黃仁勛將在北京時間下周三（3月19日）凌晨1點，在英偉達(dá)GTC2025的舞臺上發(fā)表主題演講。
英偉達(dá)的處境，與前兩年截然不同。2023年與2024年，英偉達(dá)的市值漲勢如破竹，接連跨越萬億和兩萬億里程碑。而如今，已經(jīng)從高點的3.6萬億美元跌至2.9萬億美元，震蕩不前。
市場更需要黃仁勛親自來一場鼓舞士氣的勝利演說，他要讓市場相信，AI重心轉(zhuǎn)向推理和應(yīng)用，數(shù)據(jù)中心的需求仍將高速增長；他要推出繼續(xù)引領(lǐng)的下一代GPU技術(shù)。
但黃仁勛也必須說清楚，越來越強(qiáng)大和數(shù)量眾多的開源小模型只需要一塊GPU就能跑起來，而且越來越多的平替產(chǎn)品在出現(xiàn)，市場為什么還需要那么多GPU。有些問題他不便公開談?wù)?，但是更加不確定的地緣政治因素也是明擺著。
下一代GPU
無論是廠，，都在追加對數(shù)據(jù)中心的投資，一方面用于新的前沿模型的訓(xùn)練，一方面用于AI推理的規(guī)模落地。
換言之，AI算力的市場總量仍在增長。這至少不是一個壞消息。EpochAI認(rèn)為，到2030年前，基于算力增長的前沿模型訓(xùn)練的擴(kuò)展定律不會完全終結(jié)。但它給出了四個限制條件，產(chǎn)能、能效、網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)，都是基于歷史趨勢的。
前三個與英偉達(dá)息息相關(guān)。去年，Blackwell架構(gòu)芯片就因為設(shè)計問題良率不佳，產(chǎn)能爬坡緩慢，讓英偉達(dá)的投資者吃盡了苦頭。
黃仁勛很可能會在GTC大會上，展望新的加速計算的發(fā)展趨勢，并拿出英偉達(dá)下一代產(chǎn)品，包括Blackwell架構(gòu)的升級版，下一代Rubin架構(gòu)的AI芯片，或許還會稍微暗示下Rubin之后的時間線。英偉達(dá)還有一款代號Vera的服務(wù)器CPU，將要替代已經(jīng)用了4年的Grace。
他要用這些產(chǎn)品讓市場相信，，英偉達(dá)仍然主導(dǎo)算力的擴(kuò)展趨勢。
在英偉達(dá)最近一次財報會議上，黃仁勛已經(jīng)證實，將在今年下半年發(fā)售基于Blackwell Ultra的GB300系列。券商大行的分析師，已經(jīng)從供應(yīng)鏈處打探到，它搭載的HBM內(nèi)存帶寬更大，達(dá)到288GB，整體熱設(shè)計功耗（TDP）也將提升至1.4千瓦。去年至今初版Blackwell架構(gòu)的設(shè)計問題，沒有影響到Blackwell Ultra的進(jìn)展。
更高的內(nèi)存帶寬對推理更為友好，算力指標(biāo)雞肋的H20仍受到中國企業(yè)追捧，很大一個原因，就是它搭載了中國目前尚無法量產(chǎn)的HBM3。同時，伴隨推理需求占比的提升，GB300將繼續(xù)往低精度方向擴(kuò)展，F(xiàn)P4精度下性能比B200提升50%。
幾乎可以確定，全新的Rubin架構(gòu)將得以隆重介紹。它是推動2026年英偉達(dá)業(yè)績增長的關(guān)鍵產(chǎn)品。英偉達(dá)的客戶及投資者，都期盼著聽到關(guān)于它的性能參數(shù)、配置方案及量產(chǎn)時間表。它可能采用臺積電的N3工藝。與其配置在一起的Vera，即下一代ARM架構(gòu)的CPU，很可能也是N3工藝。Rubin架構(gòu)的量產(chǎn)時間可能提前至最快2025年年末，但大規(guī)模發(fā)貨最早也要等到2026年二季度。
黃仁勛在最近一次財報會議上還提到了后Rubin時代。它可能是新的代號，也可能是Rubin Ultra。也許這次會透露一二。
黃仁勛還可能在GTC上印證幾則傳言。有關(guān)英偉達(dá)NVL288機(jī)架的消息已經(jīng)流傳已久。去年10月，市場就開始討論英偉達(dá)將向單個機(jī)柜塞進(jìn)288張GPU。從機(jī)柜間互聯(lián)的超大規(guī)模集群，轉(zhuǎn)向機(jī)柜內(nèi)強(qiáng)互聯(lián)的超節(jié)點（intra-rack），能提升性能及空間效率，被視為英偉達(dá)針對大模型從訓(xùn)練向推理轉(zhuǎn)型的調(diào)整。但單機(jī)架GPU密度的提升，進(jìn)一步提高了對電源與散熱的要求。
機(jī)構(gòu)還關(guān)注英偉達(dá)的CPO（共封裝光學(xué)）路線圖。它有助于提高帶寬、降低延遲并減少功耗。但是，摩根大通認(rèn)為它對英偉達(dá)財務(wù)數(shù)據(jù)的影響，至少要等到2027年之后。
講好智能體與機(jī)器人故事
自ChatGPT發(fā)布以來，來自數(shù)據(jù)中心AI芯片的收入，是英偉達(dá)一次次超越市場預(yù)期的主要貢獻(xiàn)者。黃仁勛需要證明，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)還將繼續(xù)爆發(fā)，其他業(yè)務(wù)部門也正處于跨越鴻溝的階段。否則，市場對其業(yè)績的驚喜，即將耗盡。
在CES2025上，黃仁勛已經(jīng)搬出了“救兵”：繼生成式AI之后，智能體AI（Agentic AI）與物理AI（Physical AI）正在到來。
按OpenAI的框架，我們處于的階段。在數(shù)字環(huán)境中持續(xù)自主行動的多模態(tài)的AI智能體將越來越多，最終，成為幫助完成工作的組織者。AI自身是可以通過“智能體”的方式無限增殖的，智能體之間的交互將創(chuàng)造近乎無限的算力需求。
幾個月前，英偉達(dá)發(fā)布了智能體AI相應(yīng)的開發(fā)套裝。這次，黃仁勛需要兌現(xiàn)更多。
這還只是面向數(shù)字世界的算力需求。能在工業(yè)和住宅等現(xiàn)實世界環(huán)境中執(zhí)行各種物理任務(wù)的通用機(jī)器人，將真正通往AGI。
幾個月前，黃仁勛，并發(fā)布了自己的Cosmos世界基礎(chǔ)模型（WFM）系列。此間，市場一直傳言它與臺灣機(jī)器人相關(guān)供應(yīng)鏈往來密切。今年，英偉達(dá)還與卡內(nèi)基梅隆大學(xué)（CMU）合作，拿宇樹科技的G1人形機(jī)器人模仿C羅、科比與詹姆斯的經(jīng)典動作。該公司旗下GEAR實驗室聯(lián)合創(chuàng)始人兼GR00T項目負(fù)責(zé)人Jim Fan戲稱，2030年人形機(jī)器人奧運(yùn)會肯定很精彩。
機(jī)器人仍然需要強(qiáng)大的端側(cè)算力。谷歌最近發(fā)布的，就是因為本地算力不足，蒸餾成Gemini Robotics，但是這個視覺語言動作模型（VLA）的主干，仍然只能部署于云端，本地僅部署了動作解碼器。去年，英偉達(dá)公開了Jetson Thor，這是一款專為機(jī)器人打造的基于Blackwell架構(gòu)的端側(cè)芯片，原定今年上半年上市。自動駕駛也是如此，汽車是裝了四個輪子的機(jī)器人。
還有端側(cè)算力。越來越多開源模型的性能，接近前沿閉源模型水平。最新發(fā)布的谷歌”，目前非推理開源模型第一。類似谷歌這樣能在多種硬件平臺高效運(yùn)行的大模型將越來越多，進(jìn)一步降低開發(fā)者對英偉達(dá)高端GPU的依賴。
隨著Meta的Llama 4、阿里QwQ-Max、DeepSeek的R2開源，端側(cè)算力生態(tài)位的爭奪也將日趨激烈。黃仁勛2個月前發(fā)布的個人桌面超級計算機(jī)Project Digits，已經(jīng)了。前者只能本地運(yùn)行2000億參數(shù)規(guī)模的大模型，后者已經(jīng)可以驅(qū)動6000億參數(shù)大模型了，幾乎就是滿血版R1的體量。
英偉達(dá)平替版涌現(xiàn)
目前，英偉達(dá)的AI芯片仍是全球云巨頭爭搶的對象，尤其是用于訓(xùn)練，除了谷歌自用的TPU外，目前沒有與之匹敵的規(guī)模部署的替代。但未來可不一定。
Meta正在測試第一顆自主研發(fā)的AI訓(xùn)練芯片，也屬于MTIA系列。此前，Meta已經(jīng)推出了。據(jù)路透的消息，這款訓(xùn)練芯片已經(jīng)開始小規(guī)模部署測試，預(yù)計2026年前投入使用。這款芯片很可能是RISC-V構(gòu)架芯片，比英偉達(dá)GPU更節(jié)能，還配備了HBM3或HBM3e內(nèi)存。博通與臺積電是Meta的合作伙伴。
博通已經(jīng)成為平替版的英偉達(dá)。該公司在定制AI芯片領(lǐng)域已經(jīng)擁有三家大客戶，讓其有底氣喊出了至多900億美元的需求市場總量。在最近的財報電話會議上，博通透露可能再增加四家大客戶，其中兩家接近為其帶來收入。市場推測其中一家就是計劃研發(fā)AI服務(wù)器芯片的蘋果。
博通正在擴(kuò)展產(chǎn)能，尤其是先進(jìn)制程的2nm與3.5D封裝技術(shù)，以及適配50萬卡級別集群的技術(shù)。目前，博通定制芯片仍然多數(shù)服務(wù)于訓(xùn)練，但該公司稱，隨著推理占比的提升，ASIC和FPGA等可以在特定應(yīng)用場景中找到機(jī)會，自己的市場占有率將進(jìn)一步提升。
英偉達(dá)周圍還有一眾初創(chuàng)芯片企業(yè)追兵。DeepSeek激活了市場對它們“最快”推理芯片的需求。它們也終于可以因此回點血，活下去繼續(xù)競爭了。每次DeepSeek與Qwen開源最新模型，Groq總是最積極部署，主打就是一個快。Cerebras也聲稱在R1發(fā)布后，公司迎來了“有史以來最大的服務(wù)需求高峰之一”。該公司正在沖刺上市，在其招股書中，它宣告自己打破了摩爾定律。
（來源：Cerebras招股書）
競爭可能蠶食部分增量市場。巴克萊（Barclays）分析師估計，未來兩年，用于“前沿人工智能”推理的資本支出，將超過訓(xùn)練支出，從2025年的1226億美元，躍升至2082億美元。
但在AI推理占比大幅提升后，英偉達(dá)不再具備稀缺性的溢價，毛利率將進(jìn)一步承壓。而且，更多的競爭對手涌入，也有可能影響到對CoWoS等上游產(chǎn)能的爭奪，進(jìn)一步提升其成本。最近一個季度，英偉達(dá)毛利率為73%，較上季度下降3個百分點，據(jù)其業(yè)績指引，下季度可能進(jìn)一步收縮至70%。
英偉達(dá)的加速計算還有遠(yuǎn)憂。2月，微軟推出拓?fù)淞孔有酒?；該公司量子硬件副總裁切坦·納亞克（Chetan Nayak）承諾，一臺原型容錯量子計算機(jī)將在“幾年內(nèi)，而非幾十年內(nèi)”問世。谷歌CEO桑達(dá)爾·皮查伊（Sundar Pichai）則預(yù)測5到10年內(nèi)人類將獲得“實際有用”的量子計算。
這比黃仁勛在年初預(yù)測的快得多。年初，他回答分析師表示，“量子計算不能解決所有問題。如果說15年后就會出現(xiàn)非常有用的量子計算機(jī)，那可能為時尚早?！彼J(rèn)為20年比較讓人信服。但是，量子計算公司D-Wave的CEO艾倫·巴拉茲直言，黃仁勛對量子計算的看法“大錯特錯”。
英偉達(dá)為GTC安排了一個“量子日”，在此期間，它將邀請來自該領(lǐng)域知名公司的高管來“繪制有用的量子應(yīng)用之路”。也許，黃仁勛會繼續(xù)在演講中闡明自己對下一代計算的看法。
塌陷的地緣市場
去年此時，英偉達(dá)就對，及自身業(yè)務(wù)的脆弱性憂心忡忡。DeepSeek的橫空出世震驚了硅谷與華爾街。盡管黃仁勛斷言，這對英偉達(dá)是利好，將推動AI應(yīng)用規(guī)模落地，但英偉達(dá)面對的現(xiàn)實將會更加復(fù)雜。
受制于“芯片禁令”與，它的芯片市場空間在多國受到擠壓，包括中國，也包括東盟或中東等“第二類”國家或經(jīng)濟(jì)體。這短期內(nèi)影響了它的收入規(guī)模，長期內(nèi)有可能逐步退出市場。
市場一直都在流傳美國將禁售H20芯片。目前包括騰訊、阿里巴巴、百度、字節(jié)跳動等中國科技巨頭，都在大幅增加H20的訂單。一方面是出于對DeepSeek帶動的推理算力的需求，阿里巴巴就認(rèn)為“AI爆發(fā)遠(yuǎn)超預(yù)期”，承諾未來三年內(nèi)投入過去十年的資本開支，超過520億美元。另一方面就是在禁令出臺前，多多囤貨。
美國政府相信禁令有效，且會持續(xù)生效。美國知名智庫戰(zhàn)略與國際研究中心（CSIS）最近發(fā)布的一份報告稱，。前拜登政府的AI政策顧問本·布坎南（Ben Buchannan）稱，芯片管控至關(guān)重要，，進(jìn)一步限制DeepSeek的發(fā)展。
黃仁勛心里肯定暗罵這種短視的看法。2023年，芯片戰(zhàn)初起時，黃仁勛就喊話稱，不能低估中國在芯片行業(yè)追趕的能力，擔(dān)心出口禁令會讓中國創(chuàng)造出人工智能軟硬件的獨立生態(tài)。2024年，英偉達(dá)列舉了五個領(lǐng)域的競爭對手，。今年，DeepSeek的出現(xiàn)，將進(jìn)一步加劇英偉達(dá)在中國市場的競爭壓力。
目前，DeepSeek針對的。如果進(jìn)一步限制它獲取英偉達(dá)的AI芯片，那么，DeepSeek極限壓榨AI算力的軟硬件優(yōu)化能力，有望向國產(chǎn)算力廠商釋放，。未來，將從中誕生英偉達(dá)不可忽視的競爭對手，甚至出海擠占英偉達(dá)在美國以外的市場。
英偉達(dá)面向全球市場的AI芯片，已經(jīng)從A100歷經(jīng)H100、B100，即將迎來R100；而中國可以合法獲取的，仍停留在H20時代。在英偉達(dá)即將發(fā)布全新Rubin架構(gòu)AI芯片的時候，中國市場還沒有聽到一句有關(guān)上一代的B20的消息。
如果黃仁勛無法給出讓市場信服的回復(fù)，無法描繪下一個one more thing，英偉達(dá)的股價將迎來新一輪震蕩。
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