著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析稱，《細(xì)則》的正式發(fā)布，具有三大方面的積極意義。
程序化交易管理細(xì)則發(fā)布，專家解讀：監(jiān)管升級護(hù)航市場公平與效率
《細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上。
【大河財立方 記者 王鑫 史冰倩 夏晨翔】4月3日，上交所、深交所、北交所同步出臺《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱《細(xì)則》），并明確自今年7月7日起正式實(shí)施。
大河財立方記者注意到，這是繼2024年證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》后，交易所層面對程序化交易監(jiān)管的全面細(xì)化，旨在規(guī)范市場秩序、防范系統(tǒng)性風(fēng)險，同時兼顧中小投資者權(quán)益保護(hù)。
《細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上。
多位專家在接受大河財立方記者采訪時指出，新規(guī)通過高頻交易監(jiān)管、異常行為界定、差異化收費(fèi)等舉措，將推動我國程序化交易監(jiān)管進(jìn)入“精準(zhǔn)化、動態(tài)化”的新階段。
程鳳朝：程序化交易正式邁入“強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)要求、常態(tài)化”的新階段
中國上市公司協(xié)會學(xué)術(shù)顧問委員會委員、中關(guān)村國睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會會長程鳳朝在接受大河財立方記者采訪時表示，“瞬時申報速率異?！薄邦l繁撤單”等行為通常與高頻程序化交易密切相關(guān)，其本質(zhì)是利用技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行信息搶占和價格擾動。
他認(rèn)為，這類行為的潛在危害主要體現(xiàn)在四個方面：
一是干擾價格形成機(jī)制。高頻、海量的申報與撤單會造成虛假交易意圖，影響市場供需判斷，擾亂正常價格發(fā)現(xiàn)，損害中小投資者利益；
二是加劇市場波動性。頻繁拉抬打壓、瞬時集中成交，容易引發(fā)股價的劇烈波動，甚至誘發(fā)“踩踏式”行情，放大系統(tǒng)性風(fēng)險；
三是形成“技術(shù)不公平”。普通投資者很難與毫秒級響應(yīng)速度的程序交易抗衡，市場的公平性和透明度因此受損；
四是擠占交易系統(tǒng)資源。超高頻率申報撤單占用大量交易撮合系統(tǒng)資源，可能造成交易延遲甚至系統(tǒng)擁堵，影響市場整體運(yùn)行效率。
“因此，這些行為雖非全部非法，但若無監(jiān)管限制，易從套利工具演變?yōu)椴倏v工具，沖擊市場公平和穩(wěn)定。因此，新規(guī)將‘瞬時申報速率異?！l繁撤單’等行為列為重點(diǎn)監(jiān)控對象是完全必要的?！背跳P朝表示。
他進(jìn)一步分析稱，本次三大交易所同步出臺并統(tǒng)一施行《細(xì)則》，標(biāo)志著我國資本市場對程序化交易正式邁入“強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)要求、常態(tài)化”的新階段。
“我認(rèn)為，本次強(qiáng)化監(jiān)管，意味著政策監(jiān)管層級全面上升以及市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向長期價值投資導(dǎo)向?！背跳P朝表示。
他解釋稱，此次是三大交易所聯(lián)動響應(yīng)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，執(zhí)行層面細(xì)化到交易筆數(shù)、速率閾值等，顯示出監(jiān)管執(zhí)行力與一致性同步提升。
此外，強(qiáng)化監(jiān)管也將抑制“博弈性”交易行為，是對當(dāng)前過度投機(jī)傾向的有力糾偏，有利于重塑“長期資金+健康高質(zhì)量公司”的市場生態(tài)。
楊德龍：細(xì)則平衡效率與公平，推動程序化交易規(guī)范發(fā)展
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍在接受大河財立方記者采訪時表示，此次交易新規(guī)的發(fā)布，有利于減少程序化交易對市場波動的影響，提振投資者信心，推動資本市場長期健康發(fā)展。
“程序化交易作為金融科技的重要產(chǎn)物，其高速發(fā)展在提升市場流動性的同時，也衍生出技術(shù)濫用、信息不對稱等問題。此次《細(xì)則》的出臺，體現(xiàn)了監(jiān)管層對市場公平性與安全性的雙重考量?！睏畹慢埍硎?。
他分析稱，異常交易行為界定具有前瞻性，四類監(jiān)控指標(biāo)（如瞬時撤單率）直擊程序化交易的灰色地帶。過去部分機(jī)構(gòu)利用技術(shù)優(yōu)勢高頻掛單、撤單，制造虛假流動性誘導(dǎo)跟風(fēng)，新規(guī)通過量化標(biāo)準(zhǔn)將其納入監(jiān)管框架，有效遏制“幌騙”等操縱行為。
此外，對中小投資者而言，細(xì)則的“保護(hù)效應(yīng)”顯著。試運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，中小個人投資者極少觸發(fā)異常指標(biāo)，而機(jī)構(gòu)合規(guī)成本上升將減少“不公平競爭”，長期看有利于市場生態(tài)優(yōu)化。
不過，楊德龍也強(qiáng)調(diào)，需警惕政策執(zhí)行中的“一刀切”風(fēng)險，例如對量化中性策略的誤傷，未來可探索分類監(jiān)管機(jī)制。
宋向清：程序化交易監(jiān)管全面細(xì)化，是平衡創(chuàng)新與公平的關(guān)鍵一步
中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長、華德榜創(chuàng)始人宋向清告訴大河財立方記者，作為全球第二大股票市場，我國2.25億投資者中99%為中小散戶，監(jiān)管層始終將維護(hù)市場公平置于重要位置，將保護(hù)中小散戶利益作為制定政策的重要原則。細(xì)則旨在遏制程序化交易的技術(shù)優(yōu)勢濫用，防范算法共振加劇市場波動，維護(hù)中小散戶利益。
“《細(xì)則》對高頻交易實(shí)施差異化監(jiān)管，除要求額外報告系統(tǒng)服務(wù)器位置、測試報告及應(yīng)急預(yù)案外，還明確將研究加收流量費(fèi)、撤單費(fèi)等市場化調(diào)節(jié)手段。這一安排既避免‘一刀切’抑制技術(shù)創(chuàng)新，又通過成本約束引導(dǎo)高頻策略回歸理性?！彼蜗蚯灞硎尽?/p>
他強(qiáng)調(diào)，《細(xì)則》劍指瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等四大違規(guī)交易，既借鑒了境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，又結(jié)合了本土市場實(shí)踐，主要約束對象為量化私募與券商自營，中小投資者正常交易不受影響。
此外，他還認(rèn)為，資本市場程序化交易監(jiān)管的完善既是維護(hù)市場穩(wěn)定的必要手段，也是提升全球競爭力的關(guān)鍵一環(huán)。
“未來，監(jiān)管部門還需在動態(tài)監(jiān)測、跨境協(xié)作、技術(shù)創(chuàng)新等方面持續(xù)發(fā)力，構(gòu)建既具包容性又不失嚴(yán)謹(jǐn)性的監(jiān)管框架，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航?！彼蜗蚯灞硎?。
宋清輝：《細(xì)則》將有助于構(gòu)建更加健康、穩(wěn)定和公平的市場環(huán)境
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析稱，《細(xì)則》的正式發(fā)布，具有三大方面的積極意義。
第一，隨著量化交易特別是高頻交易的快速發(fā)展，其對市場的影響日益顯著，但此前缺乏系統(tǒng)性的監(jiān)管規(guī)則。此次《細(xì)則》的發(fā)布填補(bǔ)了這一空白，構(gòu)建了更加完善的資本市場監(jiān)管體系。
第二，通過規(guī)范程序化交易行為，特別是針對異常交易行為的認(rèn)定和處罰，有助于遏制可能存在的市場操縱和不當(dāng)交易行為，從而能夠保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，特別是中小投資者的利益。
第三，限制高頻交易的過度申報和撤單，以及對短時間大額成交的監(jiān)管，有助于降低市場波動性，減少對交易系統(tǒng)的沖擊，防范因程序化交易引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
“總體來看，三大交易所正式發(fā)布的量化交易管理細(xì)則，不但有助于規(guī)范量化交易行為，維護(hù)市場公平穩(wěn)定，而且還有助于保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場的長期健康發(fā)展?！彼吻遢x表示。
他說，短期內(nèi)，《細(xì)則》可能會影響部分量化策略的交易活躍度，特別是依賴高頻交易和頻繁報撤的策略可能會受到一定的限制，從而導(dǎo)致相關(guān)交易活躍度的下降。但從長期來看，《細(xì)則》將有助于構(gòu)建更加健康、穩(wěn)定和公平的市場環(huán)境，這對于吸引長期投資者、提升市場效率和增強(qiáng)市場韌性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。原標(biāo)題：程序化交易管理細(xì)則發(fā)布，專家解讀：監(jiān)管升級護(hù)航市場公平與效率
責(zé)編:劉安琪 | 審校:李金雨 | 審核:李震 | 監(jiān)審:萬軍偉
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