繼玉龍股份之后，今年A股市場第二家主動退市公司又浮出水面。3月28日晚間，中航產融發(fā)布公告稱，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上交所的上市交易，并轉而申請在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)轉讓。

中航產融選擇主動退市，雖然事發(fā)突然，但從市場的角度來看，還要應該尊重公司方面的選擇。中航產融之所以選擇主動退市，公司方面給出的原因是，中航產融經營面臨重大不確定性，可能會對公司造成重大影響。雖然原因聽起來有些空洞，但也并非是空穴來風。畢竟早在今年1月25日，該公司就發(fā)布了2024年度業(yè)績虧損的業(yè)績預告：預計2024年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-4,800萬元左右，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損；同時預計2024 年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤為-18,900萬元。這實際上，也是該公司近幾年來的首次虧損。

如果把時間拉得長遠一些，實際上該公司近幾年的業(yè)績也是呈下滑態(tài)勢的。該公司2021年凈利潤達到44.7107億元，成為業(yè)績的峰值，2022年、2023年業(yè)績急劇下滑，凈利潤分別降至16.8205億元、2.9019億元。2024年業(yè)績虧損。因此，該公司經營出現(xiàn)困難是顯而易見的。所以公司稱“經營面臨重大不確定性，可能會對公司造成重大影響”并非是虛言，是有依據(jù)的。在這種情況下，公司選擇主動退市，這是對投資者負責任的做法，是值得肯定的。

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畢竟主動退市給了投資者一個現(xiàn)金選擇權的選擇，這是有利于保護投資者利益的。面對中航產融的主動退市，投資者可以選擇贊成。也可以選擇反對或有異議。而對于前者，中航產融選擇主動退市后，股票會在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)轉讓，投資者可以參加股轉系統(tǒng)的轉讓交易。而對于后者，投資者可以選擇現(xiàn)金選擇權，然后按現(xiàn)金選擇權的行權價格將股票賣給公司控股股東中國航空工業(yè)集團有限公司（簡稱“中航工業(yè)”）。

由于中航產融在《關于以股東大會決議方式主動終止公司股票上市的公告》中明確表示，目前，公司無資產注入和對外并購安排，也無重新上市安排。這意味著A股市場的投資者基本上都會選擇現(xiàn)金選擇權，如此一來，現(xiàn)金選擇權行權價格的高低就非常重要，這涉及到對公眾股東利益的保護。

毫無疑問，中航產融選擇主動退市的本身就是對公眾投資者利益的一種保護。畢竟主動退市的現(xiàn)金選擇權安排，就是給投資者補償?shù)囊环N方式。而且還是主動補償投資者，這與被動退市中投資者通過索賠來獲得補償?shù)男再|是完全不一樣的，更何況大多數(shù)公司的退市，并不會給予投資者賠償或補償，退市的損失完全由投資者來硬扛。也正因如此，對于上市公司選擇主動退市的做法，市場總體是持肯定態(tài)度的。

但上市公司在選擇主動退市的時候，有必要把好事辦好，不要把好事也辦得讓投資者怨聲載道。實際上，上市公司在選擇主動退市的時候，把好事辦好至關重要的一點，就是現(xiàn)金選擇權行權價格的確定，這個現(xiàn)金選擇權不能損害投資者的利益。

現(xiàn)金選擇權的行權價格要如何確定才不會損害投資者的利益呢？筆者在《上市公司主動退市的做法值得提倡》一文中提出了“三個不低于”的原則：一是不低于市場價格；二是不低于公司的每股凈資產值；三是不低于公司股票IPO時的發(fā)行價格。而中航產融所確定的現(xiàn)金選擇權行權價格明顯低于每股凈資產值。中航產融主動退市，提供的現(xiàn)金選擇權的行權價格為3.54元/股，而該公司目前的每股凈資產為4.24元，考慮到2024年年度虧損的因素，公司的每股凈資產值會有所降低，但肯定還是遠高于3.54元/股的行權價格。

因此，中航產融主動退市所提供的現(xiàn)金選擇權行權價格3.54元/股是偏低了，在一定程度上損害了公眾投資者的利益。所以，為了保護公眾投資者的利益，切實把好事辦好，中航產融主動退市所提供的現(xiàn)金選擇權的行權價格有必要上調，以不低于公司每股凈資產值為宜。