盡管行情有所修復(fù)，投資者對(duì)英偉達(dá)的緊張情緒仍未得到緩解。
根據(jù)花旗分析師Atif Malik和Papa Sylla周二發(fā)布的研報(bào)，“三大清算”事件將考驗(yàn)英偉達(dá)的股價(jià)，包括即將于5月15日生效的AI擴(kuò)散規(guī)則、美國(guó)超大規(guī)?？蛻舻腁I需求及資本支出，以及潛在關(guān)稅對(duì)利潤(rùn)率的影響。
花旗還認(rèn)為，投資者目前亟待消化芯片出口限制的持續(xù)影響。在計(jì)提55億美元費(fèi)用后，花旗預(yù)計(jì)英偉達(dá)即將公布的第一財(cái)季銷售額可能僅比市場(chǎng)預(yù)期高出約5億美元。更令人擔(dān)憂的是第二財(cái)季的展望，花旗預(yù)計(jì)其銷售額將環(huán)比持平，約為440億美元。
這一停滯預(yù)期的背后，是H20芯片在亞洲市場(chǎng)需求下滑的直接后果，以及更廣泛的Hopper架構(gòu)芯片需求下滑。盡管新一代的GB200芯片已開始部分出貨，且GB300預(yù)計(jì)在2025年四季度放量，但似乎難以完全抵消前述的負(fù)面沖擊。
“三大清算”事件
AI擴(kuò)散規(guī)則大限將至，不確定性增加
市場(chǎng)關(guān)注的第一個(gè)“清算事件”，是即將于5月15日可能出臺(tái)的AI擴(kuò)散規(guī)則——美國(guó)政府將對(duì)AI芯片和數(shù)據(jù)中心公司實(shí)施新的限制，特別是針對(duì)所謂的“第二梯隊(duì)”國(guó)家。
花旗研究警告，這可能限制對(duì)部分“第二梯隊(duì)”國(guó)家的AI芯片銷售，并對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)中心公司在非美國(guó)及盟友國(guó)家部署的算力設(shè)定上限。
這對(duì)英偉達(dá)的全球擴(kuò)張計(jì)劃無疑增添了新的不確定性。
超大規(guī)?？蛻粜枨笈c資本支出成謎
投資者關(guān)注的第二個(gè)“清算事件”與英偉達(dá)的核心客戶——美國(guó)超大規(guī)模云服務(wù)提供商（如谷歌、亞馬遜、微軟等）有關(guān)。
報(bào)道指出，市場(chǎng)亟需從這些巨頭即將發(fā)布的財(cái)報(bào)和評(píng)論中，尋找他們對(duì)AI需求的真實(shí)看法以及未來的資本支出計(jì)劃。這些信息，將直接關(guān)系到對(duì)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)性的判斷。
花旗特別強(qiáng)調(diào)，這是投資者高度關(guān)注的領(lǐng)域。
關(guān)稅陰影籠罩高利潤(rùn)率預(yù)期
除了上述“清算”事件，潛在的關(guān)稅問題也像烏云一樣籠罩在英偉達(dá)的利潤(rùn)預(yù)期之上。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)期英偉達(dá)第一財(cái)季毛利率能達(dá)到70%區(qū)間的中段水平。
然而，花旗在其模型中對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)毛利率約為72.9%。報(bào)告明確點(diǎn)出，關(guān)稅是影響利潤(rùn)率的關(guān)鍵因素之一。在此背景下，報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，任何關(guān)稅帶來的成本增加，都可能直接侵蝕其盈利能力。
盡管指出了多重挑戰(zhàn)，花旗仍維持對(duì)英偉達(dá)股票的“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)定為150美元，較當(dāng)前股價(jià)高50%左右，理由是看好其在AI領(lǐng)域的長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
該目標(biāo)價(jià)基于對(duì)2026年預(yù)期（C26E）折現(xiàn)每股收益（EPS）約30倍的市盈率（P/E）。不過，花旗也相應(yīng)下調(diào)了對(duì)英偉達(dá)2025和2026日歷年（CY25/26）的EPS預(yù)測(cè)，幅度分別為-1%和0%。
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