5億美元），對(duì)中國(guó)采購(gòu)部分仍需繳納部分關(guān)稅。②美國(guó)對(duì)泰國(guó)、越南等國(guó)加征關(guān)稅后，產(chǎn)能回遷東南亞的性?xún)r(jià)比大幅降低。因此國(guó)內(nèi)廠商如春風(fēng)將產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)移至墨西哥已是當(dāng)下最優(yōu)選，下一步戰(zhàn)略或仍將是提高本地生產(chǎn)及零部件采購(gòu)比例，以滿足USMCA規(guī)定的原產(chǎn)地條件。

2）墨西哥延續(xù)關(guān)稅政策，中國(guó)廠商仍可提價(jià)應(yīng)對(duì)

此次墨西哥關(guān)稅政策基本不變，我們認(rèn)為若將額外關(guān)稅壓力全部轉(zhuǎn)嫁至終端消費(fèi)者，仍具備較強(qiáng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

我們以春風(fēng)/北極星/本田的ATV產(chǎn)品為例，對(duì)關(guān)稅額外成本進(jìn)行測(cè)算：公司泰國(guó)全地形車(chē)工廠從2021年11月起開(kāi)始投入量產(chǎn)（關(guān)稅為2.5%），因美國(guó)前十全地形車(chē)品牌中僅有春風(fēng)在泰國(guó)建廠，美國(guó)海關(guān)披露的歷史泰國(guó)數(shù)據(jù)可基本代表春風(fēng)向美國(guó)出口ATV情況。由此計(jì)算，22年-11M24春風(fēng)ATV的平均單車(chē)到岸價(jià)值約2811美金（對(duì)應(yīng)終端零售價(jià)約23%~51%），加征25%關(guān)稅后平均單車(chē)影響約700美金。目前春風(fēng)旗下2025款A(yù)TV在美銷(xiāo)售的零售價(jià)約5400美金-12000美金，額外關(guān)稅占售價(jià)比例約5%~13%。而春風(fēng)ATV售價(jià)較同級(jí)別的美系競(jìng)品北極星、日系競(jìng)品本田分別低20%~34%、19%~26%；UTV產(chǎn)品如U10 PRO較北極星競(jìng)品低近40%，提價(jià)后產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依然強(qiáng)勁。