???核心觀(guān)點(diǎn)
事件：
2025年3月5日，李強(qiáng)總理向十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議作2025年政府工作報(bào)告。
核心觀(guān)點(diǎn)：
第一，2025年政府工作報(bào)告的發(fā)展目標(biāo)制定相對(duì)積極。GDP同比目標(biāo)為5%左右，與去年一致。
第二，政府工作報(bào)告提到“實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)很不容易，必須付出艱苦努力”，在相對(duì)積極的目標(biāo)之下，宏觀(guān)政策的表述也相對(duì)積極，實(shí)施適當(dāng)寬松的貨幣政策和更加積極的財(cái)政政策，強(qiáng)化宏觀(guān)政策民生導(dǎo)向。
第三，內(nèi)需重要性提升。政府報(bào)告將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”作為政府工作任務(wù)的第一個(gè)議題，而2024年政府工作報(bào)告將“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”和“深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)支撐”分別放在政府工作任務(wù)的第一和第二個(gè)議題，在消費(fèi)之前。
第四，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策和科技創(chuàng)新，重點(diǎn)培育“商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)”和“生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，并對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持。
第五，對(duì)于改革開(kāi)放?！坝行Ъぐl(fā)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)主體活力”，國(guó)有企業(yè)深化改革，并促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，深化財(cái)稅金融體制改革，通過(guò)改革提振經(jīng)濟(jì)信心。加大吸引外資力度，深化多雙邊和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)共同發(fā)展。
第六，對(duì)于防風(fēng)險(xiǎn)與化解債務(wù)，關(guān)注地產(chǎn)、地方債務(wù)和金融領(lǐng)域。
總體來(lái)看，今年政府工作報(bào)告基本延續(xù)了去年的政策基調(diào)，保持了政策的連貫性，今年更加注重消費(fèi)及民生。我們認(rèn)為“十四五”規(guī)劃將圓滿(mǎn)收官，雖然“十五五”期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨諸多挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)仍可期。
全文
第一，2025年政府工作報(bào)告的發(fā)展目標(biāo)制定相對(duì)積極。
2025年，我國(guó)預(yù)計(jì)GDP同比增長(zhǎng)5%左右，與各省政府工作報(bào)告加權(quán)目標(biāo)的5.3%基本對(duì)應(yīng)。這一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)相銜接，也考慮了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和支撐條件，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，符合市場(chǎng)和我們預(yù)期。CPI目標(biāo)由3%降低至2%、財(cái)政赤字率由3%增加至4%，其余發(fā)展目標(biāo)如城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)目標(biāo)與2024年基本一致，分別為5.5%左右和1200萬(wàn)人以上。
2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，政府工作報(bào)告提到“實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)很不容易，必須付出艱苦努力”，在相對(duì)積極的目標(biāo)之下，要看到目前的困難：國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩不安，地緣政治緊張因素較多，保護(hù)主義加劇，關(guān)稅壁壘增多；從國(guó)內(nèi)看，有效需求不足，特別是消費(fèi)不振，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，就業(yè)民生存在壓力。其中較為突出的問(wèn)題即為內(nèi)需偏弱：從近期公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，1月份物價(jià)偏低、M1同比增速略有回落，1月居民貸款新增額處于近六年較低水平，2月份PMI數(shù)據(jù)顯示年后中小型企業(yè)節(jié)后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)相對(duì)滯后，2月30大中城市商品房成交面積相較去年同期水平略有回升但仍處于較低水平。國(guó)內(nèi)需求偏弱，使得“消費(fèi)需求增加-企業(yè)增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)-企業(yè)利潤(rùn)回升-居民收入提高”、“地產(chǎn)銷(xiāo)售-房企回款-房企拿地-財(cái)政收入”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)存在一定堵點(diǎn)。圍繞擴(kuò)大有效需求，政府工作報(bào)告提到“扎實(shí)推進(jìn)‘兩重’建設(shè)，加力支持‘兩新’工作”，實(shí)施更加積極的宏觀(guān)政策，增加財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，注重民生及消費(fèi)。
因此，為了完成2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，需要宏觀(guān)政策配合協(xié)同，也即為我們第二點(diǎn)關(guān)注的貨幣、財(cái)政政策表述。今年的政府報(bào)告，對(duì)貨幣政策表述與前期政治局會(huì)議一脈相承，并強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策更多轉(zhuǎn)向民生及消費(fèi)。
對(duì)于貨幣政策，承接了2024年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中的提法，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。我們理解這表明貨幣當(dāng)局更加重視2024年物價(jià)水平以及社會(huì)融資偏低對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，今年更大力度促進(jìn)樓市股市、科技創(chuàng)新、消費(fèi)以及民營(yíng)、小微企業(yè)的發(fā)展，今年或?qū)⒔档蛯?shí)際利率推動(dòng)融資成本下降，增加融資規(guī)模。
對(duì)于財(cái)政政策，今年的財(cái)政政策更加積極，赤字率設(shè)置為4%左右，比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元和特別國(guó)債5000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本；安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元，比去年提高5000億元，財(cái)政支出強(qiáng)度明顯加大。
整體看，“強(qiáng)化宏觀(guān)政策民生導(dǎo)向”和“打好政策‘組合拳’”被強(qiáng)調(diào)。政府工作報(bào)告提出“以消費(fèi)提振暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，以消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)”，“支持?jǐn)U大就業(yè)、促進(jìn)居民增收減負(fù)、加強(qiáng)消費(fèi)激勵(lì)”，并且要“加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策協(xié)同”，提高政策實(shí)效，確保政策實(shí)施的及時(shí)性。
第三，對(duì)于政策發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需的抓手：政府工作報(bào)告將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在2025年政府工作任務(wù)的第一個(gè)議題。消費(fèi)端，完善收入結(jié)構(gòu)、用超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持以舊換新政策、多元化服務(wù)供給等措施共同激發(fā)消費(fèi)潛力，提高居民消費(fèi)意愿。投資端，擴(kuò)大有效投資，“用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，強(qiáng)化超長(zhǎng)期貸款等配套融資，加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持 ‘兩重’建設(shè)”，同時(shí)鼓勵(lì)民間投資發(fā)展，引導(dǎo)更多民間資本參與重大基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)民生等領(lǐng)域建設(shè)。
第四，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策和科技創(chuàng)新，政府工作報(bào)告將“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”和“深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，提升國(guó)家創(chuàng)新體系整體效能”分別放在2024年政府工作任務(wù)的第二和第三個(gè)議題。重點(diǎn)培育“商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)”和“生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，并對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持。
在教育和人才培養(yǎng)上，制定實(shí)施教育強(qiáng)國(guó)建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃；在科技創(chuàng)新上，充分發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和前沿性、顛覆性技術(shù)研發(fā)，加快組織實(shí)施和超前布局重大科技項(xiàng)目。全面提高人才隊(duì)伍質(zhì)量，培養(yǎng)創(chuàng)新人才以及一流產(chǎn)業(yè)技術(shù)工人隊(duì)伍。
第五，對(duì)于改革開(kāi)放。“有效激發(fā)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)主體活力”，國(guó)有企業(yè)深化改革，并促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，深化財(cái)稅金融體制改革，通過(guò)改革提振經(jīng)濟(jì)信心。加大吸引外資力度，深化多雙邊和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)共同發(fā)展。
第六，對(duì)于防風(fēng)險(xiǎn)與化解債務(wù)，關(guān)注地產(chǎn)、地方債務(wù)和金融領(lǐng)域。地產(chǎn)方面，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，政府工作報(bào)告提到“加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)和土地利用方式，合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)。盤(pán)活存量用地和商辦用房，推進(jìn)收購(gòu)存量商品房，在收購(gòu)主體、價(jià)格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)。拓寬保障性住房再貸款使用范圍”。較去年更加注重房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，控制新增房地產(chǎn)。
地方債務(wù)化解方面，繼去年大量化債資金用于置換地方政府隱性債務(wù)后，今年進(jìn)一步化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快剝離地方融資平臺(tái)政府融資功能，推動(dòng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。
總體來(lái)看，今年政府工作報(bào)告基本延續(xù)了去年的政策基調(diào)，保持了政策的連貫性，今年更加注重消費(fèi)及民生。我們認(rèn)為“十四五”規(guī)劃將圓滿(mǎn)收官，雖然“十五五”期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨諸多挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)仍可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)；長(zhǎng)城證券測(cè)算的單月GDP與實(shí)際GDP數(shù)值不一致。
證券研究報(bào)告：
延續(xù)“穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)——2025年政府工作報(bào)告點(diǎn)評(píng)
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：
2025年3月5日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：
長(zhǎng)城證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）
作者：
仝垚煒
執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1070524050002
郵箱：tongyaowei@cgws.com
劉暢（聯(lián)系人）
執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1070123120014
郵箱：liuchang2@cgws.com
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