周期輪回與結(jié)構(gòu)性機(jī)會的深度博弈。
文/每日資本論
隨著股市逐漸走出低迷，越來越多人相信這里“歷史永遠(yuǎn)會反復(fù)重演”。這當(dāng)然也包括那一度讓眾多投資者魂牽夢繞的“ 煤飛色舞”。好了，2025年已經(jīng)過去了5個月，那么“煤飛色舞”到底能不能來？
由于去年9月開始的A股行情，因此即便煤炭和有色期貨品種表現(xiàn)不佳，但到2025年4月底，煤炭與有色板塊的表現(xiàn)總體呈現(xiàn)上升趨勢。
細(xì)分來看，部分動力煤的表現(xiàn)十分搶眼。比如安源煤業(yè)從去年A股行情啟動時，其股價在1.8元左右，但隨后便震蕩攀升到3月25日股價已摸高至7.16元。讓眾多投資者一度以為那個“煤飛”的時代又回來了。
但同樣是動力煤的山煤國際就是另外一番表現(xiàn)。雖然隨著A股大漲，股價有所震蕩，但總體還是沿著60日均線震蕩走低。焦煤也是如此，山西焦化等依然沒有改變下行趨勢。
有色金屬波動較大。比如，倫銅從去年8月開始至今又兩度突破10100美元/噸的大關(guān)。但近期又快速下探至8100美元附近。這也導(dǎo)致江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等老牌A股銅業(yè)公司股價波動較大。值得一提的是，中國稀土則受益于新能源車與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式需求。比如，北方稀土不僅去年底完成了兩波上漲，而且至今仍然保持上升通道。
簡單說，從煤炭和有色品種公司股價分化格局來看，這其中既有短期地緣政治沖突推升能源價格的催化，也隱含長期邏輯：全球碳中和背景下，傳統(tǒng)能源供給收縮與新能源金屬需求擴(kuò)張的矛盾日益突出。
“煤飛色舞”這一市場術(shù)語，特指煤炭與有色金屬板塊的聯(lián)動上漲，其本質(zhì)是大宗商品周期在資本市場的投射?；厮軦股歷史，這一現(xiàn)象往往與全球宏觀經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控及供需格局的共振密切相關(guān)。
例如2016年，中國啟動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰落后產(chǎn)能疊加基建投資回暖，焦煤期貨價格年內(nèi)漲幅超200%，煤炭與有色板塊個股普遍翻倍；2021年，全球流動性寬松與碳中和政策推動下，銅價突破每噸1萬美元，稀土永磁材料需求爆發(fā)，紫金礦業(yè)、中國鋁業(yè)等龍頭股漲幅超50%。
周期性行業(yè)的波動規(guī)律，核心在于供需關(guān)系的動態(tài)平衡。煤炭價格受政策調(diào)控（如去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)）、季節(jié)性需求（如冬季供暖）及能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（如新能源替代）三重因素影響。而有色金屬則更依賴全球工業(yè)活動與貨幣政策的共振。比如，銅被稱為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，其價格與制造業(yè)PMI、基建投資增速高度相關(guān)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，真正的“煤飛色舞”行情需滿足兩大必要條件：一是大宗商品進(jìn)入上行周期，二是資本市場對周期股盈利改善形成共識。要想達(dá)到這兩個條件，又必須先具備4個基礎(chǔ)條件——全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣寬松環(huán)境、供給約束、地緣政治溢價。當(dāng)前環(huán)境下，這些要素的成色如何？
毫無疑問，2025年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”格局。中國一季度GDP同比增長5.4%，基建投資與制造業(yè)升級成為主要拉動力；預(yù)計：2025年第一季度美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比將呈現(xiàn)負(fù)增長，而同比增長率也將由上年同期的3.1%，放緩至2.4%至2.6%。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計，2025年全球GDP增速為3.2%，較2024年微升0.3個百分點(diǎn)，但仍低于疫情前水平。
果真如此，那可不是什么好消息。這種“弱復(fù)蘇”對大宗商品需求端的拉動有限，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會顯著。中國“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策推動下，風(fēng)光電基地、數(shù)據(jù)中心等新基建項目對銅、鋁的消耗量持續(xù)攀升；印度、東南亞等新興市場的工業(yè)化進(jìn)程亦提供增量需求。然而，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩可能壓制全球工業(yè)金屬需求，形成“東方支撐、西方拖累”的復(fù)雜局面。
由于大宗商品與美元的波動也較為密切。因此，美國貨幣政策也是重要看點(diǎn)之一。2024年末，美聯(lián)儲啟動降息周期，全球流動性環(huán)境邊際改善。歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲降息周期中，CRB商品指數(shù)平均漲幅達(dá)20%，低利率環(huán)境刺激資金流向大宗商品以對沖通脹風(fēng)險。
但當(dāng)前通脹壓力已較2022年峰值大幅回落，市場更關(guān)注“寬松力度”而非“寬松方向”。若美聯(lián)儲僅實(shí)施溫和降息（如年內(nèi)累計降息50-75個基點(diǎn)），對商品價格的提振作用或有限。此外，中國央行在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間的平衡，可能制約國內(nèi)流動性對周期股的支撐。等等因素疊加，就造成了美元的不確定性。
再看供給需求。中國持續(xù)推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)，新建煤礦審批嚴(yán)格，存量產(chǎn)能向山西、內(nèi)蒙古等主產(chǎn)區(qū)集中。動力煤屬于政策煤種，部分券商判斷價格仍將在箱體區(qū)間內(nèi)震蕩（即800-1000元），當(dāng)前正處于區(qū)間的下限，從而也具備向上彈性且表現(xiàn)為區(qū)間內(nèi)的彈性。
但焦煤市場面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。煉焦煤基本面供縮需增仍在演繹，需求端的穩(wěn)增長政策持續(xù)出新。不過，當(dāng)前焦煤已處于超跌狀態(tài)，反彈隨時可能發(fā)生。而且經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇，上游的焦煤就是晴雨表。
而有色金屬方面，高盛報告顯示，2025年全球銅礦產(chǎn)能增速將降至2%，遠(yuǎn)低于需求增速的3.5%。稀土領(lǐng)域，中國占據(jù)全球60%的產(chǎn)量，配額制管理強(qiáng)化供給剛性，但新能源車需求增速放緩可能削弱價格彈性。
再加上地緣風(fēng)險的不確定性，大宗商品的牛市成立條件還有待進(jìn)一步驗(yàn)證。需要提醒的是，由于A股市場是做多盈利的市場，因此，當(dāng)其他板塊漲了又漲，而煤炭和有色板塊還在低位徘徊或者漲幅不大時，其價值也就體現(xiàn)出來了。
尤其是，經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇，焦炭、動力煤必然需求上漲，有色品種也會隨之上漲，在這種情況下，從長線來看，若有不怕時間折磨且喜歡提前“打埋伏”的投資者，不妨找準(zhǔn)時間可作為底倉配置，抵御市場波動。有色板塊中，需聚焦受益于新能源革命的細(xì)分品種（如稀土永磁、銅箔），規(guī)避單純依賴傳統(tǒng)工業(yè)需求的標(biāo)的。
最后提醒一句，掘金A股市場必須牢記——在不確定性中尋找確定性，是資本市場的永恒課題。
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