作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習(xí)生

主編 |陳俊宏

近日，華熙生物（688363.SH）披露2024年度業(yè)績快報公告，稱其實現(xiàn)營收53.71億元，同比下降11.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比下降72.27%；扣非凈利潤1.01億元，同比下降79.36%。這也創(chuàng)下華熙生物自2019年上市以來的最差業(yè)績。

2024年是華熙生物的“變革元年”，其實施一系列組織架構(gòu)升級、薪酬體系調(diào)整等舉措以推動轉(zhuǎn)型升級，但改革成本超7000萬元使短期利潤承壓。此外，核心業(yè)務(wù)功能性護(hù)膚品收入下滑近30%，疊加超2億元資產(chǎn)減值與現(xiàn)金流銳減。自2021年7月華熙生物股價達(dá)到307元的歷史高位后，其股價不斷下跌，截至2025年3月3日，華熙生物報收于49.49元，市值238.38億，四年間市值蒸發(fā)超1200億元。

功能性護(hù)膚品板塊連續(xù)兩年負(fù)增長

作為華熙生物營收占比近半的“現(xiàn)金?！?，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)在2024年遭遇滑鐵盧。對于業(yè)績變動原因，華熙生物表示是受到功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)、管理變革成本加大、計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及收到的直接計入當(dāng)期損益的政府補助同比減少所致。

實際上，華熙生物的業(yè)績困境早在2023年就有所端倪。財報顯示，其2023年營收同比下降4.45%至60.76億元，歸母凈利同比下降38.97%至5.93億元，這也是企業(yè)自2019年上市以來首次出現(xiàn)營收、凈利雙降。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)增長失速成為業(yè)績下滑的一大原因。華熙生物自2018年正式推出C端功能性護(hù)膚品，2021-2023年間其營收占比維持在60%-70%間，成為繼玻尿酸業(yè)務(wù)后支撐營收的主力軍。然而，該業(yè)務(wù)自2023年度開始連續(xù)下降。財報顯示，2023年，其營收同比下滑18.45%至37.57億元，2024年中期則進(jìn)一步下滑29.76%至13.81億元。與此同時，該板塊毛利率也逐年下跌，由2020年81.89%降至2024年中期74.52%，截至2024三季度，其毛利率進(jìn)一步跌至73.93%。

原料產(chǎn)品和醫(yī)療終端板塊營收增長則較為穩(wěn)健。財報顯示，2021-2023年間，原料產(chǎn)品營收增速分別為28.63%、8.31%、15.22%、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)營收增速分別為21.53%、-2.00%、58.92%。其中，盡管醫(yī)美業(yè)務(wù)增長勢頭最為強勁，但占比僅為兩成左右，相較功能性護(hù)膚品體量尚小，一時之間難以拉動公司業(yè)績增長。

此外，隨著不同活性物成分的功能性護(hù)膚品品牌涌入市場，以補水嫩膚功效出圈的玻尿酸已不是消費者的唯一選擇，產(chǎn)品同質(zhì)化讓華熙生物陷入賣不動貨的尷尬境地。

存貨方面，財報顯示，2024年一季度至三季度，華熙生物存貨分別同比增長-1.57%、1.62%、9.83%至11.60億、11.94億、13.15億，其中，三季度存貨規(guī)模創(chuàng)下歷史新高；企業(yè)2024年三季度營收同比下滑-8.21%，產(chǎn)品銷量停滯。另外，存貨規(guī)模迅速攀升也增加了減值風(fēng)險。公告顯示，2024年度公司對應(yīng)收賬款、存貨、商譽等資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，并計提了約1.90億元的大額減值準(zhǔn)備。

從to B轉(zhuǎn)向to C，為增強品牌影響力與用戶粘性，功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)的不斷加碼也致使期間費用水漲船高。財報顯示，2020-2023年，其管理費用從1.62億元增至4.92億元，增幅203.70%；銷售費用從10.99億元增至28.42億元，增幅158.60%。

截至2024年三季度，企業(yè)銷售費用同比下降16.04%至16.31億元，但銷售費用率為42.09%，同一梯隊的愛美客、昊海生科的同期銷售費用率分別為8.66%、28.65%，均遠(yuǎn)低于華熙生物。

資金鏈緊張內(nèi)部動蕩加劇內(nèi)耗

除押注功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)致使成本飆升，業(yè)績承壓之外，華熙生物內(nèi)部動蕩也為企業(yè)經(jīng)營蒙上陰影。

公開資料顯示，僅2024一年時間，華熙生物就發(fā)生4起重要人事變動。2024年2月，公司將財務(wù)總監(jiān)由欒依崢調(diào)整為汪卉；3月，“夸迪品牌主理人”枝繁繁稱“被離職”且遭遇職場霸凌；4月，核心技術(shù)人員王勇志、馬守偉均因個人原因辭職；同月，華熙生物副總經(jīng)理劉愛華、原核心技術(shù)人員欒貽宏被調(diào)崗，均不再直接負(fù)責(zé)研發(fā)相關(guān)工作。2025年1月2日，企業(yè)再度發(fā)布公告，稱公司董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員郭學(xué)平因退休不再任公司副總經(jīng)理職務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，郭學(xué)平博士作為我國透明質(zhì)酸領(lǐng)域的開拓者，是企業(yè)的元老級人物，在華熙生物多番內(nèi)部管理層變動的情況下，其離職將進(jìn)一步加強企業(yè)轉(zhuǎn)型“陣痛”。同時，研發(fā)團(tuán)隊重組或?qū)е聞?chuàng)新效率下降；組織架構(gòu)調(diào)整、薪酬體系改革及IBM咨詢費用等一次性成本超7000萬元，短期利潤承壓。

此外，華熙生物現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。財報顯示，截至2024年三季度，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量約2.74億元，同比下降12.15%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約4.35億元，較2023年末的8.13億元減少近一半；貨幣資金為5.12億元，同比減少54.62%。

現(xiàn)金大幅減少的情況下，華熙生物的應(yīng)付賬款卻創(chuàng)下歷史新高。財報顯示，2024年三季度，華熙生物的應(yīng)付賬款為7.87億元，同比增長37.56%。此外，據(jù)2024半年報披露可知，企業(yè)應(yīng)付賬款賬期一般不超過1年，這意味著華熙生物的短期付款壓力較大，接下來或?qū)⒚媾R資金鏈緊張的風(fēng)險。

值得注意的是，資金鏈緊張的同時，華熙生物仍在不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴張。財報顯示，其固定資產(chǎn)與在建工程逐年增加，固定資產(chǎn)由2020年6.27億激增至2023年24.03億，增長近4倍；在建工程由2020年6.18億增長至2023年11.09億，增幅79.45%。截至2024年三季度，華熙生物固定資產(chǎn)27.99億元，達(dá)到歷史新高，在建工程11.95億元，仍然保持較大規(guī)模。

中國功效性護(hù)膚品曾在過去保持穩(wěn)定增長。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國功效性護(hù)膚品市場規(guī)模已從2017年的102億元增至2022年的370億元，預(yù)計2026年將達(dá)到623億元。行業(yè)紅利之下各品牌紛紛涌入，在護(hù)膚消費行業(yè)周期短需求不穩(wěn)定的當(dāng)下，市場競爭進(jìn)一步加劇。華熙生物也在財報中直言“2025年功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)有望觸底?！?/p>

行業(yè)紅海競爭加劇 第二增長曲線難尋

華熙生物業(yè)績承壓也進(jìn)一步反映在二級市場上。

2024年10月31日至11月12日間，華熙生物原始股東國壽成達(dá)因自身資金需要減持公司股份549.68萬股，占公司總股本的1.14%，套現(xiàn)超3億元，這也是國壽成達(dá)自華熙生物上市以來首次減持。此前，另一位原始股東贏瑞物源早在2020年12月至2021年7月期間，減持公司股份1344萬股，累計套現(xiàn)超29億，兩大原始股東合計減持套現(xiàn)高達(dá)32億元。

內(nèi)憂外患之下，華熙生物也在積極尋求新的增長曲線，然而情況似乎不盡人意。

2015年，華熙生物開始開始布局肉毒素業(yè)務(wù)，同年5月，華熙生物與韓國肉毒素企業(yè)Medytox簽署合資協(xié)議，隨著Medytox產(chǎn)品質(zhì)量安全問題被揭露，華熙生物在2023年終止合作也意味著對肉毒素布局折戟。2022年4月，華熙生物以2.33億元收購北京益而康51%股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

然而，憑借創(chuàng)立之初就聚焦重組膠原蛋白的先發(fā)優(yōu)勢，巨子生物和錦波生物早已實現(xiàn)業(yè)績狂奔。2024年，錦波生物營收同比增長85.40%，凈利潤同比激增144.65%；巨子生物也在2024年中期營收同比增長58.2%，毛利同比增長54.9%。而華熙生物旗下潤百顏推出的膠原蛋白產(chǎn)品起初因“次拋”性質(zhì)較具市場關(guān)注，但隨著可復(fù)美、歐詩漫等品牌相繼推出不同成效的次拋精華，其競爭力已逐漸減弱。

再觀同樣以玻尿酸發(fā)家的愛美客和昊海生科，愛美客憑借“溶液+凝膠”雙類注射產(chǎn)品矩陣，持續(xù)占領(lǐng)中高端市場，連續(xù)五年實現(xiàn)營收凈利穩(wěn)健增長，昊海生科則通過第四代玻尿酸與膠原蛋白填充劑形成互補，2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入突破10億元，同比增長41.29%。

值得注意的是，隨著合成生物學(xué)風(fēng)口漸起，華熙生物開始大力打造第二增長曲線——布局合成生物學(xué)板塊。企業(yè)為此斥巨資20億元建成全球最大的合成生物中試轉(zhuǎn)化平臺，目前，華熙生物是為數(shù)不多具備集研發(fā)、中試轉(zhuǎn)化、市場轉(zhuǎn)化為一體的合成生物全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，但合成生物賽道參與者眾多，且研發(fā)周期漫長，重組膠原蛋白等新品市場反響平平，暫未能復(fù)制玻尿酸的成功故事。