一本色道久久综合亚洲蜜桃冫 ,天码人妻一区二区三区,中文字幕·久热精品,视频在线,把美女操到高潮免费观看,精品伦精品一区二区三区

核心觀點(diǎn)

本輪國際貿(mào)易摩擦簡述

? 北京時(shí)間4月3日凌晨4點(diǎn)，特朗普依據(jù)IEEPA（國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法）宣布對等關(guān)稅，將于美東時(shí)間4月5日00:01生效對全球額外加10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，4月9日00:01生效對等關(guān)稅。具體如下：

（1）對全球貿(mào)易伙伴普遍加征基準(zhǔn)關(guān)稅10%；

（2）對特定國家加征更高關(guān)稅，稅率從10%-49%不等；

（3）對中國而言，此次對等關(guān)稅額外加征34%稅率，截至目前今年累計(jì)加征關(guān)稅幅度為54%；

（4）結(jié)束了對小額進(jìn)口（低于800美元）關(guān)稅的豁免。

? 北京時(shí)間4月4日，我國針對美國對等關(guān)稅政策采取了一系列反制措施，具體如下：

（1）自2025年4月10日12時(shí)01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅；

（2）商務(wù)部會同海關(guān)總署發(fā)布關(guān)于對釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制措施的公告，并于發(fā)布之日起正式實(shí)施；

（3）商務(wù)部發(fā)布公告決定將16家美國實(shí)體列入出口管制管控名單，禁止對其出口兩用物項(xiàng)；

（4）商務(wù)部發(fā)布不可靠實(shí)體清單工作機(jī)制關(guān)于將斯凱迪奧公司等11家美國企業(yè)列入不可靠實(shí)體清單的公告；

（5）商務(wù)部決定自2025年4月4日起對進(jìn)口醫(yī)用CT球管進(jìn)行產(chǎn)業(yè)競爭力調(diào)查，對原產(chǎn)于美國、印度的進(jìn)口相關(guān)醫(yī)用CT球管進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查；

（6）由于相關(guān)進(jìn)口產(chǎn)品存在檢驗(yàn)檢疫問題，海關(guān)總署決定暫停1家美國涉事企業(yè)高粱輸華資質(zhì)，3家美國涉事企業(yè)禽肉骨粉輸華資質(zhì)，并暫停2家美國涉事企業(yè)禽肉產(chǎn)品輸華。

對美加征關(guān)稅對我國進(jìn)口和通脹的影響相對可控。

? 從總量維度上來看，截至2024年底，我國從美進(jìn)口總額約為1652億美元，約占我國進(jìn)口總額的6.4%，我國對美進(jìn)口依賴度較低，且從趨勢來看，自2018年首輪中美貿(mào)易摩擦以來我國從美進(jìn)口份額逐步降低，因此本輪對美加征關(guān)稅對我國進(jìn)口端影響或相對可控。

? 從結(jié)構(gòu)維度上來看，截至2024年底，進(jìn)口絕對金額方面，從美國進(jìn)口產(chǎn)品中礦物產(chǎn)品（231億美元）、機(jī)械設(shè)備（202億美元）、電氣設(shè)備（183億美元）、精密儀器（131億美元）和用于生產(chǎn)的植物（126億）進(jìn)口額超過100億美元；進(jìn)口依賴度方面，我國從美進(jìn)口航空航天器依賴度較高，占我國航空航天器全部進(jìn)口的比重超過50%，印刷品、部分動(dòng)物產(chǎn)品以及炸藥煙火等易燃制品從美進(jìn)口依賴度也超過20%；重點(diǎn)產(chǎn)品方面，我國乘用車（19%）、貨運(yùn)車（33.5%）、高粱（66.8%）、大豆（22.8%）、活豬（66.9%）、牛肉（39.8%）從美進(jìn)口依賴度較高。綜合來看，對美加征關(guān)稅后可能會對我國農(nóng)產(chǎn)品、航空航天器、汽車以及高端芯片等在內(nèi)的高科技產(chǎn)品進(jìn)口造成一定影響，從美進(jìn)口的較高依賴可能會使得這些行業(yè)承擔(dān)一定的進(jìn)口成本提升。

? 從對我國的影響來看：一方面，短期內(nèi)可能會對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成擾動(dòng)，但中長期來看對我國通脹的影響不大。我國進(jìn)口整體對美依賴程度較低，有較高依賴的領(lǐng)域主要集中于航空航天器、高端芯片等高技術(shù)領(lǐng)域，占我國進(jìn)口的比重較小，且成本不易傳導(dǎo)至消費(fèi)端。而對于農(nóng)產(chǎn)品等有較高依賴的初級產(chǎn)品來講，短期內(nèi)或難以尋找新的供應(yīng)商而造成價(jià)格有所上漲，但可替代性較高意味著后續(xù)我國可轉(zhuǎn)向其他國家進(jìn)口替代，中長期來看對我國物價(jià)的影響相對可控；另一方面，對美反制后將進(jìn)一步加速國產(chǎn)替代。截至2024年底，我國本土品牌乘用車零售占比約為65.2%，仍有較大提升空間，本輪反制后我國汽車廠商有望獲得替代美企的市場空間，也一定程度上可以緩解過剩產(chǎn)能。在而半導(dǎo)體和集成電路等關(guān)鍵領(lǐng)域，本次反制措施也彰顯出我國加大科技投入，突破關(guān)鍵領(lǐng)域卡脖子技術(shù)的決心，有望加速國產(chǎn)替代進(jìn)程，相關(guān)領(lǐng)域廠商有望直接獲益。

美國加征關(guān)稅目的之一是財(cái)政增收，我國反制關(guān)稅也有同樣的效果。

? 按照2024年進(jìn)口額計(jì)算，理論上反制關(guān)稅帶來的財(cái)政收入可達(dá)4000億，占2025全年預(yù)算收入的1.8%，這個(gè)資金量相當(dāng)于赤字率上調(diào)0.3個(gè)點(diǎn)，穩(wěn)增長的財(cái)政資金更加充裕。2024年我國自美進(jìn)口為1.16萬億元，如果按照34%的關(guān)稅稅率計(jì)算，關(guān)稅收入將增加近4000億，若考慮到2月的反制關(guān)稅，增收可能會更多。2025年我國財(cái)政預(yù)算收入約為22萬億，反制關(guān)稅帶來的增收可達(dá)到整體財(cái)政收入的1.8%，這個(gè)資金量相當(dāng)于全年赤字率上調(diào)0.3個(gè)點(diǎn)，可以極大豐富財(cái)政政策工具箱，更多資源可以用于國內(nèi)穩(wěn)增長。

? 當(dāng)然從歷史來看，最終關(guān)稅收入是否增加取決于對非美國家的關(guān)稅稅率如何變化，上輪貿(mào)易戰(zhàn)后我國對其他國家的進(jìn)口關(guān)稅不斷降低。比如2018年，在對等提高自美進(jìn)口關(guān)稅的同時(shí)，也下調(diào)了對其他國家的進(jìn)口關(guān)稅。2018年5月起對絕大多數(shù)進(jìn)口藥品實(shí)施零關(guān)稅，7月起降低了汽車及零部件、部分日用消費(fèi)品的進(jìn)口關(guān)稅，11月起再次對1585個(gè)進(jìn)口商品降低稅率，覆蓋了進(jìn)口商品總數(shù)的19%，這批產(chǎn)品的平均稅率由10.5%降至7.8%，平均降幅為26%。經(jīng)過多次下調(diào)后，盡管對美部分產(chǎn)品關(guān)稅有所上調(diào)，但2018年我國所有應(yīng)稅產(chǎn)品的平均關(guān)稅稅率還是下降了近四分之一，關(guān)稅總水平由上年的9.8%降至7.5% ，2023年初繼續(xù)降至7%左右。

? 因此上輪貿(mào)易戰(zhàn)后，我國關(guān)稅總收入并未明顯增加。2017年關(guān)稅收入2998億元，2019年降至2889億元，2024年進(jìn)一步降至2443億元。所有進(jìn)口產(chǎn)品的平均關(guān)稅稅率（=關(guān)稅收入/進(jìn)口總額），也從2017年的2.4%降至2019年的2%，再降至2024年的1.3%。

大類資產(chǎn)是否重演“流動(dòng)性危機(jī)”？

中方反制措施公布后，全球股市在周四的下跌后再次迎來新一輪暴跌，周四、周五兩個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)兩日累計(jì)下跌超過10%，創(chuàng)下自2020年3月疫情初期以來最大兩日跌幅，道指和納指也分別下跌9.3%和11.4%，歐洲主要指數(shù)下跌均值在7%-8%，VIX指數(shù)創(chuàng)四年來新高，原油、銅、農(nóng)產(chǎn)品大幅下跌，黃金在迎來歷史高點(diǎn)后也開始快速下跌。

參考2020年3月疫情爆發(fā)初期全球陷入流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)期，市場投資者大幅拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以換取美元流動(dòng)性，當(dāng)黃金作為最后的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)儲備也開始被迫迎來拋售時(shí)，需要警惕市場當(dāng)下情緒恐慌導(dǎo)致的無差別下跌傳導(dǎo)和美元被動(dòng)升值風(fēng)險(xiǎn)。

與2020年3月不同的是，在對等關(guān)稅稅率“極度悲觀”的預(yù)期兌現(xiàn)、關(guān)稅在4月9日正式落地可能存在部分豁免之前，一方面，當(dāng)前市場認(rèn)為關(guān)稅條件進(jìn)一步惡化的空間偏小，各方“攤牌”后，短期內(nèi)后續(xù)的走向可能是在談判中博弈雙方在貿(mào)易外的其他領(lǐng)域的利益，另一方面，相對2020年3月初的信息恐慌來說，目前的情況已有2018年做參考，悲觀預(yù)期釋放得相對充分。另外，從資產(chǎn)價(jià)格來看，目前暫時(shí)是“流動(dòng)性危機(jī)”的初期，美元指數(shù)也相對穩(wěn)定，美股來看漲跌家數(shù)比例幾乎接近50%/50%，說明下跌更多也是結(jié)構(gòu)化而非全面下跌。從周五外盤交易的情況來看，A50指數(shù)期貨跌幅遠(yuǎn)小于美股主要指數(shù)，周四亞洲地區(qū)、中概股的下行幅度也小于其他地區(qū)，一方面是A50交易資金量級可能偏小，另一方面說明內(nèi)盤市場情緒仍然相對較強(qiáng)。因此，本輪市場后續(xù)可能不會演繹成2020年3月的情形，我們認(rèn)為全球市場仍然將短暫地被負(fù)面情緒所影響，尤其是清明假期未交易的內(nèi)地和香港市場需要消化短期內(nèi)資金避險(xiǎn)的行為，但短期情緒釋放、4月9日實(shí)施落地后，市場將開始進(jìn)入到基本面驗(yàn)證的階段。

下跌期間，權(quán)益市場如何“避險(xiǎn)”？

? 由于本輪全球關(guān)稅對等征收，美國對東南亞、歐洲也同樣提升了關(guān)稅稅率，海外營收占比較大的部分公司未來通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易滿足美國需求的渠道也會受到影響，因此我們主要從海外營收的視角判斷對未來行業(yè)基本面的影響。從一級行業(yè)來看，海外營收占比較高的家電、電子、汽車行業(yè)需要進(jìn)行規(guī)避，可以考慮在地產(chǎn)、非銀、公用事業(yè)、環(huán)保、食品飲料、通信、煤炭、銀行等行業(yè)中進(jìn)行篩選，我們進(jìn)一步篩選了海外營收占比低和未來業(yè)績增速較高的二級行業(yè)，主要集中在消費(fèi)行業(yè)中，可以關(guān)注醫(yī)療美容、教育、保險(xiǎn)、酒類、休閑食品、貴金屬行業(yè)，需要規(guī)避其他家電、航運(yùn)港口、醫(yī)療服務(wù)、多元金融、照明設(shè)備、黑色家電、能源金屬、光學(xué)光電子、紡織制造行業(yè)中海外收入占比較大的公司。結(jié)合行業(yè)基本面和上周四國內(nèi)權(quán)益市場的交易風(fēng)格，內(nèi)需鏈/高股息/關(guān)稅豁免的方向是當(dāng)下市場資金主流的應(yīng)對，綜合業(yè)績、當(dāng)前估值和市場交易情緒來看，近期主要的避險(xiǎn)方向集中在地產(chǎn)/消費(fèi)/銀行/公用事業(yè)/農(nóng)業(yè)/醫(yī)藥等行業(yè)中。

債券市場：避險(xiǎn)情緒和寬松預(yù)期或推動(dòng)利率挑戰(zhàn)前低

? 美國“對等關(guān)稅”政策以及對美反制措施，打破了一季度債券市場博弈資金面松緊的局面，在避險(xiǎn)情緒升溫推動(dòng)利率快速下行之外，“預(yù)期外部不確定性因素增加→外部需求回落→擴(kuò)內(nèi)需更加重要→經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)積極加碼→貨幣政策寬松窗口打開”成為債券市場博弈主線。

? 在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)加劇進(jìn)出口下滑壓力時(shí)，更加積極的財(cái)政政策和“適度寬松”的貨幣政策或需要加碼對沖，相比財(cái)政政策，貨幣政策靈活性更高，債券市場年初至今，滿懷期待的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的時(shí)機(jī)或正在來臨。預(yù)計(jì)4月7日開始，對經(jīng)濟(jì)基本面的博弈和貨幣政策寬松預(yù)期升溫或推動(dòng)利率進(jìn)一步挑戰(zhàn)前低，對應(yīng)10年期利率1.60%和30年期利率1.80%。但是在目前短端資金利率仍然維持偏高位置的狀態(tài)下，長期利率進(jìn)一步下行能否打開底部約束，還需要驗(yàn)證貨幣政策和資金面的態(tài)度：如果隔夜和7天期回購利率中樞顯著下降，或鞏固貨幣政策寬松預(yù)期，利率下限或繼續(xù)打開；如果隔夜和7天期回購利率中樞延續(xù)3月份以來的水平，長期利率或重新進(jìn)入窄幅震蕩的徘徊。

人民幣匯率：擺脫低波動(dòng)、關(guān)注中間價(jià)指引

4月3日在岸和離岸人民幣先后貶值是對風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊的“膝跳反應(yīng)”，市場情緒由此得以釋放，至4月4日對美反制措施公布后，離岸人民幣跟隨海外風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性沖擊而波動(dòng)，兩個(gè)交易日振幅超過1000點(diǎn)，橫亙已久的低波動(dòng)狀態(tài)被打破。由于2025年一季度，中間價(jià)“抑制”匯率波幅，已為4月份外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊儲備了一定彈性，4月3日當(dāng)日美元兌人民幣中間價(jià)調(diào)升至7.1889，將USDCNY的“跌停板”上調(diào)至7.33左右，引導(dǎo)即期市場充分宣泄風(fēng)險(xiǎn)事件累計(jì)的情緒，接下來4月7日美元兌人民幣中間價(jià)掛在什么位置就顯得尤為重要：如果中間價(jià)繼續(xù)抬升至7.19之上，意在繼續(xù)引導(dǎo)即期匯率上修，那么USDCNY或擊破7.33的約束，即期匯率或嘗試向7.35左右靠攏；如果中間價(jià)相比4月3日報(bào)價(jià)下修，顯示中間價(jià)有“牽引”即期匯率重回7.21-7.31區(qū)間的傾向，人民幣匯率或繼續(xù)維持在原有波動(dòng)區(qū)間內(nèi)震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需提振不及預(yù)期；美國對關(guān)稅反制進(jìn)行新一輪報(bào)復(fù)性反制；4月出口受關(guān)稅影響大幅度下行。