華見早安之聲
市場(chǎng)概述
盡管周五非農(nóng)數(shù)據(jù)表明美國(guó)就業(yè)強(qiáng)勁，但受周四關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)及周五鮑威爾講話并未救市影響，美股再度暴跌。美股創(chuàng)疫情高峰以來最大單周跌幅，納指跌入技術(shù)性熊市，商品連日重挫，美債暴漲，美元反彈。
道指一日狂瀉超2000點(diǎn)，標(biāo)普500跌近6%、創(chuàng)五年最大跌幅，納指一周跌10%。特斯拉收跌10%，領(lǐng)跌七巨頭。中概指數(shù)收跌近9%，阿里跌近10%。
兩年期美債收益率盤中跳水超20個(gè)基點(diǎn)、逼近兩年多低位，鮑威爾講話后一度抹平降幅。
美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告后，美元指數(shù)轉(zhuǎn)漲，鮑威爾講話后刷新日高、漲超1%；離岸人民幣盤中漲破7.24，創(chuàng)兩周新高，后一度回落超600點(diǎn)。
原油連續(xù)兩日創(chuàng)逾兩年半來最大日跌幅，周五收創(chuàng)三年多來新低，盤中美油一度跌近10%?，F(xiàn)貨黃金盤中跌超3%至逾一周低位。盤中期銀跌近9%、紐銅跌超9%。
亞洲時(shí)間周一早盤，美股期貨再度暴跌，標(biāo)普500指數(shù)期貨跌超5%，道指期貨跌超4%，納指100期貨跌逾5%。此前表現(xiàn)堅(jiān)挺的比特幣也出現(xiàn)大幅拋售，跌破7.9萬美元。WTI原油期貨盤中跌超3%，跌破60美元，為2021年4月以來首次。黃金期貨小幅上漲后轉(zhuǎn)跌。紐約期銅重挫逾8%。
要聞
人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員：降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地。新華時(shí)評(píng)：堅(jiān)定不移推進(jìn)高水平對(duì)外開放，維護(hù)多邊主義，促進(jìn)開放合作。市場(chǎng)收?qǐng)?bào)
馬斯克公開抨擊“關(guān)稅派”納瓦羅，呼吁自由貿(mào)易，甚至歐美“零關(guān)稅”。爆出離職傳聞，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在關(guān)稅上“靠邊站”，華爾街很震驚。連“共和黨鐵桿”都警告：要是關(guān)稅讓美國(guó)衰退，共和黨明年中選會(huì)遭遇“屠殺”。
美國(guó)參議院通過預(yù)算決議，特朗普減稅計(jì)劃獲“關(guān)鍵突破”。
“大嘴巴”Jim Cramer警告：“黑色星期一”或重演。
歐盟要“貿(mào)易火箭炮”反擊特朗普關(guān)稅，歷史首次使用，意大利成關(guān)鍵阻撓。
被重錘的東南亞，不敢“報(bào)復(fù)”。新加坡總理：新加坡等依賴貿(mào)易的小國(guó)將面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。
AI圈“暗流涌動(dòng)”：Llama 4來了，O3和O4-mini也要來了，DeepSeek R2和GPT-5或許也不遠(yuǎn)了。Llama 4強(qiáng)調(diào)多模態(tài)和超長(zhǎng)上下文窗口，部分模型將開源，單卡H100能跑，千萬上下文，還有2萬億“巨獸”。
歐美股市：道指跌5.5%，標(biāo)普500指數(shù)跌5.97%，納斯達(dá)克跌5.82%。歐洲STOXX 600指數(shù)收跌5.12%，全周累計(jì)下跌8.44%。
A股：A股休市。
債市：美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率跌3.42個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.9943%，全周累計(jì)下跌25.51個(gè)基點(diǎn)。兩年期美債收益率跌2.97個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.6520%，全周累計(jì)跌25.58個(gè)基點(diǎn)。
商品：WTI 5月原油期貨收跌7.41%，報(bào)61.99美元/桶，全周累計(jì)下跌10.62%。布倫特6月原油期貨收跌6.50%，報(bào)65.58美元/桶，全周累計(jì)下跌9.87%。
要聞詳情
全球重磅
人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員：集中精力辦好自己的事，增強(qiáng)有效應(yīng)對(duì)美關(guān)稅沖擊的信心。未來根據(jù)形勢(shì)需要，降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時(shí)可以出臺(tái)；財(cái)政政策已明確要加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、特別國(guó)債等視情仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間；將以超常規(guī)力度提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，加快落實(shí)既定政策，并適時(shí)出臺(tái)一批儲(chǔ)備政策；以實(shí)實(shí)在在的政策措施堅(jiān)決穩(wěn)住資本市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，相關(guān)預(yù)案政策將陸續(xù)出臺(tái)。
新華時(shí)評(píng)：堅(jiān)定不移推進(jìn)高水平對(duì)外開放，維護(hù)多邊主義，促進(jìn)開放合作。文章指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的典型特征是低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)，儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期低于投資，因此不得不通過貿(mào)易赤字形式大量利用外國(guó)儲(chǔ)蓄，這是美國(guó)貿(mào)易逆差形成并長(zhǎng)期存在的根本原因，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性、結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性現(xiàn)象。
馬斯克公開抨擊“關(guān)稅派”納瓦羅，呼吁自由貿(mào)易，甚至歐美“零關(guān)稅”。隨著這位特朗普的“親密戰(zhàn)友”開始公開質(zhì)疑白宮貿(mào)易策略，投資者需警惕美國(guó)“經(jīng)濟(jì)重構(gòu)”計(jì)劃可能面臨的內(nèi)部分裂和政策不確定性。
爆出離職傳聞，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在關(guān)稅上“靠邊站”，華爾街很震驚。據(jù)媒體報(bào)道，多位對(duì)沖基金經(jīng)理和金融高管曾聯(lián)系貝森特，希望他能在關(guān)稅問題上影響特朗普。但貝森特并沒能在關(guān)稅決策中發(fā)揮主要作用，他只是在白宮會(huì)議中扮演解釋關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)影響的角色。市場(chǎng)混亂同樣已引起政府內(nèi)部緊張，官員們將關(guān)注周一美股會(huì)不會(huì)三連跌。
- 周末期間，貝森特試圖打消投資者對(duì)美國(guó)將經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
連“共和黨鐵桿”Ted Cruz都警告：要是關(guān)稅讓美國(guó)衰退，共和黨明年中選會(huì)遭遇“屠殺”。一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，特別是嚴(yán)重衰退，選民往往會(huì)懲罰執(zhí)政黨。
美國(guó)參議院通過預(yù)算決議，特朗普減稅計(jì)劃獲“關(guān)鍵突破”。這項(xiàng)預(yù)算決議是規(guī)避民主黨阻撓的關(guān)鍵機(jī)制。最大的戰(zhàn)略意義在于解鎖了“預(yù)算協(xié)調(diào)”機(jī)制，意味著共和黨可以在沒有民主黨支持的情況下，僅以簡(jiǎn)單多數(shù)通過特朗普的稅收、邊境安全和軍事優(yōu)先事項(xiàng)法案。
“大嘴巴”Jim Cramer警告：“黑色星期一”或重演。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)先是連跌三天，10月14日（周三）跌3.81%，10月15日（周四）跌2.39%，10月16日（周五）跌4.6%，隨后經(jīng)過一個(gè)周末，在被稱為“黑色星期一”的10月19日，單日暴跌22%。
歐盟要“貿(mào)易火箭炮”反擊特朗普關(guān)稅，歷史首次使用，意大利成關(guān)鍵阻撓。歐盟新出臺(tái)的反脅迫工具ACI可能首次被激活。支持動(dòng)用ACI的法國(guó)、德國(guó)、西班牙等國(guó)認(rèn)為，只有通過打擊美國(guó)高度依賴的服務(wù)領(lǐng)域，才能有效建立談判籌碼。
美國(guó)商務(wù)部將對(duì)越南鍍鋅鋼產(chǎn)品征收初步反傾銷稅，稅率從40%到88.12%不等。
被重錘的東南亞，不敢“報(bào)復(fù)”。越南積極與特朗普通電話，并表示“愿自降關(guān)稅至零”，柬埔寨承諾大幅削減自己對(duì)美國(guó)商品的關(guān)稅，泰國(guó)也急忙表態(tài)愿與美國(guó)對(duì)話。東南亞國(guó)家期望通過主動(dòng)釋放善意，獲得美國(guó)的“優(yōu)待”。然而，不反擊，就有用嗎？新加坡總理黃循財(cái)發(fā)表了引人深思的講話：
黃循財(cái)表示，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”落地標(biāo)志著以規(guī)則為基礎(chǔ)的全球化和自由貿(mào)易時(shí)代的終結(jié)，等于美國(guó)徹底放棄了WTO框架。全球性貿(mào)易摩擦爆發(fā)的可能性上升，新加坡等依賴貿(mào)易的小國(guó)將面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)，黃循財(cái)呼吁本國(guó)人民為未來可能出現(xiàn)的更多沖擊做好心理準(zhǔn)備。
關(guān)稅刷屏的一周，AI圈“暗流涌動(dòng)”：Llama 4來了，O3和O4-mini也要來了，DeepSeek R2和GPT-5或許也不遠(yuǎn)了。
- Meta推出Llama 4系列，強(qiáng)調(diào)多模態(tài)和超長(zhǎng)上下文窗口，部分模型將開源，單卡H100能跑，千萬上下文，還有2萬億“巨獸”。Llama 4全系采用混合專家（MoE）架構(gòu)，并且是原生多模態(tài)訓(xùn)練，不再是Llama 3那樣的純文本模型了。Llama 4 Scout速度極快，原生支持多模態(tài)，擁有業(yè)界領(lǐng)先的1000萬+Token多模態(tài)上下文窗口（相當(dāng)于處理20多個(gè)小時(shí)的視頻），并且能在單張H100 GPU上運(yùn)行。
- OpenAI確認(rèn)O3和O4-mini即將上線，GPT-5推遲發(fā)布但將免費(fèi)。DeepSeek與清華發(fā)布新論文，提出SPCT方法和元獎(jiǎng)勵(lì)模型，顯著提升推理擴(kuò)展性能。
國(guó)內(nèi)宏觀
中國(guó)為什么能全球第一個(gè)反制“對(duì)等關(guān)稅”？據(jù)玉淵潭天，美國(guó)的談判套路基于“杠桿原則”，即掌握對(duì)方迫切需要的資源或需求，并通過制造壓力迫使對(duì)方讓步。但凡被加征“對(duì)等”關(guān)稅的國(guó)家透露出試探、猶豫，甚至給予妥協(xié)，換取美方關(guān)稅減免的意思，就相當(dāng)于在談判中，親手遞給了美國(guó)可以用來對(duì)其施壓的“杠桿”。
- 11箭齊發(fā)、中國(guó)反制！4月10日12時(shí)起對(duì)美加征34%關(guān)稅、中重稀土出口管制。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日12時(shí)01分起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅。對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。
- 商務(wù)部新聞發(fā)言人就將16家美國(guó)實(shí)體列入出口管制管控名單答記者問。商務(wù)部新聞發(fā)言人就將11家美國(guó)企業(yè)列入不可靠實(shí)體清單答記者問。商務(wù)部新聞發(fā)言人就對(duì)中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制應(yīng)詢答記者問。
中信證券：聚焦核心資產(chǎn)配置窗口，市場(chǎng)將更早地迎來2021年來最重要的一次風(fēng)格切換。中國(guó)政策發(fā)力時(shí)點(diǎn)可能提前，中美周期同頻時(shí)點(diǎn)可能提前，核心資產(chǎn)的配置性機(jī)會(huì)窗口隨之提前，甚至可能與此次外部沖擊落地帶來的交易性機(jī)會(huì)出現(xiàn)重合。從市場(chǎng)韌性角度看，A股好于港股，亦好于美股中概股。
國(guó)內(nèi)公司
但斌回應(yīng)“美股暴跌致產(chǎn)品大幅回撤”。東方港灣創(chuàng)始人但斌表示，2月底自己就賣出了70%的持倉(cāng)，只保留了除特斯拉以外的（美股科技）六巨頭，但由于擔(dān)心錯(cuò)失人工智能時(shí)代，“很快又買進(jìn)去了，導(dǎo)致凈值回撤較大”。不過，“如果新關(guān)稅實(shí)施后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美股會(huì)重回牛市”。
字節(jié)跳動(dòng)：尚在與美政府商談之中，未達(dá)成任何協(xié)議。字節(jié)跳動(dòng)公司尚在與美政府商談之中，未達(dá)成任何協(xié)議，雙方在很多關(guān)鍵問題上仍存分歧。按照中國(guó)法律規(guī)定，任何協(xié)議均須經(jīng)有關(guān)審查程序。
立訊精密：已通過全球產(chǎn)能布局等控制風(fēng)險(xiǎn)，“對(duì)等關(guān)稅”影響有限。
比亞迪方程豹3月銷量同比增長(zhǎng)126.8%。
鴻海：3月銷售額5,521億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)23%。第一季度銷售額1.64萬億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)24.2%。預(yù)計(jì)第二季度云和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。
海外宏觀
周六，歐美數(shù)萬人發(fā)起抗議，矛頭直指特朗普和馬斯克。抗議人群抨擊了一系列政府政策，包括激進(jìn)的貿(mào)易關(guān)稅、聯(lián)邦雇員的裁員、合法移民的驅(qū)逐、對(duì)跨性別群體的攻擊、入侵格陵蘭的威脅，以及馬斯克的政府效率部。
從牙膏到肥皂，美國(guó)人開始瘋狂囤貨。對(duì)于美國(guó)消費(fèi)者來說，高額關(guān)稅可能意味著從汽車、家電到汽油、雜貨所有商品價(jià)格都將上漲。由于擔(dān)憂物價(jià)飆升，美國(guó)一些消費(fèi)者已開始囤貨模式。
報(bào)道：科技與金融界知名人士組團(tuán)赴海湖莊園，欲就關(guān)稅問題與特朗普“討論常識(shí)”。
高盛交易員：上周的瘋狂超出了所有的預(yù)期。市場(chǎng)上周遭遇了自2020年疫情以來最劇烈的拋售，高盛交易員警告市場(chǎng)將繼續(xù)保持波動(dòng)，指數(shù)層面上可能尚未見到近期/中期低點(diǎn)。
- 美股暴跌兩日，六萬億美元“灰飛煙滅”，無處可躲，“事情發(fā)展太快，很多人感到困惑、恐懼和憤怒”。關(guān)稅落地似乎讓經(jīng)濟(jì)衰退近在遲尺，市場(chǎng)恐慌情緒達(dá)到疫情以來最高點(diǎn)。即使是華爾街的資深人士也感受到了這一時(shí)刻的壓力，這可能是市場(chǎng)多年來最動(dòng)蕩和最不確定時(shí)期的開始。
- 全球市場(chǎng)兩日暴跌后，Margin Call響起來了！華爾街銀行已紛紛要求其對(duì)沖基金客戶追加擔(dān)保，因?yàn)槠滟J款抵押品，即持有的各類資產(chǎn)價(jià)值急劇縮水，對(duì)沖基金行業(yè)面臨自2020年新冠疫情爆發(fā)初期以來最嚴(yán)峻的Margin Call（追加保證金）壓力。
- 美債成“唯一避風(fēng)港”，市場(chǎng)眼前只有“滯”，還顧不上“脹”。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪顯著的收益率下行，形成了特朗普政府所期望的“債市反彈”。然而，驅(qū)動(dòng)此輪反彈的并非其政策藍(lán)圖中設(shè)想的財(cái)政改善或通脹降溫，而是其激進(jìn)關(guān)稅政策引發(fā)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的深度憂慮。
- 兩天暴跌13%，市場(chǎng)的油價(jià)報(bào)告都“撕完”了。特朗普政府關(guān)稅政策、OPEC+意外增產(chǎn)決定雙重打擊，疊加效應(yīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
摩根大通正式給美國(guó)“下診斷書”：關(guān)稅重壓下，今年美國(guó)就衰退。
- 該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯曼分析，全球衰退概率增至60%，此輪加稅的負(fù)面沖擊預(yù)計(jì)將因貿(mào)易伙伴的報(bào)復(fù)行動(dòng)、美國(guó)商業(yè)信心的下滑以及全球供應(yīng)鏈中斷等因素而被顯著放大。
- 特別值得投資者警惕的是可能出現(xiàn)的“滯脹”局面——經(jīng)濟(jì)停滯與通脹并存。該行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將從6月開始降息，并在隨后的每次會(huì)議中繼續(xù)降息直至明年1月，將基準(zhǔn)利率從目前的4.25%-4.5%區(qū)間降至2.75%-3%區(qū)間。
特朗普喊話快降息，鮑威爾“打臉”：關(guān)稅遠(yuǎn)超預(yù)期，或持續(xù)推升通脹，美聯(lián)儲(chǔ)先觀望再行動(dòng)。特朗普稱現(xiàn)在是“降息的絕佳時(shí)機(jī)”，喊話鮑威爾“別再玩政治”。鮑威爾說：
美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)是保持長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，并確保一次性的物價(jià)上漲不會(huì)成為持續(xù)的通脹問題，美聯(lián)儲(chǔ)完全能夠等到形勢(shì)更明確，然后考慮調(diào)整政策立場(chǎng)，現(xiàn)在判斷貨幣政策合適路徑為時(shí)過早；
“前景很不確定”，最近宣布的關(guān)稅上調(diào)幅度“遠(yuǎn)超預(yù)期”，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也可能比預(yù)期大；
數(shù)據(jù)仍顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，但不確定性施壓；未來12個(gè)月白宮政策不確定性會(huì)減少；
美聯(lián)儲(chǔ)在等待形勢(shì)明朗、不需要著急降息，現(xiàn)在是寬松退一步的良機(jī)；
樓市可能受關(guān)稅打擊；
完全打算做滿這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)主席任期。
美國(guó)3月非農(nóng)新增就業(yè)大超預(yù)期，達(dá)到22.8萬，因勞動(dòng)參與率上升、失業(yè)率走高。失業(yè)率升至4.2%，預(yù)期和前值均為4.1%。3月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期增長(zhǎng)0.3%，前值修正為增長(zhǎng)0.2%；3月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.8%，預(yù)期和前值均增長(zhǎng)4.0%。
海外公司
摩根士丹利預(yù)測(cè)：蘋果手機(jī)價(jià)格或飆升，美關(guān)稅政策重創(chuàng)蘋果公司供應(yīng)鏈。對(duì)華加征關(guān)稅將使蘋果公司每年增加約85億美元的成本。如果蘋果公司將關(guān)稅成本全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，iPhone16 Pro Max的在美零售價(jià)將從現(xiàn)在的1599美元，上漲到2300美元。在特朗普第一個(gè)任期內(nèi)，蘋果公司開始推動(dòng)供應(yīng)鏈多元化，但特朗普政府計(jì)劃對(duì)東南亞國(guó)家普遍征收高額“對(duì)等關(guān)稅”，無疑將重創(chuàng)蘋果公司的供應(yīng)鏈。
“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”：縱然特朗普加征關(guān)稅，蘋果仍能通過全球供應(yīng)鏈獲得比“美國(guó)制造”iPhone更高的利潤(rùn)。特朗普關(guān)稅將造成蘋果公司iPhone組件的成本從549美元推高至846美元。問題在于，蘋果在美國(guó)市場(chǎng)的銷量可能不如從前那么高。
行業(yè)/概念
1、稀土：華泰證券指出，本次管制可能使國(guó)內(nèi)外價(jià)格體系割裂，海外價(jià)格或高于國(guó)內(nèi)，且上漲概率較大。國(guó)內(nèi)中期價(jià)格走勢(shì)主要由2025年國(guó)內(nèi)配額和需求的景氣度決定。稀土作為對(duì)抗關(guān)稅擾動(dòng)的出口替代品種，其戰(zhàn)略地位不言而喻，重視板塊配置價(jià)值。此外，本次管制主要針對(duì)中重稀土及含有中重稀土的釹鐵硼材料，關(guān)注中重稀土相關(guān)標(biāo)的。
2、信創(chuàng)：國(guó)盛證券研報(bào)指出，外部環(huán)境持續(xù)變化，自主可控是時(shí)代的聲音。自主可控、人工智能、國(guó)產(chǎn)算力等作為新質(zhì)生產(chǎn)力與內(nèi)需重要方向，未來有望得到更多支持。黨政信創(chuàng)開始向區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉，替代核心由電子公文系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到電子政務(wù)，金融、運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)進(jìn)度較快。萬億級(jí)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間打開。
3、內(nèi)需：方正證券稱，出口、投資、消費(fèi)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，出口承壓背景下，更加積極的財(cái)政、貨幣支持政策值得期待，后續(xù)促消費(fèi)提振內(nèi)需政策有望持續(xù)加碼落地，推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好。重視提振內(nèi)需背景下的美護(hù)零售板塊投資機(jī)會(huì)。
4、鉛酸電池：廣發(fā)證券研報(bào)指出，數(shù)據(jù)中心類鉛酸電池?cái)U(kuò)產(chǎn)受限+下游客戶認(rèn)證周期較長(zhǎng)，供需錯(cuò)配下產(chǎn)能緊平衡延續(xù)，漲價(jià)周期有望開啟。云廠商白名單企業(yè)產(chǎn)能更具稀缺性，受益需求紅利。
今日要聞前瞻
中國(guó)3月外匯儲(chǔ)備。
<全文完>
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