財(cái)聯(lián)社4月11日訊（編輯 夏軍雄）4月10日，倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）在上海舉辦2025年中國(guó)市場(chǎng)展望論壇，該論壇匯聚了來(lái)自全球銀行、資產(chǎn)管理公司、金融科技創(chuàng)新企業(yè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)的眾多參與者。
活動(dòng)討論主題包括中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望、資產(chǎn)配置與ETF機(jī)遇、金融科技驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型以及中國(guó)金融機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的國(guó)際影響力。
在以“低利率環(huán)境下的大類(lèi)資產(chǎn)配置”為主題的圓桌論壇中，參與嘉賓結(jié)合美國(guó)總統(tǒng)特朗普最新關(guān)稅政策發(fā)表了各自看法。
特朗普上周宣布對(duì)超過(guò)180個(gè)國(guó)家征收所謂對(duì)等關(guān)稅，稅率和被征收國(guó)家對(duì)美順差規(guī)模成正比，但即便是對(duì)美貿(mào)易逆差的國(guó)家也被施加了10%的稅率。
特朗普周三又宣布，此前對(duì)絕大多數(shù)國(guó)家實(shí)施的對(duì)等關(guān)稅在90天內(nèi)暫停執(zhí)行，在此期間需承擔(dān)10%的基準(zhǔn)關(guān)稅。
“美國(guó)特殊論”破滅，歐元成為受益者
中金公司研究部外匯研究首席分析師、董事總經(jīng)理李劉陽(yáng)表示，特朗普政府的政策最大特點(diǎn)就是不可預(yù)見(jiàn)性，這種不可預(yù)見(jiàn)性所帶來(lái)的就是波動(dòng)性的增加。在過(guò)去一周中，盡管特朗普對(duì)等關(guān)稅落地，但美元指數(shù)走勢(shì)卻沒(méi)有預(yù)期的那樣走強(qiáng)，這不符合過(guò)往貿(mào)易沖突和金融市場(chǎng)收緊中的經(jīng)驗(yàn)。
李劉陽(yáng)指出，背后可能可能有兩點(diǎn)原因。
首先是“美國(guó)特殊論”的打破。新冠疫情后的幾年，市場(chǎng)在投資時(shí)形成了一種認(rèn)知上的慣性，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)比全球其他非美主要經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)。在發(fā)生動(dòng)蕩的時(shí)候，市場(chǎng)往往認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)更有韌性，所以美元會(huì)走得更強(qiáng)。但對(duì)等關(guān)稅的出現(xiàn)對(duì)這一理論造成了沖擊。
市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的擔(dān)心，可能要甚于歐盟等經(jīng)濟(jì)體，這可能是美元走軟的一個(gè)原因。今年以來(lái)，歐元走勢(shì)很強(qiáng)，和這個(gè)有一定的關(guān)系。
其次，特朗普政策最終的目標(biāo)是要做全球的貿(mào)易平衡，但光實(shí)施對(duì)等關(guān)稅可能是不夠的。市場(chǎng)懷疑他的計(jì)劃中是否包含美元貶值。
所謂對(duì)等關(guān)稅關(guān)注的其他國(guó)家對(duì)美貿(mào)易順差，而不是關(guān)稅的稅率。當(dāng)前的美元估值是過(guò)高的，這就需要美元匯率一次性重估，去平衡現(xiàn)在對(duì)外失衡的情況。鑒于這樣的懷疑存在，市場(chǎng)對(duì)于美元未來(lái)前景自然沒(méi)有那么看好。
對(duì)于歐元今年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，李劉陽(yáng)表示，在美國(guó)收縮需求的情況下，誰(shuí)能夠補(bǔ)充一定的需求，誰(shuí)就能夠在全球的經(jīng)貿(mào)關(guān)系乃至跨境的資金流動(dòng)上獲得一定的優(yōu)勢(shì)。
歐盟在3月份追加了國(guó)防支出，尤其德國(guó)還松綁了其長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的債務(wù)限制，這相當(dāng)于歐洲在一定程度上解鎖了他們需求補(bǔ)充的方案，這種方案一方面改善了歐洲經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，另外一方面也讓歐元區(qū)的投資人在全球配置資產(chǎn)的時(shí)候，從美國(guó)的資產(chǎn)重新再平衡回歐洲的資產(chǎn)。
這種趨勢(shì)可能僅僅是一個(gè)開(kāi)始，中間可能會(huì)有波折，但現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心顯然是高于歐洲經(jīng)濟(jì)，所以這也為歐元在今年乃至未來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間，可能穩(wěn)步地重新向偏強(qiáng)的方向去恢復(fù)打下基礎(chǔ)。
浙商中拓股份有限公司金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊表示，歐元對(duì)美元的匯率之前一直在1附近波動(dòng)，但即使是俄烏沖突和之后很多其他問(wèn)題都沒(méi)有使其匯率進(jìn)一步走低，例如降至0.8，0.7。從交易角度講，隨著俄烏沖突的鈍化，歐元走強(qiáng)的概率是提升的。
劉楊稱(chēng)，主要有兩方面驅(qū)動(dòng)因素。第一，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)神話”被戳破了，美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走弱。第二，德國(guó)超預(yù)期的財(cái)政刺激和德國(guó)重整軍備。
美聯(lián)儲(chǔ)政策路線不明朗
討論貨幣和債券市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)是繞不開(kāi)的關(guān)鍵因素。
劉楊表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和特朗普一樣很難猜，不確定性很高。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不理會(huì)特朗普要求降息的呼吁。
即使是美國(guó)金融市場(chǎng)遭遇股匯債三殺的局面，鮑威爾依舊不為所動(dòng)。他認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致通脹上升，因此選擇按兵不動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)上月連續(xù)第二次在利率會(huì)議上按兵不動(dòng)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.5%，還維持了今年降息兩次的預(yù)測(cè)。
“如果不是因?yàn)樘乩势盏囊蛩?，而是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)自然產(chǎn)生的衰退或者危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)出來(lái)救市的。但如果因?yàn)樘乩势諄y搞、瞎折騰造成美股的下跌，可能還會(huì)出現(xiàn)這一次一樣的情況，美聯(lián)儲(chǔ)選擇作壁上觀，最后讓特朗普自己出來(lái)認(rèn)慫，”劉楊說(shuō)。
他補(bǔ)充道，所以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策現(xiàn)在和拋硬幣一樣，降息也是有可能的，不降息也是有道理，但是加息的可能性比較小。
李劉陽(yáng)指出，美聯(lián)儲(chǔ)這幾年的政策有個(gè)特點(diǎn)，相對(duì)偏滯后，一定要看到經(jīng)濟(jì)下行、失業(yè)上升和通脹顯著下行才會(huì)采取行動(dòng)，或者是金融條件發(fā)生顯著的收緊，出現(xiàn)類(lèi)似于像2023年硅谷銀行的事件之后，所以在沒(méi)有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)之前，他們還是會(huì)以謹(jǐn)慎為主，因?yàn)樘乩势盏恼邔?duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響目前還比較難判斷。
在事實(shí)更清楚之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能還是會(huì)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，所以這對(duì)美債來(lái)說(shuō)可能就不是一個(gè)好消息，因?yàn)閺墓┙o的維度來(lái)講，特朗普政府還是需要去做一些事情，例如減稅和增加國(guó)防開(kāi)支，這需要融資完成。
李劉陽(yáng)表示，從需求方來(lái)講現(xiàn)在有兩個(gè)挑戰(zhàn)。第一，美聯(lián)儲(chǔ)還在縮表，可能年中會(huì)停，但是短期內(nèi)不會(huì)重新介入擴(kuò)表。
第二，海外投資人以前去投美債的來(lái)源來(lái)自于出口商品所獲得的美元，但現(xiàn)在因?yàn)殛P(guān)稅的擾動(dòng)，這條美元流通的路徑是不清晰的，所以在這個(gè)條件下，相對(duì)來(lái)說(shuō)美債（價(jià)格）不容易出現(xiàn)比較大的上行，一直到美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)清晰之后，比如需求大幅下行之后導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始采取行動(dòng)，開(kāi)始寬松之后，美債可能才會(huì)有更好的投資機(jī)會(huì)。
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