蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)崩了。
2024年，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）營(yíng)業(yè)收入886.7億元，同比下滑10.09%；但是，凈利潤(rùn)只有1.045億元，同比暴跌97.83%。
要知道，2021年和2022年，蒙牛的凈利潤(rùn)都在50億元以上，即便2023年有所下滑，但下滑幅度也只有個(gè)位數(shù)。
不得不說，蒙牛的變臉?biāo)俣?，比預(yù)期來得更糟糕。
可能有人提出異議，認(rèn)為導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑最主要的原因是商譽(yù)和無形資產(chǎn)計(jì)提。具體來說，計(jì)提了11.55億元的商譽(yù)減值和34.9億元的無形資產(chǎn)減值損失。
如果把這兩筆加回去，蒙牛凈利潤(rùn)合計(jì)在47億元以上，盡管仍同比下滑，但降幅僅為1%左右。
另外，2024年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為83.32億元，連續(xù)三年維持在80億元以上，也說明蒙牛實(shí)際盈利能力比賬面更加出色。
那么問題來了，究竟該如何看待蒙牛的這份成績(jī)單？難道真的被錯(cuò)殺了嗎？
直接說結(jié)論：
盡管導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑的罪魁禍?zhǔn)?，是商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值損失，但是，這話只說了一半。因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放完畢。
截至2024年底，蒙牛的商譽(yù)為76.78億元，無形資產(chǎn)為114.1億元。也就是說，盡管進(jìn)行了大幅計(jì)提，但這兩個(gè)數(shù)字加在一起仍高達(dá)190億元，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期的話，還需要不斷計(jì)提，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)惡化。
事實(shí)上，股價(jià)很好反映了公司糟糕的基本面。
2021年至2024年，蒙牛乳業(yè)的股價(jià)從52.09港元下跌至11.82港元，跌幅接近80%；盡管自去年9月以來，受益于港股市場(chǎng)回暖，股價(jià)有所反彈，但是，依舊非常弱勢(shì)。
巔峰時(shí)期，蒙牛的市值高達(dá)2000億港元，但如今，市值只剩下700多億港元。更糟糕的是，由于業(yè)績(jī)惡化，市盈率飆升至近700倍。
沒有對(duì)比就沒有傷害。
同為“雙寡頭”之一的伊利股份（600887.SH），盡管股價(jià)也遭遇了巨大回撤，但是，截至2024年3季度末，凈利潤(rùn)為108.7億元，同比增長(zhǎng)15.87%，且連續(xù)12年保持增長(zhǎng)。
盡管說伊利股份也存在減值風(fēng)險(xiǎn)，但是，截至2024年3季度末，商譽(yù)及無形資產(chǎn)合計(jì)為97億元，占總資產(chǎn)的比重僅為6.5%，而蒙牛這個(gè)數(shù)字則接近18%。
這就又提到蒙牛的并購(gòu)戰(zhàn)略。
2013年，并購(gòu)了雅士利，收購(gòu)金額124億港元；2013年和2017年，多次收購(gòu)現(xiàn)代牧業(yè)股份，合計(jì)斥資超50億港元；2019年，收購(gòu)貝拉米，投資金額71億元；2020年，收購(gòu)妙可藍(lán)多，合計(jì)金額超過30億元。
2012年，蒙牛的商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計(jì)為7億元左右；到2016年，猛增至66億元；到2023年，更是達(dá)到了243億元。11年時(shí)間差不多增長(zhǎng)了33倍。
盡管商譽(yù)和無形資產(chǎn)“被吹”的越來越大，但是，盈利能力卻不盡人意。
2016年，凈利潤(rùn)-7.5億元，罕見發(fā)生虧損；
2020年，凈利潤(rùn)35.25億元，同比下滑14.14%；
再到2024年，凈利潤(rùn)同比驟降97.83%。
股價(jià)方面。截至目前，蒙牛的股價(jià)為19港元，已經(jīng)跌回了2014年時(shí)期的水平；甚至于說，也僅比2007年時(shí)期的高點(diǎn)高一點(diǎn)，如果考慮持有時(shí)間成本，其實(shí)處于虧損狀態(tài)。
那么，接下來蒙牛還有機(jī)會(huì)嗎？
我們認(rèn)為，蒙牛面臨的處境將變得更加困難。
首先是收入結(jié)構(gòu)。蒙牛“液態(tài)奶”占總收入的比例仍高達(dá)8成以上，“冰淇淋”和
“奶酪”產(chǎn)品占比只有5%左右，反觀伊利，“奶粉及奶制品”業(yè)務(wù)已經(jīng)成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)，占整體營(yíng)收的比重接近25%，另外，“冷飲”的占比也超過了10%。
其次是產(chǎn)品口碑。一直以來，乳制品行業(yè)都是廣告營(yíng)銷的大戶，無論是蒙牛還是伊利，每年砸進(jìn)去的銷售費(fèi)用都在200億元以上，不過，跟伊利相比，蒙牛的銷售費(fèi)用率超過了25%。但是，近年關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量問題依舊不斷出現(xiàn)。
再有就是前面提到的，財(cái)務(wù)層面的問題。截至目前，商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計(jì)仍高達(dá)190億元，依舊是懸在頭頂?shù)囊话牙小?/p>
最后，人口出生率下滑，消費(fèi)者習(xí)慣慢慢發(fā)生改變，再加上產(chǎn)品同質(zhì)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈等問題，蒙牛的前景依舊不容樂觀。
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