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曾拿到國(guó)內(nèi)biotech最好開(kāi)局的榮昌生物，如今的牌越打越不順。

3月28日，榮昌生物發(fā)布公告稱，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.17億元，比去年同期增長(zhǎng)57.54%，但公司依然處于虧損，2024年凈虧損達(dá)14.68億元。榮昌生物向外界表示：目前虧損趨勢(shì)已開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，同比縮小2.84%。

目前，榮昌生物在手現(xiàn)金及等價(jià)物約10億元，不夠虧一年，2025年肯定要用到其他短期融資途徑。公司方面也說(shuō)：可用貸款授信額度充足。

顯然，這些說(shuō)法并未得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，榮昌生物至今沒(méi)有回到A股48元、港股52.10港元的發(fā)行價(jià)之上。今年2月，榮昌生物時(shí)任首席戰(zhàn)略官、核心技術(shù)人員何如意從公司離職。這家曾被譽(yù)為ADC創(chuàng)新龍頭的藥企究竟能否走出盈利困局？

曾創(chuàng)26億美元BD神話

三年累計(jì)虧損近40億元

榮昌生物是國(guó)內(nèi)最早拿到大筆BD收入的企業(yè)，在百利天恒、科倫博泰等管線還在實(shí)驗(yàn)室中的時(shí)候，2021年榮昌生物就與與西雅圖基因公司談成合作，授權(quán)出海維迪西妥單抗，達(dá)成價(jià)值總額高達(dá)26億美元，刷新了當(dāng)時(shí)中國(guó)創(chuàng)新藥的海外授權(quán)記錄。

這筆錢讓榮昌生物在2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。不過(guò)榮昌生物沒(méi)能持續(xù)對(duì)外輸出或提升經(jīng)營(yíng)，2022、2023兩年，榮昌生物累計(jì)虧損27億元，去年又是巨虧，三年累計(jì)虧損超過(guò)40億元。

根據(jù)年報(bào)顯示，榮昌生物截至2024年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅7.6億元左右，再次陷入現(xiàn)金流困局。

值得肯定的是，榮昌生物的商業(yè)化確有起色。泰它西普和維迪西妥單抗進(jìn)入醫(yī)保目錄之后銷量持續(xù)增長(zhǎng)。2024年泰它西普銷量約152.45萬(wàn)支，同比增加94.87%，首次突破150萬(wàn)支關(guān)口。維迪西妥單抗銷量則達(dá)到23.71萬(wàn)支，同比增加36.54%。

但是榮昌生物的銷售效率還是有待提高。2024年末，榮昌生物共有銷售人員1278人，銷售人員年人均創(chuàng)收130萬(wàn)元，在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)板塊的70家上市公司中排名靠后。分析人士指出：這兩款創(chuàng)新藥只在核心城市的三甲醫(yī)院使用，基層社區(qū)醫(yī)院接受起來(lái)比較困難，因此導(dǎo)致商業(yè)化效率有限。

眼下榮昌正在想方設(shè)法“開(kāi)源”，緩解資金緊張的現(xiàn)狀。2004年3月底，榮昌生物發(fā)布一份總價(jià)約25億元的增定方案，資金用途將用于“新藥研發(fā)項(xiàng)目”，且沒(méi)有明確收益預(yù)測(cè)。這份預(yù)案當(dāng)然得不到認(rèn)可，榮昌于是在7月調(diào)減定增規(guī)模到19.53億元。

榮昌生物證券部曾向媒體坦承：定增預(yù)案目前進(jìn)展緩慢，調(diào)減規(guī)模是基于當(dāng)前市場(chǎng)整體審核，前景不是很樂(lè)觀。

降本增效是主旋律

兩款重磅藥物面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

榮昌生物的困境，本質(zhì)上還是研發(fā)效率低造成的。

2021年到2023年，榮昌生物研發(fā)費(fèi)用占同期營(yíng)收比重分別為49.85%、127.19%、120.62%。但是，泰它西普、維迪西妥單抗目前已上市適應(yīng)癥都偏小，市場(chǎng)空間有限。榮昌不得不通過(guò)短期的銷售費(fèi)用去刺激銷售。2023年，公司銷售費(fèi)用占據(jù)超7成營(yíng)收。這讓榮昌生物陷入難以平衡的商業(yè)困境。

GSK旗下治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡的貝利尤單抗已在中國(guó)獲批上市，是維迪西妥單抗的強(qiáng)勁對(duì)手。維迪西妥單抗所處的賽道同樣被阿斯利康、羅氏等跨國(guó)藥企布局，今后必將上演一場(chǎng)惡戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，如果無(wú)法拓展新的適應(yīng)癥，榮昌生物兩款自研產(chǎn)品的銷售天花板觸手可及。

“節(jié)流”成為榮昌生物眼前不多的選擇，在2024年精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的背后，公司銷售費(fèi)用率為55.3%，下降了16.3個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率達(dá)到80.4%，提高了3個(gè)百分點(diǎn)。

盡管榮昌生物強(qiáng)調(diào)“公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定”，但財(cái)報(bào)顯示：公司的研發(fā)人員已從2023年末的1308人下降至2024年末的926人，一年間減少382人，在研發(fā)資源上的調(diào)整和收縮明顯。

尤其是今年年初，榮昌生物原執(zhí)行董事、核心技術(shù)人員何如意因個(gè)人職業(yè)發(fā)展辭職。這給榮昌生物今后創(chuàng)新藥的研發(fā)也帶來(lái)了不確定性，全球化管線的注冊(cè)推進(jìn)及商業(yè)化進(jìn)程都令業(yè)界擔(dān)憂。事實(shí)上，何如意本人確實(shí)到了退休的年紀(jì)，但在公司經(jīng)營(yíng)吃力的時(shí)候離職，也難免引發(fā)外界猜測(cè)。

目前，維迪西妥單抗、泰它西普兩款重磅藥物的適應(yīng)癥研發(fā)和銷售都步入正軌，榮昌生物亟待更多的爆發(fā)點(diǎn)。創(chuàng)新藥行業(yè)“九死一生”，高投入不一定有高回報(bào)，收益是不確定的。如果不能調(diào)配好資源，掌握好節(jié)奏，可能會(huì)從吃肉變成喝湯。