撰稿|多客
來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)
過(guò)去的2024年是名副其實(shí)的“體育大年”，奧運(yùn)會(huì)、亞洲杯、歐洲杯等各種頂級(jí)賽事接踵而至，激發(fā)了全球人民的體育熱情及對(duì)體育的關(guān)注度和參與度，在世界范圍內(nèi)掀起了體育消費(fèi)熱潮。
然而，即便身處如此濃厚的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展氛圍之中，李寧集團(tuán)（HK:02331，下同“李寧”）交出的2024年業(yè)績(jī)答卷卻喜憂參半，雖然其營(yíng)收、毛利水平有所提振，但經(jīng)營(yíng)效益卻同比減少5.5%，且這已是李寧第二年出現(xiàn)利潤(rùn)指標(biāo)下滑。
李寧集團(tuán)聯(lián)席CEO錢(qián)煒在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上稱(chēng)，由于外部市場(chǎng)有一定的不確定性，所以在此基礎(chǔ)上還是希望企業(yè)有一個(gè)靈活對(duì)應(yīng)的狀態(tài)，不能以追求規(guī)模進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)不可控的狀態(tài)，依舊采取“該守的守，該攻的攻”策略。
誠(chéng)然，對(duì)于經(jīng)歷業(yè)績(jī)“過(guò)山車(chē)”的李寧而言，求穩(wěn)不失為一種自我修復(fù)的權(quán)宜之計(jì)，但“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、夯實(shí)基礎(chǔ)、務(wù)實(shí)發(fā)展”的口號(hào)下，昔日的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌“老大哥”已逐漸被緊隨身后的安踏反超，公司市值也不復(fù)當(dāng)初輝煌。
外有勁敵、內(nèi)有隱患的李寧，維穩(wěn)之路不可謂不艱難。
一、“國(guó)潮領(lǐng)頭羊”業(yè)績(jī)掉隊(duì)
李寧品牌的誕生可以追溯到上世紀(jì)90年代，退役后的中國(guó)體操運(yùn)動(dòng)員李寧于1990年創(chuàng)辦了以自己名字命名的品牌，并在當(dāng)年以250萬(wàn)元拿下亞運(yùn)會(huì)火炬接力傳遞活動(dòng)的承辦權(quán)，憑借多場(chǎng)體育賽事的贊助與宣傳聲名鵲起。
雖然在此之后，市場(chǎng)有關(guān)“國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌第一”的競(jìng)爭(zhēng)從未停息，但李寧的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)一直穩(wěn)居行業(yè)前列，是業(yè)內(nèi)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。直到2018年，李寧攜中國(guó)元素鞋服亮相紐約時(shí)裝周，掀起“國(guó)潮”之風(fēng)的同時(shí)也促進(jìn)了品牌的二次騰飛。
經(jīng)此一役，探尋到流量密碼的李寧趁熱打鐵，持續(xù)深化“中國(guó)李寧”的影響力，并實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的跨越式增長(zhǎng)，2021年該公司的收入增至225.72億元，凈利潤(rùn)也達(dá)到40.11億元的新高，巔峰市值一度達(dá)到2800億港元。
然而，“國(guó)潮”帶來(lái)的流量總有到頂?shù)囊惶?。?022年起，李寧的收入增速便開(kāi)始回落，由2021年的56.1%降至14.3%，到2023年僅有7.0%；凈利潤(rùn)增速更是由2021年的136.1%降至1.3%，2023年甚至出現(xiàn)了21.6%的負(fù)增長(zhǎng)。
時(shí)間來(lái)到2024年，李寧全年實(shí)現(xiàn)收入286.76億元，僅3.9%的增速較2023年的7.0%進(jìn)一步走低；凈利潤(rùn)30.13億元，亦較2023年同期的31.87億元下滑5.5%，盈利能力疲軟的問(wèn)題愈發(fā)顯著。
相比之下，同為港股上市公司的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌安踏體育（02020.HK）2024年的收入同比增長(zhǎng)13.6%至708.26億元，若計(jì)入旗下亞瑪芬集團(tuán)的收入，安踏的總收入已突破千億大關(guān)，無(wú)論是業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是規(guī)模都遠(yuǎn)勝于李寧。
特步國(guó)際（01368.HK）與361度（01361.HK）2024年的收入分別為135.77億元和100.7億元，規(guī)模雖然暫且不及李寧，但6.5%和19.6%的收入增長(zhǎng)率也高于李寧的3.9%，且二者的凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。
在其他三家品牌均實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增的情況下，營(yíng)收增速墊底、利潤(rùn)兩度下滑的李寧顯然有些格格不入。財(cái)報(bào)發(fā)布后，李寧的股價(jià)應(yīng)聲大跌，4月3日?qǐng)?bào)收15.54港元/股，401.68億港元的市值較巔峰時(shí)期已跌去85%。
二、投資房地產(chǎn)折損利潤(rùn)
李寧在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，2024年受房地產(chǎn)市場(chǎng)需求低迷、市場(chǎng)情緒疲軟影響，該公司對(duì)持有的部分公允價(jià)值出現(xiàn)下降的房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了減值準(zhǔn)備3.33億元。換句話說(shuō)，李寧經(jīng)營(yíng)效益的下滑，很大一部分原因是在為其房地產(chǎn)投資買(mǎi)單。
這筆投資可以追溯到2023年12月，李寧宣布其間接全資附屬公司High Match Limited將以22.08億港元的價(jià)格，收購(gòu)恒基地產(chǎn)旗下位于香港北角的商業(yè)大樓“港匯東”，并將其中部分用作李寧集團(tuán)的香港總部。
即便李寧稱(chēng)此舉展現(xiàn)了該公司對(duì)香港業(yè)務(wù)前景充滿信心，并標(biāo)志著其落實(shí)執(zhí)行加強(qiáng)了國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，但時(shí)值李寧業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄H，疊加香港房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的外部因素，不少投資者依舊對(duì)此事表達(dá)了質(zhì)疑。
公告發(fā)布次日，李寧的股價(jià)跌幅便高達(dá)14.71%，二級(jí)市場(chǎng)陰云密布。但李寧并未因此撤銷(xiāo)計(jì)劃，為提振投資者信心，該公司宣布將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)動(dòng)用不超過(guò)30億港元的資金，回購(gòu)不超過(guò)2.64億股公司股份。
如今看來(lái)，外界對(duì)李寧將大筆資金注入房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂并非毫無(wú)道理。且截至2024年末，上述物業(yè)計(jì)提折舊及減值后的賬面價(jià)值為19.39億元，在李寧總資產(chǎn)中的占比約為5.4%，未來(lái)投資減值的風(fēng)險(xiǎn)猶存。
在李寧集團(tuán)聯(lián)席CEO錢(qián)煒看來(lái)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的核心是保證毛利率，不能因?yàn)樽非笠?guī)模帶來(lái)大量折扣率的加深，而帶來(lái)盈利能力空間的減少。其毛利率2024年對(duì)比2023年有所改善，代表著該公司在控制毛利率方面是以企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量為核心。
具體來(lái)看，李寧2024年的整體毛利率為49.4%，的確較2023年的48.4%提升1個(gè)百分點(diǎn)，且毛利水平超過(guò)了361度的41.5%和特步的43.2%。不過(guò)，安踏的毛利率雖然略有下滑，但依舊達(dá)到了62.2%，高出李寧超10個(gè)百分點(diǎn)。
三、仍需探尋穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)之道
“該守的守，該攻的攻”，是李寧對(duì)過(guò)去一年的總結(jié)。一方面，該公司對(duì)于一些不必要、非有效產(chǎn)出的地方進(jìn)行了費(fèi)用管控，通過(guò)大采買(mǎi)體系進(jìn)行降本增效。
李寧2024年關(guān)停了部分虧損嚴(yán)重的門(mén)店，截至年末的銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量（包含李寧核心品牌及李寧YOUNG）為7585家，同比凈減少83家，其中李寧主品牌店鋪凈減少123家，數(shù)量較2023年同期擴(kuò)大一倍。
渠道優(yōu)化后，李寧集團(tuán)的現(xiàn)金儲(chǔ)備情況有所改善，該公司截至2024年末的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額提升12.4%至52.68億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)約75億元，較2023年末凈增加20.6億元，運(yùn)營(yíng)資金保持在健康水平。
但關(guān)停虧損門(mén)店，并不意味著李寧的銷(xiāo)售端再無(wú)后顧之憂。李寧集團(tuán)副總裁、CFO趙東升在業(yè)績(jī)會(huì)上指出，在零售運(yùn)營(yíng)方面，該公司全年日均客流承壓，同比下滑10%至20%中段，整體線下零售流水同比下降低單位數(shù)。
為應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，李寧線下折扣同比加深0.5個(gè)百分點(diǎn)，線下平均件單價(jià)下降低單位數(shù)，銷(xiāo)售數(shù)量受客流壓力影響也下降低單位數(shù)。但拉高折扣幅度、讓利消費(fèi)者對(duì)李寧銷(xiāo)售流水的提振作用，還有待市場(chǎng)觀察。
浦銀國(guó)際研報(bào)指出，2025年第一季度，李寧全渠道零售流水錄得單位數(shù)正增長(zhǎng)，其中線上渠道流水增速較快，但直營(yíng)線下的流水依然面臨挑戰(zhàn)。相較于其他國(guó)產(chǎn)品牌，李寧的流水表現(xiàn)依然相對(duì)落后。
另一方面，對(duì)于運(yùn)動(dòng)資源、提升消費(fèi)者和市場(chǎng)對(duì)李寧專(zhuān)業(yè)品牌認(rèn)知度等方向，李寧仍在持續(xù)加大投入。該公司2024年的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用高達(dá)91.99億元，是其同期凈利潤(rùn)的近三倍，銷(xiāo)售費(fèi)用率來(lái)到32.08%。
雖然李寧的研發(fā)費(fèi)用也在2024年實(shí)現(xiàn)了9.3%的同比增長(zhǎng)，來(lái)到6.76億元，但研發(fā)投入規(guī)模甚至不到銷(xiāo)售費(fèi)用的十分之一，2.4%的研發(fā)費(fèi)用率也略遜于361度的3.4%，而國(guó)外品牌耐克、阿迪達(dá)斯的同期研發(fā)費(fèi)率均在5%以上。
四、結(jié)語(yǔ)
對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)，趙東升預(yù)期2025年李寧的全年收入將保持同比持平，凈利潤(rùn)率維持高單位數(shù)水平。但持平與穩(wěn)健，也就意味著該公司在新的一年中也大概率不會(huì)實(shí)現(xiàn)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的高位增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)未來(lái)成長(zhǎng)性存疑。
此外，在品牌力提升、渠道優(yōu)化步伐稍顯落后的情況下，李寧想要圍繞“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”的核心戰(zhàn)略，找到靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的不二法寶難度較之以往只高不低。畢竟，競(jìng)爭(zhēng)激烈的體育用品市場(chǎng)留給李寧的試錯(cuò)時(shí)間已經(jīng)不多了。
不管從哪個(gè)維度看，李寧想要交出一份以“穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)”為主基調(diào)、令外界信服的成績(jī)單，都還需要更多的思考與沉淀。
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