文丨文雨
白酒在資本市場向來擁有多數(shù)行業(yè)無法企及的關(guān)注度，而作為中國白酒行業(yè)的優(yōu)秀代表，貴州茅臺的一舉一動都會成為市場的焦點和爆點。
4月2日晚，貴州茅臺發(fā)布最新財報，2024年公司實現(xiàn)營收1741.44億元，同比增長15.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤862.28億元，同比增長15.38%。
在白酒行業(yè)深度調(diào)整期依然保持營收和利潤雙位數(shù)增長，貴州茅臺不僅展現(xiàn)出了穿越周期的定力與耐力，也帶來了一些指向未來的全新看點。
【基本盤扎實，新增長極放量】
2024年，貴州茅臺在總量層面和結(jié)構(gòu)層面取得的成績均可圈可點。
總量上，去年989家全國規(guī)模以上酒企累計白酒產(chǎn)量414.5萬千升，同比下降1.8%，白酒行業(yè)銷售收入7963.84億元，同比增長5.30%，利潤2508.65億元，同比增長7.76%。貴州茅臺的各項數(shù)據(jù)均領(lǐng)先行業(yè)均值，超額收益顯著。
結(jié)構(gòu)上，貴州茅臺基本盤和新增長極兩手抓、兩手硬，前者穩(wěn)扎穩(wěn)打，后者快速成長。
產(chǎn)品維度，基本盤是茅臺酒，新增長極是系列酒。2024年，貴州茅臺的茅臺酒銷售收入為1459.28億元，在高基數(shù)基礎(chǔ)上依舊保持15.28%的同比增長；系列酒營收246.84億元，同比增長接近20%。
市場維度，基本盤是國內(nèi)市場，新增長極是國際市場。去年貴州茅臺國內(nèi)市場同比增長15.79%，國外市場首次突破50億元至51.89億元，同比增長19.27%。
用歷史的鏡頭對現(xiàn)實做長距離觀測，貴州茅臺接下來還很有看點，也很值得期待。
從產(chǎn)品出發(fā)。
茅臺酒的社交屬性、收藏屬性以及基本需求面都沒有變，通過適當(dāng)?shù)目腿恨D(zhuǎn)型、場景轉(zhuǎn)型、服務(wù)轉(zhuǎn)型等調(diào)整有希望繼續(xù)保持基本盤的繁榮，事實上這一工作在2024年已經(jīng)卓有成效。
系列酒方興未艾，去年分別成立茅臺1935事業(yè)部、茅臺王子迎賓事業(yè)部、漢醬事業(yè)部，組織裂變后各自深耕細分市場，服務(wù)將更聚焦、更精細、更高效，可以迅速整合資源響應(yīng)市場需求。三大品牌分別卡位千元價格帶，500-800元價格帶和300-500元價格帶，這個價格區(qū)間的市場規(guī)模巨大，貴州茅臺才剛剛開始深度聚焦這一領(lǐng)域，以目前公司247億的體量，未來還有很大增長空間。
從市場出發(fā)。
盡管國內(nèi)市場進入前期繁榮發(fā)展后的調(diào)整期，但優(yōu)質(zhì)名酒依然稀缺。直到今天，名酒產(chǎn)量依然不足規(guī)上企業(yè)總產(chǎn)量的10%，如果把全國的白酒產(chǎn)銷量全部算進來，名酒占比可能還不到5%。
國際市場的潛力要遠大于國內(nèi)市場。
2024年，全球烈酒出口規(guī)模超400億美元，中國白酒出口額則只有9.66億美元，市場占比僅為2.4%。東方白酒仍是一片亟待開發(fā)的藍海，在中國全面崛起、企業(yè)全面出海的時代背景下，這個進程將加速向前。
貴州茅臺是中國白酒的帶頭人，也是出海的急先鋒。
2024年，茅臺集團率領(lǐng)16個國際市場考察團分別赴港澳地區(qū)、新加坡、馬來西亞、瑞士、美國、日本、英國等24個國家和地區(qū)開展市場調(diào)研和品牌推廣，全年累計開展225項品鑒活動，覆蓋超過1.5萬人次。這些前期鋪設(shè)將在后期源源不斷地兌現(xiàn)為銷量和業(yè)績。
總之，無論是茅臺酒還是系列酒，無論是國內(nèi)市場還是國際市場，貴州茅臺都具備擴大再發(fā)展的現(xiàn)實可能，基本盤與新增長極并行成長大概率會成為公司的新常態(tài)。
【投資價值不減，比較優(yōu)勢更突出】
在A股歷史上，貴州茅臺的長期投資回報率是無與倫比的，也是難以企及的。
1998年-2024年，公司總營收從6.3億元增長到1741.4億元，26年的時間翻了276倍；歸母凈利潤從1.5億元增長到862.3億元，翻了575倍。
2001年上市時，貴州茅臺的現(xiàn)金分紅總額只有1.5億元，到2023年已高達627.9億元（含2023年特別分紅），20多年的時間翻了400多倍。
按照最新披露的2024年年度利潤分配方案公告，公司擬向全體股東合計派發(fā)現(xiàn)金紅利約346.71億元，這意味著2024年貴州茅臺合計派發(fā)現(xiàn)金分紅將達到647億。
至此，貴州茅臺上市以來累計分紅已超3360億，是當(dāng)年上市募投資金的近150倍。穩(wěn)定輸出能力之強，放眼整個資本市場恐怕也沒有企業(yè)能出其右。
貴州茅臺始終高度重視股東利益，當(dāng)下更是有增無已。
一方面，公司積極開展股票回購。
去年宣布回購30億-60億元股份用于注銷并減少注冊資本，這是公司上市以來首次注銷式回購。
另一方面，繼續(xù)加大分紅力度。
2001年-2023年，貴州茅臺的分紅率從45%提升到60%左右，根據(jù)公司《2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》，2024-2026年度每年度分配現(xiàn)金紅利總額將不低于當(dāng)年歸母凈利潤的75%，分紅率再上一個臺階。
某種程度上，當(dāng)下貴州茅臺的投資吸引力其實比之前更強了。股東回報力度加大只是其中的原因之一，更重要的一點是公司比較優(yōu)勢越來越突出了。
過去中國經(jīng)濟處于高速發(fā)展階段，資本市場更愿意給短期內(nèi)爆發(fā)力強的企業(yè)更高估值，像貴州茅臺這種耐力型選手并不是最閃耀的。如今宏觀經(jīng)濟增速調(diào)整，資本市場也逐漸傾向于穩(wěn)健成長，這種情況下貴州茅臺30%+的ROE就會變得很有競爭力，特別是在國家力推耐心資本和長線投資的大背景下，貴州茅臺得到的關(guān)注可能不降反增。
還有，過去白酒行業(yè)普遍增長，很多中小酒企可能增速更高，貴州茅臺的價值領(lǐng)先性在一定程度上并不那么明顯，現(xiàn)在潮水退去，部分酒企在沖擊面前已經(jīng)漸漸力不從心，而貴州茅臺依然站得住、走得穩(wěn)，滄海橫流顯英雄本色，這種分化與反差反而進一步夯實了公司的投資價值。
2025年開年至今，知名投資人段永平已多次公開表達對貴州茅臺的認可和看好。作為價值投資的旗幟性人物，段永平向來以前瞻視野而著稱，他的表態(tài)無疑會讓市場進一步凝聚對貴州茅臺的共識與信心。
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