最近港股市場下跌，很多人都慌了，都害怕下跌，但我卻很開心，市場又給了我低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，我要找準(zhǔn)機(jī)會(huì)把接下來收到的股息，買入更多的優(yōu)質(zhì)股票。跟大多數(shù)反著來才能賺到錢。
而我認(rèn)為的優(yōu)質(zhì)而且低估的資產(chǎn)就是首程控股，我的粉絲都知道，我今年來一直跟蹤首程控股，為什么是他，我之前很多文章都寫的很清楚了，今天我們從估值的角度看看首程控股到底值多少錢，這波港股下跌，鐵底到底在哪！
第一類估值：凈資產(chǎn)法
根據(jù)首程控股最新公布的2024年的年報(bào)，截止目前，首程控股總資產(chǎn)規(guī)模是138.29億港元，其中負(fù)債是43.13億港元，凈資產(chǎn)是95.16億港元。按照正常來說，如果凈資產(chǎn)95.16億港元能全部直接變現(xiàn)，那么首程控股的保底清算價(jià)值就應(yīng)該是95.16億港元，也就是首程控股的鐵底是95.16億港元，對應(yīng)的股價(jià)鐵底就是1.31港元。
以上鐵底計(jì)算方式有兩個(gè)假設(shè)，第一：公司未來不經(jīng)營了，不繼續(xù)賺錢了，第二：公司的賬目上的資產(chǎn)好變現(xiàn)。顯然，第一個(gè)假設(shè)非常保守，因?yàn)楣镜耐＼噲鰳I(yè)務(wù)和園區(qū)也是現(xiàn)金流非常好，還會(huì)繼續(xù)賺取股東利潤，從而增厚凈資產(chǎn)，所以按照這個(gè)假設(shè)估算，公司是被嚴(yán)重低估的。第二：公司賬面上資產(chǎn)好不好變現(xiàn)呢？截止2024年年底，首程控股賬上現(xiàn)金26.22億港元，定期存款16.27億港元，其他投資25.33億港元，流動(dòng)資產(chǎn)特殊項(xiàng)目15.23億港元，賬面上現(xiàn)金超過42億元港元，可變現(xiàn)資產(chǎn)超過80億港元，資產(chǎn)質(zhì)量非常高，變現(xiàn)幾乎沒有什么折扣！
所以，按照清算價(jià)值看，首程控股的鐵底是1.31港元，這是一個(gè)把公司價(jià)值嚴(yán)重低估的鐵底價(jià)格。
第二類估值：相對同行的PB估值
首程控股有4塊業(yè)務(wù)，分別是：停車資產(chǎn)管理，園區(qū)資產(chǎn)管理，REITs和機(jī)器人投資業(yè)務(wù)；
根據(jù)2024年年報(bào)，首程控股全年總收入是12.15億港元，其中停車資產(chǎn)管理和園區(qū)資產(chǎn)管理產(chǎn)生的收入是9.21億港元，占到總收入的76%，REITs和股權(quán)投資收入是2.94億港元，占到總收入的24%。所以我們選取同行公司對首程控股進(jìn)行估值時(shí)，可以選擇停產(chǎn)資產(chǎn)管理和園區(qū)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司，也可以選擇股權(quán)投資類公司，其中首程控股投資的股權(quán)主要是機(jī)器人公司，所以我們可以選取機(jī)器人公司作為對比。
下圖是可以和首程控股進(jìn)行業(yè)務(wù)對標(biāo)的公司，首程控股目前停車和園區(qū)管理業(yè)務(wù)占到7成以上，捷順科技，五洋自控和金溢科技都是和停車管理相關(guān)的公司，首程控股不論是管理的規(guī)模，還是資產(chǎn)規(guī)模都是明顯更大的，所以首程控股作為行業(yè)龍頭，估值上應(yīng)該能有溢價(jià)，但鑒于謹(jǐn)慎考慮，我們不給溢價(jià)，按照行業(yè)平均1.96倍的市凈率估值，首程控股合理的市值應(yīng)該是186億港元，對應(yīng)的股價(jià)是2.55港元。如果我們更極端一點(diǎn)，首程控股作為龍頭，給他行業(yè)內(nèi)最低1.36倍的市凈率估值，那么首程控股最低的市值應(yīng)該是129億港元，對應(yīng)的最低股價(jià)應(yīng)該是1.78港元！
首程控股還有REITs和股權(quán)投資業(yè)務(wù)，股權(quán)投資部分我們只考慮機(jī)器人，機(jī)器人行業(yè)的平均市凈率是32.86倍，按照機(jī)器人行業(yè)的估值，首程控股的合理市值應(yīng)該是3115億港元，對應(yīng)的股價(jià)是42.75港元，首程控股作為機(jī)器人行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)平臺(tái)型企業(yè)，商業(yè)模式更優(yōu)秀，但鑒于謹(jǐn)慎考慮，我們以行業(yè)內(nèi)最低的19.19倍的底線估值考慮，首程控股最低的市值應(yīng)該是1819億港元，對應(yīng)的最低股價(jià)應(yīng)該是24.97港元。
總結(jié)：停車和園區(qū)業(yè)務(wù)有點(diǎn)類似公用事業(yè)的屬性，估值普遍較低，機(jī)器人是典型的科技行業(yè)，普遍估值高，我們假設(shè)首程控股沒有股權(quán)投資和REITs業(yè)務(wù)，只有園區(qū)和停車場業(yè)務(wù)，按照市凈率的角度進(jìn)行估值，首程控股的股價(jià)底線也應(yīng)該是1.78港元。但是考慮到其他業(yè)務(wù)和公司在停車場領(lǐng)域的龍頭地位，公司的底線股價(jià)也能在3港元以上。
第三類估值：相對同行的PS/PE估值
以上兩類估值，基本都是從資產(chǎn)負(fù)債表的角度考慮，沒有看首程控股的業(yè)績經(jīng)營情況，那我們來看看從利潤表的角度看，首程控股最低限的估值是多少，股價(jià)鐵底到底是多少！
首程控股總收入是12.15億港元，其中停車和園區(qū)業(yè)務(wù)收入9.21億港元，而停車和園區(qū)業(yè)務(wù)市場平均市銷率是4.94倍，REITs和股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入是2.94億元，同樣的，考慮到股權(quán)投資主要是投的機(jī)器人公司，所以我們還是只考慮機(jī)器人部分，機(jī)器人行業(yè)對應(yīng)的平均市銷率是49.7倍，所以首程控股的合理市值是：191.62億港元，對應(yīng)公司股價(jià)是2.63港元。（9.21*4.94+2.94*49.7=191.62億港元。）
從市場看，停車業(yè)務(wù)的公司給的市盈率平均值是74.36倍，假設(shè)首程控股完全沒有機(jī)器人業(yè)務(wù)，僅僅按照停車場和園區(qū)業(yè)務(wù)估值，公司的合理市值應(yīng)該是305億港元，對應(yīng)的股價(jià)是4.18港元。注意這是假設(shè)公司沒有機(jī)器人業(yè)務(wù)的情況，如果算上機(jī)器人業(yè)務(wù)，首程控股股價(jià)最低也得到10港元了。
總結(jié)：首程控股根據(jù)市銷率PS估值來看，市值應(yīng)該是：191.62億港元，對應(yīng)的股價(jià)應(yīng)該是2.63港元；根據(jù)市盈率PE估值來看，剔除機(jī)器人業(yè)務(wù)，對應(yīng)的市值應(yīng)該是305億港元，對應(yīng)的股價(jià)應(yīng)該是4.18港元。
這里我們做個(gè)首程控股的估值總結(jié)：
1） 從清算的角度看，首程控股的最低市值是95.16億港元，對應(yīng)的鐵底股價(jià)是1.31港元；
2） 從PB角度看，剔除掉公司股權(quán)投資和REITs業(yè)務(wù)，公司的最低市值應(yīng)該是186億港元，對應(yīng)的鐵底股價(jià)是2.55港元，考慮到REITs和股權(quán)投資部分，公司最低也是3港元起步
3） 從PS角度看，首程控股合理市值是191.62億港元，對應(yīng)的鐵底股價(jià)是2.63港元；
4） 從PE角度看，首程控股不考慮機(jī)器人的情況，公司的合理市值是305億港元，對應(yīng)的鐵底股價(jià)是4.18港元。如果考慮到REITs和股權(quán)投資部分，公司的股價(jià)最低也是10港元起步。
以上是對首程控股的4種估值方法計(jì)算的公司價(jià)格，很顯然，這些計(jì)算都是明顯低估了公司的價(jià)值的，因?yàn)槎际前凑侦o態(tài)考慮的，沒有用發(fā)展眼光看待問題，2024年首程控股收入增速還高達(dá)40%，2025年不管是停車，園區(qū)業(yè)務(wù)，還是REITs和股權(quán)投資，都還會(huì)有重大進(jìn)展，在不考慮這些的情況下，首程控股已經(jīng)是嚴(yán)重低估，隨著2025年這些資產(chǎn)價(jià)值的體現(xiàn)，我認(rèn)為公司能夠輕輕松松翻個(gè)倍。
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