最近發(fā)現(xiàn)不少機(jī)構(gòu)都在發(fā)自己的“全天候”產(chǎn)品，有券商，有私募。
甚至海外都有全天候ETF在發(fā)行。
01
老南早在19年的《你被資產(chǎn)配置忽悠過(guò)嗎》里，就提過(guò)瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）的橋水全天候模型”。
這個(gè)策略也是這位投資界網(wǎng)紅的獨(dú)創(chuàng)，而且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的確還可以，尤其這兩年在中國(guó)市場(chǎng)收益頗豐。
這個(gè)策略的核心邏輯，就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率、通脹率，高于或低于預(yù)期，形成4個(gè)象限，分別用股票、商品、債券按照一定的權(quán)重去配置。
核心考慮的不是收益，而是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，從而在風(fēng)險(xiǎn)可控，波動(dòng)率偏低的情況下，形成長(zhǎng)期的正回報(bào)。
按照這個(gè)邏輯測(cè)算，在全球很多國(guó)家的市場(chǎng)，都是適用的：
02
因?yàn)槲疫@里也有客人前幾年配置了相關(guān)產(chǎn)品，可以持續(xù)看到產(chǎn)品持續(xù)的月報(bào)。今年1月初，還在“16號(hào)內(nèi)參”里專門寫過(guò)一篇《橋水的秘密》，分析過(guò)該產(chǎn)品去年的大漲的原因。
根據(jù)我們對(duì)橋水產(chǎn)品凈值的跟蹤，以及和一些也在做全天候的機(jī)構(gòu)的交流，發(fā)現(xiàn)橋水中國(guó)去年業(yè)績(jī)特別好，且顯著高于其海外全天候產(chǎn)品，有一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。
即橋水在9月底，A股敞口在產(chǎn)品里高達(dá)80%+，而且是快速加倉(cāng)到這個(gè)比例的。
這對(duì)于一個(gè)當(dāng)時(shí)400多億的產(chǎn)品而言，屬于非常極致的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
這只能說(shuō)明兩種可能，一種可能是預(yù)測(cè)能力高度精準(zhǔn)，但至少其前幾年這類似的時(shí)刻，業(yè)績(jī)表達(dá)并沒(méi)有體現(xiàn)這么精準(zhǔn)。另一種可能，就是領(lǐng)導(dǎo)的朋友。
究竟是哪種，沒(méi)辦法證偽。
03
最近不少機(jī)構(gòu)，也推出了各家的全天候產(chǎn)品。
我這里就收集了7、8家類似產(chǎn)品的介紹，也從側(cè)面分別了解了下，發(fā)現(xiàn)雖然都叫全天候，但實(shí)際差異還不小。
比如有家去年業(yè)績(jī)非常猛，比橋水中國(guó)和海外的都高。我側(cè)面了解了下原因。得到5個(gè)字的答案——重倉(cāng)英偉達(dá)。這哪里是全天候啊，明明就是All in賭票。
雖然業(yè)績(jī)是很好，但至少產(chǎn)品框架分析，是不能當(dāng)做全天候來(lái)看的。
所以對(duì)于這類策略的跟蹤分析，就受制于產(chǎn)品披露，如果披露比較差，就很難做歸因分析，搞不清楚是真全天候，還是只是個(gè)噱頭。
比如橋水中國(guó)的月報(bào)，雖然沒(méi)有底層大類資產(chǎn)的披露，但好在給了收益歸因：
通過(guò)這個(gè)，基本可以有個(gè)策略的基線。
披露更好的，我們有看到會(huì)披露底層股、債、商的配置比例，這就比較好跟蹤這個(gè)策略的真實(shí)情況。
如去年債強(qiáng)的時(shí)候，債券占比如何，9月后A股大漲，股票占比如何調(diào)整等。
通過(guò)這些倉(cāng)位的變化，時(shí)點(diǎn)，去反推實(shí)際邏輯框架的有效性，并和其他全天候產(chǎn)品比較。
進(jìn)而得出判斷，即這是個(gè)真全天候產(chǎn)品，還是假的；這是在原有基礎(chǔ)上僅有貝塔的全天候，還是有持續(xù)超額的全天候。
綜上，全天候長(zhǎng)期看會(huì)是一個(gè)重要的配置策略，尤其是全市場(chǎng)波動(dòng)增加的背景下，如何在中波動(dòng)下，獲得中高水平的收益。
但這個(gè)策略的復(fù)雜性，也意味著具體產(chǎn)品的選擇、跟蹤，存在較高的門檻。大概率會(huì)有不少假全天候渾水摸魚。
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