財(cái)聯(lián)社4月28日訊（記者 周曉雅）當(dāng)前，全球宏觀環(huán)境日趨復(fù)雜，資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)迫切，如何通過多元化配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值也是投資者的聚焦點(diǎn)。
由興證全球基金、財(cái)聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的中國投資人峰會今年如約而至。在此次的“多資產(chǎn)配置：再談財(cái)富增長的本質(zhì)”圓桌討論上，圍繞著多資產(chǎn)配置如何風(fēng)險分散與收益優(yōu)化等問題，荒原投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)凌鵬、民生證券研究院副院長兼金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)、興證全球基金基金經(jīng)理季偉杰、興證全球基金投顧組合主理人張濟(jì)民進(jìn)行深入的解讀和分享。
如何面對“三高”狀態(tài)？
當(dāng)前全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出“三高”的狀態(tài)，即高通脹、高利率、高波動，同時地緣沖突加劇，各類“黑天鵝”事件頻出。應(yīng)對目前的環(huán)境，凌鵬認(rèn)為，有兩點(diǎn)需要注意。
荒原投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)凌鵬
一是不去預(yù)測或應(yīng)對，而是應(yīng)不斷審視你組合的安全邊際，如果在很復(fù)雜的環(huán)境中還具有很強(qiáng)的安全邊際，可以以不變應(yīng)萬變。
二是明白高風(fēng)險、高波動也蘊(yùn)含著很大的投資機(jī)會。
而在近年外部環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜的背景下，興證全球基金FOF團(tuán)隊(duì)增加了對黃金等其他資產(chǎn)類型的投資。張濟(jì)民表示，多元化資產(chǎn)配置也是應(yīng)對黑天鵝風(fēng)險的重要手段。
近年來，興證全球基金FOF 投資與金融工程部研究發(fā)現(xiàn)，多元化資產(chǎn)配置更適合投資者。配置資產(chǎn)時，首要考量客戶風(fēng)險偏好，其決定了客戶持有的資產(chǎn)類型。
興證全球基金投顧組合主理人張濟(jì)民
張濟(jì)民認(rèn)為，對多數(shù)投資者而言，高比例權(quán)益資產(chǎn)帶來的高波動（如 A 股、美股的單日波動）對心態(tài)帶來較大影響，而多元資產(chǎn)配置可顯著改善持有體驗(yàn)。
而多元配置的優(yōu)勢除了上述的抵御黑天鵝等不確定事件，還能有效地降低組合波動率，平衡財(cái)富的穩(wěn)健增值和持有人自身生活作息；另外，由于資產(chǎn)之間的偏低相關(guān)或負(fù)相關(guān)，且多數(shù)資產(chǎn)有預(yù)期正收益，因此多元配置也能夠分散風(fēng)險。
亂世買黃金依然可行
作為多資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，不斷創(chuàng)新高的金價使得黃金愈發(fā)受關(guān)注。
邱祖學(xué)提到，過去一段時間，美國實(shí)際利率對金價的指引出現(xiàn)了非常大的偏差，這背后，是在不同時期黃金的避險和保值兩個功能發(fā)揮發(fā)生了變化。
民生證券研究院副院長兼金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)
在他看來，如果是外部比較穩(wěn)定的宏觀預(yù)期，穩(wěn)健的環(huán)境當(dāng)中，市場往往更關(guān)注資產(chǎn)收益率，這與美國實(shí)際利率密切相關(guān)，“當(dāng)下環(huán)境正好相反，我們對資產(chǎn)安全性要求更高，從2018年開始，黃金在避險類資產(chǎn)的配置比例大幅上升，比如央行已連續(xù)三年每年增加黃金儲備超過1000噸，這對商品價格產(chǎn)生非常大的沖擊?！?/p>
此外，邱祖學(xué)還提到，去美元化、美元信用的問題，也是推動黃金的配置價值上升的另一大因素。
展望后期黃金價格，邱祖學(xué)依然給出較樂觀的答案，他認(rèn)為黃金是應(yīng)對百年未有之大變局的最佳商品選擇。
“未來，黃金在資產(chǎn)配置的作用需要從十年、二十年的維度來參考，其中，有三個以往會被忽略的因子，值得留意?！鼻褡鎸W(xué)提到，首先從央行購金行為來看，雖然已持續(xù)三年增持超1000噸，但購金力度不減，而黃金儲備在央行總資產(chǎn)的占比距離恢復(fù)至2019 年（疫情前）水平仍有較大空間，同時，部分國家如果通過購金替代持有的美債規(guī)模，當(dāng)下的購金空間仍然非常大。
其次，美元信用問題備受爭議的過程中，市場對美元信用的裂痕其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)，去美元化的過程可能會有所反復(fù)，但方向不會變。邱祖學(xué)以1970年到1980年的布雷頓森林體系破滅為例，彼時金價在10年間上漲約20倍。
最后，從投資者配置的角度看，未來仍有空間。一方面，機(jī)構(gòu)投資者中，海外機(jī)構(gòu)投資者配置黃金的絕對總量依然非常低，全球最大黃金ETF基金SPDR黃金ETF在這輪金價上漲過程中，持倉規(guī)模僅增加不到10個百分點(diǎn)，意味著海外機(jī)構(gòu)投資者還沒為未來風(fēng)險做準(zhǔn)備；另一方面，國內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前在黃金實(shí)物資產(chǎn)的投資上仍受限，被動配置了黃金個股。
“從上述角度看，我們認(rèn)為整個黃金未來的配置價值依然是可以值得期待的，對整個商品的價格還是比較樂觀的，這是需要從十年甚至二十年的維度去做參考的。雖然過程中會有各種干擾因素，但是一定要看清楚這一輪主線，黃金就是應(yīng)對百年未有之大變局最佳的商品選擇?！彼硎尽?/p>
而對于普通投資者，邱祖學(xué)認(rèn)為，需要結(jié)合自身整體資產(chǎn)配置的目的和黃金的作用，來確定黃金在資產(chǎn)配置中的占比。
如果投資者目標(biāo)追求高收益率，那么黃金在資產(chǎn)組合的比例需要較低；而如果出于財(cái)富保值、避險的目的，黃金資產(chǎn)配置比例應(yīng)該較高。
A股、H股配置價值如何？
至于A股市場的投資機(jī)遇，則需要先從宏觀背景加以理解。季偉杰認(rèn)為，以老換新、“搶出口”、財(cái)政政策力度前置帶來了今年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較超預(yù)期的狀況。
興證全球基金基金經(jīng)理季偉杰
季偉杰認(rèn)為，往后看，政策的方向不變，但政策推進(jìn)的節(jié)奏可能對市場帶來較大影響。一方面，超預(yù)期的財(cái)政支出力度還有待在下半年釋放，后續(xù)財(cái)政政策無疑是積極的；另一方面，消費(fèi)政策仍存在增量，或出現(xiàn)以舊換新力度加大，餐飲、旅游、城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老等支出也會增加，貨幣政策中適時降準(zhǔn)降息，也應(yīng)是明確的。
在此背景下，A股的中長期配置價值值得留意。凌鵬分析，簡單比較房地產(chǎn)、股票、債券、現(xiàn)金等不同資產(chǎn)，股票市場顯然是較好的選擇，尤為看好紅利資產(chǎn)。
“我看好紅利資產(chǎn)并不是因?yàn)樗堑屠虱h(huán)境下的無奈選擇，而是因?yàn)檫@批公司以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)過了十幾年的調(diào)整以后，無論是所處的周期位置，還是估值位置，都處在很有吸引力的狀態(tài)下?！彼硎?，兩個原因構(gòu)成當(dāng)下的紅利資產(chǎn)股息率高企，即整體估值水平偏低和再投資欲望較小，后者也是產(chǎn)業(yè)成熟度的標(biāo)志。
進(jìn)一步來看，凌鵬看到，2010年以后工程機(jī)械、煤炭、有色、鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了不斷地調(diào)整，夯實(shí)內(nèi)部基本功，估值又不斷地下降的過程，逾十年的時間“磨出”當(dāng)下的紅利投資機(jī)會。
張濟(jì)民直言，港股和A股仍是比較低估，基于政策和估值修復(fù)仍有空間的前提下，港股吸引力會更大。“但沒有必要對任何一類資產(chǎn)抱有特別看多或者特別空，我們更多在擅長的領(lǐng)域（如A股和港股）做更多研究，海外市場如果理解不到位一般采用標(biāo)配的方式?！?/p>
以低利率時代視角看債券投資
過去兩年，十年期國債收益率下行幅度較顯著。對于債券類資產(chǎn)，季偉杰更贊同當(dāng)下正步入低利率時代，未來的利率更多是波動幅度收窄，而不是大幅上行。
“在當(dāng)前的基本面環(huán)境下，尤其是外部關(guān)稅環(huán)境，未來的通縮壓力沒有減少，這樣，未來幾年就是低利率的環(huán)境，窄幅振蕩或者20個BP左右的振蕩在未來出現(xiàn)的可能性更大一點(diǎn)?！彼硎尽?/p>
在此背景下，他認(rèn)為，除了股票類資產(chǎn)，“固收+”類的產(chǎn)品也可以作為一個投資選擇。股債蹺蹺板效應(yīng)將對凈值起穩(wěn)定器的作用；同時，動態(tài)的股債資產(chǎn)配比調(diào)整，也可以避免一些特殊時點(diǎn)的沖擊。
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