近日，柳州兩面針股份有限公司（以下簡稱“兩面針”，證券代碼：600249）發(fā)布的2024年年度報告，交出了一份看似亮眼的成績單：營收同比增長5.82%至10.53億元，歸母凈利潤暴漲255.59%至8109.88萬元。
然而，細究數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，這份“高增長”背后暗藏玄機，公司主業(yè)疲軟、依賴非經(jīng)常性損益的現(xiàn)狀仍未改變。
凈利潤暴增的“水分”
表面看，兩面針凈利潤增速驚人，但扣非后凈利潤僅為894.73萬元，同比下滑37.13%，暴露主業(yè)盈利能力持續(xù)弱化。凈利潤高增長的核心推手是交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益。
財報顯示，兩面針2023年的交易性金融資產(chǎn)公允價值為463.26萬元，而2024年則飆升至8774萬元，同比增長1793.97%，這一增長主要來自持有的中信證券股票的升值。若剔除該部分股票升值的影響，公司實際經(jīng)營利潤僅為894.73萬元，不足千萬元，甚至低于2023年的1423.12萬元水平。
此外，2024年兩面針獲得政府補助873.75萬元，同比增長26%。
清揚君點評：兩面針的“炒股副業(yè)”再次成為業(yè)績救星，但資本市場波動性大，這種盈利模式不可持續(xù)。若2025年股市回調(diào)，公司凈利潤或面臨斷崖式下跌。
日化板塊毛利率承壓，醫(yī)藥板塊縮水
1、日化業(yè)務(wù)“大而不強”
財報顯示，2024年兩面針的日化產(chǎn)品實現(xiàn)營收9.29億元，占總營收的88%，但日化板塊的毛利率僅為13.84%，同比微增0.1個百分點，遠低于行業(yè)龍頭如云南白藥牙膏超過60%的毛利率。
同時，兩面針的子公司表現(xiàn)出現(xiàn)分化：江蘇實業(yè)（酒店用品）營收達7.6億元，同比增長9.37%，但凈利率僅1.57%；母公司家用牙膏營收1.8億元，較2023年的1.79億元略有增長，然而增速放緩，規(guī)模擴張停滯。因此，柳州廠區(qū)家用牙膏年產(chǎn)能雖達1.386億支，但產(chǎn)能利用率僅為34.50%。
此外，兩面針線上渠道增長亮眼，同比增長51%，但占比僅6.6%。而主力渠道的線下僅增長3.5%。
2、醫(yī)藥板塊持續(xù)萎縮
數(shù)據(jù)顯示，2024年，子公司億康藥業(yè)營收1.04億元，同比下降3.33%。雖凈利潤增長至565萬元，但獨家品種蒼鸛鼻炎片線上銷售僅2000萬元，未能打開市場天花板。
清揚君點評：兩面針的“中藥牙膏”招牌逐漸褪色，在高端市場被云南白藥、舒客等國貨擠壓，低端市場面臨冷酸靈、黑人等競爭。醫(yī)藥板塊缺乏爆款產(chǎn)品，增長乏力。
經(jīng)營活動造血能力下滑
財報顯示，2024年兩面針的經(jīng)營活動造血能力下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅為1428萬元，同比大幅下降62.78%，主要原因是原料采購支付增加。
同時，投資活動凈流出640萬元，主要用于固定資產(chǎn)的投入。盡管兩面針進行了分紅，總額達1650萬元，占凈利潤的20%，但每股分紅僅0.03元，象征意義遠大于實際回報。
清揚君提出質(zhì)疑：在現(xiàn)金流較為緊張的情況下，公司仍堅持分紅，是否是為了滿足國資股東的要求？
此外，公司賬面貨幣資金雖有12.7億元，但其中受限資金僅3000元，資金利用效率令人存疑。
綠色產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)基金的“雙刃劍”
1、環(huán)保概念包裝
江蘇實業(yè)推出竹牙刷、再生瓶等綠色產(chǎn)品，并獲“江蘇省綠色工廠”稱號。但環(huán)保投入能否轉(zhuǎn)化為溢價能力尚未驗證，2024年相關(guān)產(chǎn)品未披露具體營收貢獻。
2、大健康產(chǎn)業(yè)基金埋伏筆
兩面針擬出資1.5億元參與設(shè)立5億元產(chǎn)業(yè)基金，投向醫(yī)藥、日化領(lǐng)域。這一布局可能帶來協(xié)同效應(yīng)，但也需警惕關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險（基金合作方為控股股東子公司）。
清揚君建議：兩面針需明確戰(zhàn)略聚焦——是繼續(xù)“炒股+牙膏”的保守路線，還是通過并購打造第二增長曲線？目前動作仍顯猶豫。
轉(zhuǎn)型迫在眉睫，警惕“紙面繁榮”
兩面針的業(yè)績狂歡難掩其結(jié)構(gòu)性隱憂：一方面，投資依賴癥使公司盈利與中信證券股價深度綁定，一旦資本市場波動，凈利潤恐將遭遇斷崖式下跌；另一方面，在市場競爭加劇的背景下，其核心牙膏業(yè)務(wù)面臨“前有狼后有虎”的困境——既難以突破高端市場壁壘，又在低端市場持續(xù)失血。
更值得警惕的是，管理效率問題日益凸顯，10.7%的銷售費用率和7.95%的管理費用率，在一定程度上，暴露出運營成本的管控失效。
當前的業(yè)績增長本質(zhì)上是“炒股收益+政府補貼”驅(qū)動的財務(wù)魔術(shù)，而非主營業(yè)務(wù)競爭力的真實提升。
盡管公司試圖通過環(huán)保產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)基金描繪轉(zhuǎn)型藍圖，但缺乏清晰戰(zhàn)略路徑的探索，更像是病急亂投醫(yī)的散點式嘗試。
對于投資者而言，2025年或?qū)⒂瓉怼办铟葧r刻”：當中信證券的資本紅利退潮，當產(chǎn)業(yè)基金的落地項目不及預(yù)期，這家老牌日化企業(yè)能否拿出真正的轉(zhuǎn)型成績單？或許，唯有突破2億元的家用牙膏營收魔咒，才能為這場艱難的轉(zhuǎn)型注入一點強心針。
免責聲明：本文基于公開資料撰寫，內(nèi)容僅為作者個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹慎，風(fēng)險由投資者自行承擔。
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