財(cái)聯(lián)社5月7日訊（編輯 瀟湘）著名的“美元微笑理論”創(chuàng)立者、Eurizon SLJ Capital首席執(zhí)行官Stephen Jen周三表示，隨著亞洲國(guó)家逐步減持其儲(chǔ)備的美元，美元可能面臨高達(dá)2.5萬(wàn)億美元的“雪崩式”拋售。
Jen和其同僚Joana Freire在一份最新發(fā)表的報(bào)告中寫道，由于亞洲地區(qū)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，亞洲出口商和投資者多年積累的美元儲(chǔ)備可能已形成了“極其龐大”的規(guī)模。而隨著美國(guó)主導(dǎo)的貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，部分亞洲投資者可能會(huì)將大量資金匯回國(guó)內(nèi)，或加大對(duì)美元貶值的對(duì)沖力度，這可能將引發(fā)對(duì)這一全球儲(chǔ)備貨幣的拋售潮。
“我們懷疑亞洲出口商和機(jī)構(gòu)投資者囤積的美元規(guī)?？赡芊浅４蟆烙?jì)約達(dá)2.5萬(wàn)億美元，這將對(duì)美元兌亞洲貨幣匯率構(gòu)成重大下行風(fēng)險(xiǎn)，”報(bào)告寫道。
隨著特朗普擾亂全球貿(mào)易秩序的做法，促使投資者重新審視“美國(guó)例外論”的交易策略，美元的長(zhǎng)期吸引力目前正面臨威脅。
上周五和本周一，新臺(tái)幣匯率連續(xù)兩天異乎尋常的大幅跳漲，就一度引發(fā)了各方的關(guān)注。行情數(shù)據(jù)顯示，目前彭博美元指數(shù)較2月高點(diǎn)已下跌了約8%，過去一個(gè)月所有亞洲貨幣兌美元均呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。
Jen此前曾預(yù)測(cè)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，中國(guó)企業(yè)拋售美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，或?qū)⒋偈辜s1萬(wàn)億美元回流這一全球第二大經(jīng)濟(jì)體。
他在報(bào)告中指出，在擁有巨額外部順差的亞洲國(guó)家普遍存在的“裸多頭”美元頭寸，可能會(huì)加速數(shù)萬(wàn)億美元規(guī)模的資金流動(dòng)。他指的是那些沒有對(duì)沖美元波動(dòng)的頭寸。
他在最新報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，“全球存在重要失衡，使美元處于易受沖擊的境地?！?/p>
持類似觀點(diǎn)者不在少數(shù)
事實(shí)上，近來(lái)存有類似觀點(diǎn)的市場(chǎng)人士，遠(yuǎn)不只有Stephen Jen一人。摩根大通本周早些時(shí)候就曾表示，多年貿(mào)易順差積累的巨額美元資產(chǎn)開始回流，已被許多人視作亞洲強(qiáng)勢(shì)貨幣背后的一個(gè)強(qiáng)大推手。
據(jù)小摩估算，僅中國(guó)出口企業(yè)就持有4000億至7000億美元資產(chǎn)，加上其他亞洲出口國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸盈余，構(gòu)成了巨大的潛在回流和外匯對(duì)沖壓力。
宏觀策略師Simon White上周四(4月30日)也表示，貿(mào)易戰(zhàn)之后，資本戰(zhàn)爭(zhēng)是合乎邏輯的下一步，這將對(duì)美國(guó)國(guó)債、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和美元造成不利影響。
White認(rèn)為，多年來(lái)積累的失衡將導(dǎo)致數(shù)萬(wàn)億美元資本在全球范圍內(nèi)重新配置，引發(fā)不穩(wěn)定性，并很可能促使各國(guó)政府采取行動(dòng)限制或引導(dǎo)資本流動(dòng)。美元將面臨長(zhǎng)期貶值壓力，其他貨幣則存在高估風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)資產(chǎn)將暴露于資本外流的沖擊中。
在White看來(lái)，在紛繁復(fù)雜的財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條中，人們只需要牢記兩條基本原理：第一，美國(guó)希望縮減其貿(mào)易逆差；第二，經(jīng)常賬戶變動(dòng)將會(huì)影響金融賬戶。即在國(guó)際收支核算中，任何商品或服務(wù)的交換必然對(duì)應(yīng)金融或非金融資產(chǎn)的交換。
美國(guó)過去12個(gè)月的經(jīng)常賬戶逆差已超1萬(wàn)億美元，這正好對(duì)應(yīng)著金融賬戶的變化——即外國(guó)投資者凈購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)的規(guī)模持續(xù)超過美國(guó)對(duì)外投資規(guī)模。
White認(rèn)為，貿(mào)易和資本是同一枚硬幣的兩面。從上述原理可以推導(dǎo)出：
加征關(guān)稅應(yīng)能縮減美國(guó)的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶逆差，同時(shí)減少其他國(guó)家的順差；
同時(shí)這也意味著金融賬戶的失衡也將縮??；
像美國(guó)這樣“外國(guó)持有本國(guó)資產(chǎn)超過本國(guó)持有外國(guó)資產(chǎn)”的國(guó)家，將面臨資本外流、資產(chǎn)價(jià)格下跌及貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)；
像日本這種“海外資產(chǎn)凈持有國(guó)”，則可能遭遇資本涌入、資產(chǎn)價(jià)格上升及貨幣升值的壓力。
White表示，美國(guó)持有的外國(guó)資產(chǎn)相對(duì)于外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)明顯不足，而貿(mào)易順差國(guó)往往持有大量美國(guó)資產(chǎn)。關(guān)稅政策的邏輯后果是貿(mào)易失衡收窄——貿(mào)易民族主義將導(dǎo)向資本民族主義。即使貿(mào)易和金融賬戶的凈調(diào)整相對(duì)較小，隨著大量基礎(chǔ)資本頭寸開始轉(zhuǎn)移，跨境資本流動(dòng)也可能造成極大破壞，從而促使政府和央行采取保護(hù)措施。
換言之，White認(rèn)為，美國(guó)即將面臨資本凈流出。
到目前為止，實(shí)際的外國(guó)股票流出量可能并不大，但自疫情爆發(fā)以來(lái)，已有9萬(wàn)億美元流入美國(guó)股市，因此未來(lái)還有更多資金可以流出。
即使沒有這些，由于關(guān)稅抑制全球出口，外國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)的需求也會(huì)下降。
全球超過50%的貿(mào)易以美元結(jié)算，其他國(guó)家的貿(mào)易順差推動(dòng)了對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的需求。美債供給增速也與貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字及美元國(guó)際結(jié)算量高度同步。
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