作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實(shí)習(xí)生

主編 |陳俊宏

從醫(yī)療標(biāo)桿到財(cái)務(wù)包袱，高端私立醫(yī)院為何被剝離？

近日，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）公告稱，其控股子公司復(fù)星實(shí)業(yè)以1.24億美元現(xiàn)金向華平投資旗下公司Calcite Gem出售所持和睦家醫(yī)療6.6%股權(quán)，徹底退出這一合作長達(dá)16年的高端私立醫(yī)院資產(chǎn)。交易預(yù)計(jì)為復(fù)星醫(yī)藥帶來約6.5億元稅后收益，資金將用于補(bǔ)充運(yùn)營資金及償還債務(wù)。

此次交易標(biāo)志著復(fù)星醫(yī)藥加速收縮非核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略調(diào)整。自2021年市值高點(diǎn)至今，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)跌幅超70%，市值蒸發(fā)超1500億元，核心業(yè)務(wù)增長乏力與高負(fù)債壓力迫使公司“斷腕”止血，和睦家從“戰(zhàn)略資產(chǎn)”淪為“財(cái)務(wù)包袱”。

從資本聯(lián)姻到戰(zhàn)略分手

復(fù)星醫(yī)藥此次出售的標(biāo)的公司Unicorn II Holdings Limited，通過控股子公司新風(fēng)醫(yī)療（NFH）運(yùn)營和睦家醫(yī)院和診所。交易完成后，復(fù)星醫(yī)藥將不再持有任何和睦家股權(quán)，徹底結(jié)束雙方自2009年開啟的合作關(guān)系。

根據(jù)公告，交易對價(jià)為每股13.2美元，總估值約18.81億美元。截至2024年底，和睦家總資產(chǎn)為89.36億元，年?duì)I收33.24億元，但未披露盈利數(shù)據(jù)。對比2022年NFH私有化時(shí)16億美元的估值，此次交易價(jià)格僅微增，被業(yè)內(nèi)視為“微賺退出”，難掩復(fù)星醫(yī)藥對醫(yī)療服務(wù)板塊的戰(zhàn)略挫敗感。

公開資料顯示，和睦家成立于1997年，是中國最早的高端私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一，覆蓋北京、上海等核心城市，擁有11家醫(yī)院和26家診所，年服務(wù)患者超百萬人次。其客單價(jià)超萬元，以婦產(chǎn)、兒科等全生命周期服務(wù)著稱，品牌壁壘顯著。

然而，高端定位帶來了高運(yùn)營成本與盈利難題。財(cái)報(bào)顯示，2018年和睦家虧損1.76億元，2020年收入22.61億元卻凈虧5.32億元。盡管2024年?duì)I收增至33.24億元，但總資產(chǎn)較2023年縮水8.16%，收入同比微降0.98%，盈利能力仍未見改善。

復(fù)星醫(yī)藥與和睦家的淵源始于2009年。彼時(shí)，復(fù)星實(shí)業(yè)以2200萬美元購入和睦家母公司美中互利11.18%股份；2014年聯(lián)合TPG資本以4.5億美元完成私有化，持股比例提升至43%。2019年，復(fù)星醫(yī)藥將和睦家股權(quán)轉(zhuǎn)讓給紐交所上市的新風(fēng)天域（后更名新風(fēng)醫(yī)療），但仍通過持股新風(fēng)天域保留6.6%間接股權(quán)。

此次清倉，是復(fù)星醫(yī)藥對醫(yī)療服務(wù)板塊的徹底告別。其背后既有和睦家持續(xù)虧損的壓力，亦折射出復(fù)星醫(yī)藥從多元化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略。

財(cái)務(wù)壓力與戰(zhàn)略收縮的雙重驅(qū)動

復(fù)星醫(yī)藥近年深陷“增收不增利”困境。2024年前三季度營收309.12億元，同比微增0.69%，但歸母凈利潤20.11億元，同比下降11.93%。

更嚴(yán)峻的是債務(wù)壓力。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年9月末，其短期借款達(dá)186.8億元，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債50.05億元，而賬面貨幣資金僅135.08億元，流動性缺口超百億元。資產(chǎn)負(fù)債率48.64%，顯著高于化藥行業(yè)35.37%的中位值。此次交易回籠資金可緩解償債壓力，但商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)（截至2024年9月末為108億元）與ROE低迷（4.32%）仍是長期隱患。

復(fù)星醫(yī)藥實(shí)控人郭廣昌曾提出“聚焦生物醫(yī)藥與文旅”戰(zhàn)略，此次剝離和睦家正是該戰(zhàn)略的延續(xù)。2024年以來，公司已減持印度藥企Gland Pharma 6.01%股權(quán)，并計(jì)劃分拆復(fù)星健康獨(dú)立上市。

聚焦主業(yè)的邏輯在于核心業(yè)務(wù)增長乏力。2024年上半年，占營收超80%的醫(yī)藥工業(yè)與器械板塊收入下滑，而和睦家所在的醫(yī)療服務(wù)板塊雖增長16.9%，但占比不足20%，難以支撐整體業(yè)績。管理層選擇押注創(chuàng)新藥，2024年前三季度研發(fā)投入26.48億元，推動CAR-T療法奕凱達(dá)等產(chǎn)品商業(yè)化，但創(chuàng)新藥收入占比僅18%，短期內(nèi)難成支柱。

復(fù)星醫(yī)藥退出和睦家亦反映民營醫(yī)院整體困境。2023年民營醫(yī)院診療人次僅占全國16.5%，政策鼓勵(lì)社會辦醫(yī)但醫(yī)保接入難、運(yùn)營成本高企導(dǎo)致行業(yè)洗牌加速。新華醫(yī)療、百匯醫(yī)療等同行近年亦拋售資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

華平投資接手則表現(xiàn)了資本對高端醫(yī)療的長期信心。其以4.1倍市銷率接盤，瞄準(zhǔn)中國老齡化與消費(fèi)升級紅利，試圖通過管理優(yōu)化釋放和睦家規(guī)模效應(yīng)。 復(fù)星醫(yī)藥與和睦家的“分手”，既是財(cái)務(wù)壓力下的無奈選擇，亦是戰(zhàn)略收縮的必然結(jié)果。短期看，出售資產(chǎn)可優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表；長期看，其能否依靠創(chuàng)新藥重塑增長引擎仍存疑。當(dāng)資本市場不再為“故事”買單，復(fù)星醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型之路注定充滿挑戰(zhàn)。 有業(yè)內(nèi)人士表示。