A吃A，再現(xiàn)！
上一次是中國船舶吸收合并中國重工，而這次發(fā)生在半導(dǎo)體行業(yè)。
3月11日，北方華創(chuàng)宣布收購先進(jìn)制造持有的芯源微9.49%股權(quán)，并將繼續(xù)購買中科天盛持有的瑞芯微股權(quán)，直到取得控制權(quán)。
半導(dǎo)體作為資金和技術(shù)密集型行業(yè)，并購其實(shí)屢見不鮮。
例如，全球前五大半導(dǎo)體設(shè)備公司之一的科磊（KLA）基本上每年都會并購一次，應(yīng)用材料也是平均每2年就會并購一次。
正因如此，它們才能補(bǔ)齊短板，逐漸成長為“巨無霸”，牢牢占據(jù)著全球半導(dǎo)體設(shè)備絕大多數(shù)市場份額。
那么，這次收購會給北方華創(chuàng)帶來什么影響？
- 平臺化布局更加完善。
北方華創(chuàng)的半導(dǎo)體設(shè)備主要包括刻蝕機(jī)、薄膜沉積設(shè)備、立式爐和清洗設(shè)備。
雖然公司已經(jīng)基本上覆蓋了價值量占比最高的兩類設(shè)備——刻蝕機(jī)（22%）和薄膜沉積設(shè)備（22%）及其各自的細(xì)分類別。
但實(shí)際上，北方華創(chuàng)目前的產(chǎn)品數(shù)量與龐大的半導(dǎo)體設(shè)備體系相比，仍然捉襟見肘，離公司的平臺化目標(biāo)也相去甚遠(yuǎn)。
尤其是公司在光刻工藝方面幾乎一片空白，而如果芯源微加入恰好能填補(bǔ)這個空白。
芯源微的核心產(chǎn)品——涂膠顯影設(shè)備，是用來涂抹光刻膠的，正好與光刻機(jī)配合使用。
除此之外，芯源微還生產(chǎn)用于先進(jìn)封裝的濕法清洗設(shè)備和臨時鍵合設(shè)備，從而使得北方華創(chuàng)得以具備從晶圓制造到芯片封裝全流程的設(shè)備供應(yīng)能力。
- 提高國際競爭力。
2019-2023年，我國半導(dǎo)體設(shè)備在打破壟斷方面取得了長足進(jìn)展，整體國產(chǎn)化率從7.57%持續(xù)上升到17.57%。
但內(nèi)部不同種類設(shè)備國產(chǎn)化率之間兩極分化十分嚴(yán)重。
其中，清洗設(shè)備、刻蝕機(jī)、去膠設(shè)備等國產(chǎn)化率均已經(jīng)超過50%，有的甚至高達(dá)80%；CMP拋光設(shè)備、熱處理等國產(chǎn)化率也達(dá)到30%-40%。
但我國在量測、涂膠顯影、光刻等設(shè)備上卻仍然比較薄弱，國產(chǎn)化率基本都在10%以下。
芯源微和盛美上海是國內(nèi)唯二能夠量產(chǎn)涂膠顯影設(shè)備的上市公司，打破了海外龍頭京東電子對涂膠顯影機(jī)的壟斷。
并且，芯源微的產(chǎn)品已經(jīng)通過中芯國際、華虹公司、上海積塔、長電科技、通富微電等眾多晶圓廠和封測廠的認(rèn)證，建立了長期合作關(guān)系。
北方華創(chuàng)成功收購芯源微后，能顯著提升公司的全球半導(dǎo)體設(shè)備市場上的綜合競爭力。
- 盈利能力短期存壓。
攻克一種半導(dǎo)體設(shè)備背后的投入是巨大的。這也是眾多半導(dǎo)體公司選擇直接收購而不是自主研發(fā)的原因之一。
近年來，芯源微的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)上升。2019-2023年，公司研發(fā)費(fèi)用從0.35億元增加到1.98億元，給公司業(yè)績造成了不小壓力。
2024年前三季度，芯源微的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1.92億元，接近2023年全年，并且研發(fā)費(fèi)用率上升到17.37%。
再加上訂單交付不及預(yù)期，這就使得2024年前三個季度，芯源微凈利潤均同比下滑。
北方華創(chuàng)取得芯源微控制權(quán)后，很大可能會繼續(xù)加大在涂膠顯影機(jī)、濕法清洗設(shè)備、臨時鍵合設(shè)備等方面的研發(fā)力度，從而給公司利潤端造成影響。
不過，好在北方華創(chuàng)的資金實(shí)力比較雄厚，自身業(yè)績穩(wěn)健增長。
2019-2023年，北方華創(chuàng)營收從40.58億元增長到220.8億元，凈利潤從3.09億元增長到38.99億元。
2024年前三季度，公司業(yè)績繼續(xù)向上突破，實(shí)現(xiàn)營收203.5億元，同比上升39.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤44.63億元，同比上升54.72%，均超過2023年全年。
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，北方華創(chuàng)2024年預(yù)計(jì)獲得營收276億元-317.8億元，同比增長25%-43.93%；獲得凈利潤51.7億元-59.5億元，同比上升32.60%-52.60%。
另外，北方華創(chuàng)的盈利能力短期內(nèi)也可能受到影響。
2019-2024年前三季度，北方華創(chuàng)毛利率從40.53%上升到44.22%，而凈利率從9.11%大幅上升到21.91%。
然而，芯源微不論是毛利率，還是凈利率都低于北方華創(chuàng)。
以2024年前三季度為例，芯源微的毛利率為42.46%，凈利率僅9.51%，還不足北方華創(chuàng)的一半。
因而，若合并報表，北方華創(chuàng)的盈利能力短期內(nèi)可能會下滑。
但從長期來看，芯源微有望借助北方華創(chuàng)的資源，產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展加快，業(yè)績和盈利能力也將逐漸改善。
例如，芯源微當(dāng)前進(jìn)口零部件占比超過60%，導(dǎo)致毛利率不高，而借助北方華創(chuàng)來采購零部件成本可降低10%左右，有望顯著提升芯源微毛利率。
接下來，我國半導(dǎo)體設(shè)備市場情況其實(shí)不是特別樂觀。
中芯國際表示，其2025年的資本開支大約75億美元，與2024年基本持平。華虹半導(dǎo)體、晶合集成等的資本開支由于產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入收獲期也可能發(fā)生調(diào)整。
這將導(dǎo)致我國半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模回調(diào)。而北方華創(chuàng)整合資源形成更大的平臺，有助于公司順利穿越半導(dǎo)體周期。
比如，2020-2023年，北方華創(chuàng)的合同負(fù)債從30.48億元持續(xù)上升到83.17億元，2023年新簽訂單超過300億元，完全不受行業(yè)周期影響。
2024年前三季度，北方華創(chuàng)的合同負(fù)債依然高達(dá)77.83億元，在手訂單充裕。
但2023年，中微公司、芯源微等的合同負(fù)債均出現(xiàn)大幅下滑，受制于半導(dǎo)體行業(yè)周期下行。
北方華創(chuàng)完成收購之后，不僅吸收了芯源微目前持有的訂單，而且國產(chǎn)替代有望加速，斬獲更多的訂單。
最后，總結(jié)一下。
這次北方華創(chuàng)收購芯源微股權(quán)將形成“雙贏”的結(jié)局，達(dá)到“1+1>2”的效果。
北方華創(chuàng)將填補(bǔ)在光刻、先進(jìn)封裝領(lǐng)域的技術(shù)空白，向更大的平臺躍進(jìn)；芯源微也將借助北方華創(chuàng)的資源，取得快速發(fā)展。
以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。
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來源：飛鯨投研
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