本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
全市場都在等騰訊這份年報。
大家等待的，不是2024年成績單，而是關(guān)于2025年——甚至更久期內(nèi)——AI資本開支預(yù)期。
DeepSeek之后，“舊世界分崩離析，新世界正光速到來”。
對于DeepSeek，有人評價說：可能是個國運級別的科技成果。只是“國運”這詞近年多被濫用，多數(shù)人在下行的經(jīng)濟周期里，已對宏大敘事免疫。于是熱度之后，這個洞見在輿論里，也就塵歸塵土歸土。
世界本就是這樣，毋論新舊：潮水未成形之前，這個時代與己無關(guān)。
但實際上，又怎么可能與己無關(guān)？
我們都有感觸，過去這幾年，經(jīng)濟體感差。很多人擔心，會走向極令人擔憂的通縮螺旋周期之中。以日本為鑒，看透不說透的是，在這個周期內(nèi)，幾乎所有資本開支行為都是徒勞的。
除了自然出清，能夠打斷這一螺旋的，有且只有一場科技革命。
理解了這個邏輯，也就理解了“可能是個國運級別的科技成果”這句話的本質(zhì)。
如果說AI是這個支離破碎的世界的新運程，DeepSeek亦正是我們的國運。
DeepSeek作為初始的一塊基石，已經(jīng)為未來60年一個康波周期——從個人，到行業(yè)，到產(chǎn)業(yè)，再到國家，奠定了有效資本開支的基礎(chǔ)。
這個基礎(chǔ)，換個詞就是，信心——“信心比黃金貴”的信心：不開源的GPT不是蒸汽機，開源的DeepSeek才是。
也就是說，基于DeepSeek這第一塊基石，中國已經(jīng)正式啟動了新一輪資本開支周期。
2025年以前，這是不可想象的。2025年，將是一個經(jīng)濟周期分水嶺。
有時不得不感慨“老馬識途”：阿里最先喊出，“3年將投入超過3800億元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施。”
實際上，有能力且有號召力，去引領(lǐng)這一輪資本開支的旗艦，目前只有三大運營商，以及阿里、騰訊與字節(jié)這三個大廠。
畢竟，這三大平臺經(jīng)濟巨頭之外，即使日子過得最順的小米，我們也看到，目前仍陷在造車虧損泥沼之中，略顯有心無力。
運營商方面，阿里之后，中國聯(lián)通也在本周的財報日率先表態(tài)，推出特別預(yù)算，2025算力資本開支提升28%，預(yù)計固定資產(chǎn)投資達到550億。
三大科技方面，相比阿里，字節(jié)更激進，典型人狠話不多——過去3年，在算力投入上堪稱“瘋狂”，能用的、能拿的概數(shù)全收；而對基礎(chǔ)模型的下注上，面對DeepSeek，迄今仍不投子，似是要將“豆包”賭到底。
做多AI資本開支，即做多中國，休戚以共。
因為這是破解當前經(jīng)濟周期困局最可行的路徑——即使它可能最終是一場泡沫，有的周期泡沫對應(yīng)價值毀滅，但在這個周期泡沫則意味著更多的產(chǎn)業(yè)與個體生計》
更何況，上帝擲骰子，但不總擲骰子，這是基于新一輪科學(xué)框架基礎(chǔ)下的有效capex。除了AI，還指望地產(chǎn)，還指望互聯(lián)網(wǎng)，還指望游戲？
一元既開，萬物并做。哪有什么東升西降，無非是此時此刻，我們的敘事更順暢，更符合經(jīng)濟規(guī)律，更符合常識，更大概率會有更優(yōu)的ROI。
邏輯如是，也就不難理解，我們?yōu)楹握f“全市場都在等騰訊這份年報”了。
只是，騰訊“不解風(fēng)情”。
騰訊這份穩(wěn)如老狗的財報里，繼續(xù)呈現(xiàn)一幅高質(zhì)量增長的圖景。但對于資本開支預(yù)期，相對中庸。
財報電話會上，面對相關(guān)提問，部分高管言論更顯謹慎，寧愿安撫投資者關(guān)于“舊世界崩塌”的擔憂——比如一再解釋如何確保新增資本支出不會在未來淪為更多折舊。
騰訊如此之穩(wěn)，不難理解為何備受大錢青睞。作為一個4萬多億的大盤子，端莊穩(wěn)重，的確是應(yīng)有之義。甚至可以理解的是，瑜亮情結(jié)下，騰訊并不甘于完全頂禮于DeepSeek，它仍要給內(nèi)部團隊一些時間，待到一個自己的“T”時刻，再放聲量。
這個時刻可以屬于元寶，也可以屬于某個AI應(yīng)用。就像舊時代，可以屬于QQ，也可以屬于微信。
只是說再多，仍不能掩飾騰訊的“不解風(fēng)情”。
誠然，我們亦不能僅通過一份財報，去過度解讀騰訊。相比姿態(tài)上的小心翼翼、不解風(fēng)情，騰訊的動作實則毫不含糊：
2024年最后一個季度，騰訊單季資本開支 366 億元，同比暴增386%，幾乎等同于前3季度之和。
更何況，劉熾平也對市場說了一句意味深長的承諾：騰訊可以同時支持面向未來的AI投資和當期股東回報。
固然少了點風(fēng)情，倒是掩不住霸氣——而今的市場上，能用一句話打消新舊兩個世界顧慮的公司，還有幾個？
“不解風(fēng)情”的騰訊，它的AI棋局，以及這個2025，反而更令人期待了。
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