近期，美股上演了一場(chǎng)驚人的“V型反轉(zhuǎn)”，在短短兩周內(nèi)強(qiáng)勢(shì)收復(fù)4月初因特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”言論造成的所有跌幅，標(biāo)普500指數(shù)更是創(chuàng)下20年來罕見的九連漲。
然而，這場(chǎng)短期內(nèi)迅猛的反彈并未徹底消除市場(chǎng)內(nèi)部的深層憂慮和質(zhì)疑情緒，華爾街的樂觀情緒正與一系列警示信號(hào)和廣泛質(zhì)疑激烈碰撞。
貿(mào)易緩和、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、科技巨頭財(cái)報(bào)強(qiáng)勁，推升風(fēng)險(xiǎn)偏好
分析認(rèn)為，近期美股的顯著回暖，主要由以下三大引擎驅(qū)動(dòng)：
1.貿(mào)易局勢(shì)緩和預(yù)期:白宮釋放積極信號(hào)，顯示特朗普政府可能降低對(duì)主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅力度，甚至可能與中國(guó)達(dá)成協(xié)議，這大大緩解了市場(chǎng)的焦慮情緒。
2.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)健，上周五數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率穩(wěn)定在4.2%的低位，為經(jīng)濟(jì)承受外部沖擊提供了信心基礎(chǔ)。
3.科技巨頭業(yè)績(jī)與AI熱潮:Meta、微軟等科技龍頭交出亮眼財(cái)報(bào)，并重申對(duì)人工智能（AI）的巨額投入承諾，不僅自身股價(jià)大漲（微軟周四漲7.6%，Meta漲4.2%），更引爆了AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票（如電力供應(yīng)商Vistra、Constellation Energy）的行情。
反彈之下的三大質(zhì)疑
盡管市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，但市場(chǎng)分析認(rèn)為，支撐此輪反彈的基礎(chǔ)卻顯得并不牢固，質(zhì)疑之聲主要來自以下三個(gè)層面：
1.質(zhì)疑一：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期是否“一廂情愿”？
盡管市場(chǎng)普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息，但美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派基調(diào)并未轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)的樂觀情緒可能存在誤判。
最新就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員雖然小幅下調(diào)了降息預(yù)期，但衍生品市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2025年將降息三次，而今年2月時(shí)市場(chǎng)僅預(yù)期一次。
與此同時(shí)，關(guān)稅陰影下，雖然目前的一年期通脹互換利率盡管有所回落，但仍比1月份高出70個(gè)基點(diǎn)。
德意志銀行策略師Henry Allen直言，市場(chǎng)可能正在重蹈2022年的覆轍——低估美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的決心，“持續(xù)錯(cuò)誤地”預(yù)期一個(gè)過于鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)。
2.質(zhì)疑二：實(shí)體經(jīng)濟(jì)“冷感”與財(cái)報(bào)季的“衰退”陰影
與科技股的火熱形成鮮明反差的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正傳遞出陣陣寒意，令反彈的可持續(xù)性蒙上陰影。
- 財(cái)報(bào)“衰退”提及率飆升:高盛統(tǒng)計(jì)顯示，已公布財(cái)報(bào)的357家標(biāo)普500公司中，約四分之一在業(yè)績(jī)電話會(huì)上提及“衰退”，比例較上季度的2%急劇攀升，顯示企業(yè)對(duì)前景的憂慮加深。
- 宏觀數(shù)據(jù)印證擔(dān)憂:美國(guó)一季度GDP意外萎縮0.3%（部分受關(guān)稅前搶進(jìn)口影響），進(jìn)一步佐證了經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。
- 消費(fèi)疲軟跡象:麥當(dāng)勞等面向大眾消費(fèi)的企業(yè)已觀察到，消費(fèi)者因經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂開始縮減開支。
- 盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào):分析師正不斷調(diào)降企業(yè)今明兩年的盈利預(yù)測(cè)（彭博數(shù)據(jù)），盈利下行壓力通常會(huì)抑制股價(jià)。
- 業(yè)績(jī)指引“迷霧重重”:關(guān)稅不確定性讓企業(yè)難以給出清晰指引。如3M尚未將關(guān)稅影響納入預(yù)測(cè)，而First Solar的年度盈利指引區(qū)間上下限差距高達(dá)40%，凸顯經(jīng)營(yíng)前景的高度不確定性。
- 信貸市場(chǎng)的悖論:一方面高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收窄，但另一方面企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)量卻升至五年高位。這種背離進(jìn)一步加劇了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是否合理的疑慮。
3.更深層次的警報(bào)：美元與VIX的異常信號(hào)
除了直接的經(jīng)濟(jì)和政策層面擔(dān)憂，一些更深層次的市場(chǎng)異象也在發(fā)出警報(bào)：
（1）美元與美國(guó)債券收益率之間的脫鉤現(xiàn)象仍在持續(xù)
正常情況下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率升高應(yīng)推升美元匯率，但這種關(guān)系自4月初起便已嚴(yán)重破裂。
PRSPCTV Capital基金經(jīng)理勞倫斯·克里亞圖拉（Lawrence Creatura）將此解讀為美國(guó)全球影響力和美元“避風(fēng)港”地位可能正在受到侵蝕的信號(hào)，認(rèn)為美國(guó)正在失去對(duì)全球貿(mào)易伙伴的影響力，令人回憶起1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，該法案加劇了大蕭條。他表示：
“我們現(xiàn)在正朝著這個(gè)方向邁出一小步...
我們正在倒退，重新接近美元不再是一種可靠、安全的金融支付手段的現(xiàn)狀?！?br/>
（2）VIX持續(xù)倒掛
自3月底以來，衡量市場(chǎng)恐慌情緒的VIX現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于其六個(gè)月期貨合約價(jià)格，出現(xiàn)2020年疫情以來最長(zhǎng)的期限結(jié)構(gòu)倒掛。
這種異常顯示，交易員們對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂遠(yuǎn)超長(zhǎng)期，反映出市場(chǎng)情緒依舊極為謹(jǐn)慎。
短期樂觀難掩長(zhǎng)期不確定性
盡管九連漲為美股帶來短期振奮，但真正考驗(yàn)投資者信心的時(shí)刻可能尚未到來。
巴黎銀行（BNP Paribas）美股策略師格雷格·鮑特爾（Greg Boutle）指出，此輪上漲更多是空頭平倉所推動(dòng)的情緒反彈，而非基本面向好的“風(fēng)險(xiǎn)解除”信號(hào)。他認(rèn)為，一旦未來企業(yè)盈利預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)，估值壓力將再度顯現(xiàn)，美股或面臨重新測(cè)試前期低點(diǎn)的可能。
Pictet Research Institute負(fù)責(zé)人Maria Vassalou從更加宏大的視角點(diǎn)明風(fēng)險(xiǎn)，她表示，世界正從過去的自由貿(mào)易、全球化時(shí)代，步入一個(gè)規(guī)則重塑、新均衡“尚未定義”的狀態(tài)，這種不確定性將持續(xù)影響市場(chǎng)。
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