進(jìn)入3月以來，市場(chǎng)進(jìn)入兩會(huì)交易窗口：指數(shù)窄幅震蕩，成交額連續(xù)萎縮，市場(chǎng)在等待兩會(huì)政策給出新的方向。
相比歷史情況看，今年兩會(huì)前的市場(chǎng)，政策博弈并不強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)政策均有共識(shí)性預(yù)期，缺乏足夠的分歧，會(huì)前也就少了的博弈性交易。
結(jié)合板塊行情看，兩會(huì)前2天（3月3日-4日），消費(fèi)（食品飲料-1.81%、商貿(mào)零售-0.56%）和周期板塊（煤炭-0.61%、公用事業(yè)-0.33%、建筑裝飾0.16%）均表現(xiàn)一般，表明市場(chǎng)對(duì)宏觀和總量政策缺乏分歧，不認(rèn)為有超預(yù)期的機(jī)會(huì)；國(guó)防軍工（3.78%）、有色金屬（3.21%）、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、環(huán)保等漲幅靠前，市場(chǎng)交易的還是產(chǎn)業(yè)層面的機(jī)會(huì)，且比較分散，沒有明確的主線。
今天，兩會(huì)報(bào)告發(fā)布，有哪些超預(yù)期的方向？對(duì)A股市場(chǎng)又有怎樣的催化？這是本文關(guān)注的焦點(diǎn)。
1、整體點(diǎn)評(píng)：基本符合預(yù)期，股市反應(yīng)平淡
從整體內(nèi)容來看，兩會(huì)報(bào)告基本符合市場(chǎng)預(yù)期，個(gè)別數(shù)字目標(biāo)與市場(chǎng)預(yù)期有所出入，但影響不大。
對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，報(bào)告明確經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，有效需求不足，特別是消費(fèi)不振；同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，單邊主義、保護(hù)主義加劇，多邊貿(mào)易體制受阻，關(guān)稅壁壘增多，沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)造成阻礙。
對(duì)于2025年經(jīng)濟(jì)工作，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，并強(qiáng)調(diào)根據(jù)形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整政策。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均符合預(yù)期，GDP增速5%左右，CPI同比增長(zhǎng)2%左右等。
實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，赤字率從3%提升至4%，不過，特別國(guó)債1.3萬億（市場(chǎng)預(yù)期2萬億）、專項(xiàng)債4.4萬億（市場(chǎng)預(yù)期4.5萬億）規(guī)模略不及預(yù)期。實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息。同時(shí)，強(qiáng)化宏觀政策民生導(dǎo)向，政策著力點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)；強(qiáng)調(diào)要打好政策“組合拳”，出臺(tái)實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效。
結(jié)構(gòu)上看，此前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了九大任務(wù)，本次政府工作報(bào)告全部延續(xù)，且順序沒有變動(dòng)，提振消費(fèi)和新質(zhì)生產(chǎn)力繼續(xù)位列前兩位；同時(shí)，新增一條“深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，提升國(guó)家創(chuàng)新體系整體效能”，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。
整體來看，兩會(huì)報(bào)告核心內(nèi)容與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，且沒有超預(yù)期的表述。從資本市場(chǎng)反應(yīng)看，市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。
2、宏觀政策：更加積極有為
在宏觀政策表述上，報(bào)告維持財(cái)政 “更加積極”、貨幣“適度寬松”的總基調(diào)。不過，與以往相比，本次會(huì)議在政策制定上更加切合實(shí)際，強(qiáng)化政策民生導(dǎo)向，著力點(diǎn)更加轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，同時(shí)，針對(duì)過往“反應(yīng)式”政策，更加注重“前瞻性”。
就財(cái)政政策來說，定調(diào)“更加積極”。赤字率提高到4%左右，較上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，過去我國(guó)深受歐盟影響，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持將赤字率限制在3%，本次突破預(yù)示著財(cái)政政策將更加以我為主，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求采取適度擴(kuò)張的財(cái)政政策。具體來看，年內(nèi)擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬億元，特別國(guó)債5000億元，地方政策專項(xiàng)債4.4萬億元，分別較上年增加3000、5000、5000億元，財(cái)政支出強(qiáng)度明顯增大。
就貨幣政策來說，定調(diào)“適度寬松”。貨幣政策要繼續(xù)發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)功能，總量上，年內(nèi)依然要適時(shí)降準(zhǔn)降息，從而保證流動(dòng)性充裕，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降；結(jié)構(gòu)上，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展,加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營(yíng)、小微企業(yè)等的支持。央行要發(fā)揮好宏觀審慎和金融穩(wěn)定功能，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定。一方面，央行或?qū)⒗^續(xù)權(quán)衡匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增值之間的關(guān)系，匯率波動(dòng)依然會(huì)階段性限制央行政策空間；另一方面，前期支持和穩(wěn)定金融市場(chǎng)政策取得初步成效，回購(gòu)增持再貸款等頗受好評(píng)，預(yù)計(jì)央行依然會(huì)持續(xù)推出多種利好金融市場(chǎng)政策。
就政策導(dǎo)向來說，堅(jiān)持“以人民為中心”。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)要轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，以消費(fèi)提振暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán),以消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),在保障和改善民生中打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。不久前，美國(guó)無理對(duì)我國(guó)輸美商品加征20%的關(guān)稅，整體關(guān)稅稅率上升至45%左右，在外需存在較大擾動(dòng)的情況下，擴(kuò)內(nèi)需成為唯一選擇。而要擴(kuò)大內(nèi)需，就要支持?jǐn)U大居民就業(yè)，幫助居民增收減負(fù)，如此才能提升居民消費(fèi)能力、提振居民消費(fèi)信心，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的保民生、惠民生政策出臺(tái)。
就政策時(shí)點(diǎn)來說，堅(jiān)持“能早則早、寧早勿晚”。之前我國(guó)更多采取“反應(yīng)式”政策，主要是針對(duì)各類問題對(duì)癥下藥，這固然為我們預(yù)留了較為充足的反應(yīng)時(shí)間，但政策后置可能導(dǎo)致問題擴(kuò)大，增加了政策應(yīng)對(duì)的代價(jià)。報(bào)告中提到，政策要更多轉(zhuǎn)向“預(yù)防式”，與各種不確定性搶時(shí)間,看準(zhǔn)了就一次性給足。這無疑將大大減少問題出現(xiàn)和政策落地之間的時(shí)滯，有利于減輕各類突發(fā)事件對(duì)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的沖擊。
3、提振消費(fèi)：穩(wěn)居十大任務(wù)之首
關(guān)于擴(kuò)內(nèi)需，在2025年政府十大重點(diǎn)任務(wù)當(dāng)中，“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”居于首位，延續(xù)了去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)，也再度彰顯出管理層對(duì)于該項(xiàng)工作的厚望。
在擴(kuò)內(nèi)需工作中，大力提振消費(fèi)被置于優(yōu)先地位。具體舉措上，會(huì)議圍繞提升消費(fèi)能力、增加優(yōu)質(zhì)供給、改善消費(fèi)環(huán)境等方面提出了一系列要求，如“多渠道促進(jìn)居民增收，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制”，“安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新”，“擴(kuò)大健康、養(yǎng)老、托幼、家政等多元化服務(wù)供給”，“加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展”，“完善免稅店政策”，“深化國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”等，涵蓋范圍更廣，內(nèi)容也更加豐富且細(xì)化。
值得注意的是，報(bào)告單獨(dú)成句強(qiáng)調(diào)了要“落實(shí)和優(yōu)化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費(fèi)潛力”，更加表明了管理層對(duì)于延長(zhǎng)居民休閑時(shí)間、改善民生的重視。在外部環(huán)境不確定性加強(qiáng)的背景下，上述一攬子舉措對(duì)于全方位提振內(nèi)需、支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，無疑是具有積極意義。
投資方面，《政府工作報(bào)告》格外注重投資效益，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止低效無效投資”。而在具體措施上，則提出了“加快實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目，推動(dòng)‘十四五’規(guī)劃重大工程順利收官”，“更大力度支持‘兩重’建設(shè)”，“加大服務(wù)業(yè)投資力度”，“支持和鼓勵(lì)民間投資發(fā)展，規(guī)范實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制，引導(dǎo)更多民間資本參與重大基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)民生等領(lǐng)域建設(shè)，讓民間資本有更大發(fā)展空間”等等，并在超長(zhǎng)期特別國(guó)債、超長(zhǎng)期貸款、簡(jiǎn)化投資審批流程等配套措施方面予以支持。預(yù)計(jì)接下來，除了重大工程與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)外，城市更新可能也將繼續(xù)作為各地投資的重點(diǎn)支持領(lǐng)域，具體將涉及到城市燃?xì)狻⑴潘鹊叵鹿芫W(wǎng)改造和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等城市更新項(xiàng)目。
4、房地產(chǎn)：持續(xù)用力，止跌回穩(wěn)
過去一年，地產(chǎn)扶持政策不斷落地，包括下調(diào)住房貸款利率和首付比例，降低交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)水平，扎實(shí)推進(jìn)保交房工作。
目前，房地產(chǎn)呈現(xiàn)出“量增價(jià)穩(wěn)”跡象，多地成交量先行飆升，租金回報(bào)率回到較高水平，房地產(chǎn)大概率已經(jīng)觸底企穩(wěn)，隨著更多利好政策相繼出臺(tái)，供需兩端有望改善，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。
從成交量上來看，量在價(jià)先，成交量增加意味著居民入市意愿增強(qiáng)，往往是市場(chǎng)底出現(xiàn)的先兆。現(xiàn)在，主要重點(diǎn)城市二手房成交量大幅增長(zhǎng)，例如，北京2月二手房成交13212套，同比增長(zhǎng)86.87%，深圳2月二手房成交4365套，同比增長(zhǎng)107.96%。
從租金回報(bào)率上來看，截至1月底，百城租金回報(bào)率中，住宅租金回報(bào)率為2.34%，辦公租金回報(bào)率為4.06%，商鋪?zhàn)饨鸹貓?bào)率為4.92%，而1月30年期國(guó)債到期收益率為1.88%。無論是住宅、辦公還是商鋪，租金回報(bào)率都已經(jīng)顯著高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，房地產(chǎn)市場(chǎng)性價(jià)比不斷提升。這也可以從近期機(jī)構(gòu)瘋搶REITS得到驗(yàn)證，以中證REITs全收益指數(shù)為例，截至3月4日，該指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到了8.72%。
從供需兩端上來看，報(bào)告既強(qiáng)調(diào)要著力擴(kuò)大需求，也強(qiáng)調(diào)要適度控制供給，并給出一攬子切實(shí)可行的解決方案。需求側(cè)包括盤活存量用地和商辦用房；推進(jìn)收購(gòu)存量商品房；充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。供給側(cè)包括合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)；發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，繼續(xù)做好保交房工作；推動(dòng)建設(shè)安全、舒適、綠色、智慧的“好房子”，適應(yīng)人民群眾的高品質(zhì)居住需要等等。
5、產(chǎn)業(yè)政策：因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力
關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策，《政府工作報(bào)告》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，并圍繞“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)”，“推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升”，“激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力”三個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)的工作部署。
具體細(xì)則上，主要涉及領(lǐng)域包括：推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展；培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)；加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等新一代智能終端以及智能制造裝備等等。這些不僅是推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的客觀需要，還是突破關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”困境、加快實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、著力補(bǔ)齊科技領(lǐng)域短板的重要舉措。
與此同時(shí)，《政府工作報(bào)告》還提到“推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)”，“加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本”，“全面提高人才隊(duì)伍質(zhì)量”等字樣，彰顯出管理層對(duì)于提升我國(guó)科技實(shí)力、金融支持科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高度關(guān)注。此外，《報(bào)告》再次提到要“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，無疑是供給側(cè)改革的一項(xiàng)有益嘗試，有助于推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清，提高行業(yè)整體利潤(rùn)率水平，亦是高質(zhì)量發(fā)展的題中應(yīng)有之義。
6、對(duì)A股市場(chǎng)影響：整體催化不足
回望2010年以來的歷史數(shù)據(jù)，兩會(huì)往往成為春季躁動(dòng)行情的分水嶺。統(tǒng)計(jì)顯示，近七成情況下會(huì)前漲勢(shì)在會(huì)后轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，僅2015年、2016年與2019年打破規(guī)律。其中，2015與2019年得益于流動(dòng)性寬松預(yù)期支撐，2016年則由供給側(cè)改革政策催化形成獨(dú)立行情。
始于1月14日的本輪行情，具有顯著的結(jié)構(gòu)性特征，AI+對(duì)應(yīng)的科技板塊漲幅顯著，消費(fèi)和周期表現(xiàn)一般。會(huì)前，科技行情已經(jīng)上行乏力，出現(xiàn)震蕩調(diào)整（科創(chuàng)綜指2月28日大跌4.54%），但資金并未流向消費(fèi)和周期，市場(chǎng)仍在等待兩會(huì)的靴子落地。
就兩會(huì)報(bào)告內(nèi)容來看，特別國(guó)債和專項(xiàng)債規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，且繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“政府過緊日子、嚴(yán)禁鋪張浪費(fèi)”，以及“堅(jiān)決防止低效無效投資”等，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)期的所謂“放松”并未出現(xiàn)。相應(yīng)地，與基建相關(guān)的周期板塊缺乏行情催化。
在全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的政策基調(diào)下，在政策著力點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)的要求下，基建托底的預(yù)期減弱，提振消費(fèi)自然成為政策著力點(diǎn)。在這個(gè)意義上，消費(fèi)板塊行情仍然值得期待。但在促消費(fèi)方面，報(bào)告在方向上并未有太多新的提法，后續(xù)需等待更多細(xì)節(jié)催化。
就今天行情看，A股整體反應(yīng)平淡。截至上午收盤，三大股指呈現(xiàn)分化走勢(shì)，上證指數(shù)小幅收漲0.32%，深證成指與創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.13%和0.33%。個(gè)股表現(xiàn)疲軟，超3800只個(gè)股下跌，僅1500余股上漲，市場(chǎng)情緒仍偏謹(jǐn)慎。
結(jié)構(gòu)方面，工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈全線爆發(fā)，建筑租賃、挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)漲?？萍及鍓K內(nèi)部繼續(xù)分化，通信、算力及機(jī)器人板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，半導(dǎo)體、軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、光伏設(shè)備及電池板塊則繼續(xù)承壓。
整體看，兩會(huì)報(bào)告對(duì)A股行情催化有限，市場(chǎng)大概率仍會(huì)沿著原有邏輯進(jìn)行演繹。就3月行情來看，科技主線面臨階段性調(diào)整壓力，需擇機(jī)進(jìn)行持倉(cāng)優(yōu)化；消費(fèi)板塊蓄勢(shì)待發(fā)，可提前布局靜待政策催化；周期板塊仍難有大的行情。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員薛洪言、付一夫、武澤偉。
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