本文來源：時代財經(jīng) 作者：文若楠
重組膠原蛋白的造富神話仍在繼續(xù)。
4月30日，錦波生物（832982.BJ）盤中一度攀至442.00元/股，股價再創(chuàng)歷史新高。據(jù)時代財經(jīng)觀察，從年初至今，錦波生物股價最大漲幅已超過100%，而其在2023年上市時的發(fā)行價為49元/股。
隨著股價逐日攀升，創(chuàng)始人的身家亦水漲船高。2025年胡潤全球富豪榜顯示，錦波生物創(chuàng)始人楊霞以約115億元身家排名第2295位，同比上升455名，2024年其才首次登榜，并坐上山西女首富的寶座。
近年來，重組膠原蛋白在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域里大顯身手，推動了“新貴”們的誕生。2025年，“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物（02367.HK）創(chuàng)始人范代娣、嚴(yán)建亞夫婦身家約315億元，在胡潤全球富豪榜中排名第827位，同比上升361名。
當(dāng)重組膠原蛋白迅猛崛起之時，昔日醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域“頂流”玻尿酸卻開始“掉頭”向下，這從各家企業(yè)創(chuàng)始人的身家變化中也可窺見一斑。繼2024年下滑超500名后，2025年，華熙生物（688363.SH）創(chuàng)始人趙燕和愛美客（300896.SZ）創(chuàng)始人簡軍的排名仍在下滑。其中，趙燕以約225億元的身家在胡潤全球富豪榜上排名第1198位，同比下滑298名；簡軍則在2025年排名第1251位，同比下滑351名，身家約為220億元。
財富的重新洗牌無疑昭示著醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域的極速變化，重組膠原蛋白已經(jīng)開始挑戰(zhàn)玻尿酸的地位。誰會笑到最后，仍然考驗著各路玩家，而他們的策略將持續(xù)影響這場“美麗之戰(zhàn)”的格局變化。
錦波生物毛利率超茅臺酒，創(chuàng)健醫(yī)療凈利暴跌51%
2022年左右，膠原蛋白在國內(nèi)起風(fēng)，多家相關(guān)公司開始沖刺IPO。時至今日，創(chuàng)爾生物（831187）、創(chuàng)健醫(yī)療（873474）先后掛牌新三板，不過創(chuàng)爾生物屬于動物源膠原蛋白，受量產(chǎn)等多種因素限制，在這股風(fēng)潮中，動物源膠原蛋白早已輸在了起跑線。
2022年、2023年，巨子生物、錦波生物則分別摘得“港股重組膠原蛋白第一股”和“北交所重組膠原蛋白第一股”。今年4月15日，創(chuàng)健醫(yī)療宣布調(diào)入創(chuàng)新層，成為北交所后備軍。
應(yīng)用層面上，各家的側(cè)重點不同，主要可以分為醫(yī)療器械產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、原料這三大類。巨子生物主要依托功能性護(hù)膚品，錦波生物主要依托醫(yī)療器械產(chǎn)品，創(chuàng)健醫(yī)療則在原料產(chǎn)品和終端產(chǎn)品（包括醫(yī)療器械和功能性護(hù)膚品等）上同步發(fā)力。
在業(yè)務(wù)體量上，巨子生物當(dāng)屬王者。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，巨子生物錄得營收55.39億元，同比增長57.17%；錄得歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.06%；期間毛利率為82.1%，上年同期為83.6%，同比下滑。
其中，功效性護(hù)膚品貢獻(xiàn)最多，2024年這一板塊錄得收入43.02億元，2023年為26.47億元；醫(yī)用敷料則錄得收入12.18億元，2023年為8.61億元。
相比于巨子生物，錦波生物的業(yè)務(wù)體量暫無法媲美，不過其增速和毛利率驚人，是下一個“醫(yī)美茅”的有力競爭者。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，錦波生物共計錄得營收14.43億元，同比增長84.92%；錄得歸母凈利潤7.32億元，同比增長144.27%；錄得扣非歸母凈利潤7.12億元，同比增長149.15%。對比歷年財報數(shù)據(jù)，這已經(jīng)是錦波生物連續(xù)第4年錄得扣非凈利潤超100%增幅。
具體到細(xì)分業(yè)務(wù)，錦波生物主要設(shè)有醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品、原料及其他小計這三大板塊。其中，營收重心來自醫(yī)療器械板塊。
財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，錦波生物銷售醫(yī)療器械錄得收入12.54億元，較上年同期增長84.37%；報告期內(nèi)毛利率為95.03%，較上年同期增加1.85個百分點，超過2024年貴州茅臺（600519.SH）茅臺酒94.06%的毛利率。
當(dāng)兩家頭部企業(yè)在各自專注的細(xì)分賽道狂飆時，被業(yè)內(nèi)看好的“膠原蛋白又一股”創(chuàng)健醫(yī)療卻掉隊了。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，其錄得營收2.882億元，同比增長1.82%；錄得歸母凈利潤3382萬元，同比下降50.84%；錄得扣非凈利潤2677萬元，同比下降58.04%；期間毛利率為73.94%，上年同期為78.17%。
細(xì)分來看，創(chuàng)健醫(yī)療業(yè)績下滑的原因來自重組膠原蛋白原料業(yè)務(wù)。2024年，這一業(yè)務(wù)錄得營收1.04億元，同比下滑26.23%，毛利率為79.24%，同比減少2.09%。
對此，創(chuàng)健醫(yī)療解釋道，報告期內(nèi)，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢調(diào)整原料業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對部分產(chǎn)品銷售單價進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，部分產(chǎn)品銷售量亦有所減少，導(dǎo)致重組膠原蛋白原料收入及毛利率出現(xiàn)下降。
時代財經(jīng)關(guān)注到，2024年，杭州美琉生物科技有限公司（下稱“美琉生物”）宣稱，能將人源Ⅲ型重組膠原蛋白市售價格由8萬元/公斤降至1萬元/公斤。
雖然這僅是美琉生物的一家之言，但其或預(yù)示著，隨著市場競爭加劇等因素影響，如何保持重組膠原蛋白原料價格的穩(wěn)定是企業(yè)的一重挑戰(zhàn)。
狂飆中藏隱憂，下一個增長點在哪兒？
重組膠原蛋白還能狂飆多久，是眼下市場的疑問。繼2024年實現(xiàn)業(yè)績超100%增長后，錦波生物今年一季度仍維持高速增長，但成績喜人背后亦暗藏隱憂。
財報數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，錦波生物錄得營收3.665億元，同比增長62.51%；錄得歸母凈利潤1.685億元，同比增長66.25%；錄得扣非凈利潤1.671億元，同比增長70.92%。
對比往期數(shù)據(jù)來看，錦波生物增速大幅放緩。2024年一季度，錦波生物營收同比增長76.09%，歸母凈利潤同比增長135.72%，扣非凈利潤同比增長142.38%。
對此，錦波生物方面告訴時代財經(jīng)，“對錦波生物而言，業(yè)績增速的階段性波動是企業(yè)在高速發(fā)展過程中的自然現(xiàn)象。2025年一季度的業(yè)績在較高基數(shù)下依然保持60%以上的增長率，恰恰印證了公司核心產(chǎn)品的市場競爭力。我們始終認(rèn)為，生物醫(yī)藥企業(yè)的價值應(yīng)著眼于原始創(chuàng)新技術(shù)的突破與臨床價值的創(chuàng)造，而非短期財務(wù)指標(biāo)的波動。”
如其所言，在高速增長后的失速或許很難避免，在其核心產(chǎn)品上亦有此趨勢。錦波生物在重組膠原蛋白上主要聚焦在醫(yī)美注射業(yè)務(wù)，重點產(chǎn)品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產(chǎn)品（屬于三類醫(yī)療器械，獲批用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾），以自主品牌“薇旖美”進(jìn)行銷售。
這部分收入納入到單一材料醫(yī)療器械板塊，2024年，錦波生物在單一材料醫(yī)療器械錄得營收11.28億元，同比增長99.69%。2023年，這部分的收入為5.65億元，同比增長254.65%，增速同樣顯現(xiàn)放緩。
即便是營收最高的巨子生物，也難逃增速放緩。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，巨子生物在功效性護(hù)膚品上錄得43.02億元，同比增長62.52%，上年同期為26.47億元，同比增長69.52%。
尋找新的增長點，是無法繞開的命題。在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域，玻尿酸龍頭華熙生物已用其血淚史驗證了功效性護(hù)膚品的成長困境，盡管這是兩種不同的成分，也處在不同的發(fā)展階段，但誰也難言重組膠原蛋白不會重蹈覆轍。
眼下，巨子生物正在往醫(yī)美注射方向拓展，2024年，其注射用重組膠原蛋白填充劑產(chǎn)品被予以優(yōu)先審批。一旦獲批，意味著巨子生物將和錦波生物醫(yī)美注射形成正面競爭。截至目前，錦波生物憑借首張且唯一一張重組膠原蛋白III類注射證獨霸市場已久。
為了擺脫單品依賴癥，錦波生物亦在嘗試多點開花。據(jù)錦波生物方面對時代財經(jīng)透露，目前公司終端產(chǎn)品主要應(yīng)用于注射類醫(yī)學(xué)抗衰老、醫(yī)療美容整形領(lǐng)域，其次應(yīng)用于婦科、外科、皮膚科、五官/口腔科、肛腸科等科室的修復(fù)性治療；此外，也少量用于抗衰修復(fù)類護(hù)膚領(lǐng)域。
今年4月9日，錦波生物申報的“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”獲國家藥監(jiān)局（NMPA）批準(zhǔn)上市，適用于注射到中面部皮下至骨膜上層，以矯正中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷。進(jìn)展方面，錦波生物告訴時代財經(jīng)，公司正在積極籌備新產(chǎn)品的首發(fā)及上市工作。
在醫(yī)美注射之外，時代財經(jīng)關(guān)注到，錦波生物的功能性護(hù)膚品和原料亦在同步發(fā)力創(chuàng)收。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，錦波生物在這兩項業(yè)務(wù)上分別錄得營收1.42億元、0.46億元，分別同比增長86.83%、89.07%，期間毛利率為70.41%、77.55%，分別同比增加2.62個百分點、1.65個百分點。
對于后續(xù)醫(yī)療器械、原料業(yè)務(wù)、護(hù)膚品三大業(yè)務(wù)的比重調(diào)整，錦波生物對時代財經(jīng)表示，公司將依據(jù)市場需求、技術(shù)發(fā)展趨勢及公司戰(zhàn)略定位進(jìn)行綜合考量。
相較于巨子生物、錦波生物，創(chuàng)健醫(yī)療無論是在核心產(chǎn)品還是渠道方面，都缺少強勁的競爭優(yōu)勢。在原料端下滑同時，創(chuàng)健醫(yī)療也在發(fā)力重組膠原蛋白終端業(yè)務(wù)，包括醫(yī)療器械和化妝品，采用OBM（原始品牌生產(chǎn)商）和ODM（原始設(shè)計制造商）相結(jié)合的銷售模式。2024年，該項業(yè)務(wù)錄得營收1.82億元，同比增長29.95%，不過毛利率亦同比減少4.10%，為70.81%。
拼研發(fā)仍然是最為關(guān)鍵的出路，公開轉(zhuǎn)讓書顯示，創(chuàng)健醫(yī)療正同步著力開發(fā)原料以及醫(yī)療器械產(chǎn)品，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，其亦在開發(fā)重組膠原蛋白III類醫(yī)療器械產(chǎn)品，具體包括重組III型膠原蛋白植入劑、重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維以及重組Ⅲ型膠原蛋白膀胱修復(fù)劑等。而且公開轉(zhuǎn)讓書中明確提到，若創(chuàng)健醫(yī)療未能于2025年12月31日前取得上述任一第三類醫(yī)療器械注冊證，將觸發(fā)實際控制人的回購義務(wù)。
就發(fā)展現(xiàn)狀以及后續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略等相關(guān)問題，時代財經(jīng)聯(lián)系創(chuàng)健醫(yī)療，對方僅表示，“（因上市計劃）目前不方便（對外披露）”。
醫(yī)美護(hù)膚新舊勢力交替，出海成下一個戰(zhàn)場
當(dāng)重組膠原蛋白在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域里越戰(zhàn)越勇時，最先感受到?jīng)_擊的莫過于玻尿酸。
早在2022年，業(yè)內(nèi)便有重組膠原蛋白替代玻尿酸的討論出現(xiàn)，彼時，有業(yè)內(nèi)人士對時代財經(jīng)直言，“膠原蛋白替代玻尿酸，短期內(nèi)是不可能的，玻尿酸在量產(chǎn)上有優(yōu)勢，同時穩(wěn)定性相對較好，是成熟品種?！?/p>
3年過去，形勢已經(jīng)出現(xiàn)新的變化。盡管站在當(dāng)下的節(jié)點來看，仍無法為此下定最終的結(jié)論，但可以肯定的是，重組膠原蛋白的出現(xiàn)，已然改寫了醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域的競爭格局。而且，在新舊勢力交替下，玻尿酸龍頭們的失速更加明顯。
財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，華熙生物錄得營收53.71億元，同比下降11.61%；錄得歸母凈利潤為1.74億元，同比下降70.59%；錄得扣非凈利潤為1.073億元，同比下降78.13%。
同期，愛美客則錄得營收30.26億元，同比增長5.45%；錄得歸母凈利潤為19.58億元，同比增長5.33%；錄得扣非凈利潤為18.72億元，同比增長2.20%。
相比之下，處于“刮骨療傷”期的華熙生物轉(zhuǎn)型陣痛持續(xù)。今年一季度，華熙生物業(yè)績的下滑趨勢不改。財報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，華熙生物錄得營收10.78億元，同比下降20.77%；錄得歸母凈利潤1.02億元，同比下降58.13%；錄得扣非凈利潤8190.76萬元，同比下降64.62%。
愛美客亦未能堅守住增長態(tài)勢，今年一季度，錄得營收6.635億元，同比下降17.90%，錄得歸母凈利潤4.437億元，同比減少15.87%，錄得扣非凈利潤4.015億元，同比下降24.02%。對比往年數(shù)據(jù)，愛美客上一次出現(xiàn)單季度營收、凈利潤雙雙下滑的局面是在2020年一季度。
對此，愛美客方面對時代財經(jīng)解釋道，“醫(yī)美行業(yè)整體增速放緩，消費端需求受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，客單價與消費頻次出現(xiàn)短期波動。同時公司持續(xù)加碼研發(fā)，并推進(jìn)全球化并購，短期內(nèi)對利潤空間有一定擠壓，但為長期增長奠定基礎(chǔ)。”
“從環(huán)比來看，公司2025年一季度營收和凈利潤環(huán)比2024年Q4分別增長2.06%和19.26%，毛利率穩(wěn)定在93.85%的高位，印證了核心產(chǎn)品的市場韌性。”愛美客方面對時代財經(jīng)補充道。
無論是華熙生物還是愛美客，均已意識到了公司發(fā)展遭遇瓶頸期，他們做出了不同的選擇。2024年，華熙生物宣布正式進(jìn)入變革元年，啟動了包括業(yè)務(wù)流程重塑、組織與人才變革、指標(biāo)與績效體系變革、推動企業(yè)數(shù)智化等多個變革項目。
愛美客則在今年宣布了上市以來首次跨境并購，擬以1.90億美元（折合人民幣約14億元）拿下韓國醫(yī)美公司REGEN Biotech，Inc.（下稱“REGEN”）85%股權(quán)。根據(jù)公告，REGEN獲批上市的產(chǎn)品主要包括AestheFill與PowerFill，分別應(yīng)用于面部和身體，其對應(yīng)的主要成分均為PDLLA（聚雙旋乳酸）微球和羧甲基纖維素鈉。PDLLA（聚雙旋乳酸）微球和羧甲基纖維素鈉。
在中國，AestheFill（中文名：艾塑菲）銷售權(quán)歸屬于江蘇吳中（600200.SH）。今年以來，江蘇吳中深陷退市危機，公司涉嫌協(xié)助騙稅、涉嫌信披違法違規(guī)等。
就后續(xù)是否有意愿調(diào)整AestheFill的代理協(xié)議，愛美客方面告訴時代財經(jīng)，“暫無計劃。”
頭部企業(yè)的動作或進(jìn)一步佐證了出海日漸成為醫(yī)美護(hù)膚行業(yè)的大方向。2024年進(jìn)博會上，華熙生物旗下海外品牌REVITACARE及國際藥械與護(hù)膚品品牌Hyprojoint、BioHyalux、Aqualuna等亮相，2024年年報明確提到，華熙生物正在國際市場持續(xù)推進(jìn)“品牌出海+技術(shù)出海”策略，推進(jìn)公司醫(yī)美品牌的國際化進(jìn)程。
“華熙生物的醫(yī)美出海業(yè)務(wù)主要集中于東南亞 、中東、 歐盟，俄聯(lián)邦等區(qū)域，在俄羅斯，意大利 、泰國、土耳其等國家區(qū)域業(yè)務(wù)占比較高。”華熙生物方面告訴時代財經(jīng)。
總體來看，目前華熙生物主要由原料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)海外市場的營收，2024年8.89億元境外收入中有超過6億元來自原料收入。
據(jù)時代財經(jīng)觀察，在重組膠原蛋白行業(yè)內(nèi)，出海大幕亦已拉開。2024年以來，包括錦波生物、湖南美柏生物醫(yī)藥有限公司（下稱“美柏生物”）相繼披露產(chǎn)品在越南獲批，分別為重組Ⅲ型人源化膠原蛋白皮下填充劑和“膠原蛋白傷口護(hù)理凝膠”產(chǎn)品。
就此，錦波生物方面告訴時代財經(jīng)，“三類醫(yī)療器械方面，公司于2024年11月份拿到了越南的三類證，預(yù)計2025年將產(chǎn)生銷售；功能性護(hù)膚品方面，公司旗下多款功能性護(hù)膚品獲得美國FDA認(rèn)證；在原料方面，公司已出口海外多個國家并已進(jìn)入了歐洲市場。”
創(chuàng)健醫(yī)療則在2024年與大昌華嘉（DKSH）正式達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在將重組膠原蛋白產(chǎn)品引入美國市場。
據(jù)時代財經(jīng)了解，巨子生物目前也在規(guī)劃出海業(yè)務(wù)，計劃根據(jù)不同國家和地區(qū)的市場需求和法規(guī)要求，對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行針對性的優(yōu)化調(diào)整，推出契合當(dāng)?shù)叵M者膚質(zhì)和護(hù)膚習(xí)慣的重組膠原蛋白產(chǎn)品；并建立多樣化的銷售渠道、加強品牌建設(shè)和產(chǎn)品本地化建設(shè)等。目前，公司旗下可復(fù)美品牌已入駐香港萬寧。
總體來看，目前重組膠原蛋白出海尚處于起步階段。而隨著企業(yè)們的加碼布局，后續(xù)，重組膠原蛋白、玻尿酸還會在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域掀起什么樣的變化，仍需進(jìn)一步觀察。不過，可以肯定的是，在擴充業(yè)務(wù)規(guī)模時，儲備足夠的資金支持相當(dāng)關(guān)鍵。今年以來，巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療均在計劃為自己補充彈藥。
4月17日，巨子生物公告稱，擬配股募資約23.33億港元，凈額約22.94億港元。根據(jù)公告，此次配售及認(rèn)購所得款項凈額擬用于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展及生態(tài)圈布局，包括但不限于品牌推廣、市場營銷、品類擴展、海外業(yè)務(wù)及研發(fā)投入以及補充流動資金和作一般企業(yè)用途。
4月12日，創(chuàng)健醫(yī)療則發(fā)布公告稱，公司及全資子公司創(chuàng)健生物工程、安徽創(chuàng)健擬通過資產(chǎn)抵押向各商業(yè)銀行申請總額不超過4億元的綜合授信額度。
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