去年的“9·24”行情，讓無數(shù)股民基民重新認(rèn)識了科創(chuàng)板 20cm 的魅力。
今年開年科創(chuàng)綜指ETF的發(fā)行，則是讓更多基民對整個科創(chuàng)板有了更完整的認(rèn)知。
毫不夸張的說，在當(dāng)下的中國資本市場，科創(chuàng)板無疑是聚光燈下的焦點。
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，它肩負(fù)著國家科技自立自強的重任，也承載著無數(shù)投資者對未來的憧憬。從投資角度，則是提供了高波動高貝塔。
在這片創(chuàng)新熱土上，如何進行科創(chuàng)板投資，才能在市場波動中脫穎而出，超越指數(shù)本身的收益？EarlETF 老讀者不陌生的國泰君安資管的量化投資部總經(jīng)理胡崇海博士，正在首發(fā)一只科創(chuàng)綜指指數(shù)增強基金，他的思考和策略，極有啟發(fā)性。
貝塔：科創(chuàng)板的戰(zhàn)略價值與綜指的優(yōu)勢
為什么站在 2025 年要關(guān)注科創(chuàng)板？
胡崇海將科創(chuàng)板視為A股市場中“最極致的成長+政策紅利”代表。如果說寬基指數(shù)是均衡配置的體現(xiàn)，紅利指數(shù)代表著極致的價值投資，那么科創(chuàng)板則毫無疑問是極致成長理念的載體。
他認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立具有深遠的戰(zhàn)略意義。在外部環(huán)境復(fù)雜多變的當(dāng)下，科創(chuàng)板的重要性更加凸顯。
“試想如果2018年不成立科創(chuàng)板，那么中國現(xiàn)在被美國卡脖子可能卡得比較狠”胡崇海坦言?？苿?chuàng)板為硬科技企業(yè)提供了直接融資渠道，促進了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同創(chuàng)新，也激發(fā)了市場需求，為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級注入了強勁動力。
與早期的創(chuàng)業(yè)板相比，胡崇海認(rèn)為，科創(chuàng)板的定位更為純粹，也更加聚焦。為了支持科創(chuàng)板的發(fā)展，政府也出臺了一系列定制化的政策，例如，主板更注重分紅，而科創(chuàng)板則更看重研發(fā)投入。即使是那些短期內(nèi)尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)，只要具備核心技術(shù)和廣闊的市場前景，也能獲得市場的認(rèn)可與支持。
當(dāng)然，談及政策“紅利”時，科創(chuàng)板漲跌停板放寬至 20%，也就是基民股民俗稱的“20cm”也不能忽略，這在牛市中，帶來了極大的爆發(fā)力。
下圖是 2024 年“9·24”行情迄今科創(chuàng)綜指與萬得全A 的走勢對比，科創(chuàng)板的“爆發(fā)力”顯露無疑。
當(dāng)要設(shè)計一只科創(chuàng)板的指數(shù)增強基金時，胡崇海并沒有選擇知名度更高群眾基礎(chǔ)更好的科創(chuàng)50，而是選擇了今年才進入許多基民視野的科創(chuàng)綜指。
國泰君安上證科創(chuàng)板綜合價格指數(shù)增強基金（A類：023889，C類：023890）跟蹤的是不包含分紅收益的科創(chuàng)價格指數(shù)（000681.SH），這也符合指數(shù)增強跟蹤價格指數(shù)的行業(yè)慣例。
科創(chuàng)50把這些優(yōu)質(zhì)的公司都給納入進來了，但是科創(chuàng)50不好的地方是股票太少、行業(yè)太集中，它更接近一個半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)，對做Alpha的人來講比較傷，對投資人來講波動也過于大了。
相比之下，科創(chuàng)綜合指數(shù)覆蓋了所有科創(chuàng)板股票，具有更廣泛的代表性。對于量化投資而言，覆蓋面廣的指數(shù)更易于操作，能夠避免因重倉股表現(xiàn)不佳而導(dǎo)致跑輸指數(shù)的情況。
從量化的角度，增強50只股票比較難，因為前十大股票的占比太高了…量化就希望有幾百只股票，比較好做一點，科創(chuàng)綜指就應(yīng)運而生了——幾百只股票，市值上同時又有大、中、小，這個是貝塔的一個優(yōu)勢。
對于量化投資而言，前十大成分股占比越低，超額收益越容易實現(xiàn)。胡崇海解釋說，如果權(quán)重股占比過高，基金經(jīng)理就不得不被動配置，從而限制了超額收益的空間?？苿?chuàng)綜合指數(shù)的前十大重倉股比例較低，這為量化投資提供了更大的靈活性。
下圖是科創(chuàng)50 和科創(chuàng)綜指十大權(quán)重股的對比，可以看到兩者的集中度迥異。
數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端 截至：2025-04-01
根據(jù) Wind的統(tǒng)計，科創(chuàng)綜指前 10 大權(quán)重股的集中度僅為 22.34%，前 50 大也不過 45.43%，足夠分散的成分股，為指數(shù)增強帶來了更大的自由度。
數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端 截至 2025-04-01
阿爾法：科創(chuàng)板塊是量化策略的沃土
在談及怎樣的指數(shù)容易增強時，胡崇海一直會用下面的“量化界牛頓第一定律公式”來做分析，EarlETF 的老讀者對此應(yīng)該不陌生。在獲取超額收益上，指數(shù)本身的投資廣度，也就是可選股票數(shù)量極為重要，胡崇海成名的也正是中證500、中證1000 這些成分股眾多的指增產(chǎn)品。
在指數(shù)增強領(lǐng)域，胡崇海有著不俗的超額表現(xiàn)。下圖是胡崇海的代表作，國泰君安中證1000 指增，可以看到超額曲線的平穩(wěn)。
當(dāng)然，科創(chuàng)板與中證1000 的小盤股，還是有所區(qū)別。那么今次科創(chuàng)綜指指增，胡崇海打算如何去賺取“阿爾法”？
在胡崇?？磥恚苿?chuàng)板是量化策略的沃土。“Alpha正比于波動率，科創(chuàng)板的高波動性為量化策略提供了豐富的超額收益來源?！?/p>
“科創(chuàng)板的漲跌幅限制更寬，像我們這種量化產(chǎn)品的持倉可能買入上百只股票，“廣撒網(wǎng)”使得我們更有機會發(fā)掘到非常優(yōu)秀的股票，帶來的超額收益也許會比較可觀?！?br/>
當(dāng)然，科創(chuàng)板和其他板塊另一個巨大的差別就在于，這是一個與硬科技研發(fā)相關(guān)的板塊，許多公司需要漫長的投入期，傳統(tǒng)的選股因子，并不完全適合。
投資這個東西很有趣，特別是在科創(chuàng)，你純粹看三張財務(wù)報表上的來投科創(chuàng)板是非常難的?？苿?chuàng)板的東西是非常多元化的，有時候去強調(diào)一些概念，有時候去強調(diào)一些板塊的聯(lián)動，有時候也要去關(guān)注一些另類的數(shù)據(jù)。
科技類的公司確實有一些比較獨特的因子的，我們也加了很多，比如研發(fā)、專利，都可以衍生出很多的因子。我們也會專門為科技類的公司做一些新的因子。
針對寬基指增，胡崇海的團隊構(gòu)建了一套完善的量化策略體系。這套體系包含六大Alpha策略，并對風(fēng)險進行嚴(yán)格的控制。
在應(yīng)用這六大策略上，胡崇海上有一個“特長生”的比喻：
比如說比賽短跑，我用短跑的選手來跟你玩，跳高我用跳高的選手和你玩，但是我每一個（選手）都是很強的，整個團隊是一個六項全能選手。
現(xiàn)在的市場環(huán)境咱們也看得到，紅利漲、成長就趴了，成長一漲、紅利就開始跌了，沒有一起的牛市也沒有一起的熊市，所以各種策略我們都要有，而且每個要盡量做到極致，強調(diào)刻畫的邏輯而不是去強調(diào)模型的復(fù)雜性。
顯然，他并不希望直接用一個高度復(fù)雜的模型來應(yīng)對所有的市場環(huán)境，而是通過不同的策略分別應(yīng)對不同的市場，當(dāng)這些相對獨立的策略合并之后，在每一類市場下的應(yīng)對就會更加游刃有余。
這個思路在我看來，可以視為對沖基金巨頭AQR 那本《預(yù)期收益》中提倡的從多資產(chǎn)配置向多策略配置轉(zhuǎn)化的一個在 A股指增產(chǎn)品上的實踐。
科創(chuàng)板魅力無窮，但是波動又較大。
如何提供更好的體驗？胡崇海和他的團隊，正試圖通過更穩(wěn)健的量化策略和更靈活的應(yīng)對，在科創(chuàng)板這片充滿機遇與挑戰(zhàn)的市場中，為投資者創(chuàng)造超越指數(shù)的收益。他們的實踐，或?qū)榭苿?chuàng)板指數(shù)量化投資帶來新的思路。
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