4月13日，人民銀行最新披露的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加9.78萬億元。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時指出，3月，人民幣貸款增加3.64萬億元，同比多增5470億元，處于高位水平。

初步統(tǒng)計，2025年一季度社會融資規(guī)模增量累計為15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元。

3月社融增量達5.89萬億元，同比多增1.06萬億元。廖博表示，社融同比支撐項主要來自于政府債券，拖累項是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券。預計伴隨財政資金的逐步撥付和使用可能對M1（狹義貨幣）數(shù)據(jù)逐漸產(chǎn)生正面帶動。

3月信貸供給端延續(xù)維穩(wěn)基調(diào)

一季度人民幣貸款增加9.78萬億元，前兩個月人民幣貸款增加6.14萬億元。據(jù)此，3月份人民幣貸款增加3.64萬億元。

廖博分析，從供給端來看，3月信貸供給端延續(xù)維穩(wěn)基調(diào)，我國貨幣政策從“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，傳遞出積極信號。央行在2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中也提出“引導金融機構深入挖掘有效信貸需求，保持貨幣信貸合理增長”，強監(jiān)管政策延續(xù)緩和基調(diào)。

從需求端來看，廖博分析，當前我國經(jīng)濟逐步修復，工業(yè)穩(wěn)增長政策延續(xù)，三產(chǎn)增加值呈現(xiàn)震蕩，需求側消費、基建、地產(chǎn)投資等內(nèi)需相對承壓，出口的不確定性升溫，內(nèi)生資金需求仍有待修復。3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.5%，環(huán)比回升0.3個百分點，產(chǎn)需兩端擴張加快，但量價階段性背離，3月價格指數(shù)邊際回落。

分指標來看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.6%和51.8%，比上月上升0.1和0.7個百分點。分行業(yè)來看，新動能行業(yè)表現(xiàn)較為突出，裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)和消費品景氣水平連續(xù)兩個月回升，對應行業(yè)PMI分別為52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1個百分點。

廖博指出，3月信貸同比仍將受企業(yè)端信貸需求的制約，一方面預計企業(yè)貸款同比多增主要來自票據(jù)融資多增，有效貸款需求仍然偏弱，實體企業(yè)內(nèi)生融資意愿不強。另一方面，3月企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)較弱仍然受地方政府債化債的影響較大，受地方政府化債影響，部分城投平臺隱性債務中的存量貸款被置換或提前償還，而新增貸款為新發(fā)放貸款減去當期償還貸款之差，故使得當月新增貸款規(guī)模會受到一定影響。3月各省份用于債務置換的特殊再融資債共計發(fā)行3830億元，對信貸帶來的“技術性”擾動仍存，未來走勢受本輪政策力度尤其是財政政策力度影響較大。

從居民端看，受存量房貸利率下調(diào)的影響，按揭貸回落壓力或有緩解，3月30城大中城市商品房銷售數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，二手房成交數(shù)據(jù)（可得數(shù)據(jù)城市）依然活躍，房地產(chǎn)市場整體呈現(xiàn)“小陽春”態(tài)勢。3月31日，南京發(fā)布了“房七條”，釋放出針對房貸、以舊換新、電子房票、公積金支持等多個政策要點，其中，全面取消商品住房轉讓限制成為焦點。預計今年二季度全國各地將會有更多的調(diào)整優(yōu)化政策相繼推出，對居民中長期貸款形成正向帶動。

社融同比支撐項主要來自于政府債券

數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2025年一季度社會融資規(guī)模增量累計為15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元。2025年前兩個月社會融資規(guī)模增量累計為9.29萬億元。

廖博分析，3月社融增量達5.89萬億元，同比多增1.06萬億元。社融同比支撐項主要來自于政府債券，拖累項是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券。

他預計，伴隨財政資金的逐步撥付和使用，可能對M1數(shù)據(jù)逐漸產(chǎn)生正面帶動。對于后續(xù)貨幣政策，二季度財政支出節(jié)奏加快，預計存在降準落地的“窗口期”。

中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會及2025年中國人民銀行工作會議均提出“擇機降準降息”。3月31日，財政部公布了2025年二季度國債發(fā)行計劃。廖博認為，政府債券集中發(fā)行可能對市場流動性造成短期壓力，央行或通過降準釋放長期低成本資金配合財政政策的順利實施。

廖博分析，若外部環(huán)境更加復雜嚴峻，央行或?qū)⑹滓繕藦膰H收支與金融穩(wěn)定切換至穩(wěn)增長和促進物價合理回升，屆時有望通過降準降息對沖外部沖擊，維持流動性寬松以支持內(nèi)需。我國央行貨幣政策采取多目標制，首要目標的選擇會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境動態(tài)權衡。當前我國貨幣政策以國際收支和金融穩(wěn)定為首要目標，因此政策偏緊以應對資本外流風險和國內(nèi)金融防空轉。若外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，央行可能把重心轉向經(jīng)濟增長和促進物價合理回升，或通過降準和降息等寬松工具對沖經(jīng)濟下行的壓力。