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本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

高達(dá)90%的毛利率,OK鏡(角膜塑形鏡)的盈利能力堪比貴州茅臺酒。憑借這款吸金利器,歐普康視被投資者追捧為“眼茅”,市值一度在2021年迫近千億。

可造化弄人,在此后三年多的時間中,歐普康視市值并沒有沖破千億大關(guān),反而遭遇“滑鐵盧”。截至3月6日收盤,公司整體市值已經(jīng)僅為150億元,股價較當(dāng)初的高點跌去了85%。

四年光陰,仿佛換了人間。歐普康視究竟做錯了什么才會遭遇如此變故?它未來的道路又在何方呢?

01

增長失速是直接原因

談到股價暴跌,投資者想到的首要原因就是業(yè)績暴雷,而歐普康視業(yè)績談不上崩壞,但卻也出現(xiàn)了明顯的增速下滑。

從2016年至2023年,歐普康視無論是營收還是凈利潤,始終處于增長勢頭之中。不過,在歐普康視剛剛披露的2024年業(yè)績預(yù)告中,盡管公司營收規(guī)模預(yù)計依然增長,但凈利潤卻第一次出現(xiàn)同比下滑,也就是說它的業(yè)績拐點已經(jīng)來臨。

基于此,很多投資者將歐普康視2024年業(yè)績的拐頭向下視為其股價暴跌的“元兇”,但實際上歐普康視股價下跌的主要階段是在2021年至2023年,而非2024年和2025年。那么那一個階段發(fā)生了什么呢?正是歐普康視開始駛出業(yè)績增長快車道。

具體來看,2018年至2020年,歐普康視的歸屬凈利潤始終處于40%以上的高增長態(tài)勢。在2021年中,雖然公司營收增速創(chuàng)下48.7%的階段新高,但公司凈利潤卻降速至28.18%,這幾乎就是公司股價走勢的轉(zhuǎn)折點。

圖:歐普康視營收與凈利潤一覽,來源:錦緞研究院
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圖:歐普康視營收與凈利潤一覽,來源:錦緞研究院

解構(gòu)歐普康視營收組成,其近半數(shù)營收來自核心產(chǎn)品OK鏡,剩下一半的營收則由OK鏡相關(guān)配套服務(wù)構(gòu)成,如護理產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)等。由此分析,歐普康視之所以業(yè)績平穩(wěn)增長,核心原因在于圍繞OK鏡所進(jìn)行的連續(xù)布局,所以它能成為曾經(jīng)的“眼茅”并非偶然。

進(jìn)一步聚焦OK鏡產(chǎn)品,歐普康視毛利率基本保持平穩(wěn),最高時曾達(dá)到90.92%,如今雖然有所回落,但其毛利率也依然維持在88.32%。這組數(shù)據(jù)足以表明,歐普康視核心產(chǎn)品的盈利能力并沒有遇到問題,業(yè)績基本盤其實依舊是穩(wěn)定的。

圖:歐普康視OK鏡毛利率,來源:錦緞研究院
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圖:歐普康視OK鏡毛利率,來源:錦緞研究院

既然OK鏡依然有不俗的盈利能力,那么歐普康視的經(jīng)營情況為何每況愈下呢?這實則與OK鏡的處境有關(guān)。

02

OK鏡“四面楚歌”

OK鏡之所以能夠暢銷多年,背后的核心原因在于它是當(dāng)年極為稀少的青少年近視矯正“神器”,而且一副O(jiān)K鏡的使用壽命在兩年左右,擁有較強的用戶復(fù)購性。稀缺性疊加復(fù)購性,再加上不菲的售價和穩(wěn)定增長的用戶群,這正是OK鏡得以崛起的核心邏輯。

但現(xiàn)如今,OK鏡曾經(jīng)強勁的預(yù)期已經(jīng)不復(fù)存在,它其實早已進(jìn)入“四面楚歌”的危機中。

(1)危機一:集采之劍

由于OK鏡屬于自費產(chǎn)品,并不在醫(yī)保報銷范圍內(nèi),因此很長一段時間中,投資者都將OK鏡視為“集采絕緣體”??墒菤v史就是給人們打破的,2022年10月河北省進(jìn)行的醫(yī)用耗材集采中,首次將OK鏡納入集采范疇,并進(jìn)行了較為顯著的降價,最低一副O(jiān)K鏡的價格僅為3000余元。

雖然那一次集采所涉及的OK鏡總量僅為14342片,整體數(shù)量較少,但潘多拉的魔盒一旦被打開,其背后影響絕不僅僅是表面數(shù)字上的。后續(xù)集采中,OK鏡極有可能被繼續(xù)納入,這才是對于歐普康視、愛博醫(yī)療等OK鏡龍頭影響最大的。

不同于藥物集采的“靈魂砍價”,OK鏡集采并沒有那么大的“破壞力”,但卻從長期改變了OK鏡的持續(xù)高增長預(yù)期。

(2)強敵來襲

在OK鏡高速放量的時候,家長可以選擇的近視矯正“神器”并不多,所以造就了OK鏡的增長奇跡。

可最近幾年,家長矯正近視的選擇逐漸多了起來,先是離焦鏡的悄然崛起,而后又是興齊眼藥阿托品滴眼液的迅猛上市。這兩款產(chǎn)品,無論價格還是便捷性上,都是不輸于OK鏡的,一定程度上造成了OK鏡用戶群的分流,也造成了投資者的分流。

圖:三種預(yù)防近視療法對比,來源:浙商證券
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圖:三種預(yù)防近視療法對比,來源:浙商證券

尤其是阿托品滴眼液上市后,一度引起社會性的轟動,興齊眼藥也幾乎繼承了當(dāng)年歐普康視的股價走勢,頗有一種“一朝天子一朝臣”的意味。

(3)消費降溫

一副O(jiān)K鏡僅能佩戴兩年左右,即使集采過后,但其售價依然高達(dá)數(shù)千元,對于普通家長而言,這也不是一筆簡單的開銷。從某種意義上講,OK鏡算是一種消費升級的產(chǎn)品。

然而在疫情過后,人們消費意愿大幅下降。此種趨勢下,OK鏡增長不及預(yù)期其實也是情理之中,同時這也再次印證為何離焦鏡和阿托品滴眼液會比OK鏡競爭力更強。

(4)生育下降

疫情的阻隔,導(dǎo)致正常的生育需求被大幅延緩,直接帶來的結(jié)果就是我國近兩年的出生人口數(shù)降至谷底。

圖:新生人口數(shù)據(jù)
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圖:新生人口數(shù)據(jù)

2022年至2024年,我國出生人口數(shù)分別為956萬人,902萬人和954萬人。雖然2024年我國出生人口數(shù)已經(jīng)開始觸底反彈,但卻是連續(xù)第三年低于千萬。由于OK鏡主要的佩戴用戶是8歲以上的青少年,而八年前的2017年又恰是新生人口增長的拐點,意味著未來幾年OK鏡的用戶大盤將會收縮。

03

歐普康視做錯了什么?

“四面楚歌”之下,OK鏡增長失速幾乎已經(jīng)成為必然。

歐普康視全部的戰(zhàn)略規(guī)劃都是圍繞OK鏡進(jìn)行的,因此在市場好的時候,歐普康視憑借在OK鏡上的專注,成為不可一世的“眼茅”。但凡事都有兩面性,當(dāng)OK鏡風(fēng)光不再,歐普康視自然也就因為“過分專注”而遭到市場拋棄。

除歐普康視外,愛康醫(yī)療也是一家重注OK鏡的醫(yī)療公司。不過在OK鏡之外,愛康醫(yī)療還押注了人工晶狀體、隱形眼鏡等其他眼科產(chǎn)品,OK鏡的占比僅為愛康醫(yī)療總營收的20%。

曾幾何時,歐普康視憑借OK鏡的成功,是近視防控賽道的絕對王者,幾乎無人能夠望其項背。但現(xiàn)如今,更加多元化的愛康醫(yī)療的市值已經(jīng)超越歐普康視,而擁有爆款阿托品滴眼液的興齊眼藥的市值也距離歐普康視不遠(yuǎn)了。

在這一系列過程中歐普康視真的做錯了什么嗎?其實并沒有,因為它曾因這套戰(zhàn)略而受益,只不過世界發(fā)生了變化。如果非要給如今股價的失敗找一個“背鍋”的借口,那么就是歐普康視賭錯了時代,當(dāng)新時代來臨,舊時代的殘黨很難找到能夠承載他的船。

正所謂:時也、命也、運也。

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