撰文：畢峰；編輯：木心
統(tǒng)計顯示，從2011年借殼上市到2023年，均勝電子累計現(xiàn)金分紅約11.5億元，僅為其從市場融資總額的7.6%。不斷從市場“吸血”背后，是均勝電子毫無節(jié)制的瘋狂并購及債務(wù)的不斷累積。高企的有息負債、巨額的財務(wù)費用支出、持續(xù)下行的毛利率以及商譽減值隱憂等“并購后遺癥”愈演愈烈，這也是均勝電子股價十年不漲的根本原因。如今，均勝電子又一次將融資之手伸向了港股市場，其估值恐怕又將進一步承壓。
赴港上市，圈錢大鱷再度出手
A股融資超150億元之后，圈錢大鱷均勝電子再次將融資之手伸向了港股市場。
12月6日晚間，汽車零配件生產(chǎn)企業(yè)均勝電子發(fā)布公告稱，為滿足公司加快在智能汽車等前沿技術(shù)全球化發(fā)展需要，擬申請在港股主板上市。此次申請發(fā)行規(guī)模將不超過發(fā)行上市后總股本15%，募集資金主要用于推動新一代智能汽車電子產(chǎn)品與前沿技術(shù)的研發(fā)與商業(yè)化落地、產(chǎn)業(yè)投資及并購等用途。
公開資料顯示，均勝電子成立于2004年，創(chuàng)始人為王建峰。2011年，均勝電子借殼遼源得亨登陸A股市場，此后便開啟了一系列的海外并購，由此也被投資者戲稱為“并購狂魔”。
同花順數(shù)據(jù)顯示，2011年-2023年期間，均勝電子通過多次定向增發(fā)共從A股募資資金151.48億元，融資金額在200余家汽配行業(yè)中高居第一。與此同時，均勝電子總資產(chǎn)也從14億元擴張到569億元，12年期間增幅超過40倍。
和超百億的巨額募資相比，均勝電子給予二級市場投資人的回報卻少得可憐。《證券時報》統(tǒng)計顯示，2011年到2023年，均勝電子累計現(xiàn)金分紅約11.5億元，僅為其從市場融資額的7.6%。融資額和分紅金額之間的巨大差距表明，均勝電子奔赴資本市場的目的就是 “吸血”。
然而，超過150億元的巨額融資似乎仍然解決不了均勝電子對資金的饑渴。就在本次赴港上市之前，均勝電子已經(jīng)通過旗下子公司安徽均勝安全從地方國資平臺獲得了近15億元的戰(zhàn)投資金。
今年3月，均勝電子發(fā)布公告稱，寧波高新區(qū)及寧波國資管理中心將分別通過兩家有限合伙，合計出資14.75億元，向均勝電子受讓該公司旗下安徽均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司（簡稱“安徽均勝安全”）10%股權(quán)。
事實上，即便是在完成A股的第六次非公開增發(fā)之后，均勝電子仍沒有停止對外的收購。今年11月，均勝電子發(fā)布公告稱，公司擬通過向香山股份提名并決定半數(shù)以上董事會成員選任來確認公司對香山股份的控制地位并成為其控股股東。
香山股份主營業(yè)務(wù)包括汽車零部件業(yè)務(wù)和衡器業(yè)務(wù)，其中汽車零部件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括空氣管理系統(tǒng)、豪華智能飾件和新能源充配電系統(tǒng)等。在此之前，均勝電子已經(jīng)通過集中競價、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，增持香山股份至占股24.07%，成為第一大股東。
這意味著，一旦香山股份董事會改選成功，公司控股股東擬由趙玉昆變更為均勝電子，公司實際控制人擬由趙玉昆變更為王劍峰。
一面是海外瘋狂資產(chǎn)的瘋狂收購，一面是國內(nèi)資本市場的長袖善舞，均勝電子通過“買買買”的方式實現(xiàn)了規(guī)模的大幅擴張，這也讓其實控人王劍峰身價爆漲。據(jù)《2024年胡潤全球富豪榜》，王劍峰家族最新身家為130億元，排名全球第1949位。
然而，盡管公司實控人王劍峰創(chuàng)造了不菲的財富，均勝電子股價表現(xiàn)卻十分尷尬。數(shù)據(jù)顯示，早在2014年7月，均勝電子市值就已經(jīng)突破300億元。然而，截至2024年12月15日，均勝電子最新市值僅為220億元。顯然，就在大股東王劍峰賺得盆滿缽滿的背后，均勝電子的數(shù)萬中小投資者已經(jīng)深陷虧損之中。
那么，超百億融資、資產(chǎn)實現(xiàn)40倍增長的均勝電子，為何陷入了股價十年不漲的境地？
激進擴張，商譽減值重創(chuàng)業(yè)績
20世紀90年代，杭州美院畢業(yè)的王劍鋒繼承父業(yè)經(jīng)營著一家寧波當?shù)氐钠嚲o固件小廠。1999年，王劍峰把握住美國汽車零部件供應(yīng)商天合公司拓展中國市場的機會，與其合資成立新公司，并出任中國區(qū)總經(jīng)理。
2004年， 王劍峰離開天合后決定自主創(chuàng)業(yè)，并成立均勝電子，早期業(yè)務(wù)以汽車內(nèi)外飾功能件為主，產(chǎn)品主要包括發(fā)動機進氣管、洗滌器、空調(diào)出風(fēng)口等。2011年5月，均勝電子完成了對遼源得亨的重組方案，成功借殼上市。
上市之后，均勝電子先后將德國IMA、Quin GmbH、德國TS汽車業(yè)務(wù)、美國KSS公司、美國EVANA公司、日本高田資產(chǎn)等資產(chǎn)收入囊中，從而在汽車電子、汽車安全、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品突破。
至此，均勝電子也順利從一家汽車內(nèi)部功能飾件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槠囯娮雍推嚢踩I(lǐng)域的頭部供應(yīng)商。在最新一次的全球汽車零部件企業(yè)百強排名中，均勝電子排名第40位，尤其在汽車安全領(lǐng)域，均勝電子全球市場接近30%，成為僅次于瑞典奧托立夫的全球第二大汽車安全供應(yīng)商。
隨著主營業(yè)務(wù)的不斷拓展，均勝電子營業(yè)收入也實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年-2023年，均線電子營收從53.58億元增長至557.28億元，11年期間增幅超過10倍。
盡管均勝電子營收保持了較快的增長，但其利潤端表現(xiàn)就要大大折扣。數(shù)據(jù)顯示，2012年-2017年期間，均勝電子凈利潤處于5億元之下。2018年，公司凈利潤大幅增長至13.18億元，此后便進入逐漸下行模式。
2021年，由于此前巨資收購的美國KSS業(yè)績不及預(yù)期，均勝電子一次性計提了約20.2億元商譽減值，導(dǎo)致公司當年巨虧37.53億元，幾乎將此前十年的利潤總和一次性虧光。
截至2024年9月末，均勝電子商譽資產(chǎn)余額仍然高達54.94億元，商譽減值壓力仍不容小覷。
“財務(wù)洗澡”之后，均勝電子業(yè)績此后的兩年內(nèi)實現(xiàn)了扭虧為盈。2023年，均勝電子實現(xiàn)營業(yè)收入557.28億元，同比增長11.92%，實現(xiàn)凈利潤10.83億元，同比增長174.79%。不過，從拉長周期來看，均勝電子營收的高峰期仍是2019年（617億元），凈利潤的高峰期則是2018年（13.18億元）。
一朝被蛇咬，十年怕井繩。盡管均勝電子的經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)了同比正增長的勢頭，但明顯已經(jīng)難以再挽回投資者的信心。加之商譽減值的沉重暴富，進而造成均勝電子現(xiàn)如今的市值仍較10年前縮水超過20%。
圈錢上癮，“三高”風(fēng)險愈演愈烈
實際上，多年來，由于無節(jié)制的非理性并購，均勝電子持續(xù)陷入高商譽、高質(zhì)押、高負債的“三高”風(fēng)險。早在2020年，均勝電子非公開增發(fā)募資25億元時，證監(jiān)會就曾在反饋意見中針對均勝電子的上述風(fēng)險進行問詢，并要求公司說明“大股東、實際控制人是否存在占用上市公司資金的情形”。
可惜，四年過去了，均勝電子的“三高”風(fēng)險并未得到任何緩解
商譽方面，截至2024年中報，均勝電子商譽余額為55.54億元；質(zhì)押方面，截至2024年8月27日，均勝集團及其一致行動人王劍峰合計持有均勝電子股份數(shù)量約為5.11億股，占總股本比例為37.34%。均勝集團及王劍峰合計持有的均勝電子股份累計質(zhì)押數(shù)量約為3.6億股，占其持股數(shù)量的比例為70.48%。最后是負債，截至2024年中報，均勝電子貨幣資金59.6億元， 短期借款42.74億元，長期借款126.12億元。
根據(jù)最新財報，2024年前三季度，均勝電子實現(xiàn)營業(yè)收入，同比減少0.42%，實現(xiàn)凈利潤9.41億元，同比增長20.90%。分業(yè)務(wù)來看，公司汽車安全業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入約284億元，汽車電子實現(xiàn)營業(yè)收入約127億元。
但從營收規(guī)模上看，均勝電子前三季度營收規(guī)模在同花順汽車零配件行業(yè)（上市公司數(shù)量：222家）中高居第三，營收規(guī)模遠遠超過德賽西威、拓普集團等明星汽配公司，同時也超越了“全球汽車玻璃大王“福耀玻璃。
然而，從市值表現(xiàn)來看，均勝電子相比上述汽配同行來看就要黯然失色。截至12月13日收盤，福耀玻璃市值超過1500億元，拓普集團、德賽西威市值分別為849億元、646億元，但均勝電子市值僅為223億元，明顯與其“全球汽車安全龍二”的地位不符。
事實上，除了商譽減值這一問題之外，均勝電子簡單粗暴的外延式并購還給公司帶來了過重的負債壓力以及業(yè)務(wù)整合管理等方面的難題，這也是公司股價表現(xiàn)與其營收規(guī)模不斷背離的重要原因。
首先，由于對美國KSS和日本高田的整合難度超出預(yù)期，均勝電子汽車安全業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)承壓。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，均勝電子汽車安全業(yè)務(wù)毛利率由15.7%下滑至8.49%，主要受到過于高昂的整合成本所影響。
在汽車安全業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的背景下，均勝電子整體盈利能力也受到明顯沖擊。數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，均勝電子毛利率就處于明顯的下行趨勢。尤其是在2021年，均勝電子毛利率僅為11.63%，較2015年同期下滑接近50%。
除了毛利率水平受到?jīng)_擊之外，持續(xù)的外延式收購也讓均勝電子有息負債出現(xiàn)了大幅的攀升。截至2024年9月末，均勝電子短期借款余額為54.48億元，長期借款余額為137.13億元，有息負債余額逼近200億元。
隨著有息負債的不斷攀升，均勝電子愈發(fā)面臨到沉重的利息費用支出。2024年前三季度，公司利息費用支出已經(jīng)高達8.64億元，幾乎與公司同期凈利潤金額相當。
事實上，均勝電子在談及本次赴港上市目標之時就明確表示，所募資資金除了用于推動新一代智能汽車電子產(chǎn)品與前沿技術(shù)的研發(fā)與商業(yè)化落地以及進一步拓展國際業(yè)務(wù)等項目之外，還將用于“補充營運資金”及“償還貸款”等用途。
受宏觀經(jīng)濟、流動性壓力、投資者風(fēng)險偏好以及國際化因素等多重影響，目前反映港股大盤表現(xiàn)的恒生指數(shù)市盈率還不到9倍，企業(yè)赴港上市后其A股估值往往會受到?jīng)_擊。然而，在近200億元有息負債壓頂、利息費用支出不斷攀升的背景下，均勝電子毅然決然要去港股上市，即便此舉大概率會拉低A股估值，但也只能苦一苦“百姓”了。
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