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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」
隨著醫(yī)改進(jìn)入深水期，集采風(fēng)暴再度升級。受此影響，醫(yī)藥行業(yè)承壓前行，很多知名藥企業(yè)績都出現(xiàn)了波動(dòng)。近日胃腸OTC龍頭江中藥業(yè)公布了一份喜憂參半的2024年報(bào)。
報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收44.35億元，同比下滑2.59%；歸母凈利潤7.88億元，同比上漲9.67%。自去年伊始，江中藥業(yè)就進(jìn)入了增利不增收的“怪圈”。對于營收萎縮，江中藥業(yè)坦言是由于部分處方藥集采未中標(biāo)，加之重新梳理了大健康業(yè)務(wù)。
在2018年華潤入主后，江中藥業(yè)煥然一新，成為中藥賽道里不容忽視的一匹黑馬。如今停止了野蠻生長，不僅是因?yàn)檎叨嘧?，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)都在經(jīng)歷陣痛，還在于沒有撕掉“健胃消食片”的標(biāo)簽。
穩(wěn)而不進(jìn)是瓶頸
華潤作為國內(nèi)首屈一指的資本巨鱷，商業(yè)版圖從外貿(mào)物資一直延展到房地產(chǎn)、能源、零售、金融等各個(gè)領(lǐng)域，其中關(guān)系民生的醫(yī)藥市場也是華潤重點(diǎn)布局的方向。
尤其近些年華潤出手不斷，相繼控股了東阿阿膠、天士力、昆藥等多家知名藥企，江中藥業(yè)也是其中的一員。2018年5月華潤醫(yī)藥與江西國資委正式簽署江中集團(tuán)重組合作協(xié)議，拿下江中集團(tuán)51%股份，間接成為江中藥業(yè)的控股股東。
借助華潤極為豐富的醫(yī)藥管理經(jīng)驗(yàn)，江中藥業(yè)迎來了新篇章。2023年?duì)I收43.9億元，相比2018年增加了26.35億元。僅僅用了5年時(shí)間，營收就實(shí)現(xiàn)了翻倍。
華潤用了什么辦法讓江中藥業(yè)突飛猛進(jìn)呢？答案非常簡單：并購。2019年以現(xiàn)金增資方式分別獲得了桑海制藥、濟(jì)生制藥兩家公司51%股權(quán)；2021年又以2.2億元將海斯制藥51%股權(quán)收入囊中。
2023年這三公司為江中藥業(yè)創(chuàng)造了17.5億元的營收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從以前的單一胃腸用藥拓展到呼吸、心腦血管、泌尿等領(lǐng)域。華潤的意圖很明顯，通過資本運(yùn)作延長江中藥業(yè)的生命線。畢竟整合拼裝一向是華潤的拿手好戲。
不過并購雖然能快速擴(kuò)張，但同樣存在諸多隱憂。通過營收數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，江中藥業(yè)從2021年后才算得上真正的穩(wěn)中有進(jìn)，說明此前處于“消化”階段，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)處理得非常好。那么在2024年，江中藥業(yè)怎么就止步不前了呢？
眾所周知，近些年醫(yī)藥改革如火如荼，尤其集采政策的出現(xiàn)，讓很多處方藥企業(yè)悲喜交加。一旦能夠納入集采，收入上漲但利潤會大幅下降；如果從國采中剔除，營收肯定會“變臉”。
2024年江中藥業(yè)處方藥收入7.93億元，同比下降3.5%；毛利率39.3%，減少了17.54個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，問題就出現(xiàn)在收購而來的這三家公司。
桑海、濟(jì)生以腎寶膠囊、排石顆粒、黃芪生脈飲這類中成處方藥為主。海斯制藥雖然以貝飛達(dá)為重心，但也生產(chǎn)奧美拉唑鈉、鹽酸溴己新等注射處方制劑。
2024年桑海、濟(jì)生和海斯收入總和為15.86億元，相比2023年減少了1.7億元，很明顯處方藥業(yè)務(wù)受集采政策影響不及預(yù)期。實(shí)際上江中藥業(yè)的收購戰(zhàn)略看似成功，實(shí)則助力不大。
例如在2021-2023三年間，收購的三家公司凈利潤之和僅為2.74億元，盈利能力堪憂。而且隨著集采政策的推進(jìn)，這種弊端會越發(fā)凸顯。不難發(fā)現(xiàn)，江中藥業(yè)近5年來的“穩(wěn)”，其實(shí)背后的困境仍未解決。
護(hù)城河缺乏活力
2009年新醫(yī)改艱難起步，從此國內(nèi)醫(yī)藥市場結(jié)構(gòu)進(jìn)入重塑期。只是不管怎么變，OTC一直被視為醫(yī)改的“安全區(qū)”。而江中藥業(yè)恰恰是一家以O(shè)TC為主的制藥公司。
2024年非處方藥收入32.66億元，同比增長7.07%，營收占比高達(dá)73.63%。很明顯，判斷江中藥業(yè)發(fā)展空間就要看其OTC產(chǎn)品成色幾何。雖然目前OTC業(yè)務(wù)還保持穩(wěn)定的增長，但江中藥業(yè)不得不面對的一個(gè)事實(shí)是，核心大單品的老齡化。
20世紀(jì)80年代，江中藥業(yè)研發(fā)出“草珊瑚含片”，一經(jīng)推出便獲得了巨大成功，成為江西醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的一張“名片”。1991年廣告片在央視投放，瞬間火遍大江南北。
隨后江中藥業(yè)乘勝追擊，1994年又推出了健胃消食片。這張王牌讓其在OTC消化類賽道立于不敗之地。從2005年至今，江中健胃消食片已經(jīng)連續(xù)21年榮獲中成消化藥第一名，被中國非處方藥協(xié)會授予“黃金大單品”稱號。
現(xiàn)在只要一提及江中藥業(yè)，國人肯定會聯(lián)想到健胃消食片。然而經(jīng)過數(shù)十年的成長，這款藥品早就有些活力不足。2024年健胃消食片銷量1.69億盒，相比2018年減少了1173萬盒。
對于銷量下滑，江中藥業(yè)曾表示主要由于64片/72片大規(guī)格產(chǎn)品占比增加。不過在2023年財(cái)報(bào)中，江中藥業(yè)重點(diǎn)提到健胃消食片收入規(guī)模重回11億元。要知道在2010年，健胃消食片銷售收入就已經(jīng)突破11億元。
換言之，這十幾年來健胃消食片收入增速近乎為0。當(dāng)然江中藥業(yè)還有乳酸菌素片和貝飛達(dá)另外兩個(gè)拳頭產(chǎn)品，鞏固腸道領(lǐng)域優(yōu)勢。只是這兩款產(chǎn)品各有各的難處。
乳酸菌素片2020年收入突破3.5億元，去年邁入6億門檻，4年復(fù)合增速大致在15%左右。數(shù)據(jù)看上去還行，但是要知道乳酸菌素片進(jìn)入市場已超過10年時(shí)間，增長空間非常有限，上限大概也就是10億級別的大單品。
貝飛達(dá)則是并購海斯制藥而來，主要治療因腸道菌群失調(diào)引起的腹瀉、消化不良等腸胃疾病。作為炎癥性腸胃病新型藥物，微生態(tài)制劑市場潛力巨大，據(jù)數(shù)據(jù)顯示2023年國內(nèi)終端總體銷售額為85.32億元。
在雙歧三聯(lián)活菌賽道，海斯制藥優(yōu)勢明顯，以32.11%的市場份額位居第三。但是腸道益生菌市場競爭十分激烈，功能相似的產(chǎn)品也非常多。況且海斯制藥和上海信誼、內(nèi)蒙古雙奇成三足鼎立之勢，彼此的差距并不大，未來能否獨(dú)占鰲頭還尚且未知。
大健康徒勞無功
2020江中藥業(yè)根據(jù)“十四五”戰(zhàn)略指引，喊出了“再造一個(gè)新江中”口號。如果按營收來算，無疑提前完成了任務(wù)。但是以利潤為論，則還差得很遠(yuǎn)。僅靠貝飛達(dá)這個(gè)希望之星還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
即使能僥幸完成目標(biāo)，下一個(gè)五年，江中藥業(yè)又拿什么馳騁醫(yī)藥市場呢？傳統(tǒng)大單品增長乏力，新產(chǎn)品還難扛大任，江中藥業(yè)本質(zhì)上缺少的是一條強(qiáng)勁的第二曲線。
實(shí)際上江中藥業(yè)的戰(zhàn)略方向非常清晰：做強(qiáng)OTC、發(fā)展大健康和布局處方藥。目前OTC業(yè)務(wù)能夠維穩(wěn)就已不錯(cuò)，處方藥受集采影響晦暗不明，唯一的希望只能是大健康產(chǎn)業(yè)。然而在大健康賽道，江中藥業(yè)猶如熱鍋上的螞蟻，團(tuán)團(tuán)打轉(zhuǎn)。
早在2008年，江中藥業(yè)就推出了“初元”氨基酸口服液，2010年又發(fā)布了高端滋補(bǔ)品牌“參靈草”。不過彼時(shí)國內(nèi)保健品市場方興未艾，賽道雖有潛力，但魚龍混雜。江中藥業(yè)的保健品業(yè)務(wù)在2012年就走向了下坡路。
為了改變這一現(xiàn)狀，母公司江中集團(tuán)在2013年推出了猴菇餅干，試水健康食品，隨后又發(fā)布了多款飲料產(chǎn)品，進(jìn)一步補(bǔ)全保健品業(yè)務(wù)短板。猴菇餅干不負(fù)眾望，上市不久便連續(xù)數(shù)月拿下餅干類別銷售冠軍。
由于市場表現(xiàn)火熱，投資者對猴菇餅干注入江中藥業(yè)滿懷期待。彼時(shí)江中藥業(yè)董秘吳伯帆在接受媒體采訪時(shí)曾表示，如果還能保持好的銷量，注入上市公司是可以考慮，但市場有好有壞，猴菇餅干能否并表難以給出準(zhǔn)確答案。
言外之意是，只有猴菇餅干進(jìn)入盈利期，成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后才能收編。然而以“養(yǎng)胃”為賣點(diǎn)的猴菇餅干，在上市一年后卻受到了各種質(zhì)疑。有消費(fèi)者甚至以胃病無改善為由把江中集團(tuán)告上法庭。誠如吳伯帆所言，市場無法預(yù)測，猴菇餅干銷量急轉(zhuǎn)直下，再無并表可能。
此后江中藥業(yè)雖然不斷調(diào)整策略，但大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展慢如龜速。2024年健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入3.45億元，相比2015年只增加了3236萬元。經(jīng)過疫情的洗禮，加上國人消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，保健產(chǎn)品熱度居高不下。江中藥業(yè)的健康產(chǎn)業(yè)為何遲遲沒有發(fā)展起來？
一方面因?yàn)槌踉㈧`草這類保健品更傾向于中老年人市場，盡管銀發(fā)經(jīng)濟(jì)正當(dāng)時(shí)，但老年類保健品經(jīng)歷了太多“狼來了”，缺乏消費(fèi)者的信任度。
另一方面，保健食品和藥品的銷售渠道完全不同。初元、參靈草等保健品是以大型商超、連鎖便利店為主，江中藥業(yè)想要把大健康產(chǎn)業(yè)做大還需重塑新零售渠道。
結(jié)語
中藥企業(yè)普遍的發(fā)展模式是依靠核心單品支撐業(yè)績，再圍繞品牌生態(tài)大做文章。在腸胃OTC市場，江中藥業(yè)生態(tài)建設(shè)堪稱完美，但是在大健康和非處方藥賽道還非常貧瘠，三大業(yè)務(wù)聯(lián)結(jié)不夠緊密。
產(chǎn)業(yè)脫節(jié)意味著在各個(gè)細(xì)分市場，江中藥業(yè)依舊和以前一樣在單打獨(dú)斗。未來隨著醫(yī)改的深入，OTC不再是安全區(qū)。江中藥業(yè)想要保持穩(wěn)定增長，還需借助新消費(fèi)打開新零售大門，才能實(shí)現(xiàn)再造“新江中”的愿景。
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