作者｜比爾·阿爾珀特（william.alpert）
編輯｜蔡鵬程
過(guò)去一年里，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的欺詐調(diào)查開始受益于一個(gè)耗時(shí)15年、耗資10億美元構(gòu)建的交易追蹤系統(tǒng)。
然而，SEC的新任領(lǐng)導(dǎo)層正考慮廢止或削弱該系統(tǒng)，稱其是對(duì)投資者隱私的不當(dāng)侵犯，且運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高。
這個(gè)名為“綜合審計(jì)追蹤系統(tǒng)”（Consolidated Audit Trail，簡(jiǎn)稱CAT）的工具，能為SEC提供每一筆股票和期權(quán)訂單從經(jīng)紀(jì)商流轉(zhuǎn)至全國(guó)約50家交易所和交易池的全過(guò)程時(shí)間戳記錄。它已經(jīng)幫助揭露了那些舊有監(jiān)控系統(tǒng)可能會(huì)遺漏的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱計(jì)劃。
沒(méi)人喜歡“告密者”，但這并非CAT在華爾街不受歡迎的主要原因。除了支付開發(fā)成本外，證券行業(yè)還將承擔(dān)CAT每年約2.5億美元的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。
目前在SEC掌權(quán)的共和黨委員們表示，CAT包含了過(guò)多的投資者個(gè)人信息，包括姓名和出生年份。委員海斯特·皮爾斯（Hester Peirce）和馬克·烏耶達(dá)（Mark Uyeda）在去年12月表示：“CAT是一個(gè)人們會(huì)預(yù)期在反烏托邦式監(jiān)控國(guó)家才會(huì)看到的系統(tǒng)，而非自由世界的燈塔。”
在特朗普就職后幾周內(nèi)，這兩位委員就表示，華爾街可以開始暫不提交其客戶的個(gè)人信息。
新近委任的SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）可能會(huì)走得更遠(yuǎn)。他曾協(xié)助起草保守派宣言“2025計(jì)劃”（Project 2025），該計(jì)劃呼吁終止CAT系統(tǒng)。
一些投資者權(quán)益倡保護(hù)者則持不同看法。投資者權(quán)益保護(hù)組織“更佳市場(chǎng)”（Better Markets）的證券政策主管本·希夫林（Ben Schiffrin）表示：“CAT的目的是讓SEC更容易識(shí)別和抓捕那些實(shí)施市場(chǎng)干擾和操縱的不法分子。我不明白為什么這個(gè)行業(yè)會(huì)不歡迎CAT。”
回溯到2010年5月6日“閃電崩盤”（當(dāng)天道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在10分鐘內(nèi)暴跌1000點(diǎn)）之后，當(dāng)SEC開始考慮創(chuàng)建市場(chǎng)監(jiān)控工具時(shí)，并沒(méi)有太多反對(duì)聲音。
當(dāng)時(shí)，SEC花費(fèi)了數(shù)月時(shí)間才還原出當(dāng)天股市為何暴跌又在幾分鐘后反彈的原因。該機(jī)構(gòu)的分析師不得不拼湊來(lái)自多家交易所及那些不報(bào)告可疑交易的場(chǎng)外“暗池”的交易記錄。
SEC于2012年提議建立CAT系統(tǒng)。它希望追蹤每一筆交易——從生成客戶訂單開始，到提交至交易場(chǎng)所，再到最終執(zhí)行或取消，全程記錄時(shí)間戳。
直到2016年，SEC才接受了各交易所提出的建立一個(gè)收集審計(jì)數(shù)據(jù)的系統(tǒng)計(jì)劃。首家受雇構(gòu)建和運(yùn)行該系統(tǒng)的承包商因未能按期完成任務(wù)而被解雇。2019年，由25家交易所和經(jīng)紀(jì)行業(yè)的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)——美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（Finra）共同組建了一個(gè)新的CAT處理組織。
甚至在CAT尚未完全收集所有數(shù)據(jù)之前，SEC就已將其歸功于破獲了數(shù)起案件。2023年，退休基金管理公司美國(guó)教師退休基金會(huì)（TIAA）的一名員工承認(rèn)進(jìn)行了搶先交易（front-running），利用公司交易信息非法獲利4700萬(wàn)美元。調(diào)查人員通過(guò)CAT數(shù)據(jù)追蹤到了他長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的計(jì)劃。
2024年11月，一位美聯(lián)儲(chǔ)銀行審查員承認(rèn)利用其監(jiān)管銀行的非公開信息進(jìn)行股票和期權(quán)交易，并已認(rèn)罪。同年12月，佛羅里達(dá)州一名交易員在不承認(rèn)SEC指控的情況下達(dá)成和解，他被指控通過(guò)發(fā)出“幌騙”訂單（在先前頭寸套現(xiàn)后即撤回的虛假報(bào)單），操縱交易量稀少的股票的買賣報(bào)價(jià)。
CAT現(xiàn)在是全球最大的證券數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫(kù)，每天有一萬(wàn)億個(gè)新的可報(bào)告事件流入。
但其成本遠(yuǎn)超預(yù)期。
2017年開發(fā)啟動(dòng)時(shí)，F(xiàn)inra估計(jì)CAT的建造成本為3700萬(wàn)美元，年運(yùn)營(yíng)成本為5000萬(wàn)美元。然而，開發(fā)成本至今已突破10億美元。預(yù)計(jì)到2025年，年運(yùn)營(yíng)成本將接近2.5億美元——其中73%支付給亞馬遜公司（Amazon.com）用于云托管——并且每年還在以10%至15%的速度增長(zhǎng)。
“這個(gè)行業(yè)承擔(dān)的成本一直在上升，” 行業(yè)交易數(shù)據(jù)工作組“金融信息論壇”（Financial Information Forum）CAT咨詢委員會(huì)主席、律師托馬斯·喬丹（Thomas Jordan）表示。
隨著審計(jì)追蹤的成本上升，圍繞賬單的爭(zhēng)斗也隨之加劇。
系統(tǒng)成本由兩方分擔(dān)：經(jīng)紀(jì)交易商，以及那些具有自律監(jiān)管地位的華爾街實(shí)體——即Finra和各交易所。根據(jù)SEC與自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)商定的規(guī)則，后者（Finra和交易所）可以將其承擔(dān)的部分轉(zhuǎn)嫁給經(jīng)紀(jì)商。
Finra已經(jīng)這樣做了——這使得經(jīng)紀(jì)交易商承擔(dān)了CAT約80%的成本。如果各交易所也效仿，這一比例可能升至100%。
大約一半的交易是由像Virtu Financial和億萬(wàn)富翁肯·格里芬（Ken Griffin）創(chuàng)立的Citadel Securities這樣的場(chǎng)外交易商執(zhí)行的。面對(duì)CAT成本的巨浪，Citadel已在法庭上對(duì)該審計(jì)計(jì)劃提出挑戰(zhàn)。
今年2月，在美國(guó)第十一巡回上訴法院（亞特蘭大）的庭審中，Citadel辯稱，SEC通過(guò)讓行業(yè)買單的方式，非法向國(guó)會(huì)隱瞞了CAT的成本。SEC還將Citadel的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——如納斯達(dá)克（Nasdaq）和紐約證券交易所母公司洲際交易所（Intercontinental Exchange, ICE）——賦予了將成本轉(zhuǎn)嫁給Citadel的權(quán)力。
目前，CAT費(fèi)用大約相當(dāng)于每交易1000股收取2美分。當(dāng)然，最終幾乎所有成本都可能轉(zhuǎn)嫁給投資者。
“SEC創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的、龐大的監(jiān)控工具，對(duì)每一位投資者和每一筆交易進(jìn)行從頭到尾的全程追蹤，” 代表Citadel的眾達(dá)律師事務(wù)所（Jones Day）律師諾埃爾·弗朗西斯科（Noel Francisco）說(shuō)?！八匈Y金都來(lái)源于對(duì)美國(guó)境內(nèi)每筆交易征收的‘稅’?！?/p>
SEC的律師告訴法官，自1929年股市崩盤后成立以來(lái)，該機(jī)構(gòu)一直擁有調(diào)查股票交易的權(quán)力。
SEC和Citadel均拒絕置評(píng)。
但在法庭之外，SEC新形成的共和黨多數(shù)派已經(jīng)在審計(jì)追蹤系統(tǒng)問(wèn)題上開始退讓。法院聽證會(huì)幾天后，SEC豁免了行業(yè)提交交易背后個(gè)人的姓名、地址和出生年份的要求。代理主席馬克·烏耶達(dá)表示，使用編碼標(biāo)識(shí)符仍能讓調(diào)查人員追蹤交易者。
二月底，一組共和黨參議員和國(guó)會(huì)議員寫信給烏耶達(dá)，詢問(wèn)委員會(huì)是否希望繼續(xù)在法庭上為審計(jì)系統(tǒng)辯護(hù)。
隨后在3月份，CAT的行業(yè)運(yùn)營(yíng)商請(qǐng)求SEC將個(gè)人信息豁免永久化，并允許他們清除過(guò)去幾年積累的個(gè)人信息。
“更佳市場(chǎng)”組織在上周四提交的評(píng)論信中指出，該提議將使CAT的目的落空，并束縛SEC的手腳。該組織表示，沒(méi)有個(gè)人信息，“SEC將無(wú)法快速調(diào)查濫用交易行為并確定責(zé)任方。”
金融信息論壇顧問(wèn)喬丹表示，完全關(guān)閉CAT項(xiàng)目實(shí)際上是不可能的。這是因?yàn)樾袠I(yè)已經(jīng)廢除了此前用于向SEC報(bào)告可疑交易的系統(tǒng)。
“我認(rèn)為CAT項(xiàng)目會(huì)繼續(xù)存在，”喬丹說(shuō)，“但它必須更高效地運(yùn)行。”
新任SEC主席保羅·阿特金斯對(duì)CAT項(xiàng)目持懷疑態(tài)度。
在3月27日的確認(rèn)聽證會(huì)上，他被問(wèn)及關(guān)于“2025計(jì)劃”建議終止審計(jì)項(xiàng)目的意見。
阿特金斯表示：“這個(gè)計(jì)劃需要被審查。我們需要看看它是否專注于解決其試圖解決的使命?！?/p>
本文為Barron's原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2025年4月12日?qǐng)?bào)道“The SEC Is Considering Blunting Its Trade-Tracking System”。（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）
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