【導(dǎo)語：作為國內(nèi)乃至全球風(fēng)頭最盛的激光雷達(dá)公司，禾賽被美股市場上的一家做空公司盯上了。藍(lán)鯨資本的指責(zé)是否站得住腳？禾賽又將如何應(yīng)對？】
撰文|張大川、編輯|禾 子
在美國上市的中國公司，不時(shí)被美國一些機(jī)構(gòu)盯上，甚至通過做空來盈利。近日，國內(nèi)激光龍頭企業(yè)禾賽遭遇美國知名做空機(jī)構(gòu)藍(lán)鯨資本狙擊，后者指責(zé)禾賽財(cái)務(wù)造假、隱瞞客戶流失等。對此，禾賽回應(yīng)相關(guān)指控“毫無根據(jù)”，并且強(qiáng)調(diào)了公司嚴(yán)格遵守商業(yè)道德和合規(guī)要求。
全球首家盈利的激光雷達(dá)上市公司被盯上
自動駕駛是當(dāng)前全球汽車和科技行業(yè)的最主要風(fēng)口之一。除了特斯拉和極少數(shù)的車企堅(jiān)持純視覺方案外，大部分車企都已經(jīng)開始引入激光雷達(dá)到自己的智駕方案中。即便是短期無法達(dá)到L3/L4這樣的高級別駕駛輔助功能，車企也愿意標(biāo)榜自己ADAS方案中的激光雷達(dá)數(shù)目更多來凸顯自己的方案更加領(lǐng)先。
其實(shí)，特斯拉的FSD方案堅(jiān)持不使用激光雷達(dá)，除了馬斯克堅(jiān)信其通過海量數(shù)據(jù)的訓(xùn)練能夠讓自動駕駛控制系統(tǒng)達(dá)成和人類駕駛員一樣的水平外，最主要的原因就是彼時(shí)的激光雷達(dá)價(jià)格太高。2012 年，谷歌旗下自動駕駛公司W(wǎng)aymo 公布其 Robotaxi 成本為 15 萬美元，但其中光是采購 Velodyne 64 線激光雷達(dá)這一項(xiàng)就占據(jù)整車成本一半。在這種情況下，就注定了激光雷達(dá)難以進(jìn)入量產(chǎn)車市場。但是，禾賽的激光雷達(dá)不到200美元，這就給了包括禾賽在內(nèi)的一眾國內(nèi)激光雷達(dá)公司非常大的市場機(jī)會。無論攝像頭技術(shù)如何迭代優(yōu)化，短期來看，其很難完全取代激光雷達(dá)在周邊場景識別上的巨大優(yōu)勢。
事實(shí)也證明，巨大的成本優(yōu)勢讓禾賽受到越來越多主機(jī)廠客戶的青睞。按照禾賽公布的信息來看，其客戶已經(jīng)包括理想汽車、比亞迪在內(nèi)的22家車企，累計(jì)獲得120款車型定點(diǎn)。有數(shù)據(jù)顯示，禾賽2024年激光雷達(dá)的交付量超過45萬臺，同比增長高達(dá)126%。
從財(cái)報(bào)來看，禾賽處在一個(gè)快速上漲的通道中。2024年，禾賽營收達(dá)到20.8億元，同比增長10.7%，non-GAAP凈利潤首次轉(zhuǎn)正到1370萬元。這也讓禾賽成為全球范圍內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)盈利的激光雷達(dá)上市公司。2025年，禾賽預(yù)計(jì)其激光雷達(dá)出貨量將達(dá)到150萬臺，年?duì)I收將達(dá)30億-35億元。也正是基于這些良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)期，禾賽的股價(jià)在過去四個(gè)月上漲了約5倍，成為一家在美股上市的非常亮眼的中國高科技公司。
藍(lán)鯨做空報(bào)告是否站得住腳？
美股和國內(nèi)股市在當(dāng)下不同的是，國內(nèi)股市只能通過股價(jià)的上漲來獲得收益，而美股則可以通過做空，即股價(jià)的下滑來尋求收益。因此，藍(lán)鯨的報(bào)告的初衷是什么，就很耐人值得尋味了，尤其是在禾賽股價(jià)快速上漲的情況下，出了這樣一份利空的報(bào)告。
其中，藍(lán)鯨指控禾賽在2024年第四季度取得的1.47億元凈利潤主要依賴之前最大客戶通用旗下的Robotaxi公司Cruise一次性支付的2000萬美元的業(yè)務(wù)終止費(fèi)，而這筆費(fèi)用并沒有被披露出來。也就是說，藍(lán)鯨懷疑禾賽在接下來的幾個(gè)季度里面不會再有如此高的盈利數(shù)據(jù)，至于Cruise本身，也受制于通用整體戰(zhàn)略和架構(gòu)的調(diào)整，短期內(nèi)難以會有大動作出現(xiàn)。此外，禾賽最近也發(fā)布了其獲得一家歐洲車企的定點(diǎn)，而外界也在猜測是奔馳。不過，禾賽并沒有透露這家車企的名字，但是相關(guān)的猜測也的確在一定程度上助推了禾賽股價(jià)的上漲。而藍(lán)鯨覺得奔馳在已經(jīng)有了另外一家激光雷達(dá)供應(yīng)商Luminar的情況下，不會冒著種種風(fēng)險(xiǎn)在歐美市場大規(guī)模引入禾賽的激光雷達(dá)產(chǎn)品。
還有，藍(lán)鯨指責(zé)禾賽的毛利率異常。這主要是因?yàn)楹藤惖兔腁DAS相關(guān)的激光雷達(dá)產(chǎn)品收入的整體占比在2024年上升至62%，但禾賽去年全年的綜合毛利率仍然增長至42.6%，所以藍(lán)鯨認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)不合理，存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的嫌疑。不過，藍(lán)鯨可能忽略了一點(diǎn)就是，在競爭激烈的中國汽車市場，禾賽這樣的頭部企業(yè)，完全有話語權(quán)和能力來撬動供應(yīng)商降價(jià)。這就會出現(xiàn)即便低毛利率的ADAS激光雷達(dá)銷售占比上升，但是企業(yè)的整體毛利率存在上升的可能性。
禾賽如何來對待藍(lán)鯨的做空？
短期來看，藍(lán)鯨的報(bào)告會對禾賽的股價(jià)造成一定的打壓。因此，對于這份做空的報(bào)告，禾賽可能不僅需要進(jìn)行駁斥，甚至可以考慮在美國進(jìn)行訴訟，起訴其對禾賽誹謗，并傷害了美國投資人的利益。但是禾賽也需要做好準(zhǔn)備，在中美高科技全面對決的當(dāng)下，中國高科技企業(yè)在美國的市場前景恐怕不會那么明朗。
長期來看，禾賽可能需要從以下幾個(gè)方面做好準(zhǔn)備：
一方面，禾賽需要效仿蔚小理在港股或者新加坡等其他地方上市，以確保萬一美國極限無端打壓后，公司依然可以有一個(gè)穩(wěn)定的融資平臺。
另一方面，禾賽需要不斷優(yōu)化產(chǎn)品力和性價(jià)比，其能夠得到一家歐洲知名車企的定點(diǎn)，主要就是產(chǎn)品力在滿足客戶要求的前提下，價(jià)格有非常大的競爭力。憑借自身優(yōu)異的特性，以及用戶對于智駕功能的日益提升的要求，接下來激光雷達(dá)的市場前景將越來越寬廣。只要禾賽可以在這兩方面不斷優(yōu)化，那么未來肯定能夠得到越來越多的定點(diǎn)。哪怕未來會有很多限制，禾賽還是能夠效仿寧德時(shí)代在美國授權(quán)生產(chǎn)電池的做法，和國外相關(guān)企業(yè)合作來推動產(chǎn)品的落地。
點(diǎn)評
中國企業(yè)在美股被做空的案例比比皆是，這次做空禾賽的主角藍(lán)鯨更是做空中國公司的常客，像名創(chuàng)優(yōu)品、安踏體育、萬國數(shù)據(jù)甚至拼多多等，都曾經(jīng)直面過藍(lán)鯨的做空，所以被這種做空機(jī)構(gòu)攻擊也絕不是世界末日。禾賽要做的就是持續(xù)優(yōu)化自己的技術(shù)和市場，用事實(shí)回應(yīng)各種質(zhì)疑者的同時(shí)，并對與歐美車企合作的項(xiàng)目提前做好規(guī)劃。凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。
（本文系《禾顏閱車》原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載）
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