出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 星空
編輯 | 蛋總
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
3月14日，漢?？萍汲晒^會(huì)，成為深交所創(chuàng)業(yè)板2025年首家過會(huì)企業(yè)。
這家成立22年之久的ODM音頻產(chǎn)品廠商，頂著“科技公司”的光環(huán)，卻交出了一份充滿爭議的答卷：2020年才注冊(cè)首個(gè)發(fā)明專利，2023年?duì)I收、凈利潤分別同比暴跌25.6%和27.55%，公司對(duì)第一大客戶依賴超50%，產(chǎn)能利用率不飽和卻要募資10億元擴(kuò)產(chǎn)。
1、王斌創(chuàng)業(yè)20余載，專利保護(hù)略顯“遲鈍”
漢?？萍加赏醣?003年于南京創(chuàng)辦。
公開信息顯示，王斌出生于1967年，她于1989年7月畢業(yè)于東南大學(xué)，在上世紀(jì)80年代能考入大學(xué)，其學(xué)位是有一定含金量的。
畢業(yè)后，王斌并未直接從事制造業(yè)，而是進(jìn)入外貿(mào)行業(yè)工作，第一份工作是在中山集團(tuán)國際貿(mào)易公司進(jìn)出口部擔(dān)任業(yè)務(wù)經(jīng)理，主要做的是家電產(chǎn)品的出口外貿(mào)。1992年，她跳槽至南京全能銅業(yè)有限公司擔(dān)任副總經(jīng)理，于1994年12月離職。
1995年1月，王斌開始走上創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)辦了王斌貿(mào)易有限公司，擔(dān)任總經(jīng)理一職。
據(jù)多家媒體報(bào)道，王斌從外貿(mào)轉(zhuǎn)到制造業(yè)源于一次“牽線”，當(dāng)時(shí)她受托為國外一家音響品牌尋找國內(nèi)廠商，結(jié)果牽線成功后，國內(nèi)這家廠商因?yàn)榭蛻粢蟾摺⒗麧櫛〉壤碛芍型就顺?，王斌本著?fù)責(zé)的態(tài)度，決定自己創(chuàng)辦工廠承接國外客戶的訂單。這也為漢?？萍嫉某闪⒙裣路P。
1999年10月至2003年8月，王斌在漢桑（南京）電子有限公司擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理。2003年，王斌又創(chuàng)辦了漢桑（南京）科技股份有限公司，一直經(jīng)營到現(xiàn)在。
招股書介紹，漢?？萍嫉闹饕a(chǎn)品包括高性能音頻產(chǎn)品（包括各類家庭高保真音響產(chǎn)品、家庭影院產(chǎn)品、定制安裝的高性能音頻產(chǎn)品和系統(tǒng)等）、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品（包括兒童智能音箱、電競音響系統(tǒng)等）及其他。
（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）
漢?？萍贾饕c全球電子音響行業(yè)知名品牌商以O(shè)DM業(yè)務(wù)模式進(jìn)行合作，知名客戶包括NAD、Bluesound、Snap One、Sonance、JBL、McIntosh、Sonus Faber、B&W、Denon等。
盡管漢?？萍汲闪⒁延?0多年，但他們的專利保護(hù)行動(dòng)一度略顯“遲鈍”，公司直到2020年才開始批量申請(qǐng)發(fā)明專利。
對(duì)此，深交所也曾在問詢中要求漢?？萍颊f明發(fā)明專利均于2020年申請(qǐng)的原因，以及專利數(shù)量與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異。
漢?？萍荚趩栐兓貜?fù)中表示，下游品牌商客戶主要考察ODM供應(yīng)商的產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力產(chǎn)品的功能、性能參數(shù)、供應(yīng)鏈、制造、品質(zhì)以及項(xiàng)目管理能力等，并不僅以其所擁有的專利數(shù)量對(duì)ODM供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)判。
他們也坦言：“公司前期專注于業(yè)務(wù)拓展，未重視專利申請(qǐng)工作，導(dǎo)致發(fā)行人前期研發(fā)技術(shù)形成的專利數(shù)量較少。”
此外，漢?？萍歼€表示他們的部分研發(fā)成果通過技術(shù)訣竅保密的形式進(jìn)行保護(hù)，原因是專利法規(guī)定公司申請(qǐng)專利時(shí)需公開相關(guān)技術(shù)解決方案的具體設(shè)計(jì)及構(gòu)思，為維護(hù)自身技術(shù)壁壘，防止競爭對(duì)手模仿公司核心技術(shù)方案，所以2020年之前一直沒有申請(qǐng)專利。
而在專利數(shù)量方面，漢桑科技的確落后于部分同行業(yè)可比公司。
據(jù)其披露的信息顯示，截至2024年1月份，通力股份的專利數(shù)為815項(xiàng)，其中發(fā)明專利90項(xiàng)；天鍵股份的專利總數(shù)為493項(xiàng)，發(fā)明專利38項(xiàng)；國光電器的專利總數(shù)為397項(xiàng)，發(fā)明專利122項(xiàng)；歌爾股份的專利總數(shù)在這些公司中最多，為17720項(xiàng)，其中發(fā)明專利5414項(xiàng)。
漢?？萍嫉膶＠倲?shù)與這些公司相比是最少的，僅有86項(xiàng)，其中發(fā)明專利35項(xiàng)，在發(fā)明專利數(shù)量方面也僅超過了漫步者。
在研發(fā)投入規(guī)模方面，漢?？萍家驳陀谕袠I(yè)可比公司。
最新的招股書顯示，2021年、2022年、2023年和2024年上半年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），漢?？萍嫉难邪l(fā)總投入約為2.4億元。
而同樣在沖刺IPO的通力股份，同期的研發(fā)投入總額約為17.87億元；天鍵股份的研發(fā)投入總額約為2.98億元。更不用提歌爾股份2024年上半年就有20.33億的研發(fā)投入了。
即使從研發(fā)費(fèi)用率來對(duì)比，漢?？萍家矁H在2023年的研發(fā)費(fèi)用率高于可比公司均值。
未來，漢桑科技仍需要重視技術(shù)的研發(fā)和專利的保護(hù)，為公司的核心競爭力構(gòu)建足夠深的護(hù)城河。
2、實(shí)控人曾獲大額分紅，產(chǎn)能利用率不飽和
漢?？萍嫉膶?shí)控人是王斌及其丈夫Helge Lykke Kristensen，兩人合計(jì)控制公司84.93%的股份，此外王斌的妹妹王玨控制公司8.87%的股份，三人是一致行動(dòng)人，合計(jì)控制公司93.8%的股份，因此或存在因控制權(quán)較為集中而損害中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。
值得一提的是，上市前漢桑科技的關(guān)聯(lián)公司曾連續(xù)2年進(jìn)行大額分紅，這一情況也曾被監(jiān)管問詢，要求漢?？萍颊f明原因及必要性。
早在2018年，漢桑科技為了在境外上市曾搭建紅籌架構(gòu)，當(dāng)時(shí)Hansong Holding是漢?？萍季惩鈽I(yè)務(wù)運(yùn)營主體，也是實(shí)控人王斌家族控制的境外公司。
同年，Hansong Holding作出董事會(huì)決議，擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅9800萬美元。2020年，Hansong Holding修改現(xiàn)金分紅金額，向漢桑科技實(shí)控人控制的公司Leaping Star 2 Ltd.分紅約4.92億港元，向王斌分紅約447.71萬港元，向王玨分紅約49.75萬港元。
2020年漢桑科技終止境外上市進(jìn)程，拆除紅籌架構(gòu)，2021年Hansong Holding再次向股東Leaping Star2 Ltd.分配利潤1687萬美元，折合人民幣1.09億元。
目前，Hansong Holding已經(jīng)成為漢?？萍嫉淖庸?。
不過，漢桑科技也在招股書中作了說明：“上述分紅決議作出及執(zhí)行時(shí)，Hansong Holding與發(fā)行人（漢桑科技）為同一控制下的企業(yè)，不屬于發(fā)行人的子公司，因此Hansong Holding的相關(guān)分紅不歸屬于發(fā)行人?！?/p>
這樣一來，漢?？萍纪ㄟ^搭建紅籌架構(gòu)，雖然沒有成功在海外上市，但實(shí)控人確實(shí)獲得了不少分紅。
漢?？萍荚诨貜?fù)問詢中表示，第一次分紅用于公司紅籌架構(gòu)拆除相關(guān)步驟資金流轉(zhuǎn)，部分作為股東投資收益暫放于銀行；第二次分紅降低了漢桑有限收購Hansong Holding的交易對(duì)價(jià)，另一方面對(duì)股東收益進(jìn)行分配。
因此，他們認(rèn)為兩次大額分紅具有一定的必要性和合理性，且不存在損害其他股東利益的情況。
值得一提的是，Hansong Holding的兩年分紅總額高達(dá)5.7億元左右，但漢?？萍荚?020年和2021年的歸母凈利潤分別為6685.13萬元和1.06億元，合計(jì)1.73億元。相較之下，實(shí)控人獲得的分紅遠(yuǎn)超漢桑科技同期產(chǎn)生的凈利潤。
在這樣的背景下，漢?？萍枷胍技Y金超過10億元，其中2.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，另外約7.2億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能。
不過，漢?？萍荚趫?bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并不飽和，分別為67.83%、77.51%、46.65%及87.47%。2023年的產(chǎn)能利用率僅為46.65%。
以公司的主要產(chǎn)品之一高性能音頻產(chǎn)品為例，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別為99.98%、98.09%、96.59%及92.71%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，漢?？萍夹枰栊枨蠖孙L(fēng)險(xiǎn)。
在這樣的背景下，漢桑科技要募集2億資金用于建設(shè)“年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150 萬臺(tái)套項(xiàng)目”，未來是否有可能面臨一定的產(chǎn)能難消化的風(fēng)險(xiǎn)？
3、業(yè)績波動(dòng)較大，依賴境外第一大客戶
招股書顯示，漢?？萍荚趫?bào)告期內(nèi)的營收分別約為10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元；凈利潤分別約為1.05億元、1.88億元、1.36億元和1.12億元。
可見，2022年公司的業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)較快增長，2023年度營業(yè)收入則同比下降25.6%，凈利潤也同比下降27.55%。
對(duì)于2023年業(yè)績下滑的原因，漢桑科技在招股書中分析稱是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳，高利率壓制消費(fèi)等原因，導(dǎo)致公司高性能音頻產(chǎn)品終端需求有所下降，進(jìn)而影響了全年業(yè)績。
2024年全年，漢桑科技的業(yè)績又出現(xiàn)大幅增長，年?duì)I收約為14.52億元，同比增長40.8%，凈利潤約為2.53億元，同比增長86.12%。
其業(yè)績?cè)鲩L的原因是收入端一方面Tonies GmbH因持續(xù)拓展北美及澳洲等新市場由此對(duì)產(chǎn)品的訂單需求增長，另一方面公司與Harman的合作持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段帶來訂單釋放；
在成本端，公司生產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大帶來規(guī)模效益效果顯著，綜合毛利率有所提升；此外，在收入增長較快的同時(shí)，公司各項(xiàng)費(fèi)用支出并未跟隨收入同比例增長，因此經(jīng)營利潤率提升。
事實(shí)上，公司業(yè)績?nèi)绱舜蠓▌?dòng)，其中一個(gè)重要原因就是他們對(duì)第一大客戶的依賴。
報(bào)告期內(nèi)，漢?？萍嫉牡谝淮罂蛻鬞onies GmbH貢獻(xiàn)營收分別約為2.96億元、4.77億元、4.31億元和3.59億元，占各期營收的比例分別為29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。
最近一期超過半數(shù)的營收來自這一家公司，并且漢桑科技預(yù)計(jì)在未來一定時(shí)期內(nèi)仍將存在對(duì)Tonies GmbH銷售收入占比較高的情形。未來一旦第一大客戶減少訂單或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，漢?？萍嫉臓I收將遭受重創(chuàng)。
此外，報(bào)告期內(nèi)，漢?？萍嫉闹鳡I業(yè)務(wù)收入中，境外收入占比分別為 95.02%、98.01%、98.01%和97.7%，境外收入占比較高，并存在境外采購。
客觀來看，2025年以來，隨著貿(mào)易摩擦加劇，美國已經(jīng)2次對(duì)進(jìn)入美國的原產(chǎn)于中國及中國香港的產(chǎn)品加征關(guān)稅。未來的不確定性，也像一把達(dá)摩克利斯之劍一樣，高懸于漢?？萍碱^頂。
漢?？萍茧m然成功過會(huì)，距離成功IPO僅一步之遙，但該公司存在專利數(shù)量遜于同行、公司治理家族化、業(yè)績大起大落、97.7%的營收來自海外、52.87%的銷售依賴單一大客戶等情況，王斌夫婦需要正視相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)一家企業(yè)把“科技”二字寫入名稱時(shí)，其專利數(shù)量、研發(fā)投入、客戶結(jié)構(gòu)才是檢驗(yàn)成色的標(biāo)尺。漢桑科技的未來，終究要回到技術(shù)競爭力的硬仗中見真章。
*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
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