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“基于美元貶值的判斷，持有美元的‘亞洲金主’們很可能會出現(xiàn)‘大撤退’，新臺幣的大幅度升值是第一個，但不會是最后一個。”
文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）
當(dāng)英國首相基爾·斯塔默的身影，投射在白宮橢圓形辦公室時，美國宣布達(dá)成“對等關(guān)稅”以來第一份貿(mào)易協(xié)議。
特朗普表示，美英兩國已經(jīng)就關(guān)稅問題達(dá)成一致，英國政府同意在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和進(jìn)口美國食品方面讓步，而美國則降低對英國汽車出口的關(guān)稅。
盡管如此，美國對英國這個“鐵桿盟友”依然保留了10%的基礎(chǔ)關(guān)稅——這被視為特朗普關(guān)稅政策的底線，就連英國也不能免俗。
特朗普宣布與英國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議
最受世界關(guān)注的，其實(shí)還是中美兩國的“關(guān)稅接觸”。
根據(jù)外交部消息，應(yīng)瑞士政府邀請，何立峰副總理將于今天訪問瑞士，期間將和美國代表進(jìn)行談判。
盡管特朗普樂觀地認(rèn)為，中美兩國將最終達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，但在中國看來，中美雙方碰面并不意味著談判，也并不意味著中方會讓步。
表面上，中美兩國接觸氣氛還算融洽，談判桌下卻暗戰(zhàn)不斷，彼此較勁。在資本市場上，一些中概股做好了自美股退市的準(zhǔn)備，并向港交所拋出橄欖枝。
貨幣市場也風(fēng)急浪高，就在中國國內(nèi)歡度五一的時候，以港幣和新臺幣為代表的“風(fēng)向標(biāo)”型貨幣，已經(jīng)打了兩場硬仗。
廣場協(xié)議2.0？新臺幣崩盤內(nèi)幕
所謂貨幣戰(zhàn)爭，就是相對于其他國家的貨幣，一個國家將其貨幣競爭性貶值，它是國際經(jīng)濟(jì)中最具破壞性且最令人恐懼的后果之一。
而本輪貨幣戰(zhàn)爭的風(fēng)暴中心，就在中國臺灣地區(qū)。
5月2日至5月5日，新臺幣在兩個交易日一度升值近10%，創(chuàng)下1987年以來的最大紀(jì)錄。臺灣地區(qū)“央行行長”楊金龍卻對此坐視不理。臺灣出口行業(yè)因此陷入恐慌，涉及外匯的金融系統(tǒng)也出現(xiàn)了故障。
“匯市波動影響本行外匯交易”“人數(shù)較多請耐心等候”，這就是臺灣投資者進(jìn)行匯率交易所收到的提示。更有多家銀行網(wǎng)絡(luò)平臺癱瘓，買匯賣匯均無法進(jìn)行。
在臺灣經(jīng)營出口30年的科技行業(yè)總經(jīng)理甚至表示：“沒有人想要美元，所有人都在拼命換回新臺幣，32元收的美元，用30塊錢賣出去就是賠錢”。
“但現(xiàn)在不換，未來更低怎么辦”？
這是臺灣匯率市場的真實(shí)寫照，而臺灣投資者之所以拋美元，買臺幣，直接原因是美元“大貶值”。
特朗普上位以來，就一直主張讓美元貶值，從而提高美國商品的出口競爭力，坊間稱之為“海湖莊園協(xié)議”。
“對等關(guān)稅”的提出，以及后續(xù)中美關(guān)稅戰(zhàn)的不斷升級和脫鉤，讓全球各國投資者對美元和美股的信心進(jìn)一步下降。
這就導(dǎo)致美國“股債匯”三殺，從而變相達(dá)到了“海湖莊園協(xié)議”所希望的效果。
因關(guān)稅政策，美國股市受到嚴(yán)重沖擊
Eurizon SLJ Capital首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·任甚至表示，美元可能面臨高達(dá)2.5萬億美元的“雪崩式”拋壓。特別是亞洲出口型國家和地區(qū)，他們手中持有的美元，將成為擊垮美元的達(dá)摩克利斯之劍。
除了美元暴跌之外，新臺幣出現(xiàn)崩盤式升值，主要有兩大原因。
第一是臺灣股市最近出現(xiàn)反彈，大量外資紛紛看好臺灣資本市場，再加上美元貶值趨勢的推波助瀾，臺灣投資者便積極將美元兌換成新臺幣入市，從而推高匯率。
第二則是因?yàn)榕_灣壽險(xiǎn)公司的“資產(chǎn)錯配”。
日本存在著一群“渡邊太太”，她們擅長借入日元買入美元進(jìn)行跨境套利。臺灣保險(xiǎn)行業(yè)也采取同樣的方法。它們在省內(nèi)發(fā)行新臺幣保單，卻在海外購買美元資產(chǎn)進(jìn)行投資獲利，這就導(dǎo)致中國臺灣地區(qū)的壽險(xiǎn)公司持有大量外匯資產(chǎn)，規(guī)模高達(dá)7000億美元。
為了防范風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司一般會利用外匯衍生品做“外匯對沖”，但目前臺灣壽險(xiǎn)公司的對沖比率僅為65%。無法覆蓋匯率風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著當(dāng)新臺幣相對美元升值時，它們將承受巨大損失。
而現(xiàn)在，當(dāng)新臺幣不斷升值，臺灣的險(xiǎn)資企業(yè)就必須追加外匯對沖，爭相拋售美元買入新臺幣。這種“踩踏”行為，使新臺幣的升值速度越來越快。
更重要的是，臺灣地區(qū)的險(xiǎn)資還手持大量美債，近期因美元資產(chǎn)貶值而大幅拋售，轉(zhuǎn)投臺灣房地產(chǎn)與股票，同樣加大了對于新臺幣的需求。
新臺幣快速升值直接波及了中國臺灣地區(qū)的出口行業(yè)，難免讓人聯(lián)想到當(dāng)年《廣場協(xié)議》后日元的快速升值所帶來的負(fù)面影響。
臺企之間流行一個詞叫做“毛三到四”，意思是企業(yè)毛利率在3%—4%之間，利潤非常微薄。根據(jù)島內(nèi)學(xué)者測算，新臺幣每升值1元，臺灣地區(qū)的高科技產(chǎn)業(yè)全年稅后凈利潤或減少約4%至6%。
而最近美元兌新臺幣的匯率直接從33升值至最低的28.86，就算最新匯率也高達(dá)30，簡單計(jì)算就會發(fā)現(xiàn)，本輪新臺幣升值，直接讓中國臺灣地區(qū)的高科技企業(yè)損失12%的利潤。
而至于中小型出口商，那更是直接把毛利率都賠光了，島內(nèi)企業(yè)家哀嚎一片。
臺灣省新竹市的新竹科學(xué)工業(yè)園
香港金管局的“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”
美元貶值的趨勢同樣影響到中國的“自由貿(mào)易港”香港。
和新臺幣類似的是，港幣同樣因?yàn)槊涝H值帶來較大的升值壓力，但和新臺幣不同的是，港幣升值也有自己獨(dú)特的本土因素。
首先是港交所和內(nèi)地一直推進(jìn)的企業(yè)IPO。截至5月7日，已經(jīng)有163家企業(yè)提交赴港上市申請，內(nèi)地企業(yè)密集奔赴港交所上市帶來巨額認(rèn)購資金的凍結(jié)，光滬上阿姨IPO就出現(xiàn)超3300倍的新股認(rèn)購現(xiàn)象，凍結(jié)了940億港元。
此外，南向資金也持續(xù)流入香港市場。截至5月6日，南向資金凈流入超5900億港元，而去年全年總流入金額也不過8078億港元，這也加大了市場對港元的需求。
總的來說，當(dāng)大量資金在此時流入香港時，會進(jìn)一步加劇了對港幣的需求，從而導(dǎo)致外匯市場供需失衡，港幣出現(xiàn)大幅度升值趨勢。
但和臺灣那邊的“默認(rèn)”升值不同，香港金管局出來“干活”了。
和新臺幣不同的是，香港實(shí)行的是聯(lián)系匯率制度，也就是把港幣和美元掛鉤。目前的匯率固定在7.75—7.85之間。維系這一匯率制度，是香港金融管理局的首要政策目標(biāo)。
為了達(dá)成這個目的，金管局通過在外匯市場買賣美元來維系這一固定匯率。當(dāng)港幣出現(xiàn)升值趨勢走強(qiáng)的時候，則觸及7.75元的“強(qiáng)方兌換保證”。如果出現(xiàn)對港幣的需求下降，美元升值，將觸及7.85元的“弱方兌換保證”。
香港金融管理局
面對市場對港幣的需求大于供給，港幣匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)的情況。香港金融管理局為了穩(wěn)定港幣匯率向外匯市場賣出港元，買入美元，從而穩(wěn)定匯率。由于這一輪“貨幣戰(zhàn)爭”的烈度很大，香港管理局也多次出手。
5月2日，香港金管局披露，已向市場注資465.39億港元，承接60億美元沽盤。
由于港幣買盤持續(xù)不斷，從5月2日至5月6日，香港金管局不得不3次出手穩(wěn)定港幣，共計(jì)承接1166.14億港元的資金。
面對本輪升值壓力，香港金融管理局也表示：港幣匯率近日走強(qiáng)，主要受股票投資相關(guān)的港幣需求以及區(qū)內(nèi)貨幣對美元升值的帶動，后續(xù)將繼續(xù)密切監(jiān)察市場變化，維持貨幣及金融穩(wěn)定。
人民幣升值，恰到好處
在這輪亞洲貨幣風(fēng)暴的席卷下，人民幣的情況相比港元和新臺幣則要好得多。
有人問為什么人民幣能夠抗住這一輪貨幣戰(zhàn)爭？這和人民幣的特性密切相關(guān)。
根據(jù)“蒙代爾三角理論”，一個國家不可能保證資本自由流動、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)，中國為了貨幣政策的獨(dú)立和匯率自主，限制了資本的自由流動。
在民生宏觀看來，人民幣是一種“限制波動+限制金融機(jī)構(gòu)參與”的模式。央行可以通過中間價引導(dǎo)、離岸市場干預(yù)等手段降低人民幣波動，所以本輪亞洲貨幣戰(zhàn)爭中，人民幣受到的影響比較小。
當(dāng)然，人民幣貨幣的升值也有我們的背景。
據(jù)最近商務(wù)部的消息，美國方面多次主動和中國溝通，希望同中國進(jìn)行關(guān)稅談判。這就大大提振了中美關(guān)稅戰(zhàn)降級的預(yù)期，促進(jìn)了人民幣的升值。
此外，從目前的匯率點(diǎn)位來看，人民幣適度升值對中國反而是一件好事。當(dāng)貿(mào)易戰(zhàn)開打時，人民幣一度出現(xiàn)快速貶值，但隨后回穩(wěn)。如今，美元兌人民幣匯率也是從7.35升值至最新的7.23附近。升值幅度總體穩(wěn)健。
5月8日：人民幣兌美元匯率中間價報(bào)7.2370
而7.3這個匯率點(diǎn)位，在去年甚至是央行需要嚴(yán)防死守的貶值關(guān)口。所以從7.3升值至7.2反而說明了外資正看空美元，抄底中國資產(chǎn)。相比美元，人民幣甚至已經(jīng)成為了本輪的“避險(xiǎn)貨幣”。
5月5日高盛指出：如果中美談判正式開啟，人民幣升值的情況將更加明確。而最新的情況是中美雙方將于瑞士進(jìn)行關(guān)稅戰(zhàn)后的“第一次談判”。這意味著市場預(yù)期，中國資產(chǎn)將不斷走強(qiáng)。
總體來看，人民幣資產(chǎn)由于之前存在較大的貶值壓力，所以在這輪亞洲貨幣的升值壓力下，我們反而對沖了之前的風(fēng)險(xiǎn)。中國央行貨幣政策獨(dú)立性，導(dǎo)致本輪美元貶值對人民幣反而是一個利好。這也是很多人之前所想象不到的。
亞洲資本大撤退
從市場表現(xiàn)來看，本輪“貨幣戰(zhàn)爭”烈度最大的時候似乎已經(jīng)過去。
但華創(chuàng)證券宏觀研報(bào)認(rèn)為，如果特朗普的關(guān)稅政策持續(xù)，美元將繼續(xù)走弱，那么基于美元貶值的判斷，持有美元的“亞洲金主”們很可能會出現(xiàn)“大撤退”。新臺幣的大幅度升值是第一個，但不會是最后一個。
有人問，亞洲資本“搬家”帶來的影響有多大？這個后果沒人能夠判斷，因?yàn)闅v史上很少出現(xiàn)類似情況，但我們也可以從體量中感知這次貨幣風(fēng)暴的威力。
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在外幣存款數(shù)據(jù)上，中國香港、中國大陸和中國臺灣分別擁有1.25萬億、7680億美元和2760億美元的外幣存款。
而在凈國際投資頭寸數(shù)據(jù)上，中國香港擁有1.62萬億美元、中國臺灣則擁有1.16萬億美元的凈國際投資頭寸。
很明顯，中國持有大量的美元資產(chǎn)，而中國香港和中國臺灣本身就是美元的“多頭”。一旦美元走勢持續(xù)走弱，那么全球就會更快“去美元化”，中國、亞洲各國乃至全球各國都不會再囤積美元資產(chǎn)，反而會不斷拋售美元資產(chǎn)。
德意志銀行全球外匯研究主管喬治·薩拉韋洛斯，曾在上個月警告：“中美對峙將可能升級為徹底的金融戰(zhàn)”，這既涉及中國掌握的美元資產(chǎn)，也涉及美國政府的資產(chǎn)。
而美國的亞洲金主們已經(jīng)開始“用腳投票”，這次貨幣戰(zhàn)爭與其說是美元貶值所引發(fā)的，不如說是亞洲金主們的“資產(chǎn)搬家”產(chǎn)生的余震。
美元的黃昏不會很快到來，但既然關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)徹底打響，這意味著新一輪的貨幣戰(zhàn)爭，已并不遙遠(yuǎn)。隨著中國高層訪問瑞士，即將展開和美國代表的接觸，全球各國都將把目光投向中美的談判桌。
而不管中美是打是談，貨幣戰(zhàn)爭的下一個信號，恐怕會在未來幾天顯現(xiàn)。
本篇作者|王振超|責(zé)任編輯|何夢飛
主編|何夢飛|圖源|VCG
5月10日—5月12日
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