作者 | 謝美浴
編輯| 付影
來源 | 獨角金融
因“定期報告難產(chǎn)”觸碰監(jiān)管紅線的天茂集團（000627.SZ），正面臨上市以來最嚴(yán)峻的危機。
這家擁有保險牌照的跨界投資集團未能在4月30日法定期限內(nèi)披露2024年年報及2025年一季報，觸發(fā)深交所強制停牌機制，并在5月6日遭證監(jiān)會立案。
根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，若天茂集團在兩個月內(nèi)仍無法交出合格年報，其股票將被實施退市風(fēng)險警示；若四個月內(nèi)仍無進(jìn)展，則可能面臨終止上市的結(jié)局。
2023年，天茂集團已虧損6.52億元，2024年業(yè)績預(yù)告繼續(xù)預(yù)虧5億至7.5億元。而天茂集團超九成的營收依賴于子公司國華人壽保險股份有限公司（以下簡稱“國華人壽”），2024年前三季度，國華人壽賠付支出同比激增1619.92%至218.22億元，流動性承壓跡象明顯。
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年報“爽約”遭監(jiān)管立案，
停牌之際斥資近1億回購股份
在年報披露季的尾聲，天茂集團4月29日發(fā)布一則公告，其因“部分信息需要進(jìn)一步補充”，無法在2025年4月29日披露2024年年度報告和2025年第一季度報告，也可能無法在法定期限內(nèi)披露上述定期報告。
公告當(dāng)日，天茂集團以跌停價開盤。截至4月29日收盤，天茂集團被150萬手賣單封于跌停，收于3.04元。
年報“爽約”的風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，由于無法在法定期限內(nèi)披露定期報告，天茂集團股票5月6日起停牌，與此同時，天茂集團被監(jiān)管立案。截至5月6日停牌，天茂集團股價2.74元/股，總市值135.37億元。
圖源：罐頭圖庫
值得一提的是，停牌之際，天茂集團發(fā)布公告稱，公司以集中競價交易方式回購股份3649萬股，占公司總股本的0.74%，成交總金額近1億元。
此次回購注銷完成后，天茂集團總股本將由49.41億股縮減至49.04億股，降幅0.75%；無限售流通股占比從92.14%降至92.09%，限售股比例則從7.86%升至7.91%。
香頌資本董事沈萌指出，“無法按時披露年報是重大的信息披露問題，可能會嚴(yán)重影響投資者的情緒、造成信心動搖和股價波動，所以進(jìn)行一定回購有助于穩(wěn)定市場?！?/p>
中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元則表示，“從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)角度看，合理調(diào)整股權(quán)與債權(quán)比例，可降低股權(quán)融資成本，增強公司財務(wù)穩(wěn)定性。在資金狀況允許時，回購股份是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效手段，為公司未來發(fā)展筑牢根基，不過也可能對公司資金流動性造成壓力。”
圖源：罐頭圖庫
而此前，在天茂集團股價持續(xù)低迷之際，實控人劉益謙于2024年6月3日就曾提議公司回購股份，回購資金總額為5000萬元-1億元，將用于減少注冊資本。
彼時天茂集團公告顯示，回購計劃是基于對公司未來發(fā)展前景的信心及對公司長期價值的認(rèn)可，為維護(hù)廣大股東利益，增強投資者信心。
但資本市場似乎并未買賬，回購計劃公告后，2024年6月6日，天茂集團股價跌破2元/股；截至2024年6月11日，天茂集團收報1.92元/股，較2024年1月26日股價高點3.08元/股，已跌去約38%，創(chuàng)下2009年4月30日以來新低。
市場擔(dān)憂的背后，是天茂集團持續(xù)惡化的基本面，2023年，天茂集團出現(xiàn)近十年首次虧損。數(shù)據(jù)顯示，2023年虧損6.52億元，同比下降337.82%。天茂集團還因業(yè)績虧損而取消了2023年的分紅。
2024年業(yè)績預(yù)告則顯示，天茂集團繼續(xù)虧損，預(yù)計營收400億元-430億元，同比下滑13.48%-19.52%；歸母凈利潤預(yù)計虧損5億元-7.5億元。天茂集團稱，公司大部分收入來自子公司國華人壽，2024年，利率市場環(huán)境持續(xù)走低，國華人壽受國債收益率下行影響，增加計提準(zhǔn)備金，造成虧損。
圖源：天茂集團公告
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國華人壽前三季度虧損6.47億元 ，
賠付支出同比增長16倍
2007年，天茂集團主導(dǎo)設(shè)立了國華人壽，2015年時又對其進(jìn)行了增資，持股比例增至51%。至此，天茂集團成為國華人壽的控股股東。
回顧以往業(yè)績，2014年-2019年，國華人壽凈利潤分別為14.26億元、16.48億元、16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億元。
轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2020年，國華人壽凈利潤降至11.1億元；2021年、2022年國華人壽凈利潤持續(xù)下滑，分別為8.49億元、4.84億元。直到2023年，國華人壽凈虧損11.55億元，同比下降338.6%。
圖源：國華人壽2023年年報
對于2023年虧損的原因，國華人壽在年報中歸咎于“750日移動平均國債收益率曲線下行”導(dǎo)致增加計提準(zhǔn)備金，以及“當(dāng)年投資收益減少”。
國華人壽2023年報顯示，其歸入貸款及應(yīng)收賬款的信托計劃、其他債權(quán)投資為802.84億元，其中信托計劃占據(jù)了485.84億元。
2023年，國華人壽的投資收益及公允價值變動損益合計為75.66億元，同比下降了24.3%；全年綜合收益總額為-3.19億元的成績，較2022年的-22.42億元已有所回升。
到2024年前三季度，國華人壽合并總資產(chǎn)2784.66億元，綜合償付能力充足率122.75%，核心償付能力充足率84.78%。
業(yè)績方面，2024年前三季度，國華人壽營收334.31億元，同比下滑19.13%；虧損6.47億元，較2023年同期虧損2.97億元進(jìn)一步擴大。
圖源：罐頭圖庫
從財報數(shù)據(jù)來看，導(dǎo)致虧損的因素之一，是國華人壽激增的賠付支出。
2024年前三季度，國華人壽退保金雖同比減少73.78%至49.94億元，但受產(chǎn)品到期，滿期給付增加的影響，賠付支出同比增長1619.92%至218.22億元。
支培元表示，“面對退保金占比高和賠付支出大增的狀況，國華人壽需多管齊下。如在降低退保壓力方面優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計、加強銷售人員培訓(xùn)；在優(yōu)化理賠管理上簡化流程、加強風(fēng)險管控等。”
根據(jù)天茂集團發(fā)布的公告，2024年全年，國華人壽未經(jīng)審計的原保險保費收入為346.39億元，同比縮水超13%；2025年一季度為115.93億元，同比下降近24%。
值得一提的是，2023年拖累國華人壽業(yè)績的投資收益，表現(xiàn)已有所改善，2024年前三季度為50.62億元，較2023年前三季度的52.49億元變化不大。
圖源：國華人壽三季度報
國華人壽方面此前表示，在投資規(guī)劃方面，公司將深入貫徹新發(fā)展理念，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，增強投資收益。 面對低利率環(huán)境，公司將加強資產(chǎn)負(fù)債管理，通過資產(chǎn)端和負(fù)債端的高效互動，提升三差。堅持保險投資謹(jǐn)慎原則，以固收類資產(chǎn)為主，加強資產(chǎn)負(fù)債匹配。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，國華人壽持有11家上市公司股票，而其中7家的股價近兩個月都處于下跌狀態(tài)，其中裕同科技（002831.SZ）、ST龍宇（603003.SH）跌幅超過20%。
2025年一季度，國華人壽為減持了兩只股票，具體為減持頎中科技（688352.SH）125.09萬股，減持五洲特紙（605007.SH ）196.46萬股。
圖源：Wind數(shù)據(jù)
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劉益謙如何續(xù)寫“造富”故事？
不論是天茂集團，還是國華人壽，背后的靈魂人物都是劉益謙。2014年，劉益謙在香港蘇富比拍賣會上以2.8億港元的天價拍下明成化斗彩雞缸杯，一時間名聲大噪。
而這位資本大佬真正的發(fā)跡還要往前追溯。2004年，新理益集團收購了天茂集團的前身百科藥業(yè)20%股份，成為第一大股東，劉益謙首次成為上市公司董事長。
圖源：罐頭圖庫
值得一提的是，為了擴張金融版圖，劉益謙在2015年斥資100億元受讓長江證券原第一大股東青島海爾投資發(fā)展有限公司持有的14.72%股權(quán)，成為長江證券第一大股東；2020年7月，新理益集團又增持5563.28萬股長江證券股份，增持比例1.01%，耗資保守估計近4億元。
而時至今日，劉益謙控股的“新理益系”在長江證券的話語權(quán)已被削弱，當(dāng)初上百億的投入也已浮虧過半。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2009年-2015年間，劉益謙還曾參與包括東方電氣、保利地產(chǎn)、金地集團、浦發(fā)銀行、首開股份、京東方A、五礦稀土、天齊鋰業(yè)等20余家上市公司的定增，涉及總資金約160億元。
然而，一度”買買買“的劉益謙，自2023年開始高調(diào)拍賣套現(xiàn)，甚至割愛古畫藏品。
2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現(xiàn) “龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場，有《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件世界級收藏品以7.45億至10.46億港元的估價上拍，10月5日，這起拍賣實際總成交額5.44億港元。
2023年11月，在北京的一個拍賣場內(nèi)，劉益謙與妻子王薇拿出珍藏的古代書畫《春日山水》參與競拍。經(jīng)過激烈競價，這幅畫總落槌價8220萬元，總成交價9453萬元。
圖源：罐頭圖庫
與此同時，劉益謙在資本市場也有減持動作。
2018年，劉益謙以個人投資者身份，向云從科技（688327.SH ）投資5000萬元，并在2019年繼續(xù)追投5000萬元。截至2023年一季度時，劉益謙還持有該公司2427.84萬股股份，持股比例為3.28%。
到2023年6月末，劉益謙持有云從科技股份縮減為1024.42萬股，占公司總股本的0.99%，此后劉益謙未再出現(xiàn)于該公司前十大股東之列。悄然減持過半股份，按2023年5月16日的股價低點8.01元/股計算，劉益謙至少套現(xiàn)1億元。
不過，劉益謙也有新布局。2020年11月，宸嘉發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“宸嘉發(fā)展”）在香港成立，據(jù)《中國房地產(chǎn)報》報道，宸嘉發(fā)展背后“金主”為劉益謙。
宸嘉發(fā)展以不動產(chǎn)投資開發(fā)為主業(yè)，支撐業(yè)務(wù)包括全過程代建管理、商業(yè)運營及物業(yè)管理等，截至2022年10月，公司在售值超千億。
值得一提的是，同在劉益謙旗下，國華人壽與宸嘉發(fā)展關(guān)系緊密。2017年，國華人壽聯(lián)手中國金茂以41.24億元買下上海北外灘地塊，2020年，國華人壽又以11.91億元全盤接手了金茂持有的項目股份，歷時五年項目終于落成啟用。這也是宸嘉發(fā)展的第一個商辦代建項目。
圖源：罐頭圖庫
此外，2023年，天茂集團斥資1.52億元購買子公司國華人壽持有的華瑞保險60%股權(quán)，購買完成后，公司的主要經(jīng)營模式未發(fā)生重大變化。
據(jù)了解，華瑞保險銷售擁有共計30余家省級分公司牌照，是國內(nèi)分支機構(gòu)最多的全國性保險中介公司之一，也是行業(yè)首家保險、基金同步銷售的中介平臺。
2024年上半年，華瑞保險銷售實現(xiàn)總規(guī)模保費7.2億元，同比增長6.91%，其中新單規(guī)模保費2.95億元，同比下降27.78%，續(xù)期規(guī)模保費4.25億元，同比增長60.26%。此外，基金銷售業(yè)務(wù)方面，華瑞保險銷售累計接入資管機構(gòu) 70 家，產(chǎn)品約5000只，覆蓋進(jìn)入保險行業(yè)前列。
針對天茂集團現(xiàn)狀，沈萌指出，“在當(dāng)前不確定性下，企業(yè)一方面要積極去杠桿，另一方面要聚焦核心主業(yè)經(jīng)營，包括出售非核心資產(chǎn)。”
你認(rèn)為劉益謙能否帶領(lǐng)天茂集團及國華人壽重回盈利軌道？歡迎評論區(qū)留言討論。
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