周天勇（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)工程實(shí)驗(yàn)室主任）
筆者按：經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)刺激已經(jīng)半年了，評(píng)估財(cái)政政策和貨幣政策的效果如何，釋放的流動(dòng)性去向何處，需要仔細(xì)觀察資金流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的數(shù)據(jù)，才能揭示其傳導(dǎo)路徑和因果關(guān)系，從而進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整。今天看一些指標(biāo)，并討論財(cái)政政策刺激的效果。本文為《宏觀調(diào)控與政策刺激》專(zhuān)欄之一。
一、 經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)刺激的景氣效果
宏觀調(diào)控力度空前。2024年9月底財(cái)政大規(guī)模刺激開(kāi)始，到2025年2月，收支累計(jì)赤字為4萬(wàn)億元；M2供應(yīng)量從上年10月到今年2月，增加了11萬(wàn)億元。從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)刺激已經(jīng)實(shí)施了6個(gè)月，但效果仍需觀察。
CPI指標(biāo)仍然低迷
2024年10月至2025年2月，CPI平均同比漲幅為0.3%、0.2%、0.1%、0.5%和-0.7%，環(huán)比分別為-0.3%、0.0%、0.1%、0.3%和-0.2%。
就業(yè)情況有待改善
2024年大中專(zhuān)畢業(yè)生規(guī)模為1594萬(wàn)人，2025年2月，16-24歲（不包括同齡在校生）和25-29歲勞動(dòng)力失業(yè)率分別為16.9%和7.3%，分別比2024年12月上升了1.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍顯不足
2024年1-2月同比：
（1）生產(chǎn)方面：規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.9%，但規(guī)上工業(yè)發(fā)電量為14921億千瓦時(shí)，同比下降1.3%；貨物總發(fā)送量和總周轉(zhuǎn)量分別增長(zhǎng)0.3%和下降3.2%。
（2） 需求方面：固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.0%，受美國(guó)增加關(guān)稅影響，貨物出口同比下降1.23%。
（3） 即使固定資產(chǎn)投資全部轉(zhuǎn)化為資本額，加上服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)部分，前兩個(gè)月粗算的GDP增長(zhǎng)率可能最樂(lè)觀也僅為4%左右。
二、財(cái)政政策刺激的數(shù)字剖析
純粹從事經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的人士，往往從教科書(shū)上的理論出發(fā)，認(rèn)為通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字和實(shí)施寬松貨幣政策，可以實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，將經(jīng)濟(jì)從收縮蕭條轉(zhuǎn)向擴(kuò)張繁榮。然而，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激目標(biāo)、體制、方式和協(xié)同機(jī)制都較為復(fù)雜。以下從財(cái)政政策數(shù)據(jù)入手進(jìn)行分析。
1.非稅收入暴增，對(duì)沖財(cái)政強(qiáng)刺激效果
2024年9月26日財(cái)政政策強(qiáng)刺激后的3個(gè)月內(nèi)，由于地方非稅收入的大幅增長(zhǎng)，實(shí)際用于經(jīng)濟(jì)刺激的赤字規(guī)模僅剩約7300億元。從財(cái)政收支數(shù)據(jù)看，第四季度當(dāng)季赤字為26190億元，赤字率達(dá)到7%。若以合適的赤字率3%為基準(zhǔn)，則當(dāng)季財(cái)政強(qiáng)刺激規(guī)模為14966億元。然而，由于非稅收入超收7722億元，實(shí)際剩余的強(qiáng)刺激赤字規(guī)模僅為7243億元。
2.新年開(kāi)局缺乏赤字刺激，非稅個(gè)稅收入超收較多
（1）財(cái)政刺激力度很弱。2025年1-2月，若按5%的赤字率計(jì)算，財(cái)政赤字缺口為11260億元。然而，當(dāng)期一般財(cái)政收入為43856億元，支出為45096億元，赤字規(guī)模僅為1240億元，赤字率僅為0.49%，遠(yuǎn)低于3%的合適赤字率，更低于5%的目標(biāo)赤字率。
（2）非稅收入過(guò)度超收。2025年1-2月，非稅收入在兩個(gè)月內(nèi)超收3121億元。在稅收同比下降3.9%的情況下，非稅收入達(dá)7507億元，同比增長(zhǎng)11%。按照假定比例，2025年前兩月非稅收入不應(yīng)超過(guò)4386億元。
（3）個(gè)人所得稅超收大幅度增長(zhǎng)。2024年個(gè)人所得稅總規(guī)模為14522億元，月均約1210億元。然而，2025年1-2月，個(gè)人所得稅征收規(guī)模達(dá)到4134億元，月均征收額為2067億元，同比暴增70.1%。
綜上所述，2024年CPI低迷及2025年初負(fù)增長(zhǎng)的根源，不僅在于需求不足和流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢，更在于財(cái)政政策刺激力度被非稅收入和個(gè)稅超收所對(duì)沖，導(dǎo)致逆周期調(diào)節(jié)效果大打折扣，還在于新年開(kāi)局財(cái)政還可能沒(méi)來(lái)得及出臺(tái)赤字刺激政策。未來(lái)需優(yōu)化財(cái)政收入結(jié)構(gòu)，提升赤字政策的有效性，同時(shí)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同，以改善經(jīng)濟(jì)循環(huán)和物價(jià)表現(xiàn)。
隔四天，發(fā)表之二“中央擴(kuò)大債務(wù)與地方消債及添儲(chǔ)增收”
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