本文首發(fā)拾榴詢(xún)財(cái)公眾號(hào)（2025年3月11日）
任何市場(chǎng)、任何資產(chǎn)、任何策略，一旦出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)，無(wú)論你之前判斷對(duì)錯(cuò)，都值得復(fù)盤(pán)下。
這波某些自媒體吹噓的“納指無(wú)腦買(mǎi)”，和當(dāng)年的“京滬永遠(yuǎn)漲”一樣，本質(zhì)都是對(duì)周期缺乏敬畏，以及各類(lèi)低質(zhì)自媒體口號(hào)化的傳播。
01
早在去年11月，老南就寫(xiě)了《中美超級(jí)周已過(guò)，影響未來(lái)數(shù)年》，提醒：
美國(guó)自2020年中以來(lái)，名義GDP增長(zhǎng)了約7萬(wàn)億美元；總債務(wù)增長(zhǎng)了約8.5萬(wàn)億美元。
債務(wù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)增長(zhǎng)非常明顯，所以股市整天新高，但這個(gè)可持續(xù)性，就不好說(shuō)了。
在去年底的《2025年如何理財(cái)》和今年1月的《2025，波動(dòng)大年拉開(kāi)帷幕》，提醒：
標(biāo)普消費(fèi)ETF，居然溢價(jià)率干到了50%，以至于被停牌。這在我看來(lái)，這和當(dāng)年73倍PE的茅臺(tái)，215倍的寧德，沒(méi)啥區(qū)別。
畢竟美股當(dāng)前估值的確太貴了，出現(xiàn)個(gè)10%-20%的回撤并不意外。
這幾年美股的上漲，背后的核心還是美國(guó)的分配制度，向資本高度傾斜，川普上臺(tái)后還會(huì)加劇。
而這里面真正透支的，是美國(guó)國(guó)債，從08年開(kāi)始，美國(guó)出現(xiàn)啥幺蛾子，基本都是靠財(cái)政強(qiáng)拉，尤其這幾年，以至于鮑威爾都公開(kāi)承認(rèn)，美債當(dāng)前的收支，是不可持續(xù)的。
也因?yàn)榇?，川普上臺(tái)最緊迫的，就是降低美債利息支出，但是，一旦真降低，那這輪靠超級(jí)財(cái)政扛著的周期，又會(huì)面臨結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)。
02
這個(gè)邏輯和21年后，中國(guó)去泡沫化后的市場(chǎng)如出一轍。當(dāng)年中國(guó)就非常明確的要走出過(guò)度信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)低質(zhì)發(fā)展的模式，切換到新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)為主。
這個(gè)過(guò)程是非常痛苦且漫長(zhǎng)的，如今4年了，也總算看到一些希望的火苗。
而和中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位的美國(guó)，才走到這個(gè)十字路口。
舉個(gè)例子，最近腰斬的特斯拉，股價(jià)從高位回撤了54%：
即便跌了這么多，當(dāng)前的PE TTM還高達(dá)100倍，PE 2025E，也有69倍。
關(guān)鍵馬斯克過(guò)度參與政治，已經(jīng)給特斯拉的品牌，帶來(lái)的嚴(yán)重的負(fù)面影響，全球銷(xiāo)量都在下滑，在歐洲下滑尤其明顯。
而且這老哥忙政治后，特斯拉的新車(chē)迭代明顯降速，搞不好今年就是業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙殺。
也就是說(shuō)，過(guò)去2年美股的超級(jí)牛市，整體估值已經(jīng)非常貴了，按照席勒PE，即使最近調(diào)整了不少，當(dāng)下依然高于過(guò)去20年均值29%。
考慮到建國(guó)同志治大國(guó)如爆炒腰花的套路，目前看很有可能觸發(fā)一次估值的回歸，但會(huì)不會(huì)超調(diào)，還不確定。
至少當(dāng)下納指已經(jīng)回撤了14%，標(biāo)普500也回撤了9.49%。也因此前陣子留言問(wèn)我們美股的，包括前陣子的直播，我都建議美股是要堅(jiān)決止盈的。
畢竟即使定價(jià)效率極高的美股市場(chǎng)，對(duì)于這種幾十年一遇的大變局，也很難短期完成精準(zhǔn)的price in。
03
寫(xiě)到這里，老南想說(shuō)凡事皆周期，沒(méi)有永遠(yuǎn)不散的筵席，只有周期的長(zhǎng)短，拐點(diǎn)只會(huì)遲到不會(huì)缺席。
從當(dāng)年一堆自媒體喊出京滬永遠(yuǎn)漲，到21年高呼南下奪取定價(jià)權(quán)，再到去年納指永遠(yuǎn)漲，都是對(duì)周期，對(duì)客觀規(guī)律的不尊重。
如我們之前反復(fù)舉例過(guò)，納斯達(dá)克99年的泡沫，在2000年破滅后，出現(xiàn)了78%的回撤，到了2015年才創(chuàng)新高，一套就是15年。
圖片來(lái)源：wind
而當(dāng)下的各路財(cái)經(jīng)自媒體，太多缺乏專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，更多是語(yǔ)不驚人死不休，什么熱點(diǎn)吹什么，也導(dǎo)致了各種跟風(fēng)。
去年高溢價(jià)沖美股ETF，和20年底沖藍(lán)籌百億公募，其實(shí)都一樣。只看歷史業(yè)績(jī)，不看當(dāng)下估值。
如前幾天，有朋友發(fā)來(lái)一個(gè)短視頻，說(shuō)蜜雪冰城市值要超過(guò)茅臺(tái)，甚至達(dá)到40萬(wàn)億。
嚇得我趕緊學(xué)習(xí)了下，一個(gè)當(dāng)下1000億市值的公司，如何能超過(guò)市值1.9萬(wàn)億的茅臺(tái)，還要超過(guò)英偉達(dá)，到40萬(wàn)億。
結(jié)果一個(gè)年紀(jì)輕輕的美女專(zhuān)家，認(rèn)真分析，邏輯是把參與打新的資金，直接百分比換算，得出40萬(wàn)億的市值。
你別說(shuō)，還真有人信啊。
看到這里我只能說(shuō)，這輪互聯(lián)網(wǎng)降費(fèi)提速的后遺癥，就是降智啊。這么看Ai再不靠譜，再有幻想，也比這種奇葩邏輯好太多了。
美股也一樣，過(guò)去一直漲，還是基于冷戰(zhàn)后，全世界獨(dú)一檔的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、科技實(shí)力，但當(dāng)下已經(jīng)不是了，對(duì)應(yīng)的邏輯，自然也會(huì)改變。
反倒是A股，早晨隨美股情緒低開(kāi)，尾盤(pán)拉紅，核心還是：A股不少資產(chǎn)，相對(duì)而言，當(dāng)下更便宜。
雖然這輪美股泡沫沒(méi)當(dāng)年夸張，但當(dāng)下美股真正面臨的，是滔天的債務(wù)，在常規(guī)模式下完全無(wú)解。
建國(guó)越急，下手越重，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也就越大。
至少在我看來(lái)，這次能避免三戰(zhàn)，就是我們這代人的福分了。
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