作者：深潮 TechFlow
一個獨角獸的誕生，往往都是因為找到了需求巨大但卻長期得不到滿足的市場，規(guī)模最大的收益交易平臺 Pendle 便是如此。
當全球利率衍生品市場已超過萬億美元規(guī)模，而加密市場的利率互換市場卻還幾乎處于起步階段，作為加密行業(yè)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，TN Lee 與其團隊敏銳捕捉到了這一市場空白，專注于收益交易（Yield Trading）的 Pendle 應(yīng)運而生，并在 2024 年 TVL 實現(xiàn)了 20 倍增長，成為加密金融收益交易賽道的絕對龍頭。
而隨著加密監(jiān)管走向清晰、關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)逐步升級、機構(gòu)大規(guī)模涌入進一步推動 2025 年成為鏈上金融發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點，大趨勢下的 Pendle，也迎來了如何將市場機遇融入產(chǎn)品功能，實現(xiàn)新一輪厚積薄發(fā)的全新命題。
但從 Pendle 年初發(fā)布的《Pendle 2025：Zenith》路線圖規(guī)劃一文中，通過未來產(chǎn)品優(yōu)化、Citadels 固定收益擴張計劃以及新產(chǎn)品 Boros 等一系列舉措，我們也得以窺見新周期下 Pendle 從鏈上到鏈下，從 DeFi 到 CeFi 再到 TradFi 打造一體化收益交互網(wǎng)關(guān)的宏圖。
當短期炒作的浮躁褪去，市場注意力開始轉(zhuǎn)向長期價值注意，旨在通過全新產(chǎn)品帶來更簡單參與、更高效資本流動和更豐富收益的 Pendle 是否還能繼續(xù)高歌猛進？
讓我們跟隨 Pendle 產(chǎn)品團隊的規(guī)劃，一起撥開迷霧見真章。
TradFi 爆發(fā)前夜：Pendle 再迎指數(shù)級增長契機
在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，Pendle 所處的利率衍生品賽道是一個非常成熟的市場，其規(guī)模遠超我們的想象：
根據(jù) BIS（國際清算銀行）發(fā)布的《OTC derivatives statistics at end-June 2024》報告數(shù)據(jù)顯示，利率衍生品（IRD）規(guī)模約為 579 萬億美元，是衍生品市場最大組成部分。
而在利率衍生品市場中，利率互換市場是規(guī)模最大、流動性最高的重要組成部分。
但在加密金融領(lǐng)域，情況卻恰恰相反：根據(jù) DeFi Pulse 數(shù)據(jù)顯示，DeFi 市場中利率互換市場占比不足 10%。
面對這一巨大落差，利率互換是公認的具有巨大增長空間的 DeFi 細分賽道，而聚焦生息資產(chǎn)的 Pendle 填補了加密金融中利率互換市場的空白，在過去一年實現(xiàn)指數(shù)級增長：
根據(jù) DeFi Llama 數(shù)據(jù)顯示，2024 年 1 月 1 日 Pendle TVL 約為 2.3 億美元，2024 年 12 月 31 日 Pendle TVL 約為 44 億美元，增幅約為 20 倍，期間 Pendle TVL 更是沖上 67 億美元峰值。
另外根據(jù) Pendle 公布的數(shù)據(jù)報告，Pendle 的日均交易量從 2023 年的 110 萬美元增長到 2024 年的 9640 萬美元，增幅接近驚人的 100 倍。
TVL 與交易量穩(wěn)居 DeFi 收益交易龍頭的同時，在 Pendle 與各大項目的合作中，也展現(xiàn)了其在煥新項目面貌、帶來更強大流動性和更具吸引力收益方面的重要作用：
根據(jù) Pendle 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024 年 Pendle 在 5 個主流區(qū)塊鏈上推出了 60+ 協(xié)議的 200+ Market，包括 Arbitrum、Zircuit、Arbitrum 等，其中 Ethena TVL 的 48% 歸功于 Pendle；Arbitrum TVL 的 39% 得益于 Pendle；更甚者，BTCFi 中每 100 個 BTC 再質(zhì)押就有 42 個是通過 Pendle 存入。
我們也能夠通過 Binance Research 在 2024 年 5 月發(fā)布的 《Breakthrough DeFi Markets》報告洞察 Pendle 在收益市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，報告顯示：收益市場 TVL 增長了 148.6%，達到 91 億美元。這一增長曲線與 Pendle 的爆發(fā)高度重合。
在取得亮眼成績之后，更難的命題在于：面對未來，如何繼續(xù)突飛猛進？
正如 Pendle 聯(lián)合創(chuàng)始人 TN Lee 所言：即使 Pendle 已躋身十大 DeFi 協(xié)議之列，并成為規(guī)模最大的鏈上收益交易平臺，但 Pendle 在 2024 年的交易量也僅占全球利率互換交易量的 0.007%。
2025 是機遇與挑戰(zhàn)并存的一年。站在 DeFi 微觀角度，根據(jù) Pendle 數(shù)據(jù)，鏈上收益市場每年收益約為 177 億美元，其中只有 4.97% 通過 Pendle 實現(xiàn)收益交易，這賦予 Pendle 持續(xù)深耕 DeFi 收益市場保持高速增長的第一重推力。
而從全球經(jīng)濟宏觀角度來看：
一方面，隨著世界重要經(jīng)濟中心美國實施包括建立加密戰(zhàn)略儲備、推翻國稅局 DeFi 經(jīng)紀人規(guī)則、加速建立穩(wěn)定幣全面監(jiān)管法案等舉措，加密金融將迎來更加清晰和開放的監(jiān)管框架，合規(guī)驅(qū)動下更多機構(gòu)裹挾著更多資金、用戶涌入鏈上，為作為鏈上最大收益交易平臺的 Pendle 帶來重要發(fā)展機遇；
另一方面，關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級為市場帶來了更多不確定性，催生投資者們對于穩(wěn)定資產(chǎn)（即固定價格）+ 固定收益組合的巨大需求，穩(wěn)定幣的固定收益策略便是其中重要組成部分，而相比較于傳統(tǒng)金融中穩(wěn)健投資產(chǎn)品約 3% 的固定年化收益率，Pendle 同類產(chǎn)品收益率可達 8 -12%，進一步為 Pendle 帶來增長契機。
作為加密 OG、鏈上聰明錢、DeFi 資深玩家都交口稱贊的收益交易平臺，Pendle 所擁有的「更高效的風(fēng)險管理與收益優(yōu)化」優(yōu)勢，是如何實現(xiàn)的？
在 DeFi 收益市場規(guī)模漸起、傳統(tǒng)金融與 DeFi 加速融合的 2025 年，Pendle又將采取哪些具體舉措以更好的承接用戶、資金和流量？
收益交易獨角獸：圖解 Pendle 基礎(chǔ)邏輯
在接觸 Pendle 之初，部分新手可能會覺得理解和參與門檻較高，別著急，我們可以先看一個案例：
基于這個比喻，理解 Pendle 的「收益交易」的邏輯就不難了：
具體而言：Pendle 聚焦生息資產(chǎn)，生息資產(chǎn)在一定時間期限內(nèi)都會產(chǎn)生本金 + 收益。
Pendle 旨在實現(xiàn)本息分離：將生息資產(chǎn)封裝成 SY 代幣實現(xiàn)生息代幣的標準化，然后 SY 可以拆分為本金代幣 PT 和收益代幣 YT 兩個部分，并通過 Pendle AMM 實現(xiàn)利率交易。
母雞 = PT，本金代幣
雞蛋 = YT，收益代幣
為什么要分離本金和收益呢？因為市場是波動的，因此收益率也是波動的，面對波動：
本金代幣 PT 就像是一個幫助用戶抵御市場波動、獲得固定收益的工具： PT 代幣價格低于原始資產(chǎn)價格，折價空間即固定收益空間，用戶購買 PT 代幣通常代表其不看好未來收益走高，因此通過 PT 固定當下的收益率。目前 Pendle 的 PT 市場規(guī)模高達 12 億美元，不論市場境況如何，PT 都穩(wěn)定的為用戶提供 10% - 20% APY 的固定收入。
收益代幣 YT 則是用戶手中的一個收益率杠桿：用戶不需要購買完整的生息資產(chǎn)，持有 YT 相當于持有本金的收益權(quán)，若未來收益下降，則用戶面臨虧損風(fēng)險，若未來收益走高，則用戶將獲得更高收益。因此用戶可基于自己對未來收益率的判斷選擇增持或者減持 YT 代幣。
讓我們以最近引發(fā)社區(qū)廣泛參與的 Sonic 生態(tài) aUSDC 池為例：
如果用戶覺得當下收益率不錯，則可通過 Pendle 以 $0.974 的折價購買 PT，持有到 2025 年 8 月 14 日到期后將可獲得價值 1 USDC ，從而鎖定 8.741% 的收益率。
如果用戶覺得未來收益率會上漲，則可以通過 Pendle 以 $0.02601 的價格買入 YT，每一枚 YT 都相當于 1 USDC 本金的收益，買入 YT 就相當于增加了 38 倍收益杠桿，且沒有清算風(fēng)險。
如此一來，Pendle 通過本息分離，相當于提供了一個做多與做空收益率的工具，帶來了新的博弈空間，無論是穩(wěn)健性投資者還是追求高收益的用戶，都能夠通過 PT 與 YT 做出風(fēng)險收益選擇。
當然，作為一款加密行業(yè) OG、DeFi 資深玩家、鏈上聰明錢都交口稱贊并深度參與的收益利器，在基本邏輯之外，Pendle 還引入了更多高階玩法：比如作為 LP 提供 PT + SY 的流動性、質(zhì)押鎖倉為 vePENDLE 賺取協(xié)議收入分紅等，配合項目的積分、空投等系列收益，為參與者帶來更靈活、更高效、收益更大化的參與體驗。
再次以 Pendle 的 Sonic 池為例，目前的 5 個池子中，PT 收益率基本在 7% - 10% 之間，若用戶通過 Aave 的 aUSDC 提供流動性，LP APY 可達 23%，更進階者通過購買 YT-stkscUSD 放大杠桿，配合 24 倍 Sonic 積分及空投預(yù)期、Rings積分與 Veda 積分收益等，最高 APY 可達 150%。
作為 DeFi 的收益優(yōu)化工具，Pendle 為 Sonic 生態(tài)帶來了額外的套利機會，這種高收益 + 高杠桿 + 潛力空投的組合玩法也使得 Pendle 在 Sonic 上的 TVL 迅速攀升并突破 1 億美元。
目前社媒上關(guān)于 Pendle 的教程非常多，且 Pendle 官方也非常貼心的為用戶準備了一份深入淺出的新手中文入門指南，從生動案例到具體實操，從產(chǎn)品邏輯到具體邏輯，一一為用戶答疑解惑，感興趣的用戶可以點擊查閱，本文不再進行過多拆解。
從 DeFi、CeFi 到 TradFi 融合：走進 Pendle 2025 藍圖
面對 2025 鏈上金融全面崛起趨勢，既是前所未有的增長機遇，更是對于產(chǎn)品功能及未來規(guī)劃的重要考驗。
做為收益交易龍頭，Pendle 提出了「全方位一體化收益交易網(wǎng)關(guān)」的全新愿景：
Pendle 旨在提供工具，幫助任何人都可以以去中心化且無需許可的方式訪問、交互和參與收益交易市場，無論是 DeFi、CeFi 還是 TradFi，哪里有收益，哪里就有 Pendle。
新愿景下，加速融合 DeFi、CeFi、TradFi 趨勢不可避免的到來，而 Pendle 也通過《Pendle 2025：Zenith》路線圖規(guī)劃一文，對于如何實現(xiàn)「全方位一體化收益交易網(wǎng)關(guān)」愿景做出清晰規(guī)劃。
Citadels 固定收益擴張計劃
作為 Pendle 2025 年的業(yè)務(wù)重心之一，為什么 Citadels 計劃聚焦 PT 固定收益市場？
一方面，不管是傳統(tǒng)金融還是加密金融，固定收益都是投資組合的重要部分，固定收益市場將成為傳統(tǒng)金融機構(gòu)進入加密市場的重要切入點。
另一方面，關(guān)稅沖擊所帶來的市場不確定性，將進一步提升投資者對于固定收益的需求，而通過 PT，Pendle 為市場帶來了穩(wěn)健安全的固定收益途徑，尤其是穩(wěn)定幣 + 固定收益模式。
因此，Citadels 計劃 主要涵蓋以下方面：
- 穩(wěn)定幣
Pendle 穩(wěn)定幣池不僅為投資者提供了一種更為穩(wěn)健的投資選擇，而且能夠?qū)崿F(xiàn)幣傳統(tǒng)金融更高的收益，是 Pendle 吸引 TradFi 用戶進入鏈上的重要橋梁。
目前，Pendle 平臺上已有超過 35 個穩(wěn)定幣池投入運營，并計劃在未來幾個月內(nèi)更積極地擴展其覆蓋范圍。除了 Pendle 精心策劃的上線項目外，穩(wěn)定幣項目還可以通過其即將推出的無需許可的上線門戶，輕松構(gòu)建自己的收益和積分市場，從而使 Pendle 成為穩(wěn)定幣收益的首選中心。
- 非 EVM 生態(tài)擴張
我們知道，當前 Pendle 僅服務(wù)于 EVM 生態(tài) DeFi 用戶，EVM 生態(tài)之外還有大量活躍用戶及市場未被覆蓋，因此未來 Pendle 將通過 Citadels 計劃聚焦非 EVM 生態(tài)，未來 Pendle 將為包括 Solana、TON 等非 EVM 生態(tài)提供支持，通過覆蓋非 EVM 生態(tài)用戶，進一步提升其在利率交換賽道的市場占有率。
- 合規(guī) PT ：加速 DeFi、CeFi、TradFi 深度融合
合規(guī)是機構(gòu)踴躍參與鏈上金融的首要考量，Pendle 將通過 Citadels 計劃推出合規(guī) PT，為傳統(tǒng)金融機構(gòu)帶來加密原生最優(yōu)固定收益解決方案。
此前 Pendle 已宣布與 Ethena 等伙伴合作，未來共同推出由合規(guī)資管機構(gòu)管理的獨立 SPV ，旨在進一步向傳統(tǒng)金融客戶開放 Pendle 接入。
Fasanara Digital 采用 Pendle 固定收益套件是高效推進 Citadels 計劃所取得的重要成就：Fasanara Digital 是資管公司 Fasanara Capital 的數(shù)字資產(chǎn)部門，F(xiàn)asanara Capital 資產(chǎn)規(guī)模達 45 億美元，通過提供深度流動性、多元化的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品選擇、高收益服務(wù)，Pendle 影響力進一步輻射更多機構(gòu)級合作伙伴。
另外，Pendle 還將創(chuàng)建一個專注于遵守伊斯蘭教法原則的 Citadel，旨在通過 PT 實現(xiàn)伊斯蘭基金鏈上合規(guī)化。伊斯蘭金融體系是一個資金規(guī)模超過 3.9 萬億美元、覆蓋 80 多個國家的全球市場，基于與伊斯蘭基金的合作，未來 Pendle 將專注于打造符合伊斯蘭教法原則的 PT 產(chǎn)品，進一步推動 Pendle 在全球金融市場的滲透。
Boros 將至：聚焦資金費率，構(gòu)建鏈上鏈下收益交互終極門戶
在多維度市場擴張的增長策略下，一款集合優(yōu)質(zhì)收益交易體驗、深度融合 DeFi、CeFi、TradFi 的收益交易范式級產(chǎn)品也正在醞釀。
它就是 Boros。
社區(qū)對于即將到來的 Boros 有很多討論，其中不少人認為：Boros 很可能是 Pendle 在 2025 年最重要的產(chǎn)品發(fā)布。
為什么會這樣說呢？
論據(jù)來源于多方面，其中一個重要原因在于：
正如文章開頭所言，產(chǎn)品的爆發(fā)性的增長往往是因為找到了需求巨大但卻長期得不到滿足的市場，而 Boros 瞄準了資金費率市場。
這確實是一個體量巨大的市場，此前 Pendle 主要聚焦現(xiàn)貨市場，而永續(xù)市場擁有高杠桿、高靈活性、高流動性等優(yōu)勢，其規(guī)模是現(xiàn)貨市場的數(shù)十倍，基于永續(xù)市場的資金費率已成為加密市場的最大收益來源，Boros 聚焦資金費率，無疑將為 Pendle 帶來了數(shù)十倍的未來增長空間。
這確實也是一個存在巨大優(yōu)化空間的市場，資金費率很多時候擁有極強的波動性，也正因此資金費率也常常被視為一個判斷市場情緒的直觀指標。高波動性帶來了更強的不確定性，極端情況下則會大大壓縮交易者的收益空間。
相信大家都還沒有忘記 $TRUMP Meme 橫空出世帶來的市場極度 FOMO 情緒，當 $TRUMP 在永續(xù)合約平臺推出時，甚至有交易者為保持多頭頭寸支付了高達 20,000% 的年化資金費率。
此前，市場并沒有可靠的方法可以對沖大規(guī)模的資金費率，現(xiàn)在 Boros 則旨在帶來全新解決方案。
Boros 從資金費率的角度入手，用最可靠透明的方式讓資金費率可交易化的同時，為用戶提供更嚴謹?shù)娘L(fēng)控和更多元的交易策略選擇。
具體而言，Boros 通過將未來資金費率代幣化并在市場中交易，實現(xiàn)將浮動資金費率支付轉(zhuǎn)化為固定支付，與此同時為執(zhí)行現(xiàn)金和套利策略的交易者帶來更多機會。
以 $TRUMP 為例，用戶可通過交易已經(jīng)代幣化的資金費率，固定當下的資金費率應(yīng)對極端 FOMO 的市場。
另一個更直觀的案例在于 Ethena：Ethena 的重要收益來源是通過永續(xù)合約的資金費率，如果無法對資金費率的波動性采取有效的控制手段，將對其業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。在此情況下，Ethena 可以選擇通過 Boros 的可交易資金費率，對沖資金費率收入下跌風(fēng)險，更活躍的用戶也可以利用資金費率的浮動，以杠桿的方式獲得加倍的收益。
對于諸如 Ethena 這般依賴資金費率收入的協(xié)議和用戶而言，Boros 都是其進行風(fēng)險管理的有效解決方案。
而在 Pendle「全方位一體化收益交易網(wǎng)關(guān)」的全新愿景下，Boros 是連接 DeFi、CeFi、TradFi 的重要橋梁，也是承載鏈上鏈下資金、用戶的有效載體。
在「哪里有收益，哪里就有 Pendle」的原則指導(dǎo)下，未來 Boros 旨在打破 DeFi 界限，支持包括 DeFi、CeFi、TradFi 金融市場 LIBOR 利率或抵押貸款利率在內(nèi)的任何類型的收益。
而作為收益交易范式級產(chǎn)品，Boros 集合區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化、公開透明、高效的所有優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)傳統(tǒng)金融無法企及的功能，這將進一步解決流動性不足、透明度低、市場封閉等問題，吸引傳統(tǒng)金融在鏈上的廣泛參與和深度融合。
根據(jù) Pendle 團隊的最新路線圖規(guī)劃，Boros 將在 2025 年中很快與大家見面。隨著 Boros 的上線，Pendle 將承接更多資金、用戶實現(xiàn)指數(shù)級增長的同時，推動鏈上金融發(fā)展進入新階段。
Job’s not done：Pendle 引領(lǐng)下的價值主義回歸
當然，在橫向拓張之外，Pendle 也致力于通過不斷的產(chǎn)品迭代進一步提升產(chǎn)品體驗，打造更無需許可的參與、更開放的市場以及更優(yōu)質(zhì)的收益交易體驗，為 Pendle 承接大規(guī)模資金及用戶做好基礎(chǔ)準備。
無需許可是 DeFi 區(qū)別于傳統(tǒng)金融的一大優(yōu)勢，帶來更強大的透明度、自由度、開放性和可組合性，Pendle 旨在通過開放無需許可的資金池部署繼續(xù)放大這一優(yōu)勢，支持任何人、任何協(xié)議基于 Pendle 部署自己的收益市場。此前 Pendle 已推出「社區(qū)上架（Community Launch）」功能，進一步帶來社區(qū)驅(qū)動的增長。
動態(tài)費率同樣是 Pendle 的產(chǎn)品優(yōu)化重點：通過優(yōu)化動態(tài)費用再平衡機制，確保資金池能夠在利率波動中始終處于最優(yōu)狀態(tài)，進一步確保 LP、用戶和協(xié)議之間維持健康平衡。
與此同時，我們知道 Pendle 采取 ve 模型設(shè)計，$PENDLE 是其實用代幣，$vePENDLE 是其治理代幣，$vePENDLE 持有者可以通過投票決定 $PENDLE 獎勵流向哪些流動性池，從而衍生出 Penpie、Equilibria 等賄選平臺，從而為 $vePENDLE 持有者帶來基礎(chǔ) APY、投票 APY、LP獎勵等多重收益。
未來Pendle 還將推動 vePENDLE 改進， $vePENDLE 的功能將向所有用戶（無論規(guī)模大?。╅_放參與渠道，構(gòu)建更開放的生態(tài)參與，擴大 $vePENDLE 作為生態(tài)飛輪的重要作用。
相信大家都有所感受：在過去這樣一個非常浮躁的牛市周期里，大多數(shù)項目追逐一個又一個短期熱點流量，大多數(shù)用戶沉浸在快進快出的節(jié)奏里，真正聚焦長期價值、呈現(xiàn)價值產(chǎn)品的項目并不多。
而在監(jiān)管走向友好、機構(gòu)積極入局推動鏈上金融全面增長之前，諸如 Pendle 這種擁有嚴謹產(chǎn)品、亮眼增長、清晰未來規(guī)劃的項目，可能在很大意義上，不僅是很多用戶堅定市場信念的來源，也或許是推動行業(yè)從 FOMO 走向理性、從短期炒作轉(zhuǎn)向長期價值的契機之一。
從系列產(chǎn)品優(yōu)化、Citadels 計劃推進再到新產(chǎn)品 Boros 即將到來，未來 Pendle 能否能夠以生息資產(chǎn)收益為切入點，迅速成長為連接 DeFi、CeFi 與 TradFi 的全新路徑？
正如 Pendle 團隊經(jīng)常掛在嘴邊的一句話所言：
Job’s not done, but it’ll be.
隨著 Pendle 的 2025 年路線圖逐步落地，一起期待 Pendle 推動下的價值主義回歸和鏈上金融爆發(fā)。
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