作為中國節(jié)能環(huán)保集團有限公司（簡稱“中國節(jié)能”）旗下核心上市平臺，節(jié)能環(huán)境（300140.SZ）的資本故事稱得上跌宕起伏。
2010年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)歷了兩次更名、三次重大資產(chǎn)重組，業(yè)務(wù)版圖從電工裝備跨越至垃圾焚燒發(fā)電，股價巔峰期超過60元，一度跌至不足5元。
轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2023年，隨著A股史上交易規(guī)模最大的垃圾焚燒重組項目落地，節(jié)能環(huán)境終于擺脫連續(xù)四年虧損的泥潭，實現(xiàn)連續(xù)兩年業(yè)績飄紅。2024年，公司扣非凈利潤達到5.88億元，同比大幅增長166.65%。
不過，光鮮數(shù)據(jù)下暗藏隱憂。
報告期內(nèi)，節(jié)能環(huán)境營收與歸母凈利潤雙雙下滑、應(yīng)收賬款較年初多出來5個億。同時，PPP新機制下亦將吸引更多民營企業(yè)投身相關(guān)領(lǐng)域，新項目或?qū)⒂瓉砑ち腋偁帯?/p>
上述背景下，這家“起死回生”的環(huán)保陜企，能否坐穩(wěn)行業(yè)龍頭地位？
百億重組扭虧
節(jié)能環(huán)境算是老牌陜企，2010年以“啟源裝備”之名登陸資本市場時，其核心業(yè)務(wù)還停留在變壓器專用設(shè)備制造。2016年跨界收購中節(jié)能六合天融環(huán)保，業(yè)務(wù)版圖延伸至高端節(jié)能環(huán)保裝備、大氣綜合治理及環(huán)境監(jiān)測等。
2018年，其并購中節(jié)能兆盛環(huán)保有限公司（簡稱“兆盛環(huán)?！保┻M軍水處理，實現(xiàn)公司水處理裝備業(yè)務(wù)技術(shù)和市場的快速發(fā)展。
但此番重組并未帶來公司業(yè)績的提升，反而因收購標的拖累，節(jié)能環(huán)境陷入持續(xù)虧損的泥潭。
2019年至2022年，節(jié)能環(huán)境歸母凈利潤分別為-0.34億元、-4.90億元、-2.36億元、-1.15億元，4年累計虧損超過8億元。
2023年，在母公司中國節(jié)能的“操盤”下，節(jié)能環(huán)境以111.64億元向中國環(huán)境保護集團購買其持有的中節(jié)能環(huán)境科技有限公司100%股權(quán)，以及中節(jié)能石家莊19%股權(quán)、中節(jié)能保定19%股權(quán)、中節(jié)能秦皇島19%股權(quán)、中節(jié)能滄州19%股權(quán)、承德環(huán)能熱電14%股權(quán)，一舉成為國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的頭部企業(yè)，擁有40余家垃圾焚燒發(fā)電項目公司，生活垃圾日處理規(guī)模超5萬噸。
重組后，節(jié)能環(huán)境困境反轉(zhuǎn)，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入約61.45億元，歸母凈利潤約7.08億元。其中，固廢處理業(yè)務(wù)營收占比超80%，取代環(huán)保裝備板塊成為公司業(yè)績的核心支柱。
除了擺脫虧損外，裝入優(yōu)質(zhì)環(huán)保資產(chǎn)的節(jié)能環(huán)境，造血能力發(fā)生質(zhì)變。
規(guī)?；\營的垃圾焚燒項目帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，該業(yè)務(wù)毛利率在2023年提升至34.37%，大幅拓寬了利潤空間。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達19.16億元，較重組前資金“吃緊”的情況明顯改善。
值得關(guān)注的是，在前期重組過程中，因為被授予特許經(jīng)營權(quán)的項目公司之股權(quán)因處于鎖定期、變動事項暫未及時獲得當?shù)卣獾仍颍杏?3家垃圾發(fā)電項目公司未能注入上市公司體內(nèi)，構(gòu)成了與控股股東之間的同業(yè)競爭。
來源：節(jié)能環(huán)境公告
2024年8月，節(jié)能環(huán)境受托管理中國環(huán)境保護集團23家項目公司，其中就包括上述13家垃圾焚燒發(fā)電項目公司。未來幾年，隨著相關(guān)條件逐步成熟，上述資產(chǎn)或業(yè)務(wù)有望通過注入上市公司體系，形成業(yè)務(wù)增量。
營利雙雙下滑
2024年，節(jié)能環(huán)境延續(xù)了盈利狀態(tài)，但營收、凈利卻雙雙下滑。
年報顯示，其實現(xiàn)營業(yè)收入59.19億元，同比下降3.67%；歸屬凈利潤6.05億元，同比下降14.49%。相比之下，公司扣非凈利潤達到5.88億元，同比增長166.65%。
分季度來看，節(jié)能環(huán)境第四季度出現(xiàn)虧損，其實現(xiàn)營業(yè)收入為16.0億元，同比上升12.3%；歸母凈利潤虧損5839萬元，同比下降371.8%；扣非歸母凈利潤虧損6062萬元，同比下降429.1%,“拖累”了全年業(yè)績。
來源：節(jié)能環(huán)境公告
《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，其第四季度凈利潤發(fā)生變化主要與年末按照企業(yè)會計準則要求計提各項減值損失、投資損失及其他資產(chǎn)處置損失相關(guān)。
根據(jù)節(jié)能環(huán)境發(fā)布的《關(guān)于2024年度計提資產(chǎn)減值準備的公告》，2024年公司對應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長期應(yīng)收款、存貨、合同資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、商譽等資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準備，合計金額2.45億元，導致報告期內(nèi)公司合并利潤表凈利潤減少。
業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，節(jié)能環(huán)境主要聚焦垃圾焚燒發(fā)電及相關(guān)業(yè)務(wù)、節(jié)能環(huán)保裝備和電工專用裝備領(lǐng)域。其中，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)主要實行投資運營模式，節(jié)能環(huán)保裝備及電工裝備產(chǎn)品主要實行“按訂單組織生產(chǎn)”模式。
2024年，公司環(huán)保領(lǐng)域營收達54.25億元，占總營收的 91.64%，占比與上年基本持平。
值得注意的是，危廢處理板塊表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收50.69億元，占總營收的85.64%，較去年同期提升約5個百分點。
據(jù)公司披露，在固廢處理方面，節(jié)能環(huán)境下轄47家垃圾焚燒發(fā)電項目公司，2024年固廢處理總量達2015.87萬噸，其中處理生活垃圾1921.56 萬噸、污泥 37.83萬噸、餐廚廚余56.48萬噸，同時產(chǎn)生綠電53.65億度。
與之形成對比的是，曾作為核心業(yè)務(wù)之一的環(huán)保裝備板塊，在重組后地位持續(xù)弱化。報告期內(nèi)，該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.19億元，較去年同期下降了40.00%，目前僅占總營收的3.70%，毛利率為-34.65%，較去年同期下降了53.56%。
來源：節(jié)能環(huán)境公告
整體來看，固廢綜合處理與電工裝備業(yè)務(wù)營收與毛利率均較去年略有增長，而環(huán)保裝備板塊規(guī)模明顯縮減，且毛利率為負數(shù)，或是節(jié)能環(huán)境營收、利潤雙雙下滑的“主因”。
每經(jīng)記者注意到，節(jié)能環(huán)境在此前投資者活動中回應(yīng)，環(huán)保裝備板塊營收占比小，對整體業(yè)績影響有限。未來，公司一方面優(yōu)化環(huán)保裝備板塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式；另一方面結(jié)合固廢綜合處理主營業(yè)務(wù)需求，開拓固廢裝備新業(yè)務(wù)，強化協(xié)同效應(yīng)。
此外，據(jù)公司年報，其環(huán)保裝備板塊子公司兆盛環(huán)保已完成“縣域小型垃圾焚燒裝備技術(shù)”樣機制造，并承擔小型化示范項目建設(shè)，在固廢處理裝備領(lǐng)域積極探索。但該業(yè)務(wù)后續(xù)能否扭轉(zhuǎn)局面、實現(xiàn)盈利，仍有待市場進一步檢驗。
節(jié)能環(huán)境董秘辦相關(guān)人士告訴每經(jīng)記者，這塊目前處于起步示范的階段，已經(jīng)投產(chǎn)了，基于這個項目的經(jīng)驗或者各方面的總結(jié)，如果各方面成熟的話，我們也希望能夠推廣開來，因為這塊業(yè)務(wù)和生活垃圾焚燒發(fā)電還是具有很強的協(xié)同性的。
能否坐穩(wěn)龍頭？
環(huán)保領(lǐng)域中，特許經(jīng)營項目占很大比例，由于項目投資回報周期長、資金墊付需求大，疊加地方財政支付能力下降，應(yīng)收賬款問題日益凸顯，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨的普遍困境。
2024年，節(jié)能環(huán)境經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為18.73億元，與上年同期處在同一規(guī)模，但應(yīng)收賬款/營業(yè)收入比值從2023年的65%攀升至77%。
年報顯示，截至2024年12月31日，節(jié)能環(huán)境應(yīng)收賬款余額為51.09億元，期末余額占期末資產(chǎn)總比重為16.75%，其中已計提壞賬準備5.28億元，其應(yīng)收賬款總額達到45.81億元。
節(jié)能環(huán)境在年報中表示，垃圾發(fā)電板塊應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要為上網(wǎng)電費和垃圾處理費，交易對手多為地方政府部門和國有電網(wǎng)下屬企業(yè)，違約風險較低，但受政府結(jié)算周期影響，回款進度存在不確定性。
來源：VCG41N1216305161（圖文無關(guān)）
公司雖通過“兩金”壓控、專項清收等手段應(yīng)對，但在部分地方財政承壓背景下，賬期管理仍存挑戰(zhàn)。
不過，隨著國家對可再生能源發(fā)電補貼核查推進，新納入國補清單項目將逐步回款，地方政府化債資金到位也利好款項回收。
裝備板塊應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)源于電工、環(huán)保裝備銷售，回款受合同周期制約。欠款方中，政府違約風險小但回款慢；小型客商欠款分散、單筆規(guī)模小，回款易受其經(jīng)營資金狀況影響。
“國網(wǎng)的資金結(jié)算機制較為復雜，涉及標桿電價、省級補貼與國家補貼。通常情況下，標桿電價與省級補貼的結(jié)算相對及時，而國補的到賬周期往往較長，這也是行業(yè)內(nèi)普遍存在的情況?！鄙鲜鋈耸肯蛴浾咄嘎叮骸爸劣诶幚碣M的回款情況，我們的項目分布廣泛，覆蓋全國各地。在財政狀況良好的地區(qū)，款項回收較為及時；但在財政存在壓力的區(qū)域，回款周期則會相應(yīng)延長?！?/p>
此外，在下一年公司可能面對的風險中，PPP新機制再度被放在首位。
未來，環(huán)保行業(yè)將進一步吸引更多民營企業(yè)投身相關(guān)領(lǐng)域，新項目或?qū)⒂瓉砀偁?。固廢回收領(lǐng)域更考驗企業(yè)基于運營管理驅(qū)動的“精耕細作”能力，但也帶來了技術(shù)與管理創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈整合等機遇。
上述人士向記者坦言，“從市場環(huán)境來看，當前固廢處理行業(yè)已趨于成熟，市場飽和度較高，新增項目數(shù)量本就處于低位，公司也有其他的一些應(yīng)對風險的措施，所以影響沒有那么大?！?/p>
于節(jié)能環(huán)境而言，當前亟須解決應(yīng)收賬款回收問題，提升自身造血能力，同時不斷提升技術(shù)附加值，以更好地適應(yīng)政策變革。唯有在運營效率與模式創(chuàng)新上實現(xiàn)實質(zhì)性突破，公司才有可能在固廢處理這一賽道上實現(xiàn)長遠發(fā)展，真正坐穩(wěn)行業(yè)龍頭。
（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）
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